Учебно-методический комплекс «Производные финансовые инструменты» (стр. 4 )

(На финансовых рынках многие понятия используются как синонимы, однако в данном случае следует различать термины "продукт" и "инструмент". Продукт - это аналог термина "базовый актив" К продуктам можно отнести зерно, апельсиновый сок, нефть и т. д. Инструмент - это созданный на основе базового актива, т. е. продукта дериватив, например опцион на зерно или фьючерс на нефть). 

3. Структура рынка производных финансовых

инструментов

Отличительной особенностью производных финансовых инструментов является то, что момент исполнения обязательств по контракту отделен от времени его заключения определенным промежутком, т. е. они имеют срочный характер.
Под срочным контрактом понимается договор на поставку актива, в качестве которого могут выступать различные материальные ценности, товары, финансовые инструменты (валютные средства, ценные бумаги и т. д.), в установленный срок в будущем на согласованных условиях.

Стороны, заключающие контракт, выступают в качестве контрагентов. В соответствии с принятой международной терминологией лицо, передающее (продающее) актив, открывает так называемую "короткую позицию" по контракту, а принимающее (покупающее) - "длинную позицию".

Заключая сделки с деривативами, стороны могут преследовать различные цели, и по этому признаку операции с производными ценными бумагами можно разделить на следующие группы:

Спекулятивные операции. Спекулятивные операции совершаются с целью получения прибыли от купли-продажи срочных контрактов в результате разницы между ценой контракта в день заключения и ценой в день его исполнения при благоприятном для одной из сторон (продавца и покупателя) изменении цен. В зависимости от характера сделок спекуляцию подразделяют на следующие виды:

- спекуляция на повышение цен – скупка контрактов для последующей перепродажи;

- спекуляция на понижение цен – продажа контрактов с целью их последующего откупа;

- спекуляция на соотношении цен на рынках одного и того же или взаимозаменяемых товаров или цен на товары с различными сроками поставки.

Спекулятивные сделки составляют важную часть рынка производных ценных бумаг. Спекулянт (игрок) торгует срочными контрактами только ради прибыли, т. е. никогда не покупает и не продает собственно товары. Спекулянтов привлекает "эффект рычага" и краткосрочность (от одного до нескольких дней) срочных операций. Спекулянту нужен шанс заработать на изменении цен на базисный товар, не участвуя в производственном бизнесе, и он готов взять на себя риск. Спекулянты необходимы для успешного функционирования срочного рынка, поскольку они обеспечивают взаимодействие субъектов рынка, желающих освободиться от риска или взять его на себя. Собирая и анализируя информацию, открывая на её основе позиции, спекулянты информируют рынок и помогают рынку правильно её оценить.

Спекулянты создают ликвидность на рынке, однако экономической основой срочного рынка являются операции по хеджированию рисков.

Операции хеджирования (страхования от возможного изменения цен). Деривативы обычно используются для страхования – хеджирования от возможных потерь в случае изменения рыночных цен при заключении сделок на реальный товар. Принцип страхования здесь построен на том, что если в сделке хеджер теряет как продавец реального товара, то он выигрывает как покупатель фьючерсов на то же количество товара, и наоборот. Позицию хеджера, сфера деятельности которого лежит в области материального производства на рынке наличного товара, можно сформулировать так: "Все, что я хочу – это получить сегодняшнюю цену по данному контракту. Я согласен отказаться от того, чтобы заработать больше, ради того, чтобы оградить себя от потерь".

Арбитражные операции, которые совершаются с целью получения безрискового дохода, используя рассогласования в ценах на различные финансовые инструменты на различных рынках. Таким образом, в целом все участники срочного рынка выступают либо хеджерами, снижающими рыночный риск своих вложений за счет других участников, либо спекулянтами или арбитражерами, а сами деривативы могут быть использованы и для спекулятивных операций и для хеджирования. То есть один и тот же контракт будет инструментом хеджирования для покупателя – компании, занимающейся производством, и инструментом спекуляции для продавца – финансовой компании.

Временной срез экономики представлен двумя сегментами: спотовым и срочным рынками. Срочный рынок также называют рынком производных финансовых инструментов. На срочном рынке обращаются срочные контракты. Срочный контракт — это соглашение о будущей поставке предмета контракта. В момент его заключения оговариваются все условия, на которых он будет исполняться. В основе контракта могут лежать различные активы, например, ценные бумаги, фондовые индексы, банковские депозиты, валюта, собственно товары. Актив, лежащий в основе срочного контракта, называютбазисным или базовым активом. Срочный контракт возникает на основе базисного актива. Поэтому его также называют производным активом, т. е. инструментом, производным от базисного актива. 

Срочный рынок выполняет две важные функции: позволяет согласовывать планы предпринимателей на будущее и страховать ценовые риски в условиях неопределенности экономической конъюнктуры. Срочные сделки позволяют застраховаться от изменения цен финансовых активов, валютных курсов, процентных ставок, собственно товарных цен. Привлекательность срочного рынка состоит также в том, что его инструменты являются высокодоходными, хотя и высокорискованными объектами инвестирования финансовых средств. Структурно на срочном рынке можно выделить сегменты: первичный и вторичный, биржевой и внебиржевой. В отличие от рынка ценных бумаг срочный биржевой рынок является для производных активов одновременно и первичным и вторичным, в то время как для ценных бумаг биржевой рынок выступает преимущественно как вторичный. По виду торгуемых на срочном рынке инструментов его можно подразделить на форвардный, фьючерсный, опционныйрынкии рынок свопов.

Срочный рынок является молодым и динамично развивающимся сегментом рыночной экономики. Если быть более точным, его истоки уходят в историческое прошлое предпринимательской деятельности человека. Зарождение организованной срочной торговли можно отнести к появлению в 1752 г. Нью-Йоркской Продовольственной Биржи. Первая срочная биржа — Чикагская Торговая Палата (СВТ) — образована в 1848 г. для торговли фьючерсными контрактами на сельскохозяйственную продукцию.

4. Операции на рынке производных финансовых инструментов

Хеджирование — снижение риска (полное или частичное), связано с неблагоприятным изменением цен (ставок процента) на рынке наличного актива путем занятия позиции на рынке срочных контрактов, которая противоположна существующей или предполагаемой позиции на спот-рынке. Например, приобретая товар, хеджер продает фьючерсный контракт или покупает опцион. Хеджеры в вопросе ценообразования на срочном рынке занимают пассивную позицию; их действия полностью определяются текущими значениями спот-цены и срочной цены.

Срочные контракты редко используются для торговли реальными активами — около 98% контрактов аннулируются (закрываются противоположным) до сроков поставки.

Хеджирование, как и обычное страхование, связано с определенными расходами. Однако при этом не исключается вероятность получения прибыли от тех операций, которые хеджируются.

Упрощенная модель хеджирования может быть представлена на примере производителя, выступающего на фьючерном рынке в роли хеджера.

Допустим, количество продукции, которое будет произведено, — случайная величина и может принять одно из двух значений: q12 и q2>q1 с вероятностью а1 и а2 при цене реализации S1т S2т < S1т

Будем считать, что производитель имеет основание предполагать, что будущая спот-цена будет S1т и его цель — выбрать позицию z<0 максимизирующую доходов:

V = а1V1 + а2V2, где V1 = S1т q1 + z(S1т – f), i = 1,2

Отсюда 

и

f = а1S1т + a2S2т = M(Sт),

где M(Sт) математическое ожидание будущей спот-цены.

Таким образом, в том случае, если фьючерсная цена равна математическому ожиданию будущей спот-цены, хеджер имеет возможность полностью устранить неопределенность относительно дохода и тем самым осуществить полное хеджирование.

В отличие от хеджера спекулянт готов принять на себя риск, но в надежде получения соответствующей прибыли. Если хеджер выходит на рынок с начальным размещением средств в реальном товаре (или с потребностью в реальном товаре в будущем), то спекулянт — с активом, обладающим любой ликвидностью и меньшей неопределенностью. Он покупает срочные контракты в зависимости от значений текущей и ожидаемой срочных цен.

Спекулянты играют определенную роль на финансовых рынках. Увеличивая количество покупателей и продавцов, они приближают конкуренцию к совершенной, создают высокую ликвидность рынка срочных контрактов, т. е. возможность быстро и с минимальными убытками относительно текущей рыночной цены открывать и закрывать позиции на срочном рынке. Можно утверждать, что спекуляция увеличивает точность цен срочного рынка.

Если доходы отдельных производителей отрицательно коррелированы, то фьючерсная торговля только между производителями может быть взаимовыгодной (взаимное хеджирование) и в результате снижает роль спекулянтов на таком рынке.

Арбитраж — одновременная покупка актива на одном и продажа его (или его эквивалента) на том же или другом рынке с целью получения безрисковой прибыли из-за разницы в ценах (налогах, тарифах и т. п.), существующей, по кратковременно, в силу конкретных условий, вызвавших равновесие нарушения цен на рынках.