Анализ методов оценки эффективности инвестиций (стр. 5 )

Все подобные банковские расчеты, как правило, выполняются с использованием компьютерной модели, отражающей все связи между исходными и выходными показателями проекта.

На основании исходной информации строятся базовые формы (прогнозы) финансовой оценки деятельности предприятия (отчет о прибыли, отчет о финансовых результатах, балансовый отчет), производится подбор графика финансирования проекта и обслуживания задолженности. График погашения кредита выбирается таким образом, чтобы на цели погашения основного долга и процентов направлялся не весь генерируемый текущей деятельностью денежный поток, а только часть его. Рекомендуется соблюдать соотношение между денежным потоком, генерируемым текущей деятельностью предприятия, и банковским платежом (основной долг + проценты) в каждом платежном периоде не менее 1,5.

Оценка финансовой состоятельности проекта основывается на "бюджетном подходе", т. е.
на планировании движения денежных средств. Для этого весь срок жизни проекта разбивается на некоторое количество временных отрезков - "интервалов планирования"', каждый из которых затем рассматривается в отдельности с точки зрения соотношения притоков и оттоков денежных средств. С
позиции бюджетного подхода, ликвидность означает неотрицательное сальдо баланса поступлений
и платежей с течение всего срока жизни проекта.

Для комплексной оценки финансовой состоятельности проекта используются три базовые формы прогнозной отчётности проекта: отчёт о прибыли, отчёт о движении денежных средств и балансовый отчёт. Базовые формы отчётности связаны между собой и характеризуют различные
аспекты деятельности проекта.

Отчего о прибыли характеризует эффективность текущей и эксплуатационной деятельность проекта, устанавливая соотношение между доходами, с одной стороны, и расходами, связанными с получением этих доходов, с другой стороны.

Отчёт о движении денежных средств характеризует всю деятельность предприятия с точки зрения потоков реальных денег. В отличие от отчёта о прибыли, здесь представлена также инвестиционная и финансовая деятельность. Данный отчёт как раз и олицетворяет собой бюджетный подход и может быть составлен в двух формах: по принципу ''приток-отток" и по видам деятельности (результат от производственной деятельности, от инвестиционной деятельности и от финансовой деятельности). Отчет о движении денежных средств описывает источники и направления использования финансовых ресурсов проекта.

Балансовый отчет характеризует имущественное положение предприятия в каждый момент реализации проекта и позволяет оценить динамику изменения активов проекта и источников их финансирования. Другими словами, балансовый отчет иллюстрирует структуру имущества и соотношение между ним и источниками финансирования.

Денежные потоки (приток - отток) формируются из различных составляющих в зависимости от видов деятельности:

·  инвестиционная деятельность,

·  операционная деятельность,

·  финансовая деятельность.

Денежные потоки от инвестиционной деятельности

1. Притоки денежных средств:

·  выручка от реализации старого оборудования (за вычетом налогов)

·  выручка от реализации активов созданных в процессе осуществления проекта, при прекращении проекта

·  выручка от реализации имущества после завершения проекта

·  уменьшение оборотного капитала

2. Оттоки денежных средств:

·  предпроизводственные затраты исследовательские и опытно - конструкторские работы)

·  инвестиционные затраты; строительство, приобретение, монтаж и наладка оборудования)

·  увеличение оборотного капитала

Денежные потоки от операционной деятельности

1. Притоки денежных средств:

·  выручка от реализации продукции

·  выручка от реализации товарно-материальных ценностей

·  сокращение дебиторской задолженности (продажа дебиторской задолженности)

·  увеличение кредиторской задолженности

2. Оттоки денежных средств

·  затраты на производство продукции (за минусом амортизационных отчислений)

·  выплаты процентов по кредитам (купонных платежей по облигациям) в пределах установленного норматива

·  увеличение дебиторской задолженности

·  сокращение кредиторской задолженности

Денежные потоки от финансовой деятельности

1. Притоки денежных средств:

·  эмиссия акций

·  взносы учредителей в уставный капитал

·  привлечение заемных средств (кредиты, выпуск долговых ценных бумаг)

·  получение дивидендов по акциям дочерних предприятий и процентов по долговым финансовым активам

·  бюджетное финансирование

·  поступление благотворительных взносов

2. Оттоки денежных средств

·  погашение кредита и долговых ценных бумаг

·  выплата процентов по кредитам и осуществление купонных платежей по выпущенным облигациям

·  выплата дивидендов

·  взносы в уставный капитал дочерних предприятий.

Временная классификация денежных потоков

Первоначальные денежные расходы è

èПромежуточные денежные потоки è

èДенежные потоки завершающего года.

Расчет первоначальных денежных расходов:

1.  Стоимость нового актива

2.  Капитализируемые расходы (+)

3.  Увеличение (уменьшение) оборотного капитала (+,-)

4.  Чистая выручка от продажи старого актива (-)

5.  ИТОГО первоначальные денежные расходы

= п.1 +п.2+-п.3-п.4

Пример расчета денежных потоков

Первоначальные денежные потоки/ расходы, долл.

1.  стоимость нового оборудования = 90 000

2.  капитализируемые расходы (транспортировка, монтаж, установка) = 20 000

3.  чистая выручка от продажи старого актива = 7000

4.  Уменьшение оборотного капитала = 3 000

5.  ИТОГО

первоначальные денежные расходы = 100 000

Расчет промежуточных приростных денежных потоков:

1.  прирост выручки

2.  прирост (уменьшение) производственных затрат

3.  прирост (уменьшение) прибыли (п.1-п.2)

4.  прирост (уменьшение) налога на прибыль

5.  прирост (уменьшение) чистой прибыли (п.3-п.4)

6.  увеличение (уменьшение) амортизационных отчислений

7.  ИТОГО

Приростный чистый операционный денежный поток = п.5+ п.6

Пример расчета денежных потоков

Промежуточные приростные операционные денежные потоки, долл.

	1 год	2 год	3 год	4 год
1. прирост от реализации продукции	30 000	35 000	40 000	30 000
2. прирост производственных затрат	15 000	18 000	22 000	20 000
3.прирост прибыли	15 000	17 000	18 000	10 000
4.налог на прибыль (24%)	3 600	4 080	4 320	2 400
5.прирост чистой прибыли	11 400	12 920	13 680	7 600
6. увеличение амортизационных отчислений	20 000	20 000	25 000	25 000
ИТОГО Приростный чистый операционный денежный поток	31 400	32 920	38 680	32 600

Расчет приростного денежного потока завершающего года:

1.  приростный чистый операционный денежный поток завершающего года

2.  чистая ликвидационная стоимость “нового” актива

3.  затраты, связанные с завершением проекта

4.  уменьшение (увеличение) оборотного капитала в связи с завершением проекта

5.  ИТОГО

Приростный чистый денежный поток в завершающем году

= п.1+п.2+п.3+-п.4.

Пример расчета денежных потоков завершающего года, долл.

1.  приростный чистый операционный денежный поток завершающего года = 32 600

2.  чистая ликвидационная стоимость оборудования после завершения проекта = 10 000

3.  затраты, связанные с завершением проекта = 3 000

4.  ИТОГО приростный чистый денежный поток завершающего года =

Итак, анализ денежных потоков является основой оценки результатов инвестиционного проекта. Оценка результатов инвестиционного проекта производится с учетом следующих принципов:

1.  учет реальных оттоков и притоков денежных средств по проекту,

2.  учет фактических затрат и упущенной выгоды (альтернативных издержек),

3.  учет временного фактора при оценке денежных потоков,

4.  учет приростных денежных потоков, связанных с заменой старого оборудования на новое.

Чистый денежный поток является результирующей величиной модели движения денежный средств:

ЧДП = Vрп + Vап – К – (З - А) – П*Т±∆ОК

Vрп – выручка от реализации продукции, работ, услуг по проекту,

Vап – выручка от реализации активов, остающихся после завершения проекта,

К – капитальные вложения по проекту, включая затраты на НИОКР и проектные работы,

З – эксплуатационные (текущие) затраты,

А – амортизация,

П – прибыль от выпуска продукции по проекту,

Т – ставка налога на прибыль,

±∆ОК – изменение величины рабочего оборотного капитала.

Пример денежных потоков по проекту, тыс. долл.

	Нулевой период	Годы	ВСЕГО
1	2	3	4
Отток денежных средств	-100,00	-	-	-	-	-100,00
Приток денежных средств	-	31,40	32,92	38,68	39,60	+142,6
Чистый денежный поток	-100,00	31,40	32,92	38,68	39,60	+42,60

Наличие трех отчетных форм (отчет о прибыли, отчет о движении денежных средств, балансовый отчет) позволяет получить целостную картину финансового положения предприятия, изменяющуюся по периодам планирования. Отчет о прибыли характеризует текущую деятельность предприятия и позволяет правильно рассчитать налоги, уплачиваемые в бюджет. Отчет о движении денежных средств отражает все денежные потоки, проходящие по счетам предприятия, в том числе связанные с его инвестиционной и финансовой деятельностью. Балансовый отчет характеризует имущественное положение и структуру финансирования активов предприятия.

Данные базовых форм финансовой оценки позволяют проанализировать финансовую состоятельность предприятия, осуществляющего инвестиционный проект и эффективность инвестиций.

Финансовая состоятельность характеризуется неотрицательностью потока денежных средств нарастающим итогом и коэффициентами финансовой оценки, которые должны находиться в допустимом диапазоне на всем протяжении интервала анализа. Кроме того, оценивается приемлемость для банка расчетных показателей обслуживания задолженности.

Оценка коммерческой эффективности проекта

Все вложения денежных средств должны преследовать две основные цели. Во-первых, инвестиции должны быть возмещены и, во - вторых, прибыль от инвестиций должна компенсировать потери, связанные с временным отказом от использования денежных средств. При оценка эффективности инвестиционного проекта потенциальный реципиент инвестиций должен учитывать несколько фундаментальных принципов:

- учет временной ценности денег, т. е. деньги, полученные в настоящее время, ценятся выше, чем в будущем;

- учет альтернативных издержек, когда инвестор изучает все гипотетически возможные варианты получения дохода. Например, если какой-либо производственный проект прибыльный, нет смысла его осуществлять, если за тот же период можно получить аналогичный доход менее рискованным способом, вложив средства в банк;

- расчет на основе реального поступления и расходования денег, а не бухгалтерских проводок. В отчете о планируемых денежных потоках отражается подробная информация, связанная с движением наличных денежных средств, включающих входящий (input) и исходящий (output) потоки.

Для расчетов эффективности инвестиций используется метод дисконтирования
, когда за основу принимается неодинаковая ценность денежных средств во времени. Причиной такого подхода является не столько инфляционный процесс, сколько тот факт, что единица денежных средств, вложенная в коммерческую операцию способна увеличиться через определенный период времени за счет
полученного дохода. Процесс расчета будущей стоимости денег является одной из разновидностей финансовых калькуляций, именуемых дисконтированием.

Для полноценной оценки инвестиционных проектов применяются методы, основанные на дисконтировании денежных потоков. К ним относятся: NРV (net present value), IRR (internal rate of return), РI (profitability index), РР (payback period).

NPV, или чистый дисконтированный доход (ЧДД), определяется как разность между дисконтированными стоимостями всех денежных поступлений и издержками, включая первоначальные инвестиции.

Денежный поток рассчитывается как сумма всех поступлений и расходов в ходе реализации инвестиционного проекта.

Значительное влияние на величину NPV оказывает норма дисконта, которая, как правило, принимается из расчета существующей на момент реализации проекта средней ставки по банковскому депозиту. Инвестиционный проект является приемлемым, если значение NPV положительно. Данный метод дает ответ на вопрос, способствует ли анализируемый вариант инвестирования росту ценности
фирмы, однако не говорит об относительной мере такого роста. Для определения относительного значения эффективности инвестиций используется значение рентабельности инвестиций.

Внутренняя норма прибыли (IRR) - это норма дисконта, при котором дисконтируемая стоимость будущих денежных поступлений равна дисконтируемой стоимости денежных оттоков. В сущности, данный коэффициент отражает уровень окупаемости средств, направленных на цели инвестирования. IRR - это та величина нормы дисконтирования, при котором NPV равен 0.

При значении IRR = 0 проект не обеспечивает роста ценности предприятия, но в то же самое время и не ведет к ее снижению.

РI (profitability index) показывает дисконтированную рентабельность проекта и равен отношению дисконтированного потока денежных средств и инвестиций. Данный показатель определяет, в какой мере возрастает ценность предприятия в расчете на 1 руб.
инвестиций.

Приемлемым результатом является показатель, превышающий 1. Проекты с большим значением индекса являются более эффективными. С помощью данного показателя инвесторы в состоянии распределять проекты в зависимости от их привлекательности.

Срок окупаемости проекта (РР) - это период, необходимый для возмещения начального инвестированного капитала путем денежных потоков, аккумулируемых в ходе реализации проекта. РР может рассчитываться как на основе дисконтированных денежных потоков, так и на основе движения реальных (не дисконтированных) средств.

Помимо рассмотренных основных показателей оценки инвестиций возможно использовать коэффициенты, рассчитанные на основе проекта баланса и проекта отчета о прибылях и убытках, также подготавливаемых в ходе разработки бизнес – плана инвестиционного проекта.

Для оценки эффективности инвестиций в каждом интервале планирования рассчитываются чистые доходы проекта по формуле ЧДi = ∆Пi + ∆Аi - ∆Иi, где ∆Пi| - изменение прибыли в интервале планирования I,
обусловленное фактом реализации проекта, ∆Аi - изменение амортизации, ∆Иi - инвестиционные издержки, которые необходимо понести для достижения целей проекта. Инвестиционные издержки включают в себя прирост внеоборотных активов и прирост потребности в оборотном капитале. На основании полученной таким образом строки чистых доходов проекта рассчитываются чистая текущая стоимость проекта (NPV, net present value). Внутренняя норма прибыли (IRR), коэффициент рентабельности инвестиций. Названные показатели характеризуют
эффективность проекта с точки зрения всех инвесторов (собственные вложения предприятия плюс заемные средства). Очевидно, что при отсутствии инвестиционных издержек (если они произведены в прошлом) расчет показателей эффективности не имеет смысла. В этом случае, следует большее внимание уделить анализу кредитоспособности предприятия.

Проект принимается к финансированию если он эффективен, предприятие - Оператор проекта остается состоятельным с финансовой точки зрения на протяжении срока кредитования и параметры кредита приемлемы для банка.

3.2.4 Бизнес – план проекта, структура и содержание

Любого вида инвестиции требуют соответствующим образом подготовленный бизнес – план, который включает следующие пункты исследования:

1.  Введение. Описание компании.

Краткие сведения о предприятии:

срок существования предприятия;

организационно - правовая форма, произведённые изменения в "юридической истории" предприятия (изменение названия, перерегистрация Устава, изменение организационно - правовой формы и т. д.);

значимость предприятия в экономике региона, отрасли;

связи данного предприятия с другими, наиболее значимыми предприятиями;

краткая характеристика результатов работы предприятия;

краткое описание структуры предприятия;

краткие сведения о руководителях предприятия (ФИО, год рождения, образование, предыдущие места работы и должности);

количество работников предприятия;

потребность и обеспеченность кадрами для
осуществления проекта, график работы, условия оплаты, необходимость обучения (потребность и наличие квалифицированного персонала) и т. д.;

описание производимой продукции, работ, услуг.

2.  Суть проекта.

Содержание проекта;

Стоимость проекта;

Место размещения (реализации);

Описание планируемой к производству продукции (услуг);

3. Маркетинговые исследования.

Анализ рынка и конкурентов;

Описание составляющих производственного цикла предприятия:

Сырьевой рынок. Оборудование.

Даётся подробное описание используемого в производстве сырья, оборудования и других
составляющих производственного цикла. Указываются поставщики, порядок организации работы с
поставщиками (в том числе порядок оплаты производимых поставок), степень договорённости с
ними, в том числе по рассматриваемому проекту, цены. Анализируются альтернативные источники
поступления сырья, оборудования и т. д., обосновывается выбор того или иного источника поставок.

Рынок сбыта готовой продукции, работ, услуг.

Даётся характеристика продукции, работ, услуг, которые будут производиться в результате
реализации проекта. Приводится их примерная стоимость (хотя бы на первоначальном этапе).
Проводится анализ конкурирующих источников производства или поступления аналогичной продукции, работ, услуг. Дается обоснование целесообразности производства указанного в проекте продукта труда, а также обоснование его конкурентоспособности, приводится информация о
предварительных переговорах с потенциальными потребителями. Указывается сезонность спроса на
производимую продукцию. Оговаривается предполагаемый порядок оплаты за произведённую продукцию (сроки, условия и т. д.).

План маркетинга по рассматриваемому проекту.

4. Юридическое обеспечение проекта.
Налоги, льготы, государственная поддержка и т. д.

5. Технико - экономическое обоснование проекта.

Затраты.

материальные затраты (потребности, цены и условия поставки сырья, вспомогательных материалов и энергоносителей и т. д.),

организация предприятия и накладные расходы (управление, сбыт и распределение продукции.
условия аренды, графики амортизации оборудования и т. п.).

График осуществления проекта.

Определяются сроки строительства, монтажа и пуско-наладочных работ, период функционирования,
срок жизни проекта, интервалы планирования.

План производства.

Организационный план.

Источники финансирования

Определяются источники финансирования проекта. Приводится информация о потенциальных участниках проекта и инвесторах.

Финансовый и инвестиционный (стратегия финансирования) план.

Коммерческая оценка проекта.

Анализируются денежные потоки. Даётся финансовая (анализ платёжеспособности проекта в ходе
его реализации) и. экономическая (анализ потенциальной способности проекта сохранить покупательную ценность вложенных средств и обеспечить достаточный темп их прироста) оценка проекта. Экономическая оценка важна с точки зрения целесообразности осуществления конкретного, а не альтернативного проекта.

6.Резюме. Приложения.

В разделе технико – экономическое обоснование проекта необходимо представить “финансовый план”, под которым понимается разработка совокупности планово – отчетных документов:

·  Оперативный план отражает результаты взаимодействия предприятия и его целевых рынков по каждому товару и рынку. Примерная структура отчета показана в табл.1.

·  Отчет (план) о прибылях и убытках показывает, получило ли предприятие прибыль от продажи каждого товара. Приблизительная структура отчета показана в табл.2.

·  Отчет (план) о движении денежных средств показывает процесс поступлений и расходования денег в процессе деятельности предприятий. Примерная структура отчета показана в табл.3.

·  Балансовый отчет (план) подводит итоги деятельности за отчетный период. Приблизительная структура отчета показана в табл.4.

·  Финансовый анализ проекта, оценивающий эффективность инвестиционного проекта в случае осуществления сторонних инвестиций и в случае, если предприятие инвестирует собственные средства. Приблизительная структура отчета показана в табл.5.

Таблица 1

Оперативный план

Показатели	Период (N)	Всего за период
Производство товара, ед.
Цена товара, руб.
Объем продаж, руб.
Доля рынка, %
Запасы данного товара на складах, ед.

Таблица 2