Основы международных валютно-финансовых и кредитных отношений (стр. 20 )

4) Предположим, что в начале года российское подразделение американской фирмы имело текущие активы в 100 млрд. руб., фиксированные активы в 200 млрд. руб., текущие обязатель­ства на 200 млрд. руб., не имея при этом долгосрочных обяза­тельств.

а) Какова величина рублевого трансляционного риска рос­сийского подразделения на 1 января?

б) Допустим, что курс рубля упал в течение года с RUR/LJSD 5000 до RUR/LJSD 6000. Какими будут трансляционные до­ходы (убытки) в соответствии со стандартом FASB-52 для включения в счет акционерного капитала родительской компании в предположении, что рубль является функ­циональной валютой? Что изменится, если функциональной валютой российского подразделения будет доллар или немецкая марка?

в) Подразделение может дополнительно заимствовать 50 млрд. руб. Как это отразится на его трансляционном риске, если подразделение использует фонды для оплаты дивидендов своей родительской фирме? Что изменится, если оно использует фонды для увеличения своей текущей позиции (оборотного капитала)?

Глава 10. Менеджмент валютного аккаунтингового риска

ЦЕЛИ

● Определить базовые хеджинговые техники, используемые для менеджмента валютного операционного риска.

● Охарактеризовать стратегии управления трансляционным аккаунтинговым риском.

● Описать издержки, связанные с использованием различных хеджинговых техник.

● Объяснить преимущества и недостатки централизованного менеджмента инвалютного риска.

КЛЮЧЕВЫЕ ТЕРМИНЫ И КОНЦЕПЦИИ

Альтернативная стоимость Хеджинг с использованием

Корректировка фондов внутрифирменной финан-

Нейтральная зона совой системы

Неттинг валютного риска Хеджинг с использованием

Оговорка о корректировке цен инструментов денежного

Перемещение риска рынка

Разделение валютного риска Хеджинг с использованием

Твердая и мягкая валюты форвардного валютного

Хеджирование рынка

В данной главе рассматриваются основные методы менеджмента аккаунтингового риска. В основе подобного менеджмента лежит концепция хеджинга. Так, хеджирование позиции (риска) в от­дельной валюте означает открытие компенсирующей (противопо­ложной) валютной позиции, доходы (убытки) по которой точно компенсировали бы возможные убытки (доходы) по первоначаль ной валютной позиции. Таким образом, хеджинг защищает фир­му (банк) от неожиданных и неблагоприятных движений валют­ных курсов.

В распоряжении фирмы (банка) имеются многообразные хеджинговые техники. Но до того как фирма (банк) их использу­ет, необходимо определить:

а) какую величину валютной позиции можно оставить непрохеджированной (т. е. определить приемлемый уровень валютного рис­ка);

б) оптимальный способ хеджирования для покрытия остатка валютного риска;

в) каким образом предполагаемые сделки по хеджингу валютно-курсового риска будут воздействовать на общие операцион­ные решения фирмы (банка).

В данной главе мы сначала рассмотрим основные методы по­крытия операционного (контрактного) валютного риска фирмой (банком). Затем раскроем базисные способы защиты финансовой отчетности фирмы (банка) от неблагоприятных последствий транс­ляции инвалютных операций в отечественную валюту.

1. УПРАВЛЕНИЕ ОПЕРАЦИОННЫМ (КОНТРАКТНЫМ) ВАЛЮТНЫМ РИСКОМ

Операционный (контрактный) валютный риск возникает, если компания (банк) принимает контрактные обязательства, которые должны исполняться в иностранной валюте. Поскольку подобная сделка в будущем вызовет притоки или оттоки иностранной ва­люты, изменения в валютных курсах с момента подписания кон­тракта и до момента валютных платежей (или поступлений) при­ведут к изменению величины валютных потоков, пересчитанных в отечественную валюту. Способом защиты против такого риска является осуществление сделки в соответствующей иностранной валюте, денежные потоки от которой покрывают денежные пото­ки по первоначальной сделке.

При хеджировании валютного контрактного риска наиболее распространенным является использование следующих защитных техник:

а) форвардных (или фьючерсных) валютных контрактов;

б) ценовых валютных оговорок в контракте;

в) валютных опционов;

г) заимствований и кредитований в иностранной валюте и др.

В качестве альтернативы компания может попытаться фактурировать все свои сделки в отечественной валюте и тем самым пол­ностью уничтожить этот тип риска.

Рассмотрим различные техники защиты от операционного валютного риска на примере компании Х (из США), заключаю­щей торговый контракт на продажу товаров фирме Y (из Герма­нии). Предположим, 1 января был заключен контракт, а через год, 31 декабря, фирма X должна получить платеж в 100 млн. ма­рок. При этом если на место американского продавца мы поста­вим российского экспортера, а на место долларов - рубли, то мы будем иметь иллюстрацию применения общепринятых техник хед­жирования валютного контрактного риска для российских фирм. Однако в данном случае используется пара валют "доллар/мар­ка", а не "рубль/марка" исключительно в силу более удобного масштаба - 0,5 : 1, а не 3000 : 1. Соответственно, читатель легко сможет проверить свое понимание данной темы, пересчитав про­порции "доллар/марка" в пропорции "рубль/марка".

Наиболее простой способ для фирмы Х хеджировать будущие инвалютные поступления - это продажа 100 млн. нем. марок пу­тем заключения форвардного (фьючерсного) контракта со своим банком (или с биржевым брокером) на срок исполнения в 1 год.

1.1. Хеджирование операционного риска с использованием инструментов срочного

валютного и денежного рынков

Компания-продавец, имея "длинную" валютную позицию (т. е. нетто-требования в определенной иностранной валюте), потенциально подвержена риску обесценения этой валюты относительно отече­ственной. В этом случае фирма может применить форвардное хед­жирование следующим образом:

а) продать иностранную валюту на срок, согласованный со сро­ком ее будущих валютных поступлений. Данная операция осу­ществляется посредством заключения форвардного контракта на продажу иностранной валюты за отечественную (или другую ино­странную валюту, если в последней предполагается необходимость в будущем);

б) получить иностранную валюту через соответствующий срок в качестве оплаты за экспортную продажу;

в) отчислить полученную иностранную валюту в качестве опла­ты форвардного обязательства и получить предварительно уста­новленную (по форвардному контракту) сумму отечественной ва­люты.

В то же время компания, имеющая "короткую" валютную по­зицию (т. е. нетто-обязательства в некоторой иностранной валю­те), потенциально подвержена риску удорожания такой иностран­ной валюты относительно отечественной. Эта фирма купит ино­странную валюту, необходимую для будущих платежей, на фор­вардном рынке. Для этого она заключит соответствующий сроч­ный контракт с банком или биржевым брокером.

Действуя таким образом, компания (либо банк, например, при операциях кредитования и получения займа) в обоих случаях за­фиксирует в единицах отечественной валюты стоимость будущего инвалютного денежного потока (поступлений или платежей). На­пример, форвардно продавая будущие поступления от своей про­дажи по торговому контракту, фирма X трансформирует валют­ную деноминацию в 100 млн. нем. марок своих будущих поступ­лений из немецких марок в отечественную валюту (в данном слу­чае - доллары). Тем самым она элиминирует валютный риск.

Теперь предположим, что базовый спот-курс немецкой марки (на момент заключения торгового контракта) следующий: DEM 1 = USD 0,50, а годовой форвардный курс - DEM 1 = USD 0,48, т. е. немецкая марка котируется с форвардным дисконтом в 4%. В этом случае форвардная продажа 100 млн. нем. марок обеспе­чит гарантированные поступления 48 млн. дол. на 31 декабря (без­относительно к уровню будущего спот-курса).

Без хеджинга фирма Х имеет дополнительные активы в 100 млн. нем. марок, стоимость которых, пересчитанная в долларах, будет колебаться вслед за изменениями спот-курса "доллар/марка". Фир­ма будет иметь незакрытую (т. е. спекулятивную) "длинную" ва­лютную позицию, несущую риск снижения курса марки. Так, если спот-курс марки к 31 декабря снизится до 0,45 дол. за марку, то фирма Х сможет конвертировать полученные 100 млн. нем. марок лишь в 45 млн. дол. Тем самым она лишится 3 млн. дол. по срав­нению с гарантированными поступлениями в 48 млн. дол. при условии хеджирования сделки с помощью форвардной операции.

В то же время при благоприятном изменении (в данном случае повышении) курса немецкой марки фирма получит дополнитель­ную прибыль от поддержания открытой валютной позиции по сравнению с величиной поступлений, обеспечиваемых закрытием позиции с помощью форвардной операции. Так, если спот-курс немецкой марки к 31 декабря увеличится до 0,55 дол. за марку, то фирма Х сможет конвертировать полученные 100 млн. нем. марок в 55 млн. дол. Тем самым она дополнительно получит 7 млн. дол. по сравнению с гарантированными поступлениями в 48 млн. дол. при условии хеджирования сделки с помощью форвардной операции.

Если фирма не захочет поддерживать открытую валютную по­зицию и прибегнет к форвардному хеджингу, то форвардный кон­тракт создаст дополнительные обязательства фирмы в немецких марках, покрывающие по срочности и по валютной деноминации активы в этой валюте. Таким образом, дополнительные активы и обязательства в немецких марках, созданные соответственно пер­воначальным торговым контрактом на продажу товара за иностран­ную валюту и затем форвардным валютным контрактом на прода­жу инвалютных поступлений, компенсируют (или уничтожат) друг друга. Этим элиминируется риск снижения стоимости иностран­ной валюты против отечественной. В итоге фирма остается с нет­то-активами (т. е. требованиями на будущие поступления), выра­женными в отечественной валюте, на сумму в 48 млн. дол. Такая "длинная" позиция компании (а в сходной ситуации, и банка - при предоставлении кредита в иностранной валюте и его покры­тии через форвардную продажу) будет подвержена риску инфля­ционного обесценения отечественных денег, а кроме того, она может иметь высокую альтернативную стоимость (т. е. быть под­верженной процентному риску), однако фирма тем самым защи­тит себя от валютного операционного риска. В то же время вмес­то покрытия будущих валютных поступлений с помощью фор­вардного контракта на продажу инвалюты фирма может исполь­зовать инструменты денежного рынка для той же цели.