Социальный капитал совета директоров и финансовые результаты деятельности компаний: российская практика (стр. 7 )

Так как социальный капитал совета директоров направлен на взаимодействие с заинтересованными сторонами, он также способен быть элементом стратегии по взаимодействию с государством. Будучи одной из наиболее влиятельных внешних сил по отношению к компании, государство способно как оказать содействие развитию организации, так и создать препятствия ее функционированию. Для предотвращения возможных рисков, ровно как и для получения потенциальных конкурентных преимуществ, компании могут включать в совет директоров бывших государственных служащих, которые приносят с собой имеющиеся у них сети взаимоотношений с государственными структурами, даже если они там уже не работают. Компании, таким образом, могут обезопасить себя, снизив возможные транзакционные издержки взаимодействия с государственными органами, и вытекающие из этих издержек риски, получить доступ к ценной информации, обеспечить получение государственных заказов.

Глава 2. ОПИСАНИЕ ИССЛЕДОВАНИЯ

2.1 Методология

Проведенный обзор литературы позволяет сделать вывод о том, что  установить наличие связи члена совета директоров с государством напрямую можно на основе фиксации у сотрудника опыта работы в государственных структурах или структурах, напрямую связанных с государством. Данный факт позволяет сделать предположение о том, что человек успел приобрести устойчивые связи с людьми из этой сферы, которые впоследствии могут помочь ему повлиять на эффективность деятельности компании, членом совета директором которой он является.

Следует отметить, что представляемая работа сконцентрирована на оценке прямой установленной  связи с государством. Скрытые (неформальные) связи, несмотря на то, что такие связи, несомненно, являются частью социального капитала совета директоров, в представленном исследовании не изучались.

В результате анализа эмпирических исследований, проведенных как на развитых западных рынках, так и на развивающихся рынках Азии и стран постсоветского пространства и использовавших разные инструменты анализа, можно выделить следующие гипотезы:

Гипотеза 1. Имеет место прямая взаимосвязь между рентабельностью активов компаний и социальным капиталом совета директоров.

Гипотеза 2. Имеет место прямая взаимосвязь между рыночной капитализацией компании и социальным капиталом совета директоров.

В обоих случаях делается предположение о фактическом наличии такой взаимосвязи без указания на ее направление. Несмотря на существование работ, дающих обоснование наличию потенциально возможной отрицательной взаимосвязи социального капитала совета директоров, выраженного в установленной связи директоров с государством, и результатов деятельности компании, с учетом используемого подхода, а также особенностей российской экономики, ожидаемое направление взаимосвязи является положительным. Это связано в том числе и с тем, что в отличие от американского рынка, у наших компаний ограничен набор инструментов выстраивания отношений с государством. Приглашение в совет директоров бывшего политика представляется одним из наиболее устойчивых способов закрепить эти отношения, одновременно дав об этом сигнал рынку.

Не менее интересным, однако, является не только установление факта взаимосвязи социального капитала совета директоров с государством в целом, но и попытка определить, играет ли роль уровень государственных органов, где изучаемые директора в результате опыта работы расширяли сеть взаимоотношений. Важно посмотреть, какой уровень связи получает компания, приглашая тех или иных директоров.

Например, представляется возможным, что компании способны извлекать выгоду из взаимосвязи с государством только на федеральном уровне, в то время как бывшие политики регионального и муниципального уровня не способны внести ощутимый вклад. С другой стороны, компаниям, ведущим основную деятельность в регионах могут пригодиться выходы именно на региональные государственные структуры, следовательно, для них оправданной становится стратегия выстраивания отношений с такими структурами.

Для проверки данных соображений, выдвигаются следующие гипотезы:

Гипотеза 3. Рентабельность активов компаний отличается в зависимости от уровня связи членов Совета директоров с государством (федеральный, региональный, муниципальный).

Гипотеза 4. Рыночная капитализация компаний отличается в зависимости от уровня связи членов Совета директоров с государством (федеральный, региональный, муниципальный).

Для тестирования наличия и направления взаимосвязи между социальным капиталом совета директоров, и результативностью деятельности компании использовались эконометрические методы. Построение регрессионной модели происходило на основе  подхода, представленного в  работе (Hillman, 2005), однако скорректированного на панельные данные. Полученная модель представлена в формуле 1:

                         (1)

В качестве зависимых переменных вектора Pef  в исследовании были использованы ROA - рентабельность активов, и LnCap - логарифм рыночной капитализации компаний. Первая зависимая переменная вычисляется на базе данных из финансовой отчетности и отражает бухгалтерскую эффективность деятельности компаний, а вторая является отражением их рыночной ценности. Рентабельность активов в исследовании бралась за год, следующий за моментом фиксации структуры совета директоров и определения там наличия бывших политиков. Введение лаговой переменной рентабельности активов обусловлено тем, что будучи бухгалтерской переменной, RoA отражает результаты деятельности за определенный период. Очевидно, что для оценки взаимосвязи данного показателя и наличия в совете директоров политиков необходимо время, чтобы появились финансовые результаты, которые впоследствии необходимо перенести в отчет. Рыночную капитализацию было принято решение оценивать на конец рассматриваемого года. Это также связано с особенностью переменной, так как капитализация отражает ценность компании для рынка, включая будущие ожидания результатов деятельности. Если рынок положительно или отрицательно оценивает наличие в совете директоров членов, связанных с государством, то это будет отражаться в рыночной оценке компании уже в первый исследуемый год.

Описание совокупности финансовых переменных Fin, переменных CG, характеризующих корпоративное управление компании, GOV - социальный капитал СД, и Ind, описывающих отраслевую принадлежности компании, представлено ниже:

Зависимые переменные:

1) ROA - Рентабельность активов. Значение переменной вычисляются по формуле: ROA = Операционная прибыль / Средние общие активы. Все значения берутся из бухгалтерской отчетности компании и оценивают результативность компании за прошедший период. В исследовании использовалась лаговая переменная рентабельности с лагом в 1 год.

2) LnCap - Рыночная капитализация компании - значения переменой вычисляются как натуральный логарифм рыночной капитализации на конец года. Рыночная капитализация отражается ожидания и восприятия рынка относительно текущей и будущей деятельности компании.

Независимые переменные:

Переменные, входящие в вектор Fin:

1) LnRev - Прокси переменная для размера компании - вычисляется как натуральный логарифм выручки компании за наблюдаемый год.

2) FinLev – Финансовый леверидж – значение переменной вычисляется как отношение средней величины заемного капитала к средней величине собственного капитала. Определяет насколько компания полагается на долговое финансирование.

Переменные, входящие в вектор CG:

1) BS - Размер совета директоров - число членов совета директоров;

2) Indep - Доля независимых директоров в совете директоров компании;

Переменные вектора GOV

1) GovCon - Доля директоров в СД, для которых была установлена формальная связь с государством (на любом уровне: федеральном, региональном или муниципальном). Количественная переменная в этом случае характеризует тот факт, что каждый член совета директоров, приносит уникальную сеть контактов и большая доля может в некоторых случаях обеспечивать более качественный уровень взаимодействия с государством, когда это необходимо компании. Чем выше потребность в таком взаимодействии, тем более полезным может быть приглашение в совет директоров большего числа бывших государственных служащих.

2) Federal - Бинарная переменная, равная 1, если в СД имеется хотя бы 1 директор, обладающий связями, полученными в результате государственного опыта работы (на федеральном уровне) и равная 0 в противном случае. В органы федерального уровня входит Федеральное Собрание, федеральные органы исполнительной власти, в том числе Правительство РФ, федеральные министерства, федеральные агентства, Аппарат Президента РФ, Верховный Суд РФ, Конституционный суд РФ. Предполагается, что данный вид связи будет наиболее ценным для компаний, так как представители федерального уровня власти оказывают большее влияние на процесс государственного управления, чем представители иных уровней власти,  следовательно, они олицетворяют наиболее влиятельные государственные структуры.  В исследовании, проведенном на американском рынке,  было установлено, что компании предпочитают приглашать в совет директоров именно бывших представителей федеральной власти (Lester R. H. et al., 2008).

3) Regional - Бинарная переменная, равная 1, если в СД имеется хотя бы 1 директор, обладающий связями, полученными в результате государственного опыта работы (на региональном уровне) и равная 0 в противном случае. Региональный уровень включает в себя законодательные, исполнительные органы власти субъектов федерации, в том числе министерства субъектов федерации, главы субъектов федерации, избранные или получившие полномочия в результате указа Президента РФ. Связь директоров компании с этой группой может положительно повлиять на результаты компании. Особенно это важно для компаний, осуществляющих основную деятельность в регионах. Для них доступ к региональным органам власти способен обеспечить конкурентное преимущество.

4) Municipal - Бинарная переменная, равная 1, если в СД имеется хотя бы 1 директор, обладающий связями, полученными в результате государственного опыта работы (на муниципальном уровне в муниципальных органах власти) и равная 0 в противном случае.