Анализ методов оценки эффективности инвестиций (стр. 10 )

1. Качественное распределение риска с учетом организационно-технического потенциала фирмы и форм ее присутствия на рынке.

Качественное распределение риска подразумевает, что участники проекта принимают ряд решений, которые либо расширяют, либо сужают диапазон потенциальных инвесторов. Чем большую степень риска участники намереваются возложить на инвесторов, тем труднее участникам проекта привлечь опытных инвесторов к финансированию проекта.

Поэтому участникам проекта рекомендуется при ведении переговоров проявлять максимальную гибкость относительно того, какую долю риска они согласны на себя принять. Желание обсудить вопрос о принятии участниками проекта на себя большей доли риска может убедить опытных инвесторов снизить свои требования.

Другой важнейший вопрос - выбор оптимальной формы присутствия на рынке.

По большому счету форм присутствия компаний на внешнем рынке всего три: экспорт, совместная деятельность и производство. Как правило, компании не ограничиваются какой-то одной формой, а комбинируют их, однако бывает, что стратегия строится на постепенном переходе от одной формы к другой по мере достижения определенного уровня.

Выбор формы присутствия в решающей степени зависит от существующих рисков. В свою очередь, степень риска, которую компания считает для себя приемлемой, определяется уровнем конкуренции на рынке, где эта компания работает.

2. Резервирование средств на покрытие непредвиденных расходов.

Создание резерва средств на покрытие непредвиденных расходов представляет собой один из способов управления рисками, предусматривающим установление соотношения между потенциальными рисками, влияющими на стоимость проекта, и размером расходов, необходимых для преодоления сбоев в выполнении проекта.

Основной проблемой при создании резерва на покрытие непредвиденных расходов является оценка потенциальных последствий рисков.

Точность оценки стоимости проекта влияет на размер резерва на покрытие непредвиденных расходов. Если оценка не учитывает в полной мере реальное влияние на проект потенциального риска, то неизбежен значительный перерасход средств.

Тщательно разработанная оценка непредвиденных расходов сводит до минимума перерасход средств.

Определение структуры резерва на покрытие непредвиденных расходов может производиться на базе одного из двух подходов.

При первом подходе резерв делится на две части: на общий и специальный.

Общий резерв должен покрывать изменения добавки к общей сумме контракта и другие аналогичные элементы.

Специальный резерв включает в себя надбавки на покрытие роста цен, увеличение расходов по отдельным позициям, а также на оплату исков по контрактам.

4.3 Оценка банковских рисков и управление рисками при инвестиционном кредитовании и проектном финансировании

Под кредитным риском банка, в общем случае, следует понимать вероятность того, что банк
понесет финансовые потери вследствие финансирования проекта. Вероятность зависит от множества факторов, в
том числе от специфических проектных рисков и рисков, сопутствующих текущей деятельности предприятия.
Эти риски обусловлены вероятностью наступления в ходе реализации проекта неблагоприятных ситуаций,
следствием чего будет являться невыполнение заемщиком своих обязательств перед банком.

Для принятия решения о финансировании проекта перед банком стоит задача выявить наиболее типичные для
данного проекта риски, оценить размер риска (величину вероятности), оценить последствия наступления
неблагоприятной ситуации для успеха реализации проекта и, в конечном итоге, для нормального хода
обслуживания задолженности перед банком. Далее требуется определить, возможно ли предпринять меры по
минимизации рассматриваемых рисков, оценить необходимую глубину мероприятий по ограничению рисков. По результатам комплексной оценки рисков, с учетом мер по минимизации рисков, делаются выводы о
том, насколько уровень рисков по проекту приемлем для банка, выводы о требуемом уровне обеспечения по
кредиту (гарантии) и других условиях финансирования проекта или определяются условия, при выполнении
которых проект может быть принят к финансированию.

Риски можно классифицировать как количественные (оценка которых возможна методами
количественного анализа) и качественные (влияние которых на показатели проекта трудно выразить численными величинами), внутренние по отношению к участникам проекта и внешние, риски на инвестиционной и на производственной фазе проекта, страхуемые (покрываемые за счет гарантий, страхования, резервов и пр.) и нестрахуемые. Далее будет рассматриваться не строго систематизированная классификация рисков, основанная на источнике их возникновения (с чем связан риск), а так называемый перечень наиболее типичных рисков проектной деятельности с точки зрения финансирующего банка. Ниже предлагаются способы оценки риска, рассматриваются возможные меры по минимизации рисков банка.

Перечень типичных рисков при инвестиционном кредитовании и проектном финансировании и меры по
их минимизации

1. Риск недофинансирования проекта.

Риск не выполнения участниками проекта своих обязательств по финансированию проекта, в том числе обязательств заемщика по вложению собственных средств в проект.

Риск обычно присутствует на инвестиционной фазе проекта и может быть обусловлен как недобросовестностью участников, так и обстоятельствами, связанными с финансовым положением участников, сменой руководства, внешними причинами. Риск велик при сложной схеме финансирования проекта, при значительном объеме вложений со стороны заемщика и других участников проекта.

Последствия недофинансирования проекта могут быть оценены количественно. Они выражаются в недостижении поставленных целей проекта (не выход на проектную мощность, невозможность обеспечения полного производственного цикла и т. п.) или полном невыполнении целей проекта (невозможность перехода к производственной фазе проекта). В случае недофинансирования проекта банк либо должен совместно с заемщиком найти дополнительный источник финансирования проекта, либо принять на себя дополнительные риски, увеличив объема финансирования проекта со стороны банка (изменив условия финансирования проекта, согласившись с новыми параметрами обслуживания задолженности), либо банк принимает решение о досрочном выходе из проекта.

Банк может избежать этого риска, если схема финансирования построена таким образом, что банк вкладывает свои деньги последним. Другие возможные методы управления риском: поручительство участника по
кредитному договору или иное обеспечение обязательств заемщика, обеспечение обязательств участника по
договору финансирования, например, поручительство материнской компании участника.

2. Риск невыполнения обязательств поставщиками и подрядчиками.

Риск невыполнения (не надлежащего выполнения) поставщиками и подрядчиками своих обязательств по поставкам оборудования, выполнению строительно– монтажных работ, гарантийному обслуживанию.

Риск присутствует на инвестиционной фазе проекта, может выражаться в превышении стоимости работ, затягивании сроков выполнения работ, поставки оборудования, недостижении качественных параметров, необходимых для достижения заложенных целей проекта (так называемые производные риски).

Риск присутствует и на производственной фазе (риск поставщиков).

Риск велик при отсутствии опыта поставок, при отсутствии/неудачном выборе генерального подрядчика, при неудачном выборе поставщиков оборудования, большом количестве технически сложных работ/поставок, также при неверно составленных договорах, при наличии монополии поставщика, подрядчика.

Последствия невыполнения обязательств количественно оцениваются путем анализа чувствительности основных показателей проекта к увеличению сроков, росту инвестиционных затрат,
изменению других, выражаемых конкретными показателями параметров.

Для минимизации риска необходимо: проводить тщательный отбор поставщиков и подрядчиков (на
конкурсной основе), предусматривать в договорах штрафные санкции, не начинать финансирования проекта до
заключения всех контрактов на условиях, устраивающих банк, предусматривать гарантии возврата аванса и
гарантии должного исполнения контрактов или предусматривать оплату основных сумм по контрактам после
выполнения обязательств поставщиков и подрядчиков, предусматривать аккредитивную форму расчетов по
контрактам, использовать различные формы страхования от рисков, избегать посредников.

3. Риск увеличения стоимости проекта.

Риск увеличения объема инвестиционных затрат после начала финансирования проекта. Присутствует на инвестиционной фазе проекта и может быть обусловлен как риском невыполнения обязательств поставщиками и подрядчиками, так и ошибками в проектировании, в оценке потребности в оборотном капитале, а также ростом цен, налогов, пошлин и пр. Затраты проекта могут увеличиться также вследствие колебаний курса валюты (при несовпадении валюты кредита с валютой контрактов на приобретение оборудования, договоров подряда и пр.)

Факторы риска те же, что и при риске невыполнения обязательств поставщиками, а также отсутствие должного опыта у разработчиков / руководителей проекта, отсутствие контрактов с фиксированной ценой, несоответствие валюты кредита и валюты контракта, нестабильность окружения. Цена затрат может быть изначально завышена, если в схеме присутствуют посредники (риск мошенничества), поставщики и подрядчики выбирались не на конкурсной основе, поставщик организует "дешевое" финансирование закупки своей продукции.

Помимо выше названых мер управления риском, предусматривают также включение в статьи расходов
непредвиденных затрат, формирование резервов для финансирования роста потребности в оборотном капитале. Иногда целесообразно предусмотреть в схеме финансирования проекта предоставление резервного кредита. Наличие прибыльной текущей деятельности снижает последствия этого риска для банка. Для минимизации рисков, вызванных несовпадением валюты кредита и валюты контракта, бывает целесообразно фиксировать лимит кредитной линии в твердой валюте (валюте контракта).

4. Риск увеличения сроков.

Риск затягивания сроков строительства объектов, сроков поставки оборудования. Присутствует на
инвестиционной фазе проекта и может быть обусловлен как риском невыполнения обязательств поставщиками и
подрядчиками, так и ошибками в проектировании / осуществлении работ, авариями, изменениями во внешнем
окружении, административными рисками, рисками форс-мажорных обстоятельств.

Риск особенно велик при большом объеме строительно-монтажных работ, при сложных инфраструктурных проектах, проектах, связанных с освоением новой продукции, сложной технологией, при возможности наличия претензий к готовым объектам со стороны надзорных органов.

С помощью финансовой модели проекта можно рассчитать последствия увеличения сроков
реализации проекта для банка.

Для минимизации риска необходим контроль правильного составления договорной документации (санкции за нарушение сроков), а также и использование других мер по минимизации рисков поставщиков и подрядчиков. Кроме того, целесообразно предоставление льготного периода по погашению основного долга.

5. Риск недостижения заданных параметров проекта. Речь идет о выявлении дефектов строительно-монтажных работ, в поставленном оборудовании, его комплектности, неувязках и несоответствиях, не позволяющих организовать нормальный технологический процесс, выйти на проектную мощность, обеспечить должное качество продукции и пр.

Наиболее часто является следствием невыполнения обязательств поставщиками и подрядчиками, но
также может быть вызван и ошибками при проектировании, неправильной организацией проектных работ.

Риск велик при большом числе несубординированных поставщиков и подрядчиков, и, особенно, при технически сложных проектах.

Последствия риска - необходимость дополнительных вложений для устранения дефектов или
повышение текущих издержек производства или снижение выручки от реализации продукции.

Помимо вышеупомянутых мер снижения рисков поставщиков и подрядчиков банк, при необходимости, может осуществлять дополнительный контроль риска путем организации специальных экспертиз на различных стадиях выполнения работ (заранее оговаривается).

6. Конструкционный риск.

Риск технической неосуществимости проекта на инвестиционной фазе. Крайнее выражение вышеназванного риска недостижения заданных параметров проекта.

Техническая неосуществимость проекта является следствием грубых ошибок при разработке и проектировании проекта, неверного выбора продукции проекта, базовых технологий, крайне неудачного размещения промышленной площадки. Признак наличия риска - абсолютная новизна продукции проекта, технологии и прочее. Банку следует отказываться от финансирования проектов, имеющих высокие конструкционные риски.

7. Производственные риски

Риски нарушения нормального производственного процесса и / или роста затрат, обусловленные техническими причинами (технический риск), перебоями в снабжении (риск поставщиков, транспортный риск), недостатками добываемого сырья, условий или объемов добычи (геологический риск), экологическими проблемами (экологический риск), недостатками менеджмента (управленческий риск) и пр. Риск роста
текущих затрат может быть также обусловлен ошибками в оценках затрат, допущенными на стадии обоснования
проекта, технологическими ошибками, возможным изменением цен на сырье и комплектующие и пр. Имеется
риск увеличения цен на сырье и комплектующие, связанный с ростов валютных курсов (при экспортных поставках).

Риск присутствует на производственной фазе проекта и может выражаться в увеличении текущих
затрат, невыходе на проектную мощность, нарушении ритмичности производства, остановке производства,
снижению качества продукции. Риск может выражаться также в необходимости осуществления чрезвычайных затрат, например, на устранение последствий нанесения ущерба окружающей среде.

Риск велик при использовании новых технологий, при использовании сложной технологической цепочки, при большом количестве поставщиков, с которыми не налажены отношения, либо являющихся монополистами, при необходимости осуществлять поставки на большие расстояния, при сложностях с оценкой запасов полезных ископаемых, при экологически опасных или вредных производствах, отсутствии опыта у разработчиков проекта.

Последствия роста текущих расходов количественно оцениваются путем анализа чувствительности.

Большая часть производственных рисков может быть оценена только качественно (экспертная оценка вероятности).

Для минимизации риска следует избегать использования неапробированных технологий, отбирать надежных поставщиков, прорабатывать, где это возможно и имеются существенные риски, ключевые контракты производственной фазы проекта, страховать риски, предусматривать инвестиционные затраты, направленные на снижение вредных выбросов, на снижение опасности аварий, основываться только на доказанных запасах полезных ископаемых, использовать в расчетах осторожные прогнозы текущих затрат. Риск снижается, если заемщик имеет богатый опыт производственной деятельности и проект не предполагает производства новой для него продукции.

8. Управленческие риски

Может проявляться как на производственной фазе проекта (тогда он является разновидностью производственного риска), так и на инвестиционной фазе проекта и заключается в возможных ошибках в руководстве предприятием, следствием которых будут являться сбои в строительстве объектов, приобретении и пуско-наладке оборудования, в производстве и сбыте продукции проекта.

Риск велик, если квалификация менеджеров проекта не достаточна, они не имеют опыта реализации подобных проектов, если сформирована новая команда, при смене руководства компанией.

Возможна только качественная оценка величины данного риска в ходе проработки проекта и переговоров с руководителями заемщика.

Действенных способов минимизации данного риска не много, это либо участие банка в управлении проектом (контроль за формированием команды проекта), либо, если это невозможно, отказ от финансирования проекта, имеющего высокие управленческие риски.

9. Маркетинговый риск

Используются также наименования: сбытовые, конкурентные, деловые, коммерческие, рыночные,
ценовые риски, риски конъюнктуры, риски клиентов. Риск заключается в недостижении заданных объемов реализации продукции, заданных цен реализации, задержке с выходом на рынок, низкой платежной дисциплине.

Маркетинговый риск часто является наиболее существенным риском производственной фазы

проекта и является следствием ошибок в выборе продукции проекта (характеристик продукции), ошибок в оценке рынка, неправильного выбора рынков сбыта, неверной маркетинговой стратегии, ценовой политики, отсутствия должным образом построенной сбытовой сети, недостатка рекламы. Маркетинговый риск обусловлен также рыночными колебаниями цен, действиями конкурентов, колебаниями спроса. Риск особенно велик при выпуске новой продукции, особенно ориентированной на конечного потребителя, при необходимости завоевания новых высококонкурентных рынков, вообще при отсутствии действующего производства. Риск велик в отраслях с высокой долей расчетов в неденежной форме. Последствия риска могут быть оценены количественно методами анализа чувствительности.

Способами минимизации данного риска являются: заключение контрактов на сбыт продукции, отказ от финансирования проекта до проведения грамотного маркетингового исследования рынка, разработки стратегии и плана маркетинга - заемщик должен привести убедительные аргументы в пользу того, что продукция проекта будет реализована на условиях, закладываемых в расчеты.

10. Финансовые риски

Риски возникновения проблем финансового характера, связанных с обслуживанием задолженности по предоставляемому кредиту и других задолженностей заемщика. Риски преимущественно присутствуют на
производственной фазе проекта. Выражаются в вероятном уменьшении возможностей обслуживания задолженности в связи в ростом процентной ставки (процентный риск), в связи с ростом курса валюты кредита (валютный риск), в связи с незапланированными действиями других кредиторов, направленных на ухудшение условий финансирования проекта, досрочное взыскание задолженности, отказ от пролонгирования / реструктуризации задолженности (риски кредиторов).

• процентный риск может быть обусловлен действиями других кредиторов, а может выражаться
в изменении ставок по кредитам финансирующего банка в связи с рыночными колебаниями ставок, при фондировании
проекта за счет западных кредитов с плавающей ставкой и пр. Риск велик при кредитовании в рублях, при
кредитовании под плавающие в широких пределах ставки. Возможна численная оценка последствий изменения
ставки процента путем анализа чувствительности показателей проекта к уровню процентной ставки
(номинальной и реальной). Обычно банк может управлять данным риском, предусматривая возможность изменения валюты кредита, рефинансируя кредиты других банков, меняя источники фондирования проекта и пр.

• валютный риск возникает, когда валюта кредита не совпадает с валютой продаж продукции проекта и обусловлен возможным отставанием роста курса иностранной валюты от роста курса цен на
продукцию проекта. Может быть краткосрочное отставание, вызванное резким ростом курса иностранкой валюты и долгосрочное отставание, когда рублевые цены фиксированы и не могут гибко следовать за темпами роста курса. В первом случае риск больше при краткосрочных проектах. Риск велик, особенно для второго
случая, при производстве товаров, цены на которые подвержены административным ограничениям (социально
значимые товары, энергия). Масштаб риска можно изучить, сравнивая графики изменения цен на продукцию
проекта с графиком роста курса доллара. Иногда влияние валютных рисков на проект может быть оценено
количественно методами сценарного анализа, однако такие расчеты достаточно трудоемки. Банк управляет
данным риском путем выбора / изменения валюты кредита.

• риск кредиторов связан с кредитным риском самого финансирующего банка: если проект развивается нормально, то у кредиторов обычно не возникает желания проводить недружественные действия по отношению к заемщику. В противном случае наличие других кредиторов усиливает кредитные риски финансирующего банка, если действия банков не могут быть согласованы.

11. Административные риски

Риск неполучения / непродления / задержек в получении лицензий, допусков, разрешений и пр.
государственных регулирующих и надзорных органов, риск изменения надзорно - регулирующих норм в ходе
реализации проекта, требующих переоформления лицензий. Действует на всех фазах проекта. Риск может быть
велик, если деятельность требует получения лицензий и разрешений, оценивается экспертно. Для минимизации
риска необходимо проверить наличие всей разрешительно-согласовательной документации до начала финансирования проекта.

12.Региональные (страновые) риски

Риски, связанные с осуществлением проекта и / или осуществление каких-либо мероприятий проекта в определённом регионе, стране, где могут происходить события, приниматься правительственные решения, не контролируемые участниками проекта и негативно влияющие на проект. Выделяют политические риски, обусловленные действиями властей, мешающих успешной реализации проекта, социально-политическими явлениями, уровнем преступности в регионе и экономические риски, связанные с возможностью изменения "правил игры" в ходе реализации проекта, в том числе уровня налогообложения, таможенных пошлин, валютного законодательства и пр.

Названные риски действуют на всех стадиях реализации проекта, величина риска оценивается экспертно, возможно использование рейтинговых оценок. Банк может
минимизировать риски, заручившись поддержкой властей (участие в финансировании, поручительства, предоставление льгот, комфортные письма). Не рекомендуется реализовывать проекты в регионах повышенной нестабильности (напр. высокая вероятность военных действий).

13.Юридические риски

Риски, Связанные с несовершенством законодательства, несовершенством судебной системы, отсутствием судебной практики но некоторым вопросам, несовершенством системы исполнения судебных актов, возможностью изменения законодательства в ходе обслуживания
задолженности, недостатками юридических документов, в том числе документов, фиксирующих отношения между банком и заемщиком / залогодателем / поручителем. Банк,
прежде всего, несет риск сложностей по причинам юридического характера отстаивания в суде законных прав кредитора, исполнения судебных актов или использования должником возможностей затягивания этих процессов. Риск также возникает в связи с возможными ошибками в оформлении прав собственности на объекты, задействованные в проекте.

Риски оцениваются экспертно, их можно уменьшить, привлекая высококвалифицированных юристов на всех стадиях подготовки документов и реализации проекта.

14.Риски форс-мажорных обстоятельств

Риск непреодолимой силы, например, стихийных бедствий, пожаров, войн, забастовок и т. п. Оцениваются экспертно, частично могут быть покрыты путём страхования.

15.Риски утраты обеспечения

Зависят от вида обеспечения.

Если это гарантия или поручительство, то оценивается риск отказа от исполнения обязательств, который может быть обусловлен, финансовым положением гаранта / поручителя, юридическими и политическими рисками. Соответственно, при оценке риска следует особое внимание уделить этим аспектам. Риск можно уменьшить в основном за
счёт надлежащего выбора гаранта/поручителя, оценкой лимита риска на него: дополнительной мерой является заключение дополнительного соглашения о праве списания
средств со счетов поручителя.

При залоге оборудования, недвижимости или товаров оценивается риск аварий, пожаров, поломок, противоправных действий третьих лиц, мошенничества залогодателя. При
залоге товаров возможности по мошенничеству возрастают. Риск оценивается экспертно. Мерой снижения риска является страхование, периодический контроль за состоянием
предмета залога.

При залоге ценных бумаг оценивается риск падения рыночной стоимости, например, в связи с банкротством эмитента. Если это залог акций заёмщика, то, кроме того,
оценивается риск дополнительной эмиссии. Экспертная оценка риска. Мерой снижения риска дополнительной эмиссии являются специальные оговорки в договорах залога, замена договора залога договором покупки акций с правом обратного выкупа (сделка РЕПО).

Численные методы оценки влияния риска на экономические показатели проекта

Все нижеперечисленные методы основаны на использовании компьютерной финансовой модели проекта.

1. Определение граничных точек

Заключается в определении минимального уровня основных параметров проекта, при достижении которых проект ещё не становится убыточным для банка. Часто в качестве критерия используется срок погашения кредита при коэффициенте покрытия долга равном единице (предельный). Наиболее часто используемые параметры проекта: объем производства, уровень цен реализации, уровень текущих затрат, уровень инвестиционных затрат.

Полученные с помощью данного метода минимальные значения сопоставляются с оценками вероятности их достижения. На основании сопоставления делаются выводы.

2. Анализ чувствительности

Заключается в определении зависимости важнейших экономических показателей проекта и характеристик обслуживания долга от изменения основных параметров проекта, варьируемых в определенных пределах. Выбор этих пределов осуществляется экспертным путём исходя из оценки вероятности возможного изменения параметров проекта.
Использование метода сходно с методом граничных точек.

3. Сценарный анализ

Заключается в построении сценариев развития событий (график ввода объектов в строй, график выхода на проектную мощность, темпы изменения курса доллара и пр.) и расчёта основных показателей проекта по каждому сценарию. Выводы делаются исходя из сопоставления полученных результатов расчёта с оценкой вероятности осуществления сценария.

Модуль 2. Введите название

Текст модуля Текст модуля Текст модуля