«Основы экономической теории: экономика фирмы» (стр. 18 )

Этап I Этап II Этап III

Объем производства и продаж

 

Объем

прибыли

 

Инвестиции

Жизненный цикл инноваций

 

Рис. 7.2. Этапы инновационного процесса на предприятии

Заключительный этап инновационного процесса - этап коммерциализации инноваций характеризуется интенсивным ростом объемов производства и продаж; затраты на производство полностью покрываются выручкой от реализации продукции, фирма начинает получать прибыль. В условиях рыночной среды третий этап не может быть бесконечно долгим из-за морального старения инноваций, появления более конкурентоспособных технических решений фирма вынуждена сокращать объемы производства устаревающей продукции, обновлять номенклатуру, и наконец, снимать с производства устаревшие изделия.

Суммарная длительность всех трех этапов инновационного процесса, составляющая для различных видов продукции от нескольких лет до нескольких десятилетий, называется жизненным циклом инноваций.

Рассмотрим теперь содержание процесса создание новой продукции
на предприятии. Оно представляет собой комплекс взаимосвязанных работ по научно-техническому и экономическому обоснованию концепции нового продукта, его проектированию и производственному освоению.

Выделяют четыре основные фазы создания нового продукта: исследовательская (или разработка концепции продукта), планирование создания продукта, проектирование продукта и освоение производства нового продукта и продвижение его на рынок.

На первой фазе производится сбор и анализ информации о технических характеристиках имеющихся на рынке продуктов, научных и технических возможностях и ограничениях в развитии проектируемого продукта, прогнозируется спрос на новую продукцию, оценивается инновационный потенциал предприятия и воздействие продукта на окружающую среду. Основными методами такого аналитического исследования выступают методы инновационного маркетинга и научно-технического прогнозирования. Результатом первой фазы создания новой продукции является концепция продукта, содержащая требования, предъявляемые к новому продукту, технико-экономическое обоснование идеи его создания и выводы об экономической целесообразности и технической возможности создания нового продукта.

Вторая фаза предполагает планирование создания новой продукции, которое осуществляется в двух направлениях определение перспектив развития рынка товара и составление программы выполнения работ по созданию нового продукта. В процессе планирования устанавливаются емкость рынка, инвестиционные требования к проекту и финансовые последствия вывода на рынок нового товара, производится взаимная увязка всех видов работ по созданию новой продукции и установление их рациональной последовательности. Кроме того, планирование продукта включает тестирование рынка, или пробную продажу новой продукции. Такое тестирование позволяет подтвердить или опровергнуть правильность новой концепции, а также уточнить покупательские предпочтения относительно качества, цены и функциональных возможностей предлагаемого продукта. Основной формой планирования продукта является календарный план-график, разрабатываемый по каждому виду продукции, создание и освоение которой предусмотрено стратегией развития коммерческой организации. График обеспечивает правильное распределение общего объема работ по календарным периодам, определение целесообразной последовательности выполнения различных этапов работы, равномерную загрузку подразделений, участвующих в создании нового продукта.

На третьей фазе создания новой продукции осуществляется детальная инженерная проработка нового изделия. Она включает весь комплекс работ по конструкторской и технологической подготовке производства: проведение опытно-конструкторских работ, разработку технологического процесса нового продукта, проектирование и изготовление средств технологического оснащения производственного процесса и др. Основная задача этой фазы заключается в подготовке рабочей документации для промышленного изготовления и эксплуатации нового изделия. На данном этапе концепция продукта воплощается в рабочую модель – действующий опытный образец, испытание которого позволяет внести необходимые уточнения в проектную документацию и устранить недостатки.

Четвертая фаза создания новой продукции заключается в проведении комплекса работ по организационной подготовке производства и освоению нового изделия. Организационная подготовка направлена на разработку и реализацию проекта организации производственного изготовления нового изделия, системы организации и оплаты труда, материального обеспечения и др. в целях создания необходимых условий для ускоренного освоения новой продукции. Производство нового продукта начинается с выпуска установочной серии, которая изготовляется по документации серийного производства в целях подтверждения готовности производства к выпуску продукции в заданных объемах и с установленными требованиями. По мере отладки производства выпуск продукции увеличивается. Окончанием освоения является достижение проектного уровня экономических показателей новой продукции и планируемого объема продаж.

Основой стратегического развития фирмы в условия динамично меняющейся рыночной внутренней и внешней среды являются постоянные инновации в развитие бизнеса, что требует привлечения обеспечивающих их достаточных по объему инвестиций, в том числе и зарубежных.

Термин «инвестирование» в литературе используется в двух смыслах. Для экономистов реального сектора экономики «инвестирование – процесс воспроизводства или добавления основного капитала; отражает поток нового капитала в определённом году» [92, С.335], «... увеличение национального капитала в виде дополнительных зданий, оборудования и товарно-материальных запасов..., ... производство материальных благ длительного пользования» [83, С. 365]. С точки зрения финансистов термин «инвестиции» имеет совершенно иной смысл: они означают приобретение ценных бумаг (таких как акции или облигации) [83, С. 356].

В соответствии с этим пониманием в литературе существует два понятия – «реальные инвестиции», обеспечивающие производство материальных благ длительного пользования, и «финансовые инвестиции», заключающиеся в приобретении ценных бумаг, эмитированных фирмами или государством. Реальные инвестиции и финансовые инвестиции для экономики не являются понятиями одной классификационной группы. Эти два вида различных по экономическому содержанию действия оказались схожими только по названию. Не случайно авторы популярного учебника по экономике и пишут не о двух видах инвестиций, а предостерегают от отождествления понятий, названных одним термином: «Постарайтесь не путать между собой два приведенных выше значения слова «инвестиции», и тут же поясняют: «Если я возьму 1000 долларов из сейфа и отнесу их в банк или куплю государственную облигацию, с экономической точки зрения это не будет являться инвестицией. Всё что в результате произойдёт, будет классифицировано как обмен одного финансового актива на другой. Только когда производится физическое капитальное благо, экономисты называют это инвестициями» [83, С. 365].

Специалисты по экономике производственных организаций не склонны к столь глубокой дифференциации понятий и исходят не из экономического содержания явления, а из факта вложения капитала его собственником, классифицируя эти вложения по направлениям: материальные инвестиции, финансовые инвестиции, нематериальные инвестиции [98, С.337]. В этом случае «под инвестициями понимается совокупность затрат, реализуемых в форме долгосрочных вложений собственного или заёмного капитала» [98, С.336].

Лицо, осуществляющее долгосрочные вложения, именуется инвестором. Инвестор может вкладывать свой капитал (собственный или заёмный) в реальный сектор экономики (реальные инвестиции) или в ценные бумаги (финансовые инвестиции). Акцентируем внимание на том, что инвестор осуществляет акт оплаты приобретаемых или создаваемых фондов или ценных бумаг, но не финансирует эту оплату другому лицу. Финансовый институт, предоставляющий ссуду для оплаты, не является инвестором – он выступает в таких отношениях кредитором или заемщиком.

В отечественной литературе советского периода термин «инвестиции» использовался только применительно к капиталистическому способу производства при экономическом содержании термина, то есть реальном развитии отраслей народного хозяйства [41, С. 117]. Относительно финансовых инвестиций советскими экономистами разъяснялось, что при них всего лишь « ... имеет место перемещение титулов собственности...» [100, С. 548], что было несовместимо с господствовавшими в то время её формами. Поскольку при социалистической экономике были возможны только реальные инвестиции, которые в полном соответствии с экономическим и семантическим содержанием термина именовались капитальными вложениями.

Использование термина «инвестиции» в отечественной экономике возродилось в период перестройки и в последующие годы реформ. Первоначально термин использовался только как синоним капитальных вложений. Но по мере рыночного реформирования и смещения акцента в монетарную сферу экономики термин «инвестиции» все более стал связываться с вложением денег, но не с созданием капитальных благ длительного использования. Результатом такого смещения явилось распространённое отождествление понятий инвестора и кредитора – финансирующего органа. Нередко говорят, что заказчик – коммерческая организация ищет инвестора для технического развития производства. Но согласно неискаженной терминологии инвестором является именно фирма, осуществляющая техническое развитие, непосредственно вкладывающая средства в создание или приобретение имущественного капитала. Возможен вариант, когда финансирующая организация, осуществляя реальное инвестирование, становится совладельцем приобретаемого или создаваемого объекта. Только в этом случае она приобретает статус инвестора. Во всех остальных случаях она остаётся органом, финансирующим инвестора. Итак, применительно к реальным инвестициям в экономической литературе упоминается два вида инвесторов: один – действительный инвестор, стремящийся обеспечить прирост капитальной стоимости, поток нового капитала, вкладывающий для этого денежные средства; второй – предоставляющий заёмные средства для этого прироста.

Применительно к экономике производственных организаций инвестиции можно определить как вложение временно свободных денежных (материальных) средств в производственно-хозяйственную деятельность фирмы на условиях срочности, возвратности и платности, приводящее к увеличению капитальной стоимости фирмы.

7.3. Оценка экономической эффективности

инвестиционных проектов коммерческой организации

Оценка экономической эффективности инвестиционных проектов в России в настоящее время проводится на основании действующих «Методических рекомендаций по оценке эффективности инвестиционных проектов», утвержденных Министерством экономики РФ, Минфином РФ и Госстроем России 21.06.1999 г. № ВК-477 [27]. Данным документом в качестве основных рекомендованы к применению следующие методы оценки экономической эффективности инвестиций:

§  метод чистой приведенной стоимости (чистого дисконтированного дохода);

§  метод внутренней нормы доходности;

§  метод расчета индекса доходности;

§  метод расчета дисконтированного срока окупаемости.

Метод расчета чистой текущей (приведенной) стоимости (ЧПС или NPV – Net Present Value). Данный показатель, именуемый в разных литературных источниках по-разному – дисконтированный денежный доход, дисконтированная прибыль, чистый дисконтированный доход и т. д. – представляет собой разность между текущей стоимостью денежного потока (CF – Cash Flow), дисконтированного (приведенного) в соответствии с выбранной ставкой процента, и величиной инвестиций.

Основная идея, реализованная в методе расчета ЧПС, заключается в том, чтобы найти соотношение между инвестиционными затратами (капитальными вложениями - оттоками) и будущими доходами (положительными денежными потоками - притоками). Это соотношение выражено в скорректированной во времени (как правило, к началу реализации проекта) денежной величине. Такая корректировка с помощью ставки дисконтирования необходима для того, чтобы учесть не только изменение стоимости денег во времени, но и фактор риска.

При заданной норме дисконта определяется и сопоставляется текущая стоимость всех оттоков (капитальных вложений) и притоков (поступлений) денежных средств на протяжении всего срока реализации инвестиционного проекта. Результатом такого сопоставления (сравнения того, что должен приносить проект, с тем, во что он обошелся) может быть положительная или отрицательная величина, которая показывает, удовлетворяет или нет данный инвестиционный проект принятой норме дисконта (например, норме прибыли).

Если рассчитанная чистая текущая стоимость инвестиционного проекта, выраженная в денежном измерении положительная, то это означает, что в течение жизненного цикла реализации инвестиционного проекта первоначальные затраты будут возмещены. Такой проект может считаться эффективным, а значит, принятым к реализации. Отрицательная величина чистой приведенной (текущей) стоимости инвестиционного проекта означает, что заданная норма прибыли не обеспечивается и проект является убыточным (неэффективным). Внедрять такой проект экономически нецелесообразно. При равенстве нулю чистой приведенной (текущей) стоимости инвестиционный проект только окупает капитальные затраты, но не приносит никакого дохода, реализовывать его также экономически нецелесообразно.

ЧПС проекта, характеризуемого общей единовременной стоимостью К, от реализации которого прогнозируют в будущем поступление денежных потоков Дi=1, Дi=2, …, Дi=n за n периодов (i = 1,…, n), определяется как разность между суммой дисконтированных значений этих потоков, рассчитанных с помощью выбранной ставки дисконтирования, и его стоимостью (капитальными вложениями):

ЧПС = Дi=1(1+ r) -1 + Дi=2(1+ r) -2 +…+ Дi=n(1+ r) - n – К (7.1).

Отсюда: ЧПС = (7.2)

или: ЧПС = (7.3)

Д i = Рi - Зi,

где: i - номер частного периода в расчетном периоде времени n (i = 1, 2, ..., n); n - период существования инвестиционного проекта (например, в годах); Д- денежный поток (отток) денежных средств или доход; r - норма (ставка) дисконта (она считается обычно постоянной по годам финансирования инвестиционного проекта); К - сумма первоначальных инвестиций (капитальных вложений) в осуществление инвестиционного проекта; - экономический результат от реализации инвестиционного проекта в i-м периоде (году); - затраты, связанные с реализацией инвестиционного проекта в i-м периоде.

Пример 7.1. Рассчитаем величину ЧПС для следующих данных.

Условие. Период осуществления инвестиционного проекта составляет 4 года. Ставка дисконта 15% (предполагается постоянной в течение всего периода). Сумма капиталовложений в осуществление инвестиционного проекта составляет 100 млн. руб. Денежный поток от реализации проекта по годам составляет: в первом году – 10 млн. руб. (11 млн. руб. текущие затраты и 1 млн. руб. доходы); во втором году 30 млн. руб. (20 млн. руб. текущие затраты и 50 млн. руб. доходы); в третьем году 80 млн. руб. (25 млн. руб. текущие затраты и 105 млн. руб. доходы); в четвертом году 70 млн. руб. (30 млн. руб. текущие затраты и 100 млн. руб. доходы).

Решение. ЧПС = [(- 10 / 1,15) + (30 / 1,152) + (80 / 1,153) + (70 / 1,154)] – 100 = [-8,70 + 22,73 + 52,63 + 40] – 100 = 106,66 + 100 = 6,66 млн. руб.

Если стоимость инвестиционного проекта представить в виде денежного потока, соответствующего нулевому году и ввести До = К, то исходная формула может быть записана в более компактном виде:

ЧПС = (i = 1,…,n) (7.4).

Денежный поток = прибыль + амортизация + отложенные налоги.

Если инвестиционный проект предполагает не единовременные инвестиции, а последовательное инвестирование финансовых ресурсов в течение нескольких периодов (например, лет), то формула ЧПС модифицируется и приобретает следующий вид:

ЧПС = (7.5)

где: К- сумма инвестиций (капитальных вложений) в проект, осуществленных в i-м периоде (году).

Пример 7.2. Рассчитаем величину ЧПС для следующей ситуации, когда капиталовложения осуществляются не единовременно. Исходные данные задачи примем из примера 1. При этом общая сумма капиталовложения 100 млн. руб. распределяется по годам следующим образом: первый год – 60 млн. руб., второй год – 20 млн. руб., третий год – 15 млн. руб., четвертый год – 5 млн. руб.

Решение. ЧПС =– 60 / 1,15) + (30 – 20 / 1,152) + (80 – 15 / 1,153) + (70 – 5 / 1,154) = - 60,87 + 7,57 + 42,76 + 37,14 = 26,6 млн. руб.

Методу оценки экономической эффективности инвестиционных проектов при помощи критерия ЧПС присущ ряд недостатков, внимание на которые обращает профессор [95, С. 443]. В систематизированном виде основные достоинства и недостатки применения критерия ЧПС приведены в табл. 7.2.

Таблица 7.2

Достоинства и недостатки критерия ЧПС

Достоинства	Недостатки
1. Сравнительная простота расчетов	1. Достаточно большая по объему величина ЧПС не всегда соответствует экономически целесообразному варианту капиталовложений
2. Непротиворечивый характер критерия, позволяющий осуществлять достоверное ранжирование проектов в порядке убывания (возрастания) экономического эффекта	2. При достаточно высоком уровне дисконтной ставки (цены капитала) отдельные денежные потоки оказывают сравнительно малое влияние на объем ЧПС
3. Наилучшим образом характеризует уровень отдачи на вложенный капитал	3. Критерий мало пригоден для сравнения инвестиционных проектов с примерно одинаковыми объемами ЧПС, но со значительно разными капиталовложениями
4. Аддитивность (возможность суммирования ЧПС по различным проектам)	4. Не учитывается неточность используемых в расчетах исходных данных
5. Сильная зависимость результатов расчетов от выбранной ставки дисконта
6. Не пригоден для сравнения проектов с одинаковой величиной ЧПС, но с существенно разной капиталоемкостью
7. Не способен характеризовать резерв безопасности инвестиционного проекта

Отмеченные недостатки, свойственные методу определения ЧПС, обусловливают необходимость применения его в сочетании с другими известными методами.

Метод расчета внутренней нормы доходности (ВНД или IRR – Internal Rate of Return). Внутренную норму доходности можно интерпретировать как предельный уровень доходности (окупаемости) инвестиций. Данный критерий характеризует уровень доходности конкретного инвестиционного проекта, выраженный дисконтной ставкой, по которой будущая стоимость денежного потока от инвестиций приводится к настоящей стоимости инвестируемых средств. Он имеет конкретный экономический смысл, суть которого заключается в необходимости получения в результате расчетов дисконтированной точки самоокупаемости затрат (или уже упоминавшейся в главе 5 точки безубыточности). На ее основе сравнительно легко определить целесообразность вложения денежных средств в один из рассматриваемых альтернативных вариантов инвестиционных проектов.

ВНД можно охарактеризовать и как дисконтную ставку, при которой ЧПС в процессе дисконтирования будет приведена к нулю. Значение ВНД может трактоваться, с одной стороны, как нижний гарантированный уровень прибыльности инвестиционного проекта. Если ВНД превышает среднюю стоимость капитала (например, ставку по долгосрочным банковским кредитам) в данной отрасли и учтен уровень инвестиционного риска данного проекта, то проект можно считать экономически эффективным. С другой стороны, внутренняя норма доходности обусловливает максимальную ставку платы за привлекаемые источники финансирования проекта, при которой этот проект остается безубыточным. При оценке эффективности общих инвестиционных затрат это может быть, например, максимальная ставка по кредитам. И, наконец, внутреннюю норму доходности иногда рассматривают как предельный уровень доходности инвестиций, по которому можно судить о целесообразности дополнительных вложений в инвестиционный проект.

Данный показатель наиболее приемлем для получения сравнительной экономической оценки проектов. Каждая фирма с учетом своего уровня приемлемых инвестиционных рисков может установить для себя (хотя и субъективно) используемый для оценки проектов показатель ВНД. Проекты с более низким значением показателя ВНД будут автоматически отклоняться как не соответствующие требованию эффективности инвестиций.

При использовании показателя ВНД рекомендуется учитывать два обстоятельства. Во-первых, ВНД не всегда существует. Во-вторых, при использовании в расчетах соответствующей формулы можно получить в итоге больше одного решения. Первый случай встречается достаточно редко. Во втором же случае необходимо из нескольких альтернативных выбрать лучший вариант инвестиционного проекта, что для грамотного экономиста не представляет особой сложности.

Реализация любого проекта требует привлечения соответствующих по объему финансовых ресурсов, за право пользования которыми необходимо платить. Показатель внутренней нормы доходности характеризует максимально допустимый относительный уровень инвестиций (капитальных вложений), которые могут быть произведены в данный инвестиционный проект. С увеличением величины ВНД растет и уровень риска реализации проекта. На практике величина ВНД сравнивается с заданной нормой дисконта r. При этом если ВНД > r, то проект, признаваемый как эффективный, обеспечит получение положительной величины ЧПС. Если же ВНД < r, то капитальные затраты превышают доходы, а проект должен быть признан убыточным. Таким образом, необходимо руководствоваться общим правилом в случае использования метода ВНД – если ВНД больше r, то проект принимается к реализации, в противном случае - его отклоняют.

Внутренняя норма доходности определяется путем решения следующего уравнения для случая единовременного расходования капитальных вложений:

ЧПС = , (7.6)

где: ВНД - искомая ставка внутренней нормы доходности.

Равенство (7.6) можно переписать в следующем виде:

К (7.7).

Общее правило принятия решения в случае применения в расчетах ВНД состоит в сравнении ВНД данного проекта с требуемой ставки доходности такого же уровня риска. Проект признается эффективным, если ВНД по расчету больше требуемой ставки доходности, и не эффективным - в противном случае.

В случае разновременного привлечения инвестиций (капитальных) вложений в осуществление инвестиционного проекта формула принимает несколько иной вид:

ЧПС = (7.8)

Практическая реализация метода ВНД сводится к выполнению комплекса последовательных итераций, с помощью которых находится дисконтированный множитель, обеспечивающий выполнение равенства: ЧПС = 0. С помощью таблиц, в которых представлены дисконтные множители (сложные проценты), полученные в зависимости от продолжительности периодов (например, годов) и ставки процентов, или на основе выполнения самостоятельных расчетов выбираются два значения коэффициентов дисконтирования К < К таким образом, чтобы в интервале (Кдо К) функция ЧПС=f (К) меняла свое значение с «+» на «-» или наоборот. Для расчетов используют следующую формулу:

ВНД = r (7.9)

где: - величины смежных процентных ставок в дисконтном множителе, по которым рассчитываются соответствующие значения ЧПС.

Пример 7.3. Рассчитаем ВНД инвестиционного проекта используя исходные данные из примера 7.1. Для этого сначала составим таблицу дисконтных множителей для ближайшего диапазона ставок процента (табл. 7.3).

Таблица 7.3

Год	Дисконтный множитель
16%	17%	18%
1	1,16	1,17	1,18
2	1,35	1,37	1,39
3	1,56	1,60	1,64
4	1,81	1,87	1,94

Решение. Рассчитаем диапазон ЧПС в котором функция меняет свое значение с «+» на «-».

ЧПС (16%) = [(- 10 / 1,16) + (30 / 1,35) + (80 / 1,156) + (70 / 1,81)] – 100 =
[- 8,62 + 22,22 + 51,28 + 38,67] - 100 = 3,55 млн. руб.

ЧПС (17%) = [(- 10 / 1,17) + (30 / 1,37) + (80 / 1,160) + (70 / 1,87)] – 100 =
[- 8,55 + 21,90 + 50 + 37,43] - 100 = 0,78 млн. руб.

ЧПС (18%) = [(- 10 / 1,18) + (30 / 1,39) + (80 / 1,164) + (70 / 1,94)] – 100 =
[- 8,47 + 21,58 + 48,78 + 36,08] - 100 = - 2,03 млн. руб.

Как видим, функция меняет свое значение в диапазоне ставки банковского от 17 до 18%.

Подставим данные в формулу (7.9):

ВНД = 0,17 + [0,78 / 0,78 – ( - 2,03)] * (0,01) = 0,1728.

Таким образом, ВНД = 17,28%.

Точность вычислений обратно пропорциональна длине интервала (). Поэтому наилучшая аппроксимация достигается в том случае, когда длина интервала принимается равной минимальной величине (то есть 1 %). В том случае, когда альтернативные варианты проектов, рассчитанные по показателям ЧПС и ВНД, приводят к противоположным результатам, предпочтение обычно отдается варианту, полученному согласно числовому значению показателя ЧПС.

В систематизированном виде основные достоинства и недостатки применения критерия ВНД приведены в табл. 7.4.

Таблица 7.4

Достоинства и недостатки метода расчета ВНД

Достоинства	Недостатки
1. Гарантирует нижний уровень прибыльности инвестиционного проекта	1. Достаточная сложность при не использовании в расчетах компьютеров
2. Обеспечение независимости результатов расчетов от абсолютных размеров инвестиций	2. Критерий мало пригоден для ранжирования инвестиционных проектов по уровню их прибыльности
3. Удачно подходит для сравнения инвестиционных проектов с различными уровнями риска (проекты с большим уровнем риска имеют и большую величину ВНД)	3. Отличается высокой чувствительностью (зависимостью) результатов расчетов от точности оценки будущих денежных потоков
4. Отличается достаточно информативностью, объективностью расчетов, независимость от абсолютного размера инвестиций	4. Появление дополнительных сложностей при выборе наиболее целесообразного варианта проекта, если критерий после соответствующих расчетов принимает несколько различных значений
5. Удобен для автоматизации расчетов с помощью электронных таблиц	5. Не пригоден для использования в том случае, когда денежные потоки являются неординарными (оттоки капитала чередуются с притоками)
6. Характеризует «резерв безопасности проекта» существенно больший, чем критерий ЧПС	6. Из-за нелинейного характера функции критерий ВНД не обладает свойством аддитивности

Источник: [95, С. 450].