Основы международных валютно-финансовых и кредитных отношений (стр. 7 )

Желание построить глобальную базу акционеров также подтолк­нуло многие американские компании (которые до недавнего вре­мени эмитировали акции почти исключительно в США) прода­вать часть своих эмиссий за рубежом.

Ведущие фондовые биржи мира разрешают продажи иностран­ных акций, если последние удовлетворяют всем требованиям их листинга. Например, в листинг немецких фондовых бирж входят более 200 иностранных акций, британских - более 500 иностран­ных акций. Все большее количество компаний также стремится получить листинг на Токийской фондовой бирже.

2.3. Международное финансирование компаний в форме

иностранных банковских кредитов

Иностранные банковские кредиты предоставляются нерезиден­там страны-кредитора в местной валюте для использования за границей. Как и в случае эмиссии иностранных облигации и акций, правительства стран, в которых расположены банки-кредиторы, часто ограничивают величину банковских фондов, предназначае­мых для иностранного использования.

Данный вид кредитования был весьма распространен до сере­дины XX в., когда лондонские банки были преимущественными кредиторами мировой торговли, финансируя компании из других стран в фунтах стерлингов. Впоследствии (конец 50-х - начало 60-х гг.) на эти позиции ненадолго выдвинулись нью-йоркские банки, предоставляя долларовое финансирование для тех же це­лей. В современных условиях иностранное банковское кредито­вание как источник долгосрочного финансирования используется сравнительно нечасто и в незначительных объемах в силу его срав­нительной дороговизны и ограниченности относительно других форм международного финансирования.

При этом иностранные банки остаются важными источниками валютного фундирования для надежных компаний из стран, имею­щих хороший страновой кредитный рейтинг.

3. МЕЖДУНАРОДНОЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ КОМПАНИИ В ФОРМЕ

ЕВРОКРЕДИТОВ И ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Кроме международного финансирования в форме иностран­ных банковских кредитов и размещения иностранных ценных бумаг, источниками инвалютных фондов для фирмы (количест­венно более значимыми) являются:

а) еврокредитные и

б) еврооблигационные заимствования.

Здесь мы обсудим еврокредитное и еврооблигационное финан­сирование с точки зрения промышленно-торговой фирмы, участ­вующей в международных валютно-финансовых и кредитных от­ношениях.

3.1. Международное финансирование с использованием евровалютных кредитов

Как было отмечено в главе 5 (§ 4), крупные банки (называемые евробанками) принимают депозиты от нерезидентов и предостав­ляют кредиты нерезидентам (или в некоторых случаях - резиден­там) в иностранных валютах для использования в международных операциях. Правительственное регулирование в различных стра­нах, а также отечественные и иностранные налоги, относимые к операциям по иностранному финансированию, делают для фирм выгодным использовать евровалютное заимствование. Рассмотрим теперь некоторые характеристики евровалютного кредитования.

Одной из наиболее важных характеристик евровалютного финансирования является то, что займы предоставляются на базе плавающих процентных ставок. Такие процентные ставки по ев­рокредитам правительствам, корпорациям, непервоклассным бан­кам устанавливаются по формуле "ЛИБОР плюс", т. е. как фикси­рованная маржа (margin) или спред (spread) сверх плавающей ба­зовой ставки ЛИБОР (Лондонской межбанковской ставки пред­ложения - London interbank offered rate LIBOR) для данной ва­люты. В конце каждого периода перерасчета стоимости займа (т. е. в момент предоставления очередной транши кредита) процентная ставка для следующего периода рассчитывается как ранее уста­новленная маржа сверх новой ставки ЛИБОР. Например, если маржа установлена в 0,75%, а текущая ставка ЛИБОР для 3-ме­сячных фондов - 13%, то на заемщика начисляется 13,75% стои­мости кредита на следующий период в 3 месяца.

Маржа, или спред, между стоимостью фондов для банка и про­центами, начисляемыми на заемщика, значительно варьируется (от 0,5% до более чем 3,0%) в зависимости от кредитоспособнос­ти заемщика и состояния рынка, т. е. в зависимости от рисковости данного кредита. В целом процентные ставки по евровалютным кредитам отражают, как правило, колеблющуюся стоимость фон­дов на евровалютном межбанковском рынке, банковские опера­ционные издержки, нормальную прибыль на капитал банка и пре­мию за риск.

Срочность займа варьируется от 3 до 10 лет. Средние сроки со временем удлиняются (ранее они составляли около 5 лет для пер­воклассных заемщиков, а теперь - 7-8 лет). При организации займа группа банков-участников формирует синдикат. Банк, ко­торому заемщик выдал мандат на организацию займа, будет лидменеджером синдиката. Один или два других банка могут быть приглашены для функций коменеджмента. На заемщика начис­ляются единовременные общие комиссионные в 0,25-1% к вели­чине займа. Часть комиссионных будет удерживаться менеджера­ми, а остальная сумма поделится между всеми банками-участни­ками (в том числе и менеджерами) пропорционально размеру фондов, предоставляемых каждым.

Период выборки суммы займа и период его возврата варьиру­ются в соответствии с потребностями заемщика. Обязательствен­ные комиссионные в размере около 0,5% годовых уплачиваются на неиспользованный остаток кредита; разрешаются возвраты долга досрочно по отношению к оговоренному расписанию, которые подлежат штрафным начислениям.

Существует тесная взаимосвязь между ставками процента на национальных и евровалютных денежных рынках. Так, процент­ные ставки на американском и евродолларовом рынках, напри­мер, различаются лишь в той степени, в которой существуют до­полнительные издержки, правительственный контроль или фи­нансовые риски, связанные с движением долларов между США и Западной Европой (скажем, между Нью-Йорк-сити и Лондоном). В ином случае арбитражеры заимствуют на низкоиздержковом рынке и инвестируют на высокодоходный рынок, нивелируя не­обоснованный процентный дифференциал между ними.

Далее, поскольку издержки движения фондов (операционные издержки) незначительны, существенные различия между отечест­венными и евровалютными процентными ставками объясняются в основном валютным контролем (или возможностью его введе­ния) и разнообразными рисками (в том числе страновым рис­ком).

Процентные ставки по еврокредитам обычно ниже ставок по иностранным (отечественным) банковским кредитам. Это обуслов­лено следующими причинами:

а) отсутствием резервных требований на евродепозиты (что увеличивает сумму приносящих доход активов банка, поскольку большая доля депозитов предоставляется в кредит);

б) отсутствием платежей комиссионных по страхованию депо­зитов;

в) отсутствием необходимости для евробанков кредитовать оп­ределенных заемщиков по ставкам ниже рыночных (что увеличи­вает доходы банков);

г) тем, что большинство заемщиков на еврорынке хорошо из­вестны (что снижает издержки сбора информации и кредитного анализа для банков);

д) евровалютные займы предоставляются в крупных суммах, что позволяет (в силу эффекта экономии на масштабах) устанав­ливать низкие маржи, снижает операционные издержки (что про­исходит также в силу того, что кредиты стандартизированы и осу­ществляются посредством телефона или телекса);

е) еврокредиты предоставляются филиалами евробанков, распо­ложенными в "налоговых гаванях", что обеспечивает высокие посленалоговые доходы этим банкам.

Однако даже с учетом такой сравнительной дешевизны еврокре­дитов в конце 80-х - начале 90-х гг. большое количество междуна­родных заемщиков с высоким кредитным рейтингом (таких, как центральные правительства Дании, Швеции, а также некоторые крупные международные корпорации и банки) смогли мобилизо­вать финансирование на еврорынках по процентной ставке, кото­рая была ощутимо ниже ставки ЛИБОР.

Более того, уменьшение интереса международных инвесторов к вложениям в банковские евродепозитные сертификаты способ­ствовало тому, что инвестиционные банки трансформировали обычное банковское синдицированное кредитование в финанси­рование фирм посредством эмиссий еврооблигаций в форме нот с плавающей ставкой (floating rate notes - FRN). Такое предпочте­ние инвесторов иметь дело скорее с кредитным риском высоко­рейтингового конечного заемщика (в случае с FRN), чем с кре­дитным риском банка-эмитента евродепозитных сертификатов, привело к быстрому росту еврооблигационного рынка, в частнос­ти, его сегмента, на котором обращаются бумаги с плавающими ставками.

3.2. Международное финансирование фирмы с использованием еврооблигационных займов

Международное финансирование с помощью эмиссии еврооб­лигаций похоже на финансирование посредством публичного раз­мещения отечественного облигационного долга и на процесс ев­ровалютного синдицированного кредитования (в последнем были применены схемы инвестиционных банков, использовавшиеся ими при размещении облигационных корпоративных займов). Однако в отличие от отечественного облигационного финансирования, еврооблигационные займы почти полностью свободны от регули­рования со стороны официальных властей. Вместо этого рынок еврооблигаций (все чаще именуемых в российской финансовой прессе евробондами) саморегулируется, т. е. управляется специ­ально созданной главными участниками рынка Ассоциацией меж­дународных облигационных дилеров (Association of Interna­tional Bond Dealers - AIBD),переименованной в 90-е гг. в Ассоциацию рынков международных ценных бумаг (International Se­curities Markets Association - ISMA).

Еврооблигации продаются вне тех стран, в валютах которых они деноминированы. До недавнего времени объем еврооблигационного финансирования был существенно меньше, чем вели­чина еврокредитов. Однако еврооблигационное финансирование значительно увеличилось в течение 80-90-х гг., а его размер стал сопоставимым с размером евровалютного рынка. При этом общая величина еврооблигационного заимствования имела свои макси­мумы и минимумы, шедшие во многом в противофазе максиму­мам и минимумам суммарного объема финансирования в форме еврокредитов.