Определение рыночной стоимости предприятия (стр. 13 )

  ,  (3.5)

где  V(term) – стоимость в постпрогнозный период;

CF(t+1) – денежный поток за первый год постпрогнозного периода;

r – ставка дисконтирования;

g – долгосрочный темп роста денежного потока.

Для того, чтобы посчитать денежный поток в первый год постпрогнозного периода, нужно денежный поток последнего года прогнозного периода умножить на темп роста постпрогнозного периода, который составляет 2% (прогнозный темп роста ВВП Российской Федерации).

Таким образом, величина стоимости в постпрогнозный период получилась следующая:

V(term) = 134620,32/(0,231-0,1)

V(term) = 1027636,03 миллионов рублей.

Далее необходимо рассчитать текущую стоимость будущих денежных потоков.  Для этого мы продисконтируем денежные потоки в каждый год прогнозного периода. По формуле 3.6. Результаты расчетов занесем в таблицу 3.10.

  ,  (3.6)

где  PV – текущая стоимость;

CFi – денежный поток очередного года прогнозного периода;

FV – стоимость в постпрогнозный период;

n – количество лет прогнозного периода.

Таблица 3.10 - Расчет текущей стоимости компании

Год	Текущая стоимость (млн. руб.)	Расчетные формулы текущей стоимости
2017	93522,70	CF1/(1+r)
2018	79944,76	CF2/(1+r)2
2019	68492,09	CF3/(1+r)3
2020	58810,85	CF4/(1+r)4
2021	411160,76	(CF5+FV)/(1+r)5
Итого	711931,16

В результате расчетов, стоимость компании ПАО «МегаФон» по методу дисконтирования денежных потоков составила 711931,16 миллионов рублей.

3.3.2 Метод освобождения от роялти

Из нематериальных активов компании, подлежащих переоценке, можно выделить товарный знак, которым защищается большинство продукции.

Основываясь на существующей информации, товарный знак компании, используемый при производстве подавляющего большинства продуктов предприятия, используется в деятельности предприятия.

В связи с этим для используемого товарного знака было решено применить метод освобождения от роялти. Использование метода освобождения от роялти также указывается тем фактом, что розничная цена продукции других фирм с аналогичным качеством может отличаться как в большую, так и в меньшую сторону, и невозможно определить устойчивые тенденции.

Определение ставки и базы роялти.

Размер роялти обычно составляет от 3 до 7%. Как среднее значение, мы возьмем 5%. Довольно часто размер роялти зависит от общего количества лицензиатов. Если владелец патента уже продал лицензию, то нетрудно установить размер роялти. Стандартная средняя ставка роялти в нашем случае берется по ставке 5%.

В классической лицензированной торговле объем произведенной и проданной продукции или дохода принимается за основу для роялти.

Ставка дисконтирования принимается равной 23,1%, рассчитанную ранее.

Поэтапный расчет рыночной стоимости товарного знака представлен в таблице 3.11.

Таблица 3.11 - Расчет стоимости товарного знака (ТЗ) компании методом

  освобождения от роялти

Показатель	Предпрогнозный год	Прогнозный период	Постпрогнозный период
2016г.	2017г.	2018г.	2019г.	2020г.	2021г.
Выручка, млн. р.	286658,0	315323,8	346856,2	381541,8	419695,9	428089,9
Прогнозный темп прироста, %	-	10	10	10	10	2
Процентная ставка по роялти, %	-	5	5	5	5	5
Объем отчислений по роялти, млн. р.	-	15766,2	17342,8	19077,1	20984,8	21404,5

Продолжение таблицы 3.11

Затраты на поддержание и рекламу ТЗ, млн. р.	-	153,7	169,1	185,9	204,5	208,6
Прибыль от выплаты по роялти, т. р.	-	15612,5	17173,7	18891,2	20780,3	21195,9
Коэффициент капитализации по Гордону	-	-	-	-	0,031
Стоимость в постпрогнозный период по Гордону, млн. р.	-	-	-	-	1027636,03
Коэффициент дисконтирования	-	0,812	0,660	0,536	0,435	0,435
Дисконтированный ДП, генерируемый ТЗ, млн. р.	12677,35	11334,64	10125,68	9039,43	9220,22
Рыночная стоимость ТЗ, млн. р.	52397,32

Таким образом, рыночная стоимость товарного знака составила 52397,32 млн. р. Стоимость была рассчитана по ранее рассмотренной модели Гордона.

3.3.3 Метод избыточной прибыли

При расчете стоимости чистых активов мы не учитывали тот факт, что «Мегафон» владеет значительными нематериальными активами, которые не отражены в балансе компании. Для оценки стоимости нематериальных активов мы будем использовать метод избыточной прибыли.

Этот метод позволяет рассчитать гудвилл компании, то есть показатель деловой репутации компании, который включает такие понятия, как общественное мнение о наименовании, стиле, товарном знаке, логотипе, проектах, товарах и любых других предметах, находящихся во владении или под контролем компании, а также отношения с клиентами.

Основными этапами метода избыточных прибылей является:

1. Определение рыночной стоимости всех активов;

2. Оценка нормализованной прибыли оцениваемого предприятия;

3. Определение среднеотраслевой доходности на активы или на собственный капитал;

4. Расчет ожидаемой прибыли на основе умножения среднего по отрасли дохода на величину активов (или на собственный капитал) (п.1 х п.3);

5. Определение избыточной прибыли (п.2 - п.5). Для этого из нормализованной прибыли вычитают ожидаемую прибыль;

6. Расчет стоимости гудвилла путем деления избыточной прибыли на коэффициент капитализации.

Рассчитывать будем по формуле 3.7.

  ,  (3.7)

где ЧП - чистая прибыль,

  ЧА - чистые активы,

  Re - рентабельность активов,

  K - коэффициент капитализации для «Гудвилла».

Поэтапный расчет деловой репутации (гудвилла) показан в таблице 3.13.

Таблица 3.12 - Расчет стоимости «Гудвилла» методом избыточной

  прибыли

Показатель	Значение на 2016 год
Стоимость чистых активов, млн. р.	167835,00
Чистая прибыль, млн. р.	36605,00
Рентабельность чистых активов, %	13,68
Рентабельность по отрасли, %	7,60
Чистая прибыль при рентабельности в целом по отрасли, млн. р.	22959,83
Избыточная прибыль, млн. р.	13645,17
Темп прироста прибыли, %	-18,80
Коэффициент капитализации	0,419
ГудВилл, млн. р.	32566,04

В результате рыночная стоимость гудвилла в рассматриваемой компании, которую мы определили с использованием метода избыточной прибыли, на момент оценки составила: 32566,04 млн. руб.

Таблица 3.13 – Сводная таблица результатов расчетов стоимости

  оцениваемого предприятия

Метод оценки	Стоимость, млн. р.
Сравнительный подход	583 608,82
Затратный подход	167 835,00
Доходный подход	822 669,43
в т. ч.  - ГудВилл	32 566,04
- Товарный знак	52 397,32
- Дисконтированные денежные потоки	737 706,07

Как можно заметить, доходный подход обеспечивает самую высокую стоимость компании ПАО «МегаФон». Так как больший вклад в увеличение стоимости приходится на рост уставного капитала. Кроме того, благодаря долгой и успешной работе на телекоммуникационном рынке, рассматриваемая компания получила хорошую репутацию, которая в значительной степени обеспечивает ее ценность в виде стоимости нематериальных активов - торговой марки и деловой репутации.

Стоимость, рассчитанная методом затратного подхода резко отличается от показателей других подходов. Поэтому мы можем сделать вывод, что метод чистых активов, в нашем случае, неэффективен. Следовательно в расчете окончательной стоимости предприятия данный показатель использовать не будем.

Сравнение стоимости ПАО «Мегафон», рассчитанной на основании трех подходов приведено на рисунке 3.1.