Социальный капитал совета директоров и финансовые результаты деятельности компаний: российская практика (стр. 9 )

Проведенные тесты также показали, что у модели отсутствуют мультиколлинеарность и гетероскедастичность остатков. Результаты оценивания  модели для 4 гипотезы представлены  в Таблице 3.

Таблица 3

Результаты оценивания регрессионной модели со случайными эффектами для тестирования 4 гипотезы

Переменная	Предпол. знак коэф. перед переменной	Коэф. (LnCap)
Federal	+	0,919**
BS	+	0,264***
FinLev	-	-0,103***
Indep	+	1,198
LnRev	+	-0,002
Константа	+	20,229***

Примечание: *, **, *** обозначают значимость на 10%-, 5%- и 1%-м уровне значимости соответственно.

В данной модели также значимы переменные, отвечающие за размер совета директоров (BoardSize), величину финансового рычага (FinLev), а также исследуемая номинальная переменная, отвечающая за связь представителей совета директоров с государством на федеральном уровне (Federal). Это дает основание принять гипотезу 4 о том, что рыночная капитализация отличается в зависимости от уровня связи совета директоров с государством. В данном случае удалось установить, что в среднем по выборке наличие в совете директоров именно бывших представителей федеральных органов власти находится в положительной взаимосвязи с рыночной капитализацией. Как отмечалось ранее, аналогичных значимых моделей для регионального и муниципального уровня связи установить не удалось.

В приложениях 1 и 2 представлены значимые модели, использованные для тестирования гипотез 2 и 4, полученные по результатам проведенного регрессионного анализа.

2.3. Интерпретация результатов

Согласно результатам исследования, при тестировании 2 гипотезы модель с зависимой переменной, отражающей рыночную оценку стоимости компании, капитализацию, оказалась значимой, а оценка параметра перед переменной, характеризующей социальный капитал совета директоров, имеет положительный знак. Можно сделать вывод, что рынок положительно оценивает наличие в компаниях членов совета директоров, обладающих какой-либо связью с государством, независимо от ее уровня. Такие ожидания рынка могут основываться на предположении о том, что члены совета директоров, связанные с государством, способны использовать имеющиеся контакты и отношения для получения компанией уникальных конкурентных преимуществ. Также, это связано с ожиданиями участников рынка, что социальный капитал совета директоров, выраженный в связи с государством, способен защитить компанию от дополнительных рисков, исходящих от различных внешних сил, в том числе и от государства.  Стремление к снижению рисков взаимодействия с внешними силами, и государством в частности, становится важным фактором, обуславливающим приглашение в совет директоров людей, обладающих связью с государством (Hillman, 2005).

Доказав эмпирически наличие положительной взаимосвязи, можно утверждать, что с позиции воздействия на рыночную капитализацию стратегия приглашения в состав совета директоров людей, связанных с государством, оправдана. Данная стратегия основывается на внутреннем понимании целей и задач компании, ее будущего, путей достижения конкурентного преимущества. Нельзя забывать, однако, что этот инструмент не будет эффективен без объективной, постоянной или периодически всплывающей потребности в использовании социального капитала таких людей. Такая потребность может формироваться в случае, когда компании необходим доступ к информации о процессе государственной деятельности для принятия стратегических решений или консультирования менеджмента, доступ к государственным заказам, определяющий доход компании. Это также важно, если компания ставить своей стратегической задачей установить связь с нынешней политической элитой для выработки долгосрочных прочных отношений с государством. Наконец, в некоторых редких обстоятельствах потребность может заключаться в непосредственном воздействии на процесс государственного управления через лоббирование своих интересов и целей с помощью приобретенных каналов коммуникаций с государством. Если задачи такого рода перед компанией не стоят, то отсутствует необходимость в выстраивании тесных неформальных контактов с государством. В таком случае достаточно использовать услуги специалистов, консультантов по тем или иным вопросам взаимодействия с государством.

В то же время, модели, где в качестве зависимой переменной была выбрана рентабельность активов, оказались статистически незначимыми. Это можно объяснить тем, что рентабельность активов является показателем, рассчитываемым на основе исторических данных, отраженных в бухгалтерской отчетности. В силу ограничений применения бухгалтерских показателей, они практически не учитывают нематериальные активы, не отраженные в отчетности (Bentson, 1982; Watts, Zimmerman, 1990). Было отмечено, что социальный капитал способен оказывать влияние на деятельность компании не в рамках операционной, текущей деятельности, а стратегически, создавая предпосылки для устойчивого развития, формируя основы для конкурентного преимущества, снижая вероятность наступления потенциальных рисков или негативный эффект от них. Связь с государственными структурами как раз и обеспечивает реализацию вышеупомянутых целей, пусть и не оказывая воздействия на рентабельность активов. Рынок, однако, способен оценить данные преимущества, за счет чего потенциально и может складываться установленная взаимосвязь, подтвержденная 2 гипотезой. К такому же выводу пришла Эми Хилман в своем исследовании при аналогичном исследовании социального капитала  американских компаний (Hillman, 2005).

Удалось также установить, что взаимосвязь между капитализацией и присутствием в совете директоров членов, обладающих связью с государством, отличается в зависимости от того уровня власти, с которым компания находится в контакте. Так, обнаруженная значимая модель со значимой переменной, отвечающей за связь с государственными структурами федерального уровня говорит о том, что присутствие в составе совета директоров бывших представителей федеральных органов власти находится в отношениях положительной взаимосвязи с рыночной капитализацией. Данное наблюдение подтверждает предположение, что лишь получив доступ к федеральным органам власти, компания реально может использовать ресурс отношения с государством с положительным для себя результатом. В таком случае обеспечивается доступ к наиболее ценной информации о процессах государственного управления, законотворческой деятельности, крупным контрактам по государственным заказам, федеральным надзорным инстанциям и органам контроля. У компаний появляется возможность использовать эти и другие возможные преимущества, встраивая их в стратегическую деятельность через совет директоров.

При этом, несмотря на то, что не удалось обнаружить аналогичной взаимосвязи для регионального и муниципального уровня, такие контакты могут быть также критически важны для компаний, ведущих свою основную деятельность в регионах или зависящих от определенных муниципальных или региональных образований. Возможно, такие компании в принципе отличаются меньшей рыночной капитализацией за счет меньших масштабов деятельности. Как было отмечено ранее, представляется важным не просто выстраивание отношений с государством на определенном уровне безотрывно от потребностей компании в этом. Важно исходить из эндогенных факторов, из внутренней необходимости в тех или иных ресурсах и потенциальной возможности их получить и использовать. В связи с этим, несмотря на эконометрически доказанную взаимосвязь результатов деятельности компании только с социальным капиталом, выраженным в связи компании через совет директоров с федеральным уровнем власти, устойчивая связь с региональными или муниципальными властями способна приносить пользу, если она соответствует определённым целям и задачам компании.

Исследование не было направлено на установление причинно-следственных связей, обуславливающих прямую зависимость между приглашением в совет директоров членов, обладающих связью с государством, и повышением рыночной капитализации. Основная задача стояла в том, чтобы посмотреть, действительно ли существует взаимосвязь между этими факторами. Возможно, напротив, компании, добившись высокой капитализации, приглашают в совет директоров таких специалистов, так как значимость устойчивых стабильных отношений с государством для них становится выше. Это говорит о правильном использовании потенциала социального капитала совета директоров. Ведь важно не только добиться наличия ресурса - интеллектуального, социального капитала совета директоров - но и правильно управлять им (Roos, Pike, Fernstrom, 2005).

2.4. Примеры стратегии использования связей совета директоров с государством на практике

Для лучшего понимания функционирования стратегии по включению в совет директоров бывших государственных служащих нужно рассмотреть несколько примеров компаний, входящих в выборку исследования. Для иллюстрации самостоятельности такой стратегии выбирались компании, не имеющие прямого государственного участия в капитале, и при этом обладающие рыночной капитализацией выше среднего уровня по выборке. Данные критерии отбора были использованы, чтобы исключить потенциальное прямое влияние государства как собственника на деятельность компании, на процесс формирования совета директоров.  В таком случае, приглашение бывших политиков становится осознанным выбором акционеров для достижения определенных целей. В качестве примеров были выбраны компании ПАО  «Нефтяная компания Лукойл», ПАО «Фармстандарт» и горно-обогатительный комбинат». Все они представляют совершенно разные отрасли и могут потенциально использовать связь с государством разными способами.

ПАО  «Нефтяная компания Лукойл»  является крупнейшей частной российской нефтяной компанией. Компания занята на всех этапах производственной цепи от разведки запасов, добычи нефти и природного газа, ее переработки и до последующей реализации нефтепродуктов. Компания обладает 1% доказанных запасов углеводородов и на ее деятельность приходится более 2% мировой добычи нефти1. Лукойл признавался крупнейшей негосударственной российской компанией по версии Forbes2. В 2012 году совет директоров ПАО «Нефтяная компания Лукойл» состоял из 11 человек, в том числе (председатель совета директоров), Алекперов Вагит Юсуфович, , Мобиус Марк, Москато Гульельмо Антонио Клаудио, Пикте Иван, . В 2013 году из состава выбыл , а вместо него в состав вошел .