Анализ методов оценки эффективности инвестиций (стр. 9 )

Рисунок 1. Классификация рисков

Страновой риск – это риск изменения текущих или будущих экономических, социально-политических и фискально-монетарных условий большой системы и ее составляющих в той степени, в которой они могут повлиять на способность страны, отдельной отрасли и фирм отвечать по взятым на себя обязательствам.

Страновой риск связан с процессом производства и его тремя основными факторами – труд, земля и капитал.

Экономический риск – совокупность неопределенностей, возникающих в развитии большой системы в целом и ее составляющих, в том числе, если ставиться цель по установлению общеэкономического равновесия такой системы и темпов роста ее внутреннего валового продукта через выпуск конкурентоспособной продукции на мировом рынке, выборе рационального сочетания форм производства, осуществление эффективных мероприятий с использованием государственных антициклических методов и механизмов, и другого.

Экономический риск делится на внешние и внутренние риски, предсказуемые и непредсказуемые риски, на мезоуровне – промышленный, аграрный и риск сферы обслуживания. На микроуровне промышленный риск делится на риск хозяйственной деятельности фирмы – предпринимательский и инвестиционный.

Промышленный риск связан с изменениями в экономическом состоянии производственной отрасли, как внутри, так и по отношению к другим отраслям, ее способностью функционировать и развиваться.

Фискально-монетарный риск – совокупность неопределенностей. возникающих при решении задач по обеспечению экономического роста и стабильности больших, сложных систем с помощью проводимой государством финансовой и бюджетной политики, через механизмы стабилизации уровня цен и оптимальные налоговые номы, эффективного вмешательства Центрального Банка по регулированию конъюнктуры и обеспечению денежной массы, и другое.

Фискальная и монетарная политика государства – важный инструмент для достижения макроэкономической стабилизации экономики. Фискально-монетарные риски требуют определения области стимулирования деловой активности отрасли и фирм с помощью антициклических мер в области государственных доходов и расходов. Составляющей частью фискальных рисков является финансово-бюджетная политика.

Фискальные риски состоят из следующих факторов, которые приводят к дестабилизации экономики – чрезмерно высокие налоги, неправильная политика, связанная с частными капиталовложениями, гипертрофированные размеры расходной части государственного бюджета, чрезмерное и недостаточное регулирование в области конъюнктуры, либо запоздалое или преждевременное государственное вмешательство. В подобных случаях антициклические меры могут иметь противоположный эффект.

Фискально-монетарные риски связаны с эффективным обеспечением денежного обращения на внутреннем и внешнем рынках, регулированием объема денежной массы. При различных темпах инфляции на внутреннем и внешнем рынках государство по отношению к отечественной валюте проводит работу по ревальвированию (в сторону повышения ее паритета) или девальвированию (обесценивание), для того чтобы сохранить ее покупательскую силу на рынке. Фискально-монетарный риск присутствует при регулировании объема денежной массы, где государство может влиять на цены. Инвестиционные процессы, потребление населения, объем национального производства и темпы экономического роста.

Социально-политический риск – совокупность неопределенностей, возникающих в развитии большой системы в целом и ее составляющих, в том числе при вмешательстве государства в политику ценообразования, а также в решение задач по мобилизации и концентрации источников накопления имущественных и интеллектуальных ценностей для: обеспечения социальной защиты всех групп населения от жизненных рисков общего характера; справедливого распределения доходов; сокращение безработицы; регулирование физических объемов предложения или спроса через цену, и другие.

К социально-политическим рискам относятся юридические и правовые факторы. Государство осуществляет торговое и валютное регулирование, использует валютные ограничения и валютные интервенции, квотирование, лицензирование, таможенные пошлины, субсидии и другое. Все эти инструменты тесно взаимосвязаны.

Изменения в социальной политике влияют на занятость, уровень доходов, объем национального производства и размеры импорта и экспорта.

Предпринимательский риск по стадиям проявления делится на следующие группы: риск, связанный с реализацией инвестиционного проекта, включающий этапы выведения товара на рынок, этап роста, этап зрелости, этап насыщения рынка, этап упадка; риск, связанный с хозяйственной деятельностью самой фирмы.

Предпринимательский риск делится на два вида: финансовый и коммерческий.

Финансовый риск включает в себя:

1. Валютные риски – вероятность получения валютных доходов или потерь, связанных с изменением курса одной иностранной валюты по отношению к другой, в том числе национальной валюты при проведении внешнеэкономических, кредитных операций, а также при проведении фирмой своей инвестиционной политики в другой стране.

Валютный риск имеет следующие разновидности: операционный валютный риск (риск сделок), трансляционный валютный риск (риск убытка или прироста при составлении балансового отчета), риск экономических валютных последствий (экономический валютный риск) и др.

2. Кредитный риск – вероятность получения определенного результата кредитором после уплаты (неуплаты) заемщиком основного долга и процентов по кредиту в соответствии со сроками и условиями кредитного договора.

Кредитный риск делится на следующие типы: риск невозврата кредита; депозитный риск; лизинговый (арендный); факторинговый; форфейтный и др.

Депозитный риск относится к рискам ликвидности и связан с досрочным отзывом вкладчиками своих вкладов из кредитного учреждения.

Факторинговый риск – вероятность получения определенного результата посредством покупки специализированной финансовой компанией денежных требований экспортера импортеру.

Форфейтный риск – риск кредитной организации по оплате долгового обязательства импортера, без права регресса (оборота) долговых и платежных документов на прежнего владельца.

3. Процентный риск – вероятность получения определенного результата кредитными учреждениями, инвестиционными фондами, селенговыми компаниями и другими в результате изменения процентных ставок, выплачиваемых ими по привлеченным средствам, над ставками по предоставленным кредитам.

Выделяются следующие типы процентного риска: позиционный: структурный и др.

4. Рыночный риск – вероятность получения определенного результата по операциям, связанным с выпуском, размещением и куплей-продажей ценных бумаг.

Коммерческий риск – вероятность получения определенного результата в результате осуществления мероприятий по использованию всего организационно-техническоко и научного потенциала фирмы.

Коммерческие риски делятся на маркетинговые и деловые.

Риск инвестиционного проекта обусловлен особенностями его жизненного цикла, типом, географическим размещением, характеристикой заказчика, материалов и др.

Подготовительная стадия реализации проекта соответствует инвестиционному риску. Эксплуатационная стадия проекта соответствует педпринимательскому риску.

Инвестиционный риск проекта делится на типы рисков в зависимости от способов финансирования, ассортимента выпускаемой продукции, конкурентной стратегии фирмы в отрасли и др.

Инвестиционный риск делится на следующие типы: незавершения производства; риск превышения затрат; производственный риск (риски, связанные с эксплуатацией предприятия); риски, связанные с рынком («риски реализации»); финансовые риски; риск консервации проекта.

4.2 Управление рисками

Главный инструмент управления рисками – вкладывать средства в проект только в том случае, если ожидаемая доходность выше, чем стоимость капитала
, плюс надбавка за риск.

Основными методами управления рисками являются диверсификация, страхование, хеджирование.

Диверсификация – инвестирование финансовых средств в более, чем один вид активов, то есть это процесс распределения инвестируемых средств между различными объектами вложения, которые непосредственно не связаны между собой.

Применение фирмой диверсифицированного портфельного подхода на рынке ценных бумаг позволяет максимально снизить вероятность недополучения дохода.

Большинству крупных проектов свойственна задержка в их реализации, что может привести для заказчика к такому увеличению стоимости работ, которое превысит первоначальную стоимость проекта.

Страхование риска есть по существу передача определенных рисков страховой компании.

Применяется три основных способа страхования: имущественное страхование (страхование риска подрядных работ, страхование морских грузов, страхование оборудования и др.), страхование от несчастных случаев (страхование общей гражданской ответственности, страхование профессиональной ответственности), страхование потери прибыли (объект страхования – прибыль, которую получил бы страхователь, если бы страховое событие не привело к остановке производства).

Хеджирование – процесс страхования риска от возможных потерь путем переноса риска изменения цены с одного лица на другое.

Сделки, предметом которых является поставка актива в будущем называются срочными. Сделки имеющие своей целью немедленную поставку актива называются спотовыми (кассовыми). Первое лицо называют хеджером, второе – спекулянтом. На срочном рынке присутствует и третий участник - арбитражер (лицо, извлекающее прибыль за счет одновременной купли-продажи одного и того же актива на разных рынках, если на них наблюдаются разные цены). Контракт, который служит для страховки от рисков изменения курсов (цен) называется «хедж».

Хеджирование осуществляется с помощью заключения срочных контрактов
: форвардных, фьючерсных и опционных.

Форвардный контракт – соглашение между двумя сторонами о будущей поставке предмета контракта, которое заключается вне биржи и обязательное для исполнения.

Фьючерсный контракт – соглашение между двумя сторонами о будущей поставке предмета контракта, которое заключается на бирже, а его исполнение гарантируется расчетной палатой биржи.

Опционный контракт – соглашение между двумя сторонами о будущей поставке предмета контракта, которое заключается как на бирже, так и вне биржи и представляет право одной из сторон исполнять контракт или отказаться от его исполнения.

Ниже рассматривается управление различными видами рисков: управление финансовыми рисками, управление процентными рисками, управление кредитными рисками, управление рисками в зависимости от способов финансирования проектов, управление деловыми рисками.

Таблица 4

Управление рисками

Методы управления рисками
Диверсификация - инвестирование финансовых средств в более, чем один вид активов, то есть это процесс распределения инвестируемых средств между различными объектами вложения, которые непосредственно не связаны между собой.	Страхование - есть по существу передача определенных рисков страховой компании.	Хеджирование - процесс страхования риска от возможных потерь путем переноса риска изменения цены с одного лица на другое.
Виды рисков, управляемых данным методом
1. Финансовый риск	1. Финансовый риск	1. Финансовый риск
2. Рыночный (портфельный) риск	2. Процентный риск	2. Процентный риск
	3. Кредитный риск

Для управления финансовым риском применяют следующие методы: защитные оговорки, валютные оговорки, хеджирование, страхование, диверсификация и т. д.

Защитные оговорки – договорные условия, включаемые по согласованию сторон в соглашения с целью страхования экспортеров и кредиторов от инфляционного риска и предусматривающие возможность изменения (или пересмотра) первоначальных условий контракта в процессе его исполнения.

Валютные оговорки – условие в международном торговом, кредитном или другом соглашении, оговаривающее пересмотр суммы платежа пропорционально изменению курса валюты оговорки с целью страхования экспортера или кредитора от риска обесценивания валюты.

Хеджирование валютного риска происходит через: валютные опционы, валютные операции «своп», валютные фьючерсные контракты, форвардные валютные операции.

Валютный опцион – сделка между покупателем и продавцом валют, которая дает право покупателю опциона покупать или продавать по определенному курсу определенную сумму валюты в течение обусловленного времени или заранее согласованную дату за вознаграждение.

Валютные опционы применяются, если покупатель опциона стремится застраховать себя от риска изменения курса валюты в определенном направлении.

Валютные «свопы» - соглашения между двумя сторонами по купле-продаже двух валют на условиях немедленной поставки с одновременной контрсделкой на определенный срок с теми же валютами.

Валютные «свопы» бывают двух видов: пассивными (обязательными) и активными.

Валютные фьючерсные контракты – соглашение купить или продать определенное количество иностранной валюты в определенный день в будущем.

Форвардные валютные контракты – один из основных методов управления валютным риском и важным его условием является обязательность исполнения. Форвардные валютные сделки бывают фиксированные или с опционом.

Процентным риском можно управлять посредством применения общих и специальных методов.

Общие методы предполагают: страхование процентного риска; предоставление кредитов с плавающей процентной ставкой; срочные соглашения; процентные фьючерсные контракты; процентные опционы; процентные свопы
.

Задача управления процентным риском включает минимизацию этого риска в пределах доходности фирмы и ее финансовой устойчивости.

Специальные (целевые) методы – методы управления процентной маржой и управление «гэпом»(разрывом).

Управление процентной маржой требует осторожного и постоянного анализа изменений на рынке финансовых операций процентных ставок. В условиях инфляции прогнозировать процентную ставку практически невозможно, и поэтому управление рисками должно быть сосредоточено на балансировании по срокам портфеля активов. Необходима оценка перспектив изменения процентных ставок.

Балансирование портфеля активов и пассивов по срокам позволяет кредитору зафиксировать процентный «спрэд», т. е. нейтрализовать процентный риск.

Факторы, влияющие на процентную маржу: изменения в портфеле активов, включая соотношение кредитов и инвестиций, структуру сроков, риска, соотношение активов с фиксированной и плавающей ставкой; изменения в структуре обязательств; движение процентной ставки (изменения в тенденциях); изменения в цене активов, например, с фиксированными и плавающими ставками и другие.

Управление «гэпом» (разрывом) можно определить как управление данными уровнями активов и пассивов, чувствительных к изменению процентной ставки.

Различают положительны и отрицательный «гэпы».

При положительном «гэпе» активы с изменяющейся ставкой превышают пассивы; с падением процентной ставки падает процентная маржа, а сростом – маржа растет.

При отрицательном «гэпе» пассивы с изменяющейся ставкой превышают активы; с падением прцентных ставок маржа растет, а с ростом – падает.

Существуют следующие основные методы управления кредитным риском: оценка кредитоспособности, уменьшение размеров выдаваемых кредитов, привлечение достаточного обеспечения, выдача дисконтных
ссуд, страхование кредитов.

Управление рыночным (портфельным) риском – управление портфелями ценных бумаг – метод выбора различных ценных бумаг при условии сохранения ими не только своей стоимости, но и получения весомого дохода, независящего от уровня инфляции.

Можно выделить пять составных частей управления портфелями: цели инвестирования, предпочтения инвесторов, т. е. детерминанты стратегии управления; представления об уровнях дохода различных типов ценных бумаг; интеграция представлений и целей инвестирования для создания оптимального сочетания выбранных средств; постоянное изучение и анализ факторов, которые могут вызвать изменения в составных частях портфеля; измерение деятельности портфеля, т. е. оценка дохода от портфеля по отношению к риску.

Все составные части процесса управления портфелями тесно связаны между собой. Существует два основных способа управления портфелями ценных бумаг - активный и пассивный.

Управление рисками в зависимости от способов финансирования проектов приводится в табл. 5. Существует десять основных способов финансирования проекта - государственное финансирование, открытая продажа акций различных типов, облигаций, платежное кредитование, кредитная линия банков с возобновляемой ссудой, венчурный капитал, различные виды аренды, краткосрочные векселя, франчайзинг и зарубежные инвестиции; распределение риска между участниками проекта.

Таблица 5

Управление рисками в зависимости от источников финансирования инвестиционных проектов

Способ финансирования	Характеристика способов финансирования	Управление рисками
Преимущества	Недостатки
1	2	3	4
1. Государственное финансирование (сроком до 2 лет)	Возможность использования долгосрочных государственных кредитов. Позволяет увеличить банку банковский капитал. Кредитование осуществляется путем оплаты расчетных документов за выполненные работы за расчет централизованных капитальных вложений. Кредит выдается директорам под гарантию соответствующих министерств, ведомств.	Выдача кредитов увязывается с финансовым положением и кредитоспособностью заемщиков. У банка возникают большие финансовые риски в связи с ростом инфляции неритмичностью поступления централизованных средств. Увеличивается доля незавершенного строительства. Сумма необходимого банку капитала зависит от риска, который он берет на себя.	Погашается кредит за счет собственных средств предприятий - прибыли, амортизационных отчислений. Возможность применения различных видов страхования.
2. Открытая продажа акций различных типов (после регистрации проспекта эмиссии)	С помощью акций капитал привлекается на неопределенное время и без обязательств по возврату. Повышения престижа и обеспечения ликвидности для инвесторов. Доход на акцию зависит от результата работы предприятия.	Дробление дохода между большим числом участников Открытая продажа акций может привести к утрате контроля за собственностью. Расширение числа акционеров затрудняет управление АО. Давление со стороны акционеров на обеспечение роста прибылей.	Продажа акций по льготным ценам своим работникам. Привлечение работающих предприятий к управлению. Выкуп акций АО у работников, которые уходят на пенсию. Применение принципа распределения акций в АО в зависимости от трудового вклада и стажа. Возможность использования принципа пожизненного "найма".
3. Облигации акционерного общества (через год после размещения первой эмиссии акции)	Увеличение дополнительного собственного капитала. До окончания срока погашения любая облигация, как и акция может быть продана на бирже или свободном рынке по рыночной цене. Процентная ставка может быть фиксированной. Возможность выпуска различных типов облигаций в том числе конвертируемых. Конвертируемость облигаций позволяет кредитору по своему желанию конвертировать оставшуюся задолженность перед ним в акции.	Являются формой долгового обязательства перед покупателем. Не обладает свойствами кумулятивности. Должна быть подтверждена материальными и финансовыми ресурсами. Сложно разместить в период финансовых трудностей и инфляции. Недоступно для мелких фирм.	Выпуск различных типов облигаций: облигации с понижающими (амортизационными) фондами - надежность за счет аккумулирования амортизационных отчислений на специальном фонде; облигации с гарантиями третьих сторон - страхование облигации с правом участия в прибылях - кроме фиксированных процентов, право на оговоренный уровень прибыли; облигации конвертируемые - право обмена на обыкновенные акции; облигации с нулевым купоном - продажа ниже номинальной стоимости, а при погашении сумма значительно больше, чем при покупке; облигации доходные – выплата процентов лишь при наличие прибыли и, как правило, очень высокая.
4. Ипотечное кредитование (срок - 5 лет и более)	Объектом залога может быть недвижимость, основанная на договоре купли-продажи, аренды. Подряда и других договоров. Возможность установления фиксированной процентной ставки. Меньшие размеры платежей в погашение за более длительный период.	Владелец имущества получает ссуду у кредитора и, в качестве залога передает последнему право на это имущество в случае отказа от погашения задолженности. Ипотечная ссуда предоставляется в размере не более 75% от общей суммы закладных.	Возможность применения различных типов ссуд: ссуды с переменной процентной ставкой (уровень ставки не фиксируется в договоре, пересмотр не менее 2 раз в год); ссуды с периодическим пересмотром процентной ставки - уровень ставок пересматривается по требованию кредитора через 2-3 года; ссуда с постоянным увеличением расходов по обслуживанию долга – в первые годы постоянный рост месячных расходов должника.
5. Кредитная линия банков и возобновляемые ссуды (до 2 пет)	Отсутствует "разбавление" акций. Гибкость в заимствовании и погашении долга. Обеспечиваются долговременные обязательства по финансированию. Возможность отсрочки выплаты до поступления долгосрочного по величине денежного потока. Предсказуемость процентного возврата. Кредитование под счета дебиторов и запасы продукции.	Кредит чаще всего может быть дорогим. Сложность в получении Предоставление оговаривается рестрикционными (лат. условиями. Дополнительные расходы с возможным страхованием по требованию кредитора.	Гарантии правительства или первоклассного банка. Хеджирование процентного риска с целью фиксации определенного уровняя цены. Использование свопов на основе активов с нулевым купоном, с изменением базы начисления ставки и другие. Использование типов проектного финансирования - с полным регрессом на заемщика или без регресса на заемщика.
6. Венчурный капитал (рисковые инвестиции-5-7 лет)	Никакого расходования средств на выплату долга и процентов. Никаких дополнительных потребностей в ликвидности. Возможность финансирования ранних стадий, вложения денег в зрелые компании, приобретение контрольных пакетов акций других компаний и другое. Возможность выкупа компании их руководством. После создания фонда его капиталы размещаются по различным проектам и формируется "портфель ценных бумаг".	Фонд венчурного капитала имеет форму командитного товарищества, в которой фирма-организатор выступает как главный товарищ и несет полную ответственность за управление фондом. Трудно получить венчурный капитал. Успех не гарантирован. Процесс требует больших затрат времени и сопряжен с различного рода трудностями.	Распределение риска по разным отраслям. Возможность владельцев капитала: дробить свои вложенные средства в венчурной компании; на долю в капитале до 50%: предоставление займа; приобретение привилегированных акций. Возможность венчурной компании управлять несколькими фондами.
7. Аренда (от 1 до 5 лет)	Фиксированные процентные ставки. Применение трех видов аренды: производственной, капитальной (финансовой) и финансового лизинга. Арендодатель может сдавать средства аренды на нормальных или льготных условиях в обмен на долю собственности в форме вариантов или акций.	Процентная ставка может быть высокой. Необходимо дополнительное обеспечение. При финансовом лизинге - моральное старение оборудования и техники.	Использование страхования. Выбор видов аренды: краткосрочной (рентинг) - до 1года; среднесрочной (хайринг) - до 3 лет; типов лизинга-оперативного или финансового.
8. Краткосрочные векселя (форфейтные операции со сроком 60-80 дней)	Отсутствует разбавление акций. Предоставляются дополнительные услуги. Увязка интересов продавца, покупателя и банка. Устраняется риск отказа покупателя от платежей и риск, связанный с колебанием процентных ставок. Устраняются или сокращаются расходы по организации кредитования и страхования. Финансирование происходит без регресса на заемщика.	При каждом получении денежных средств требуется новое обоснование. Векселя должны погашаться в срок. Продавец несет дополнительные затраты перед форфейтером (банком) в виде комиссионных на период между соглашением осуществить форфейтинг и фактической передачей торговой документации.	Банк форфетируя сделку берет весь риск на себя в форме аваля (поручительства). Применение различных видов хеджирования.
9. Франчайзинг (от 1 года и выше)	Сочетание "ноу-хау" франчайзера (фирмы, с высоким имиджем на рынке) с капиталом франчайзиата (фирма-потребитель). Низкая степень риска. Ограниченные потребности в капитале. Немедленное поступление денег. Возможность стать самостоятельным предпринимателем, вести свой бизнес под призванным товарным знаком. Начальное и последующее обучение и помощь со стороны франчайзора.	Сложность юридического характера, наличие затрат, связанных с предоставлением франшизы. Непрерывные постоянные потоки платежей франчайзеру.	Сочетание собственных ресурсов, банковских кредитов и средств, полученных от залога имущества. Выбор эффективного типа франчайзинга - товарного или делового.
10. Международное финансирование и иностранная помощь	Возможность эффективно реализовывать долгосрочные инвестиционные проекты, привлекать новую технологию и Оборудование.	Зависимость реализации проектов от политики, вытеснения отечественной продукции.	Иностранные инвестиции уменьшают инфляционные процессы и увеличивают занятость местного населения.
Примечание. Под термином "регресс" понимается обратное требование о возмещении предоставленной суммы, предъявляемой одним юридическим (или физическим) лицом другому обязанному лицу.

Деловым риском можно управлять через: