«Основы экономической теории: экономика фирмы» (стр. 19 )

Метод определения индекса рентабельности инвестиций (ИР или PI – Profitability Index). Данный метод является известным развитием метода расчета ЧПС. Однако в отличие от показателя ЧПС, который выступает в качестве величины, индекс рентабельности инвестиций рассчитывается как относительная величина. Он отражает эффективность использования привлеченных капитальных вложений. Инвестиционные проекты с относительно большим значением индекса рентабельности являются и более надежными. Вместе с тем очень высокие значения индекса рентабельности не всегда соответствуют большому числовому значению ЧПС. Достаточно часто инвестиционные проекты, имеющие большие значения ЧПС, характеризуются небольшим по величине индексом рентабельности.

ИР в методическом отношении напоминает оценку по используемому до перехода к рынку показателю «коэффициенту эффективности капитальных вложений». Вместе с тем по экономическому содержанию это совершенной иной показатель, так как в качестве дохода от инвестиций выступает не прибыль,
а денежный поток. Кроме того, этот денежный поток приводится в процессе оценки к настоящей (истинной) стоимости (то есть дисконтируется).

Если инвестиции осуществляются единовременно, то ИР инвестиций рассчитывается по формуле:

ИР = : К, или ИР = или ИР = , (7.10)

где: К= - коэффициент дисконтирования; r - норма дисконта.

Дробь , называемая индексом относительного обогащения или удельным дисконтированным доходом, иногда используют вместо ИР и выводы в итоге получаются те же.

Пример 7.4. Воспользовавшись данными из примера 7.1 рассчитаем ИР инвестиционного проекта.

Решение. ИР = 6,66 / 100 + 1 = 1,066.

Если инвестиции (капитальные вложения) осуществляются в виде некоторого потока, то:

ИР = . (7.11)

Пример 7.5. Рассчитаем ИР инвестиционного проекта для случая неодновременного осуществления капитальных затрат. Исходные данные возьмем из примера 7.2.

Решение. ИР = [(- 10 / 1,15) + (30 / 1,32) + (80 / 1,52) + (70 / 1,75)] / [(60 / 1,15) + (20 / 1,32) + (15 / 1,52) + (5 / 1,75)] = 106,66 / (52,17 + 15,15 + 9,87 + 2,86) = 106,66 / 80,05 = 1,33.

Если ИР < 1, то проект должен быть отвергнут в связи с тем, что он не принесет дополнительного дохода инвестору (или, что то же, ЧПС будет отрицательной). Если ИР = 1, то это означает, что доходность инвестиций в проекте соответствует нормативу рентабельности (или ЧПС будет равна нулю). Если ИР > 1, проект должен быть принят к реализации как экономически эффективный (ЧПС будет больше нуля).

В процессе анализа инвестиционных проектов по ИР выбирают с целью последующей реализации те инвестиционные проекты, у которых численное значение этого показателя при выбранной ставке дисконтирования больше 1. Если выбор должен быть сделан из двух проектов, то предпочтение отдается тому, у которого ИР имеет наибольшую величину.

Классификация инвестиционных проектов по ИР не обязательно совпадает с классификацией, основанной на ЧПС. С ростом абсолютного значения ЧПС возрастает и значение ИР, и наоборот. При нулевом значении ЧПС показатель ИР всегда будет равен 1.

В систематизированном виде основные достоинства и недостатки применения критерия ИР приведены в табл. 7.5.

Таблица 7.5

Достоинства и недостатки метода расчета индекса рентабельности

Достоинства	Недостатки
1. Обеспечивает благоприятные возможности для формирования наиболее эффективного портфеля инвестиционных проектов	1. Не способен учесть фактор масштабности инвестиционных проектов
2. Наилучшим образом характеризует экономическую эффективность инвестиционных проектов (по сравнению с ЧПС)	2. Результаты расчетов по альтернативным инвестиционным проектам могут входить в противоречие с результатами расчетов по методу ЧПС
3. Позволяет сопоставить инвестиционные затраты с экономическим результатом (эффектом) от их использования	3. Не учитывается неточность используемых в расчетах исходных данных
-	4. Достаточно большие значение индекса прибыльности не всегда соответствуют высокому значению ЧПС и наоборот

Источник: [95, С. 445].

Метод определение дисконтированного срока окупаемости инвестиций (ДСО или РР – Payback Period). Срок (период) окупаемости представляет собой ожидаемое количество лет, в течение которых должны быть возмещены первоначально произведенные инвестиции (капитальные вложения). Этот показатель может быть использован не только для определения эффективности капитальных вложений, но и для оценки уровня инвестиционных рисков, связанных с ликвидностью (чем продолжительней период реализации проекта до его полной окупаемости, тем выше уровень инвестиционных рисков).

Согласно данному методу целесообразно принимать к реализации любой инвестиционный проект, период окупаемости которого меньше некоторого заранее установленного (например, инвестором) срока. Величина этого установленного периода колеблется в широких пределах для различных фирм. Единого нормативного срока окупаемости инвестиций в рыночной экономике не существует. Между тем в случае применения различных методов оценки эффективности инвестиционных проектов, предусматривающих использование в расчетах процедуры дисконтирования, в качестве предельной (нормативной) нормы прибыли (дохода) используется ставка процента.

Срок окупаемости инвестиций (капитальных затрат) обычно измеряется в годах (значительно реже в месяцах).

Понятие срока окупаемости тесно связано с понятием точки окупаемости (безубыточности затрат). Точка безубыточности может быть определена как момент времени, начиная с которого реализация инвестиционного проекта становится рентабельной, срок окупаемости представляет собой отрезок времени, по истечении которого будет накоплен денежный поток от реализации проекта, примерно равный его стоимости (капитальным затратам).

В литературе [43, 62, 95 и др.] выделяют понятия простого и дисконтированного сроков окупаемости. В том случае, когда стартовые инвестиции являются единовременными, а последующие годовые денежные потоки примерно равны между собой на протяжении жизненного цикла проекта, срок окупаемости инвестиций (Т) может быть рассчитан по следующей общей формуле:

Т= (7.12)

где: К – объем капитальных вложений в инвестиционный проект, руб.; Д – величина годового денежного потока (дохода), руб.

При расчете простого (стандартного) срока окупаемости обычно не предусматривается учет неодинаковой цены собственного и заемного капитала, что также можно считать недостатком рассматриваемого метода. Как и простой срок окупаемости, дисконтированный срок - это тоже критерий, который отражает уровень ликвидности вложений в инвестиционный проект, но не критерий рентабельности. Он также не учитывает денежные потоки, которые появляются после реализации этого проекта, и используется таким же образом и при таких же условиях, как и простой срок окупаемости.

Таким образом, дисконтированный срок окупаемости проекта (Т) - это минимальный временной интервал от начала реализации проекта до момента, за пределами которого интегральный экономический эффект (компоненты которого определены с учетом фактора времени) будет неотрицательным. Иначе говоря, период, начиная с которого капитальные первоначальные вложения (стартовые инвестиции) и другие единовременные затраты (например, капитальные вложения в оборотные средства), связанные с инвестиционным процессом, компенсируются (возмещаются) суммарными экономическими результатами от внедрения данного инвестиционного проекта. Дисконтированный срок окупаемости показывает, через какое время сумма дисконтированного дохода компенсирует все капитальные дисконтированные затраты. Он может быть определен по формуле:

Т= (7.13).

Формулу (7.13) наиболее целесообразно применять в том случае, когда дисконтированные денежные потоки остаются примерно одинаковыми на протяжении всего жизненного цикла инвестиционного проекта.

Если же ежегодные денежные поступления неодинаковы, то расчет может осуществляться несколько иным образом. Из общего объема первоначальных (стартовых) затрат постепенно на каждом отдельном интервале вычитаются денежные потоки последующего года до тех пор, пока эти затраты не станут отрицательными.

Пример 7.6. Рассчитаем ДСО инвестиционного проекта для данных примера 7.2.

Решение. ЧПС =– 60 / 1,15) + (30 – 20 / 1,152) + (80 – 15 / 1,153) + (70 – 5 / 1,154) = - 60,87 + 7,57 + 42,76 + 37,14 = 26,6. Как видно из расчета инвестиционный проект начинает окупаться только на четвертом году его реализации – к концу этого периода интегральный экономический эффект от проекта становится положительным (26,6).

Ответ: ДСО для данного проекта составит 4 года.

В систематизированном виде основные достоинства и недостатки применения критерия в виде дисконтированного срока окупаемости инвестиций (капитальных вложений) приведены в табл. 7.6.

Таблица 7.6

Достоинства и недостатки критерия, представленного
дисконтированным сроком окупаемости инвестиций

Достоинства	Недостатки
1. Достаточная простота расчетов	1. Не учитывает денежные потоки, находящиеся за пределами срока окупаемости вложений
2. Удобен для использования в фирмах с небольшим денежным оборотом	2. Наличие субъективности при установлении нормативного (желаемого) срока окупаемости инвестиций, с которым впоследствии сравнивается расчетный срок окупаемости
3. Обеспечивает возможность получения достаточно быстрой оценки результатов расчетов в случае недостатка ресурсов	3. Не пригоден к применению для оценки проектов с одинаковыми сроками окупаемости, но с весьма различными жизненными циклами (периодами реализации)
4. Целесообразен для оценки проектов, касающихся тех продуктов, спрос на которые нестабилен	4. Наличие жесткой зависимости точности результатов расчетов от частоты разбиения жизненного цикла проектов на дифференцированные периоды их реализации (полугодия, кварталы)
5. Целесообразен для применения на небольших фирмах с маленькими объемами денежных оборотов	5. Возможность получения лишь весьма приближенной оценки уровня риска привлечения инвестиций
6. Пригоден для получения быстрой оценки проектов в условиях нехватки ресурсов	6. Ограничение ролью дополнительного метода оценки эффективности альтернативных проектов

Источник: [95, С. 455].

Сфера наиболее целесообразного применения рассматриваемого метода ограничена следующими ситуациями:

·  когда альтернативные инвестиционные проекты имеют примерно одинаковый срок жизни;

·  когда во все сопоставляемые проекты инвестиции (капитальные вложения) осуществляются однократно;

·  когда после завершения первоначальных (стартовых) вложений начинают поступать ежегодно примерно одинаковые денежные потоки на протяжении всего срока реализации инвестиционного проекта.

Таким образом, на основании анализа достоинств и недостатков четырех основных методов оценки эффективности инвестиционных проектов можно сделать вывод о том, что каждый из рассмотренных методов способен отразить лишь с какой-либо одной стороны эффективность инвестиционного проекта. Оправданным является одновременное получение числовых оценок инвестиционного проекта по различным критериям и расчет на этой основе нескольких альтернативных вариантов.

7.4. Устойчивость развития коммерческой организации

и система сбалансированных показателей ее оценки

Под устойчивым развитием (Sustainable development) понимается развитие, позволяющее обеспечивать на долговременной основе стабильный экономический рост, не приводя к деградационным изменениям внешней среды. Согласно теории имитационного моделирования, динамическая система является устойчивой в том случае, если все ее узловые элементы находятся в рабочем состоянии, а исходящие и входящие потоки не в силах изменить это состояние достаточно продолжительное время [79, С. 2].

Применительно к объекту настоящей дисциплины – коммерческим организациям сферы промышленного производства – термин «устойчивость развития» может быть определен следующим образом: устойчивостью развития коммерческих организаций – это такое их состояние, которое в условиях динамических изменений внутренней и внешней среды при положительной тенденции к получению необходимого предпринимательского дохода обеспечивает на длительный период удержание, а в последующем и расширение контролируемой фирмой доли целевого рынка.

На устойчивость развития фирмы влияют целые группы факторов внутренней и внешней среды, что, с одной стороны, говорит о комплексном характере категории «устойчивость», а с другой, – позволяет выделить отдельные виды локальной устойчивости коммерческой организации – например, маркетинговую (Ум), производственную (Уп), технологическую (Ут), устойчивость технического потенциала (Утп), экологическую (Уэк), кадровую (Ук), организационную (Уо), финансовую (Уфин) и экономическую (Уэкон). Перечисленные виды локальной устойчивости характеризуют с разных сторон состояние и развитие фирмы, при этом, все они тесно взаимосвязаны и влияют друг на друга и на главенствующий показатель – экономическую устойчивость. Только взятые в комплексе отдельные виды устойчивости позволяют судить об интегральной устойчивости деятельности коммерческой организации и о перспективах ее стратегического развития.

Приведем разработанные нами ранее [79] методы расчета локальных оценочных коэффициентов устойчивости развития коммерческой организации в сфере промышленного производства.

Маркетинговая устойчивость (Ум) фирмы характеризуется наличием неудовлетворенной потребности целевого рынка в тех или иных видах товаров и услуг, производимых фирмой при определенном уровне цен и качества. Количественная оценка маркетинговой устойчивости коммерческой организации определяется коэффициентом маркетинговой устойчивости (kУм), рассчитываемым по следующей формуле (7.14):

n Qм - Σ Qi i=1 М

 

kУм = (7.14),

 

где: Qм - емкость целевого рынка товаров и услуг; Qi - объем целевого рынка товаров и услуг, занимаемого i–й конкурирующей фирмой; n - количество конкурирующих фирм на целевом рынке товаров и услуг; М - производственная мощность i–й фирмы.

Поскольку маркетинговая устойчивость в значительной степени подвержена влиянию внешних и внутренних факторов, в первую очередь, таких как изменение цены (p) и качества (К), предлагаемых рынку продукции, работ, услуг, то для упрощения задачи введем допущение равенства цены и качества продукции всех конкурирующих фирм.

Емкость целевого рынка товаров и услуг, количество конкурирующих фирм, а также контролируемые ими доли рынка определяются на основе маркетинговых исследований, статистических данных, а также методом аналогии за прошлый период.

Под производственной мощностью фирмы понимается выпуск ею продукции (выполнение работ, оказание услуг) в объемах, обусловленных спросом на рынке. Для расчета среднегодовой производственной мощности коммерческой организации в литературе [Органпланир, с. 372] предлагается следующая формула (7.15):

d d1 Мвх + Σ (Мвв Ти / 12) – Σ (Мвыб Тн / 12) i =1 i =1

 

Мср г = (7.15),

где: Мвх - входная мощность промышленного предприятия; Мвв - вводимая мощность предприятия; Ти - период использования вводимых мощностей, мес.; Мвыб - выбывающая мощность предприятия; Тн - период, в течение, которого выбывающие мощности не используются (от выбытия до конца года), мес.; d, d1 - число мероприятий, связанных с вводом и выбытием мощности.

Маркетинговая устойчивость является базовой для достижения коммерческой организацией экономической устойчивости.

Производственная устойчивость (Уп) характеризует наличие у коммерческой организации потенциальной способности производить объем продукции, работ и услуг превышающий безубыточный объем производства. Чем больше производственная мощность фирмы перекрывает безубыточный объем производства, тем выше ее производственная устойчивость.

Количественная оценка производственной устойчивости коммерческой организации определяется коэффициентом производственной устойчивости (kУпр), рассчитываемым по формуле (7.16):

М М - Qбез

 

kУпр = (7.16),

где: Qбез - безубыточный объем производства фирмы (алгоритм его расчета был приведен в главе 5.

Ограничением при формировании производственной программы коммерческой организации будет маркетинговый объем производства, представленный в числителе формулы (7.14) как разница между существующей емкостью целевого рынка и объемом рынка, занимаемого всеми конкурирующими предпринимательскими структурами.

Технологическая устойчивость (Ут) коммерческой организации характеризуется ее способностью стабильно обеспечивать конкурентоспособный уровень качества производимой продукции, выполняемых работ и оказываемых услуг и базируется на использовании прогрессивной технологии и метрологического обеспечения производства. Под качеством продукции в литературе понимается совокупность свойств изделия, обуславливающих ее пригодность в максимальной степени удовлетворять определенные потребности в соответствии с ее назначением. Свойством называется объективная особенность продукции, которая может проявляться при ее создании, эксплуатации или потреблении [70].

Отход от технологии производства приводит к браку (окончательному или исправимому). Чем больше потери от брака, там ниже технологическая устойчивость коммерческой организации, следовательно, ее можно оценить по формуле (7.17) как отношение потерь от брака (Сбр) к выручке от реализации продукции фирмы (В).

В – Сбр В

 

kУтехнол = (7.17),

где: В - выручка от реализации продукции фирмы, руб.; Сбр – потери от брака, руб.

Уровень технологической устойчивости фирмы в промышленности находится в диапазоне от 1, когда нарушений технологии в производстве нет, до 0, когда в результате нарушений технологии вся ее продукция является неисправимым браком. Применительно к критическому объему производства, чем ниже технологическая устойчивость коммерческой организации, тем больше фактический критический объем производства и реализации продукции, который должен превышать его расчетную величину, то есть Qкр. ф = Qкр. расч / Ут. Отсюда вытекает соотношение Qкр. ф и Qкр. расч, которое определяется выражением Qкр. ф > Qкр. расч, причем степень этого превышения определяется уровнем технологической устойчивости предпринимательской структуры.

Устойчивость технического потенциала (Ут. п.) фирмы характеризует способность основных фондов производственного предприятия фирмы производить продукцию, работы и услуги конкурентоспособного уровня, иными словами обеспечивать производственную мощность в течение длительного периода времени. На устойчивость технического потенциала влияют многие факторы: прогрессивность используемого оборудования, срок эксплуатации основных фондов и их техническое состояние, соответствие величины, состава и структуры основных фондов потребностям производства продукции, выполнения работ и оказания услуг в размере от производственной до маркетинговой устойчивости фирмы.

Количественная оценка устойчивости технического потенциала фирмы определяется коэффициентом kУтп, рассчитываемым по формуле (7.18):

Ссг – А Ссг

 

kУтп = (7.18),

где: Ссг - среднегодовая стоимость основных фондов, руб.; А – износ (начисленная амортизация) основных фондов, руб.

Экологическая устойчивость (Уэк) фирмы в сфере промышленного производства состоит в ее способности обеспечивать долгосрочное соблюдение правил, норм и нормативов по охране окружающей природной среды (ПДУ, ПДВ, ПДК и др.). Значение показателя экологической устойчивости варьируется от 1, что говорит о полном соблюдении коммерческой организацией всех нормативных требований по охране окружающей природной среды, до 0, при котором степень нарушения фирмой нормативов по охране окружающей природной среды достигает такого уровня за которым как правило следует принудительное закрытие производства государственными контрольно-надзорными органами.

Количественная оценка экологической устойчивости фирмы может быть определена коэффициентом kУэкол, рассчитываемым по формуле (7.19):

Н – qн Н

 

kУэкол = (7.19),

где: Н - норматив окружающей природной среды (100 %); qн – отклонение от норматива (%).

Кадровая устойчивость (Ук) коммерческой организации характеризуется степенью адаптированности ее трудового коллектива к условиям производства и во многом зависит от проводимой менеджментом компании политики развития персонала. Для количественной оценки кадровой устойчивости фирмы может быть рекомендован коэффициент стабильности кадров (kск).

Rср. с – Rу Rср. с + Rп

 

kск = (7.20),

где: Rу - численность работников, уволившихся по собственному желанию, а также уволенных по инициативе администрации в отчетном периоде, чел.; Rср. с – среднесписочная численность работающих в период, предшествующий отчетному, чел.; Rп – численность работающих, принятых в отчетном периоде, чел.

Уровень коэффициента стабильности кадров отражает, в какой степени персонал коммерческой организации удовлетворяют характер выполняемой работы, условия труда, оплата и поощрения за труд, а также психологический климат в трудовом коллективе. Максимальное значение коэффициента кадровой устойчивости, равное 1, может свидетельствовать о стабильном и полностью адаптированном к условиям труда коллективе, что, в свою очередь, приводит к повышению результатов деятельности предпринимательской структуры. В то же время при определении кадровой устойчивости фирмы необходимо учитывать ряд внутренних факторов, например, укомплектованность рабочих мест, соответствие профессионального и квалификационного уровня требованиям производства, средний возраст персонала и др.

Организационная устойчивость (Уорг) фирмы характеризует соответствие ее организационной структуры управления непосредственным условиям производства. В зависимости от особенностей продукции, выпускаемой коммерческой организацией, ее масштабов и состава кадров определяется целесообразность того или иного варианта организационной структуры управления, определяемого объемом перерабатываемой информации и уровнем ее динамичности.

Для количественной оценки организационной устойчивости фирмы можно использовать коэффициент организационной устойчивости (kУорг), за основу которого берется известный в литературе [74] показатель быстроты переработки информации.

Ин – qн Ин

 

KУорг = (7.21),

где: Ин – нормативно необходимое время на переработку и выдачу информации (рассчитывается по данным ОТиЗ), час.; qн - отклонение от нормативно необходимого времени на переработку и выдачу информации, час.

При максимальном выполнении функций управления значение коэффициента организационной устойчивости будет равно единице, при минимальном – 0.

Под финансовой устойчивостью (Уфин) коммерческой организации в литературе понимается ее способность в обозримом будущем не иметь просроченных платежей по своим обязательствам [37, С. 223]. Финансовая устойчивости фирмы создается рациональным распределением и использованием финансовых ресурсов, обеспечивающим рентабельное использование капитала организации при сохранении возможности получения кредитов и безусловной платежеспособности в условиях допустимого уровня риска. Все названные характеристики: рентабельность, структура капитала, платежеспособность, доверие кредиторов – образуют единую систему, определяющую финансовую устойчивость коммерческой организации.

В работе известного специалиста в области финансового менеджмента профессора [62] предлагается проводить количественную оценку финансовой устойчивости фирмы с двух позиций: с позиции структуры источников капитала (оцениваемой коэффициентами капитализации), и с позиции расходов, связанных с обслуживанием внешних источников (оцениваемых коэффициентами покрытия). Разделяя в целом мнение профессора , считаем достаточным для определения коэффициента финансовой устойчивости (kфу) коммерческой организации учет следующего набора показателей.

·  Коэффициент собственности (уровень собственного капитала, коэффициент концентрации собственного капитала, коэффициент автономии), который показывает долю собственных средств в совокупном капитале, используемом предпринимательской структурой. Он определяется отношением оценки собственного капитала к общей оценке используемого капитала фирмы.

·  Коэффициент обеспеченности оборотных активов фирмы собственными средствами - показывает долю оборотных активов, покрываемую собственными средствами организации. Рассчитывается как частное от деления между оценками собственного капитала и внеоборотных активов на величину оборотных активов коммерческой организации.

·  Коэффициент долгосрочно привлеченного заемного капитала, который показывает, какую долю в долгосрочно используемом капитале составляют заемные средства. Рассчитывается как отношение суммы долгосрочных обязательств к сумме собственного капитала и долгосрочных обязательств.

·  Коэффициент функционирующего капитала, показывающий, какую долю в активах коммерческой организации занимает капитал, непосредственно используемый для производственной деятельности. Рассчитывается отношением разности оценки всего капитала организации и иммобилизованных из производства средств к оценке всего капитала.

Таблица 7.7

Допустимые границы и коэффициенты важности

промежуточных показателей финансовой устойчивости

Показатель	Допустимые границы	Коэффициенты важности
1. Коэффициент собственности	> 0,60	0,30
2. Коэффициент обеспеченности оборотных активов собственными средствами	> 0,30	0,15
3. Коэффициент долгосрочно привлеченного заемного капитала	> 0,40	0,20
4. Коэффициент функционирующего капитала	> 0,75	0,20
6. Коэффициент несвязанного имущества	> 0,60	0,15

Источник: [79].