Определение рыночной стоимости предприятия (стр. 12 )

Рисунок 3.4 – Динамика изменения чистой балансовой стоимости ПАО «МегаФон»

Проанализировав динамику чистой балансовой стоимости и наглядно рассмотрев ее по гистограмме, можно сделать вывод, что наибольшей стоимостью компания ПАО «МегаФон» обладала в 2014 году (190 003 млн. р.), далее можно заметить резкий спад. Так, к 2016 году, у предприятия чистая балансовая стоимость снизилась до 167 835 млн. р.

Причины этих изменений могут быть разнообразны, так как в процессе хозяйственной деятельности предприятие подвергается влиянию отраслевых, правовых и прочих внутренних и внешних факторов.

Доходный подход оценки стоимости телекоммуникационной компании
Метод дисконтирования денежных потоков

В данном исследовании будет использоваться один из методов доходного подхода к оценке стоимости бизнеса – метод дисконтирования денежных потоков.

Данный метод определения стоимости считается наиболее приемлемым с точки зрения инвестиционных мотивов, поскольку любой инвестор, вкладывающий деньги в действующее предприятие, покупает не набор активов (состоящий из зданий, сооружений, машин, оборудования, нематериальных ценностей и т. д.), а поток будущих доходов, позволяющий ему окупить вложенные средства и получить прибыль. С этой точки зрения все предприятия, к каким бы отраслям экономики они ни принадлежали, производят всего один вид товарной продукции - деньги.

Для осуществления данного метода следует разделить его на ряд этапов. Исходная аналитическая информация представлена в виде документов финансовой отчетности предприятия (Приложение А и Приложение Б).

Для определения стоимости ПАО «Мегафон» на основании доходного подхода в таблице 3.7 представим исходные данные для расчётов и их изменение – показатели отчета о прибылях и убытках компании за период с 2013 по 2016 год.

Таблица 3.7 - Изменение результатов деятельности ПАО «Мегафон» за

  2015 и 2016г. (млн. руб.)

Наименование показателя	Значение, млн. руб.	Изменение показателей за 2016 год по отношению к 2015 году
2013г.	2014г.	2015г.	2016г.	Абсолютное изменение, млн. руб.	Относительное изменение, %
Выручка	254 453	288 625	289 287	286 658	-2 629	99,09
Себестоимость продаж	135 424	154 878	158 806	172 733	13 927	108,77
Валовая прибыль/убыток	138 152	133 747	130 481	113 925	-16 556	87,31
Коммерческие расходы	28 257	27 518	28 161	27 335	-826	97,07
Управленческие расходы	20 857	19 385	20 462	20 529	67	100,33
Прибыль/убыток от продаж	89 038	86 844	81 858	66 061	-15 797	80,70
Прочие доходы	5 061	21 521	17 636	18 413	777	104,41
Прочие расходы	14 705	52 516	35 431	23 022	-12 409	64,98
Прибыль/убыток до налогообложения	73 360	47 358	56 563	46 881	-9 682	82,88
Текущий налог на прибыль	15 055	8 060	10 726	8 162	-2 564	76,10
Чистая прибыль/убыток	58 475	35 535	45 063	36 605	-8 458	81,23

Следующим этапом является расчет свободного денежного потока на весь инвестированный капитал по формуле 3.3.

  FCFF = EBIT*(1-t) + DA - ∆NWC-CAPEX,  (3.3)

где  FCFF – свободный денежный поток на инвестированный капитал;

EBIT – операционная прибыль до уплаты налогов и процентов;

t – ставка налога на прибыль;

DA – амортизация;

∆NWC – изменение чистого оборотного капитала;

CAPEX – капитальные затраты.

Ставка налога рассчитывается как деление налоговых отчислений на прибыль до налогообложения. Чистый оборотный капитал рассчитывается как разница между оборотными активами и краткосрочными обязательствами. А вложения в капитальные затраты рассчитали как изменение внеоборотных активов за год. Значения данных показателей за 2013-2016 года показаны в таблице 3.8.

Таблица 3.8 - Расчет свободного денежного потока на инвестированный

  капитал за 2013 г. - 2016 г. (млн. руб.)

Наименование показателей	Годы
2013	2014	2015	2016
EBIT	86101	61367	70977	66228
Амортизация	50 982	55 258	55 486	55 713
Ставка налога	0,21	0,17	0,19	0,17
Оборотные активы	88 850	100 667	75 290	76 026
Краткосрочные обязательства	109 326	107 744	103 899	95 094
Чистый оборотный капитал (NWC)	-20 476	-7 077	-28 609	-19 068
∆NWC	13 399	-21 532	9541
Внеоборотные активы	361 135	354 980	387 819	388 593
Капитальные затраты (CAPEX)	-6 155	32 839	774
Денежный поток (FCFF)		98948,6	101670,4	100367,2

Следующим этапом является расчет темпа роста компании. Из-за отсутствия огромной части информации - аналитической базы для прогнозирования будущих доходов предприятия (платежеспособность, спрос, уровень безработицы, конкурентный уровень на рынке, инфляционные ожидания), будем считать, что темпы роста денежного потока будут стабильными, в размере 10% в год в прогнозируемом периоде и 2% - в пост-прогнозе. Это значение будет инструментом для поиска будущих значений потока.

Изменение чистых оборотных активов будет расти пропорционально росту выручки, то есть с тем же темпом роста, что и EBIT.

Прогнозные значения с учетом темпа роста представлены в таблице 3.9.

Таблица 3.9 - Расчет свободного денежного потока на инвестированный

  капитал в прогнозный период (млн. руб.)

Наименование показателей	Годы
2016	2017	2018	2019	2020	2021
EBIT	66228,00	72850,80	80135,88	88149,47	96964,42	98903,71

Продолжение таблицы 3.9

EBIT(1-t)	52982,40	58280,64	64108,70	70519,57	77571,53	79122,97
Амортизация	55713,00	55713,00	55713,00	55713,00	55713,00	55713,00
NWC	-19068,00	-20974,80	-23072,28	-25379,51	-27917,46	-28475,81
∆NWC	-1906,8	-2097,48	-2307,23	-2537,95	-558,35
Капитальные затраты (CAPEX)	774,00	774,00	774,00	774,00	774,00	774,00
FCFF	115126,44	121145,18	127765,80	135048,48	134620,32

Следующий этап - расчет стоимости компании в постпрогнозный период и расчет текущей стоимости будущих денежных потоков. Для этих расчетов нам необходима ставка дисконтирования.

Ставку дисконтирования можно взять как сумму безрисковой процентной ставки, инфляции и премии за риск. В большинстве случаев, этот метод оценки ставки дисконтирования проводится для разнообразных инвестиционных проектов, где трудно оценить величину потенциального риска и доходности. Инфляция была выделена в отдельный показатель, так как обесценивание денег происходит непрерывно, это один из главных законов функционирования экономики.

Ставка дисконтирования с учетом премии за риск рассчитывается по формуле 3.4.

  r = rf+rp+I,  (3.4)

где r – ставка дисконтирования;

rf – безрисковая процентная ставка;

rp –премия за риск;

I – процент инфляции.

В нашем случае, инфляция в 2016 году равна 5,4%, премия за риск составила 9,3% и безрисковая ставка составила 8,4%. Таким образом, ставка дисконтирования равна 23,1%.

В результате, располагая необходимыми значениями показателей, можно рассчитать стоимость компании.

Для начала необходимо вычислить величину стоимости в постпрогнозный период. Ее расчет производится в соответствии с моделью Гордона по формуле 3.5.