Финансовый менеджмент (стр. 13 )

прибыльности как мере эффективности деятельности; ликвидности и платежеспособности, определяющим финансовое положение.

Существуют относительные показатели, к которым и менеджеры, и инвесторы относятся с большим вниманием. Это показатели прибыльности, показатели финансовой активности, связывающие между собой прибыль и привлеченные средства, выручку от реализации и задействованные активы, а также прибыль и выручку. Газета Financial Times, публикуя список 500 ведущих компаний мира, сопоставляет их не только по размерам рыночной капитализации (число выпущенных акций, умноженное на их рыночную стоимость), но и по показателю ROCE (Return on Capital Employed) , что можно перевести как отдача на используемый капитал. Об этом показателе подробнее будет сказано ниже, в разделе, посвященном коэффициентному анализу. Тем не менее следует отметить, что, говоря о финансовой эффективности, наряду с показателем ROCE необходимо уделить внимание также коэффициенту использования активов AUR и рентабельности оборота ROSR.

Поскольку менеджеры обязаны заботиться о финансовой эффективности предприятия и их способности к выживанию, представляется совершенно естественным, что они будут анализировать относительные показатели согласно указанным аспектам. С точки зрения платежеспособности предприятия, заслуживают внимания два аспекта:

краткосрочная платежеспособность; долгосрочная платежеспособность.

Менеджеры обычно уделяют первоочередное внимание краткосрочной платежеспособности. Связано это с тем, что стабильность предприятия является предпосылкой для перспективного планирования и достижения поставленных целей. Помимо этого, менеджеров, так же, как и инвесторов, интересуют проблемы долгосрочной платежеспособности. Особое значение анализа показателей платежеспособности состоит в том, что он служит основой для предсказания возможной неплатежеспособности предприятия.

5.1. Текущая платежеспособность и ликвидность

Текущая платежеспособность и ликвидность Руководство предприятия может быть преисполнено оптимизма по отношению к будущему, вполне обоснованно ожидая расширения объема хозяйственной деятельности. Однако если при этом предприятие оказывается неспособным просуществовать несколько ближайших недель или месяцев, то многообещающие перспективы потеряют свое значение. Важной характеристикой, позволяющей оценить ближайшие перспективы предприятия, является его текущая платежеспособность, характеризуемая через оборотные (текущие) активы и краткосрочные (текущие) обязательства. Определение уровня текущей платежеспособности включает в себя расчет ряда показателей, связанных с ликвидностью и основанных на оценке состояния оборотного капитала предприятия и последующем анализе полученных данных. Сразу следует оговориться, что в различных источниках названия показателей, расчет которых осуществляется по одной и той же методике, могут отличаться. Точно так же могут присутствовать и различия в методиках расчета. В целом, предприятие может выработать собственную систему показателей, обращая при этом внимание на то, чтобы оценка деятельности в различные отчетные периоды производилась по одной и той же методике, что позволит обеспечить сопоставимость показателей. Относительные показатели, наиболее часто используемые для оценки оборотного капитала, представим в виде таблицы: Оценка оборотного капитала в целом Показатель текущей платежеспособности, или показатель покрытия текущих обязательств текущими активами Оценка ликвидности: Показатель срочной ликвидности (коэффициент "критической оценки") Оценка запасов: Период оборачиваемости запасов Оценка задолженности клиентов предприятию: Период погашения дебиторской задолженности, измеряемый в днях или количестве оборотов в год Оценка задолженности предприятия поставщикам: Период погашения кредиторской задолженности, измеряемый в днях или количестве оборотов в год

5.2 Операционный цикл и управление оборотным капиталом

Операционный цикл и управление оборотным капиталом

Оговоримся, что мы не рассматриваем ситуацию, в которой желательно показать не прибыльность, а убыточность предприятия с тем, чтобы по возможности избежать уплаты налогов. На наш взгляд, в действительности для руководителя предприятия важнее то, что он больше получит для себя (имея в виду предприятие), а не то, что он меньше заплатит государству.

Итак, предположим, что в отчете о прибыли и убытках данного предприятия указано достаточно высокое значение прибыли. Это не означает, что предприятие имеет в своем распоряжении достаточное количество денежных средств. Если предприятие реализует товары и услуги в кредит, то его руководство стоит перед проблемой получения реальных денежных средств, соизмеримой по сложности с проблемой достаточно быстрой трансформации операционных расходов в выручку и прибыль.

Пример. Рассмотрим в качестве примера предприятие торговли. Допустим, что предприятие закупает запасы товаров и расплачивается с поставщиками немедленно, далее хранит эти запасы на складе в среднем в течение 45 дней, а затем продает их покупателям, также получая деньги сразу же (то есть, не в кредит). Существенным моментом является то, что в этой ситуации период оборачиваемости денежных средств составляет 45 дней. Очевидно, что снижение этого срока выгодно для предприятия.

Деятельность предприятий часто строится на использовании кредита: это означает, что как приобретения, так и реализация могут осуществляться в кредит, то есть у предприятия имеются как дебиторы, так и кредиторы. Помимо этого, товарно-материальные ценности (приобретенное сырье, незавершенная продукция, готовые товары) какое-то время хранятся на складе. В этом случае следует уделить внимание операционному циклу. Деятельность предприятий часто строится на использовании кредита: это означает, что товары и закупаются, и продаются в кредит, то есть от момента получения товаров до момента оплаты счетов проходит какое-то время. В этом случае сценарий работы предприятия может выглядеть следующим образом. Закупка товара осуществляется в кредит на условиях последующей оплаты счетов, в среднем, через 38 дней. Закупленный товар хранится на складе 45 дней, а затем продается покупателям так же в кредит. Покупатель оплачивает счета в среднем через 64 дня. Процесс движения денежных средств может быть представлен в виде операционного цикла:

Среднее время хранения товара на складе, дни	45
минус среднее время оплаты коммерческого кредита, дни	(38)
плюс среднее время погашения дебиторской задолженности, дни	64
Цикл обращения, дни	71

Предприятия должны считать своей приоритетной задачей сокращение продолжительности операционного цикла для более быстрого получения денежных средств. При увеличении продолжительности этого цикла увеличивается и вероятность снижения ликвидности предприятия ниже допустимого уровня и наступления неплатежеспособности.
Повседневная деятельность предприятия невозможна без оборотного (или рабочего, согласно другим источникам) капитала.

Часто под оборотным капиталом понимают только денежные средства, однако к этому понятию следует подходить шире.

Помимо денежных средств, предприятию необходимы запасы сырья, запасы готовой продукции, часто присутствует также незавершенное производство. Реализация может осуществляться в кредит, это означает, что у предприятия имеются дебиторы. Если приобретения также осуществляются в кредит, то у предприятия имеются краткосрочные кредиторы, например, коммерческие (торговые) кредиторы. В кредит могут приобретаться также услуги связи; в кредит осуществляется оплата электроэнергии, коммунальных услуг и т. п. Мы ограничим рассмотрение оборотного капитала названными позициями, хотя текущие активы (оборотные средства) включают также предоплату и краткосрочные ценные бумаги (в США текущие активы трактуются именно так).

Оборотный капитал называют «кровью бизнеса, дарящей ему жизнь». Учитывая значение цикла обращения капитала, имеет смысл подробнее рассмотреть отдельные элементы этого цикла.

Денежные средства. Каждому предприятию необходимо иметь некоторую сумму денежных средств для осуществления определенных регулярно выполняемых операций, например, выплаты зарплаты и т. п. Кроме этого, некоторое количество денежных средств следует иметь на непредвиденные расходы либо на оплату товаров и услуг по ценам, которые могут быть установлены непосредственно при заключении сделки.

Менеджеру, ответственному за управление финансами предприятия, часто приходится принимать решения, связанные с оптимизацией количества денежных средств. Преимущества, связанные с созданием значительного запаса денежных средств, очевидны – риск истощения денежных средств невелик, предприятие имеет реальную возможность своевременно удовлетворить требования своих кредиторов. Однако недополученная прибыль, которая сопутствовала бы краткосрочному вложению денег в ценные бумаги
(или иному краткосрочному инвестированию), может оказаться гораздо выше затрат, связанных с данными краткосрочными вложениями. С другой стороны, если запас денежных средств сформирован за счет получения займа, то предприятию неизбежно придется выплачивать проценты заимодавцу, что также явится причиной дополнительных затрат.

Выше было приведено лишь несколько пунктов из обширного списка проблем, стоящих перед финансовым менеджером. При этом необходимо иметь в виду, что практически каждое из решений сопряжено с определенным риском, при этом может сказаться влияние множества факторов, таких, как политическая обстановка в стране или международная обстановка в целом. Запасы. Хранение запасов также сопряжено с затратами, прежде всего, потому, что запасы связывают денежные средства. Тем не менее в отдельных случаях, например, когда цены на сырье возрастают, увеличение объема запасов оправданно. В целом же необходимо признать, что хранение лишних запасов может привести к большим потерям.

Запасов должно быть достаточно как для повседневной деятельности, так и для удовлетворения временно возросших потребностей. Однако любой излишек запасов сокращает сумму денежных средств, которую можно было бы использовать с большей выгодой. Помимо недополученных доходов, при излишке запасов приходится нести дополнительные расходы, связанные с их хранением и охраной. Из сказанного следует, что предприятию необходимо иметь эффективную систему контроля запасов, способствующую предотвращению накопления излишков. Дебиторы. Вообще говоря, многие предприятия могли бы осуществлять свою деятельность, не имея дебиторов и, следовательно, значительных сумм дебиторской задолженности. Однако на практике большая часть предприятий имеет дебиторов, при этом чаще всего дебиторы бывают должны предприятиям значительные суммы. Дело в том, что предоставление кредита клиентам и заказчикам способствует увеличению оборота и позволяет избежать неудобств, обусловленных оформлением многочисленных операций по переводу денежных средств.
В том случае, когда предприятие работает, взаимодействуя с дебиторами, ему следует иметь работоспособную систему контроля, позволяющую минимизировать средний срок дебиторской задолженности и риск образования безнадежных долгов. Кредиторы. Руководство предприятия может принять решение о необходимости получения кредита, например, для того, чтобы не использовать собственные деньги. Возможно, обращение к кредиту действительно создаст некоторые удобства с административной точки зрения. Однако соблазну получения большого количества кредитов следует противопоставить внимание к проблеме ликвидности, которая вполне может возникнуть при определенных действиях кредиторов. В любом случае команде менеджеров стоит рассмотреть различные имеющиеся варианты. Возможно, вместо того чтобы брать в кредит дополнительные средства, не лучше ли получить скидку за четкое соблюдение условий платежей по существующим задолженностям?

Некоторые характеристики долгосрочной платежеспособности. Не вызывает сомнений тот факт, что финансовый учет является по сути системой информационной подготовки многих решений. Вполне возможно, что заинтересованным лицам требуется иная финансовая информация, помимо рассмотренной ранее. В числе прочих в информации о деятельности организаций, предприятий заинтересованы инвесторы, существующие и возможные акционеры и их представители. Их интересует возможная доходность и рискованность предполагаемых или осуществляемых инвестиций, целесообразность и разумность распоряжения инвестициями, способность предприятия выплачивать дивиденды. В информации заинтересованы также и заимодавцы, которым важно иметь представление о том, будут ли своевременно погашены предоставляемые ими предприятию займы и выплачены соответствующие проценты. И инвесторы, и заимодавцы заинтересованы в том, чтобы вложенные средства приносили постоянный доход, но информация, требующаяся первым, несколько отличается от той, которая необходима вторым. В частности, с точки зрения акционеров, при оценке деятельности предприятия следует использовать ряд показателей, характеризуемых ценой акции и дивидендами, с которыми связана способность предприятия расплатиться с акционерами. Данные показатели, называемые рыночными показателями, рассмотрены ниже.

Предприятие, имеющее долгосрочные обязательства, например, займы на срок более одного года, по истечении определенного срока должно будет вернуть заимствованную сумму. Некоторое представление о возможности возврата позволяет получить структура капитала.

6. Приемы и техники финансового анализа

Как было сказано выше, основой проведения анализа является сопоставление финансовых отчетов текущего и предшествующего периодов. Можно выделить несколько методик, используемых для проведения такого рода сопоставления. Однако методиками определяют только общие подходы. Анализ сам по себе осуществляется путем использования конкретных методов.

Прием сводки и группировки представляет собой объединение данных в аналитические таблицы и позволяет

выявить взаимосвязь различных явлений и показателей; определить влияние наиболее существенных факторов; определить те или иные закономерности и тенденции.

Прием сравнения заключается в сравнении, сопоставлении показателей отчетного периода

с плановыми значениями; с показателями предшествующего периода.

Для проведения сопоставления необходимо обеспечить сравнимость показателей, что подразумевает собой их

сопоставимость; однородность; однокачественность

по следующим параметрам:

календарные сроки; методы оценки; условия работы; инфляционные процессы и т. д.

Прием цепных подстановок позволяет определить размеры влияния отдельных факторов в общем комплексе воздействия на уровень совокупного финансового показателя в том случае, когда связь между показателями можно выразить в виде функциональной зависимости.

Сущность данного приема состоит в том, что последовательно каждый из отчетных показателей заменяется базисным, при этом остальные остаются неизменными. Степень влияния каждого фактора определяется путем последовательного вычитания: из второго фактора вычитается первый, из третьего второй и т. д.

Прием разниц (отклонений) состоит в том, что определяется отклонение данного показателя от базисной величины. Далее величина отклонения умножается на абсолютное значение других взаимосвязанных факторов. В случае совокупного влияния двух факторов поступают следующим образом: для каждого из факторов величина отклонения одного умножается на базисное значение другого.

Однако методика определяет только общие подходы. Анализ сам по себе осуществляется путем использования конкретных методов. Особого внимания заслуживают такие методы проведения финансового анализа, как горизонтальный, вертикальный, процентный и коэффициентный, еще в 1961 году рекомендованные к использованию Министерством финансов СССР. Эти же методы, под несколько иными названиями, используются всеми странами мира.

Горизонтальный (временной) анализ. Данный метод заключается как в сравнении значения каждой позиции в данном и предыдущем периоде, так и в исследовании изменения различных статей в стоимостном и процентном выражении. Это позволяет определить тенденции изменения отдельных статей и провести исчисление темпов роста. Относительное изменение каждой из позиций можно определить по формуле:

		100% *(величина изменения)
Относительное изменение	=
		величина в прошлом периоде

Пример. Если прибыль за текущий год составила 165 тысяч $, а за прошлый год – 150 тысяч $, то относительное изменение составит 10%:

		100% ×
Относительное изменение	=		=	10%

Процентный анализ (анализ тренда, или тенденций изменения). Метод позволяет провести исследование изменений различных статей в процентном выражении за ряд лет, при этом значения в базисном году принимаются за 100%, а для значений других лет определяются соответствующие индексы I. Определение индексов производится по формуле:

		Значение для анализируемого периода
I статьи	=		.
		Значение для базового периода

Пример. Если исследуется изменение выручки от реализации, формула будет иметь вид:

		Выручка для анализируемого периода
Iвыручки от реализации	=		.
		Выручка для базового периода

Если в базовом 1993 году выручка от реализации составляла 750 тысяч, а в 1997 году - 900 тысяч, то индекс выручки в 1997 году по отношению к базовому году составит 1,2:

Iвыручки от реализации	=		=	1,2.

Анализ сопровождается построением серии линейных графиков для каждой из исследуемых позиций (статей), что позволяет получить наглядную картину произошедших изменений.

Вертикальный (структурный) анализ. Используя этот метод, можно определить структуру итоговых финансовых показателей и выявить влияние каждой позиции на результат в целом. При этом целая часть принимается за 100%, а далее исчисляется удельный вес каждой составляющей. Таким образом, за 100% можно принять валюту баланса в бухгалтерском балансе или выручку от реализации в отчете о прибыли и убытках.

Пример. Например, если выручка за отчетный период составляла 750 тысяч, а себестоимость проданных товаров составляет 600 тысяч, то удельный вес себестоимости составит 0,8:

÷ = 0,8

Если за 100% принять, например, цену, то можно определить, какую долю составляют в ней затраты на материалы и на оплату труда, а также долю накладных затрат, налоговых выплат и т. д.

Анализ сопровождается построением серии круговых диаграмм.

Коэффициентный анализ. Проведение коэффициентного анализа позволяет установить соотношения между абсолютными величинами, преодолевая таким образом некоторые недостатки, неизбежные при сравнении абсолютных величин, однако следует помнить, что анализ относительных показателей не может заменить изучение данных, лежащих в основе расчета этих показателей. Тем не менее данной методике финансового анализа следует уделить более пристальное внимание.

6.1 Коэффициентный анализ (анализ финансовых отчетов на основании относительных показателей)

Коэффициентный анализ (анализ финансовых отчетов на основании относительных показателей) Существуют различные методы анализа финансовых отчетов. Наиболее распространенными являются горизонтальный, вертикальный, процентный и коэффициентный методы, которые можно встретить также соответственно под названием временного анализа, структурного анализа, анализа трендов и анализа с использованием относительных показателей. Первым трем методам присущ один недостаток: они позволяют провести только внутреннее сопоставление. Именно поэтому наибольший интерес для пользователя представляет коэффициентный анализ, поскольку благодаря ему возможно провести как внутреннее, так и внешнее сопоставление. Коэффициентный анализ является, пожалуй, наиболее популярным методом проведения анализа состояния организаций из всего спектра методов финансового анализа. Причина в том, что коэффициентный анализ показывает логические взаимосвязи между отдельными данными, содержащимися в финансовой отчетности. Существуют различные системы классификации показателей. Систему классификации показателей, рассматриваемую в данном учебном элементе, можно представить следующим образом: Показатели прибыльности. Показатели оборотного капитала. Показатели долгосрочной платежеспособности. Рыночные показатели. Для проведения внешнего анализа показатели рассматриваемого предприятия соотносятся либо со среднеотраслевыми, либо с собственными показателями предшествующих отчетных периодов. Сбором и предоставлением информации о показателях по различным отраслям в США занимаются, например, промышленная палата, торговая палата, национальный банк. Расчет и использование ряда относительных показателей, образующих определенную систему, способствуют лучшему пониманию положения предприятия заинтересованными сторонами, что особенно справедливо в отношении оценки будущих результатов и определения роли различных направлений деловой активности предприятия. И при внутреннем, и при внешнем сопоставлении организаций цифры, представленные в финансовых отчетах, могут отличаться на порядки. Анализ относительных показателей представляет собой широко применяемый метод, который позволяет решить эту проблему, упрощая сравнение и интерпретацию финансовых отчетов. Рассматривая весь спектр наиболее распространенных относительных показателей, следует уделить особое внимание показателям ROCE, AUR и ROSR.

1 Показатели, связанные с прибыльностью

Показатели, связанные с прибыльностью

Финансовая эффективность бизнеса оценивается с помощью относительных показателей, определяемых через прибыль, выручку от реализации и суммарный использованный капитал (собственный и заемный), равный операционным активам.

К данной группе относятся три показателя, а именно:

1. ROCE - отдача на использованный капитал
2. AUR – показатель эффективности использования активов
3. ROS - рентабельность оборота

Список можно дополнить еще одним показателем:

4. Отношение валовой прибыли к выручке от реализации

Данный показатель обычно бывает представлен в процентном выражении. Следовательно, в соответствии с определением естественно предположить, что расчет должен производиться по формуле:

Валовая прибыль
	×	100%
Выручка от реализации

Значение рассматриваемого отношения заключается в том, что оно помогает охарактеризовать в целом величину прибыли, полученной от реализации
(как известно, валовая прибыль = выручка - себестоимость проданных товаров).

Данный показатель можно считать ключевым для менеджмента, поскольку позволяет получить представление о том, насколько прибыльной является деятельность предприятия по реализации товаров/услуг в целом, без учета накладных расходов. С помощью этого показателя можно произвести общую оценку стратегии ценообразования, снабженческой деятельности, влияния дисконтирования
и т. д.
Относительный показатель - RОСE - отдача на используемый капитал. Менеджеры коммерческого предприятия, естественно, должны заботиться о получении прибыли. В связи с этим имеет смысл рассмотреть показатели финансовой эффективности, которые позволяют связать между собой прибыль и привлеченные средства, выручку от реализации и задействованные активы, а также прибыль и выручку. Наиболее важным показателем эффективности деятельности предприятия является коэффициент отдачи на используемый капитал (RОСE), который называют иногда первичным коэффициентом. На практике используются разные способы определения этого коэффициента, однако чаще всего он определяется выражением:.

		Прибыль до уплаты процентов по долгосрочным обязательствам
RОСE	=		.
		Суммарный используемый капитал

В числителе показателя - прибыль до выплаты процентов и налогов, а в знаменателе - все долгосрочно используемые средства, как собственные (начальный капитал и кумулятивная, то есть накопленная за годы деятельности нераспределенная прибыль, так и заемные (долгосрочные обязательства, например займы на срок, превышающий один год).

Необходимо подробно разобрать значение термина используемый капитал, поскольку от него зависит смысл термина отдача. Следует отметить, что в других изданиях вместо термина «используемый капитал» можно встретить, например, термин, «инвестируемый» или «функционирующий капитал», термин "отдача" может быть заменен термином «прибыль».

Капиталовложения могут быть получены из двух различных источников:

В виде средств, предоставленных акционерами или собственниками, владельцами - в зависимости от статуса предприятия. В виде займа (речь идет о долгосрочных обязательствах на срок, превышающий 1 год).

С помощью коэффициента RОСЕ можно оценить отдачу, которая каким-то образом связана с некоторой формой прибыли. Вне зависимости от того, что означает термин "отдача", приступая к анализу, следует вспомнить знакомые отчетные формы, такие, как баланс и отчет о прибылях и убытках.

Выше было упомянуто, что знаменатель данного показателя состоит из двух частей – капитала и долгосрочных обязательств. При этом следует иметь в виду, что, поскольку в годовой отчетности отражается капитал и долгосрочные обязательства на конец отчетного года, в большинстве организаций усредняют их значения на начало и конец года, что обеспечивает равномерность распределения капитала, использованного для извлечения прибыли, на протяжении года.

Итак, суммарный используемый капитал (или средний используемый капитал, по данным на начало и конец года) есть сумма капитала предприятия (в случае акционерного предприятия – сумма средств акционеров, в случае частной фирмы – средства владельцев и т. д.) и долгосрочных обязательств.

Как известно, наличие долгосрочных обязательств, появившихся, например, в результате получения займа, сопряжено с выплатой процентов, которые можно считать своего рода вознаграждением заимодавцу. Акционеры также надеются получить вознаграждение за передачу предприятия своих средств, которые были вложены руководством предприятия в различные активы. Однако, если проценты по займам должны быть выплачены обязательно, то акционерам, в частности владельцам обыкновенных акций, дивиденды не гарантированы. Тем не менее акционеры обычно надеются на получение каких-либо дивидендов.

Если в качестве числителя коэффициента ROCE рассматривать чистую прибыль, это будет означать, что в определении отдачи (прибыли) учтено вознаграждение по одному виду инвестиций — проценты по займам, поскольку чистая прибыль – это то, что остается после выплаты процентов по долгосрочным займам. Однако в этом случае не учитывается вознаграждение другого вида — дивиденды. Поскольку отдача является непосредственным результатом процесса использования капитала, полученного из двух источников, целесообразно оба вида «вознаграждения» одновременно либо включать в определение отдачи, либо исключать из него.

Практически же понятно, что дивиденды не могут исключаться из прибыли, поскольку они, в отличие от процентов, относятся именно к прибыли, а не к расходам. Следовательно, необходимо включить оба вида «вознаграждений», то есть прибавить к чистой прибыли проценты по займам. В результате, вспомнив форму отчета о прибыли, можно обнаружить, что при этом фактически будет получена не чистая, а операционная прибыль. На практике, особенно в разрезе учебных примеров, при расчете ROCE используется именно операционная прибыль. (Однако в этом случае следует иметь в виду, что из рассмотрения исключены налоги! Учет налогов связан с усложнением формул.)

		Операционная прибыль
RОСE	=		.
		Суммарный используемый капитал

Известно, что в ходе операционной деятельности предприятие может использовать как собственные, так и заемные средства. В связи с этим интересно рассмотреть соотношение прибыли предприятия и процентов, которые предприятию необходимо уплатить в связи с имеющимися долгосрочными займами. Для анализа можно воспользоваться, как и ранее, значением операционной прибыли (она же прибыль до уплаты процентов и налогов) и рассчитать коэффициент покрытия процентов, воспользовавшись следующей формулой: