Основы международных валютно-финансовых и кредитных отношений (стр. 4 )

Промышленно-торговая фирма, как и в случае иностранного финансирования, может мобилизовать (в качестве альтернативы евровалютному банковскому заимствованию) краткосрочные меж­дународные фонды посредством эмиссии и размещения на де­нежном рынке евровалютных краткосрочных обращающихся цен­ных бумаг. К последним относят евроноты и еврокоммерческие бумаги. Охарактеризуем эти инструменты международного финан­сирования.

Так, евроноты являются краткосрочными векселями, деноминированными в евровалюте и эмитированными корпорациями и правительствами. Евроноты выпускаются вне страны, в валюте которой они деноминированы. Эмитируются они обычно на во­зобновляемой основе. Процентные ставки по евронотам изменя­ются каждый раз, когда они ролл-овируются (т. е. осуществляется эмиссия их очередной транши).

Еврокоммерческими бумагами называются обычно те евроно­ты, которые не имеют банковской поддержки в форме поддержи­вающей кредитной линии и гарантированного размещения по предопределенной цене.

В целом небанковское краткосрочное международное финан­сирование такого типа имеет сильное сходство с получением средств с помощью коммерческих бумаг. Однако существует ряд отличий, в том числе по следующим признакам:

а) сроки погашения этих двух инструментов;

б) состояние вторичных рынков;

в) инвестиционная база;

г) кредитоспособность заемщиков.

Так, во-первых, средний срок еврокоммерческих бумаг длин­нее (в 1,5-2 раза), чем средний срок внутренних коммерческих бумаг в промышленно развитых странах (он охватывает от 45 до 180 дней). Во-вторых, еврокоммерческими бумагами активно тор­гуют на вторичном рынке, в то время как большинство внутрен­них коммерческих бумаг держатся инвесторами на руках от мо­мента их приобретения до срока погашения. В-третьих, централь­ные банки, коммерческие банки и корпорации являются важны­ми инвесторами на рынке еврокоммерческих бумаг. В то же вре­мя наиболее важными держателями внутренних коммерческих бумаг в промышленно развитых странах выступают взаимные фон­ды денежного рынка, слабо представленные на рынке еврокоммер­ческих бумаг.

Кроме того, эмитенты на рынке еврокоммерческих бумаг мо­гут иметь более низкий кредитный рейтинг, чем эмитенты на внут­ренних рынках коммерческих бумаг в промышленно развитых стра­нах. Это объясняется, в частности, тем, что важными покупателя­ми бумаг непервоклассных эмитентов на рынке еврокоммерчес­ких бумаг являются коммерческие банки, осуществляющие свой соб­ственный финансовый ("рейтинговый") анализ фирм-заемщиков.

Наконец, важным различием между двумя типами финансиро­вания является требование рейтинга. Так, лишь половина актив­ных эмитентов еврокоммерческих бумаг (во второй половине 80-х гг.) имела общепризнанные кредитные рейтинги. В то же время практически у всех эмиссий внутренних коммерческих бу­маг имелся кредитный рейтинг. Однако это различие за послед­нее десятилетие значительно уменьшилось.

5. СРАВНИТЕЛЬНАЯ СТОИМОСТЬ АЛЬТЕРНАТИВНЫХ ФОРМ

МЕЖДУНАРОДНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ ФИРМЫ

При выборе метода финансирования сначала определяют стои­мость каждой из альтернатив в первоначальной валютной дено­минации. При этом важна не номинальная (котировочная), а эф­фективная (действительная) процентная ставка. Для этого вели­чину первой корректируют в зависимости от того, какой тип ставки используется (простой, сложный процент или дисконтный базис). После этого вносятся коррекции на использование компенсаци­онных требований. Понятно, например, что эффективная про­центная ставка по кредиту с котировочной ставкой на базе про­стого процента и в отсутствие отчислений компенсационных ба­лансов будет ниже, чем эффективная ставка по кредиту с такой же котировочной ставкой, но на дисконтном базисе и без отчис­лений компенсационных балансов.

Наконец в стоимость кредита в первоначальной валютной дено­минации должна быть включена величина комиссионных начис­лений и других косвенных расходов, которые заемщик несет в связи с осуществлением того или иного типа международного краткосрочного финансирования.

Далее применяют международный эффект Фишера для каль­кулирования наименее дорогостоящего источника фундирования с пересчетом в единую валюту (чаще всего в отечественную - для заемщика). При этом стоимость финансирования определяется для каждого из ряда ожидаемых уровней валютного курса. Соот­ветственно, на следующем шаге анализа сравнительной стоимос­ти международного финансирования исчисляют величину изме­нения курса валюты, необходимую для того, чтобы сделать один тип финансирования более дорогим, чем другой. Затем сравнива­ют прогноз изменений валютного курса с этой величиной (вели­чинами).

Не беря в расчет налоги и форвардные контракты, оценить издержки по займу относительно просто. В этом случае стоимость займа в инвалюте, выраженная в отечественной валюте, будет равна процентным издержкам по кредиту минус ожидаемая валютная спот-премия (дисконт) при возврате кредита. Однако налоговые платежи являются важным фактором, воздействующим на эффек­тивную стоимость финансирования. Наличие или отсутствие раз­витого рынка форвардных контрактов по валюте, в которой пред­полагается получить фонды, также оказывает существенное влия­ние на сравнительную стоимость различных источников между­народного краткосрочного финансирования фирмы.

РЕЗЮМЕ

Итак, мы охарактеризовали различные формы международно­го финансирования, которыми может располагать промышленно-торговая фирма, в том числе международное внутрифирменное заимствование, иностранное и евровалютное банковское или не­банковское финансирование. Каждая из них имеет специальные характеристики (с точки зрения техники получения фондов, уровня процентных ставок, подверженности операции регулированию со стороны денежных властей различных стран и сопутствующих не­процентных издержек), которые обусловливают их сравнитель­ные преимущества и недостатки. Выяснение этих специальных характеристик, присущих различным формам международного краткосрочного финансирования фирмы, составляет основу для правильного выбора финансовыми менеджерами фирмы адек­ватного инструмента заимствования (т. е. с минимальной посленалоговой скорректированной на риск стоимостью).

В целом на выбор фирмой метода международного кратко­срочного финансирования (будет ли это внутрифирменный заем, банковский кредит или эмиссия коммерческих бумаг) воздейст­вуют такие факторы, как относительные процентные ставки, ожи­даемые изменения валютных курсов, ставки налогов и доступ­ность форвардных контрактов по соответствующей валюте. Так, если для валюты, в которой фирма планирует деноминировать международное финансирование, существует рынок форвардных контрактов, то целью фирмы при осуществлении операции будет минимизация покрытых посленалоговых процентных выплат. В отсутствие рынка таких форвардных контрактов фирмы будут либо минимизировать ожидаемые издержки, либо выбирать меж­ду ожидаемым снижением издержек и валютно-курсовым риском.

КОНТРОЛЬНЫЕ ВОПРОСЫ И ЗАДАНИЯ

1) Опишите важнейшие схемы внутрифирменного международ­ного финансирования. Охарактеризуйте их сравнительные пре­имущества и недостатки.

2) Охарактеризуйте сходства и различия трех базовых типов ино­странных банковских займов, имеющихся в распоряжении промышленно-торговой фирмы.

3) Назовите преимущества и недостатки краткосрочного меж­дународного финансирования с помощью коммерческих бумаг по сравнению с банковскими займами и внутрифирменным фи­нансированием.

4) Определите отличительные черты краткосрочного финанси­рования через еврофинансовые рынки с использованием евро­нот и еврокоммерческих бумаг.

5) Компания могла бы получить банковский заем сроком на 1 год в 100 000 дол. под 10% с оплатой в единой сумме в срок пога­шения.

а) Исчислите эффективную процентную ставку для случая, если банк потребует от фирмы поддерживать 20% от суммы кре­дита в виде компенсационного баланса на срочном депози­те в банке под 7% годовых.

б) Исчислите эффективную процентную ставку для случая, если бы заем предлагался на дисконтном базисе.

в) Какую сумму денег фирма должна заимствовать при условии, что для получения требуемой суммы в 100 000 дол. заем предлагается на дисконтном базисе?

г) Какую сумму денег фирма должна заимствовать, если со­блюдается как условие (в), так и условие (а)?

6) Финансовый директор российской компании пытается решить проблему финансирования импортной покупки на 100 000 дол. У него имеются две альтернативы:

а) заимствовать на 1 год доллары под 20% или

б) первоначально получить кредит в рублях под 50%, а затем конвертировать их в необходимую сумму долларов для опла­ты покупаемых товаров.

Предположим, что курс продажи американской валюты в коммерческих банках города составляет 5000 руб. за 1 дол. на начало года. Тогда при каком курсе продажи доллара на конец года фирма могла бы быть индифферентной относительно того, что заимствовать, - доллары или рубли?

Глава 6. Международное долгосрочное финансирование

промышленно-торговой фирмы

ЦЕЛИ

● Описать способы международного долгосрочного финанси­рования фирмы за счет внешних источников и за счет собст­венных средств (капитала).

● Объяснить, чем различаются внешние источники между­народного долгосрочного финансирования промышленно-торговой фирмы.

● Описать связи между национальными, иностранными фи­нансово-кредитными рынками и еврорынками капитала.

● Охарактеризовать важнейшие характеристики синдицирован­ных евровалютных займов и еврооблигационного финанси­рования с точки зрения промышленно-торговой фирмы.

КЛЮЧЕВЫЕ ТЕРМИНЫ И КОНЦЕПЦИИ

Двухвалютные облигации Международные финансовые

Евробанк рынки

Евродоллары Публично эмитируемые

Еврооблигационный рынок облигации

Иностранные банковские Регуляторный арбитраж

займы Финансовое дерегулирование