Финансовый менеджмент (стр. 15 )

Выручка от реализации в кредит
	.
Средняя дебиторская задолженность

Важным является оговоренный в договоре срок погашения покупателями или заказчиками своей задолженности. Вполне возможно, что условиями договора предусмотрено премирование за досрочное погашение задолженности или штраф за оплаты позднее предусмотренного срока. В таком порядка случае предприятие может иметь дополнительные прибыль или убыток, в зависимости от выполнения дебиторами своих обязательств. Часто считается, что наилучшим способом избежания сомнительных или безнадежных задолженностей является получение предоплаты в размере 100%. Однако в таком случае важно учитывать и то, что данные условия реализации могут привести к снижению объемов реализации. В любом случае следует помнить о том, что диктовать собственные условия «с позиции силы» может только монополист, даже если это монополист «районного масштаба». Иногда бывает необходимо напомнить своим покупателям народную мудрость о том, что за морем телушка – полушка, да рубль перевоз. Однако об этом следует помнить и тогда, когда предприятие является не поставщиком или продавцом, а покупателем, заказчиком.

Решающим фактором как в малом, так и в большом бизнесе является создание достаточного притока денежных средств, способного восполнить другие издержки бизнеса. Можно проанализировать существующую продолжительность погашения дебиторской задолженности клиентов предприятия, например, с помощью персонального компьютера, распределив задолженности на периоды в 30, 45 и 60 дней. Такая систематизация позволяет планировать поступление денежных средств от дебиторов и отслеживать возможных сомнительных дебиторов.

Оборачиваемость кредиторской задолженности. Для расчета периода оборачиваемости кредиторской задолженности воспользуемся формулой:

Кредиторская задолженность (средняя или на конец периода)
	×	365	.
Приобретения в кредит

Данное соотношение характеризует среднюю продолжительность периода осуществления предприятием платежей коммерческим кредиторам в днях, иными словами, продолжительность того периода времени, в течение которого предприятие расплачивается со своими поставщиками и прочими кредиторами.

Владение навыками управления данного показателя имеет большое значение для руководителя, однако при этом необходимо принимать во внимание множество других аспектов, например изменение стоимости денег во времени (при определенной ставке дисконтирования
), а также тех, которым сложно или невозможно дать непосредственное денежное выражение, например репутацию, то есть отношение кредиторов к предприятию, и некоторые другие. Аналогично предыдущим показателям оборачиваемости, для кредиторской задолженности также можно определить, сколько же раз в год, условно говоря, предприятие расплачивается с кредиторами. Для этого нужно преобразовать приведенную выше формулу, с тем, чтобы «исключить из нее дни»:

Приобретения в кредит
	.
Средняя кредиторская задолженность

Аналогично предыдущему показателю, величина показателя оборачиваемости кредиторской задолженности определяется договором с поставщиком или любым другим кредитором.

Задание. Вспомните показатели оборотного капитала, о которых шла речь выше, и запишите их. Объясните, что именно может быть охарактеризовано с использованием каждым из показателей оборотного капитала? Каково значение каждого из них для деятельности предприятия?
Определите, в какой степени такая информация об оборотном капитале предприятия может быть полезна его руководителю. Сделайте попытку применить это к деятельности Вашего предприятия

Взаимное соотношение показателей оборотного капитала. Вкратце можно охарактеризовать данное соотношение как способ сопоставления потоков денежных средств. Чем больше величина дебиторской задолженности в днях, тем дольше предприятие дожидается того момента, когда дебиторы возвратят денежные средства по выставленным им счетам; чем меньше показатель оборачиваемости кредиторской задолженности в днях, тем скорее предприятие возвращает денежные средства своим кредиторам. Следовательно, данные показатели позволяют оценить приток и отток денежных средств в результате операционной деятельности. Далее, чем меньше показатель оборачиваемости запасов, тем меньшее время денежные средства связаны запасами, и наоборот. Таким образом, по соотношению показателей, как и по тенденции изменения затрат, можно судить о качестве менеджмента в организации. Через показатель оборачиваемости дебиторской задолженности оценивается период, по истечении которого дебиторы организации или предприятия расплачиваются по выставленным счетам; показатель оборачиваемости кредиторской задолженности позволяет оценить период, по истечении которого сама организация возвращает деньги кредиторам за приобретенные в кредит товары или услуги. Период оборачиваемости запасов показывает, в течение какого времени запасы находятся на складе. Обратившись к понятию операционного цикла, легко увидеть, что определить его возможно, только рассчитав показатели оборотного капитала.

Задание. Имеются две компании – Кошки Лтд и Мышки Лтд – приблизительного одного размера и функционирующие в одной отрасли.
Рассчитайте, на основании приведенных ниже объединенного отчета о прибылях и убытках за 2ХХ1 г. и баланса на 1 г. относительные показатели, характеризующие ликвидность и оборотный капитал обеих компаний. К каким выводам можно прийти на основании этих показателей, если допустить, что обе компании принадлежат к одной отрасли промышленности?
Отчет о прибылях и убытках

	Кошки Лтд	Мышки Лтд
Выручка от реализации
Запасы на 1	98 000		16 000
Приобретение запасов
Запасы на 1			24 000
Валовая прибыль		90 000		80 000
Накладные затраты		32 400		35 200
Операционная прибыль		57 600		44 800
Налоги		7 600		4 800
Нераспределенная прибыль		50 000		40 000

Вся реализация и все закупки осуществляются в кредит

Баланс

	Кошки Лтд	Мышки Лтд
Постоянные активы
Текущие активы
Запасы			24 000
Дебиторы	80 000		48 000
Денежные средства			74 000
Минус
Текущие обязательства
Кредиторы (менее 1 года)			81 000	65 000
Суммарные активы
Капитал и долгосрочные обязательства
Акционерный капитал
Нераспределенная прибыль на начало года			40 000
Нераспределенная прибыль за год	50 000		40 000
Суммарный используемый капитал

3 Показатели долгосрочной платежеспособности

Показатели долгосрочной платежеспособности.

К этой группе могут быть отнесены показатели, характеризующие взаимосвязь между долгосрочными обязательствами предприятия и его собственным капиталом. Показатели этой группы позволяют анализировать структуру капитала, сопоставлять доли, поступающие из различных источников. Среди показателей, характеризующих структуру капитала, можно выделить коэффициент долга, или коэффициент финансового левеража, (или коэффициент долгосрочного привлечения заемных средств) определяемый отношением долгосрочных обязательств к используемому капиталу:

Долгосрочные обязательства
	.
Суммарный используемый капитал

Чем выше доля заемных средств, тем выше финансовая зависимость предприятия. Доля долгосрочных обязательств, не превышающая 10%, свидетельствует о финансовой независимости предприятия.
Коэффициент, характеризующий структуру долгосрочных вложений определяется как отношение долгосрочных обязательств к общей стоимости постоянных (внеоборотных) активов:

Долгосрочные обязательства
	.
Постоянные (внеоборотные) активы

Этот показатель характеризует степень использования предприятием долгосрочных займов для приобретения постоянных (внеоборотных) активов. Если долгосрочные обязательства предприятия превышают балансовую стоимость постоянных активов, это означает, что предприятие должна больше, чем имеет в своем распоряжении.
Структуру капитала можно рассмотреть также через следующее соотношение:

Долгосрочные обязательства
	,
Собственный капитал

характеризующее соотношение заемной и собственной частей средств предприятия (иными словами, используемого капитала) и являющееся предметом повышенного интереса кредиторов и заимодавцев, поскольку исходя из данного показателя можно судить о том, в какой степени долгосрочные кредиторы могут рассчитывать на возмещение своих потерь при самом неблагоприятном исходе деятельности предприятия.
Представляет определенный интерес и показатель под названием доля акционерного капитала, который можно определить по формуле:

Собственный капитал
	.
Суммарные активы

Считается, что высокое значение данного показателя свидетельствует об устойчивости финансового положения предприятия, и напротив, чем это значение ниже, тем выше вероятность того, что предприятие попадает в чрезмерную зависимость от внешних источников финансирования.

4 Рыночные показатели

Рыночные показатели К этой группе относятся показатели, предназначенные для оценки перспективности вложений в ценные бумаги предприятия. Иными словами, с помощью этих показателей можно оценить положение предприятия на рынке ценных бумаг. Большинство рассмотренных ранее показателей было ориентировано в основном на внутреннего пользователя. Однако не вызывает сомнения то, что инвесторы заинтересованы в эффективной деятельности предприятия ; в этом причина того, что многие показатели внимательно изучаются ими. Инвесторы заинтересованы в увеличении ценность произведенных инвестиций, в том, чтобы вложенные средства приносили постоянный доход. Для оценки деятельности предприятия с точки зрения инвесторов (акционеров) используется ряд показателей, в которых учитывается цена акции, прибыль на акцию и ставка дивиденда. Следует отметить, что в контексте курса показатели этой группы приводятся только для ознакомления. Доход на одну акцию – EPS (earning per share). Акционерные предприятия в обязательном порядке должны публиковать сведения о прибыли на акцию за два последних года. Данный показатель является хорошим индикатором того, насколько умело и профессионально капитал используется руководством предприятия для получения прибыли. Кроме того, с этой величиной связано определение отношения цены акции и прибыли. Показатель EPS связывает доход на одну акцию и число обыкновенных акций. Прежде чем приступить к его расчету, необходимо определить сумму средств, остающихся в распоряжении акционеров после вычитания всех процентов за кредиты и займы, налогов, дивидендов на привилегированные акции. Эту величину обозначают аббревиатурой EATOS (earning attributed to ordinary shareholders). В определенном приближении можно считать, что EATOS = чистая прибыль - дивиденды по привилегированным акциям. Доход на одну акцию можно определить как отношение EATOS к средневзвешенному количеству ординарных (или обыкновенных) акций: EATOS EPS  =   . Общее количество обыкновенных акций Рассмотрим пример. Допустим, на конец отчетного периода у предприятия было выпущеноакций по рыночной цене 2 $. Кроме этого, известно, что чистая прибыль после уплаты процентов и налогов составила 3 000 $, при этом предполагается выплатить дивиденды в сумме 1 500 $. В этом случае можно определить EPS как 3 000 $ /= 0,2 $ т. е., прибыль в расчете на одну акцию составляет 0,2 $. Отношение рыночной цены акции к доходу на акцию - P/E (Price/Earning). Грубо говоря, это отношение показывает, сколько времени требуется для того, чтобы окупить приобретение акции при текущем значении прибыли на акцию. Можно сказать и так, что отношение P/E показывает, сколько акционеры согласны заплатить на данный момент за каждый доллар прибыли, получаемой на одну акцию. То есть при покупке акции по рыночной цене инвестор практически приобретает доход, который будет получать P/E лет. Рыночная цена акиции P/E  =   . Доход на одну акцию На момент приобретения акций акционеры заинтересованы в том, чтобы в будущем получать ощутимую отдачу. Стоимостную оценку ожидаемой отдачи отражает рыночная цена акции. Продолжая рассмотрение примера, можно определить P/E как 2 $ / 0,2 $ = 10 раз. Отношение дивиденда к рыночной стоимости акций (Ставка дивиденда, или рентабельность акции). Названный показатель характеризует в процентном отношении «отдачу», которую получает инвестор, вложивший свои средства в акции. Он связывает дивиденды, получаемые на одну акцию, с текущей рыночной стоимостью акции. Приступая к расчетам, предварительно следует рассчитать дивиденд на одну обыкновенную акцию. Эту величину легко найти, поделив сумму указанных дивидендов на количество ординарных акций. Далее ставку дивиденда можно определить по формуле: Дивиденды на одну обыкновенную акцию  . Текущая стоимость акции Если для рассматриваемого примера дивиденды на одну обыкновенную акцию составят 1 500 $/= 0,1 $, то ставку дивиденда (рентабельность акции) можно определить как: 0,1 $ / 2 $ = 5 %. Следовательно, акционер, владеющий акцией стоимостью 2 $, имеет отдачу на уровне 5%. Очевидно, что величина показателя может изменяться при изменении величины дивидендов и рыночной цены акции. Показатель выплат (коэффициент покрытия дивиденда). Показатель связывает дивиденды на акцию с доходом на акцию и дает представление о способности предприятия продолжать выплату дивидендов. Он также позволяет оценить долю, которую составляет нераспределенная прибыль, и вероятность того, что предприятие будет в состоянии поддерживать уровень дивидендов при снижении прибыльности. Коэффициент покрытия дивиденда представляет собой отношение: Доход на акцию EATOS  =   . Дивиденды на акцию Дивиденды на акцию Для рассматриваемого примера коэффициент покрытия дивидендов составит 3 000 $ / 1 500 $ = 2 раза, или 0,2 $ / 0,1 $ = 2. То есть часть прибыли, остающаяся в распоряжении акционеров после уплаты процентов по займам и налогов, превышает выплачиваемые дивиденды в два раза. Обратная величина представляет собой дивидендный выход, который определяют по формуле: Дивиденды на акцию  . Доход на одну акцию В заключение можно было бы отметить еще коэффициент котировки акций, который определяется отношением: Рыночная цена акции  . Учетная цена акции Сопоставление показателей Использование рассмотренных финансовых показателей в качестве критериев эффективности деятельности предприятия особенно полезно, если для сравнения рассматриваются также · деятельность данного предприятия в прошлом; · текущая деятельность идентичных организаций. Большинство организаций заинтересовано в сравнении своей деятельности с деятельностью конкурентов. Подобное сравнение полезно, поскольку оно: · не позволяет благодушно относиться к своей работе; · стимулирует деятельность по улучшению показателей предприятия ; · позволяет определить базу для оценки эффективности; · напоминает о том, что предприятие работает не изолированно от других. Однако, наряду с достоинствами относительных финансовых показателей, особенно полезными при выявлении тенденций развития предприятия, у них имеется и ряд недостатков, на которые следует обратить внимание. Дело в том, что на практике при сопоставлении показателей различных организаций нередко возникают различные проблемы. Если смысловое содержание и методы определения используемых показателей не стандартизированы, то сопоставление может оказаться бессмысленным или даже ввести в заблуждение. В частности, не всегда просто убедиться в том, что сравниваются именно сопоставимые показатели. Трудности могут быть обусловлены различиями в учетной политике, например в методах начисления амортизации или оценки стоимости запасов, т. е. в методах, оказывающих влияние на величину объявленной прибыли. К перечисленным неблагоприятным обстоятельствам следует добавить еще одно. Уделяя излишне большое внимание сопоставлению, легко полностью потерять способность к объективному анализу работы собственного предприятия и начать все оценивать лишь относительно чужих показателей. Важно решить, что является конечной целью проведения анализа - обеспечение приемлемого уровня прибыльности своего предприятия или стремление сравняться с конкурентами либо превзойти их. Если, в гипотетической ситуации, все конкуренты предприятия движутся к тупику, то вряд ли инвесторам доставит удовлетворение мысль о том, что их предприятие тоже идет в тупик, но упрется в стену последней. Несмотря на то что показатели, основанные на данных за прошедшие периоды, относятся к прошлому, они могут быть использованы в качестве исходных цифр, позволяющих прогнозировать будущее. Особую роль приобретают показатели в тех случаях, когда приходится заниматься проблемами выживания предприятия или его возможным крахом. На основании многолетних исследований было выявлено, что неудовлетворительные значения ряда определенных показателей часто предвещают банкротство предприятия; существуют даже специальные методы расчета вероятности банкротства. Как уже было отмечено, сами по себе финансовые показатели имеют ограниченную применимость и их нельзя рассматривать изолированно. Об этом необходимо помнить при анализе ценности и значимости финансовых показателей с позиции менеджера. Решение к заданиям Показатели прибыльности Кошки Лтд Мышки Лтд ROCE – отдача на 57 600 44 800 используемый = 12% = 16% капитал AUR – показатель использования = 1,5 = 2,57 активов ROS – рентабельность оборота 57 600 44 800 = 8% = 6,22% Отношение 90 000 80 000 валовой прибыли = 12,5% = 11,1% к выручке от реализации Показатели оборотного капитала Кошки Лтд Мышки Лтд Платежеспособность по текущим 2,75 : 1 = 1,80 : 1 обязательствам 81 000 Ликвидность = 1,9 : 1 = 1,5 : 1 81 000 Оборачиваемость запасов = 6,05, 26,6 60 дн. 24 000 14дн. Оборачиваемость дебиторской 9 = 15 задолженности 80 000 40 дн. 48 000 24 дн. Оборачиваемость кредиторской = 4,9 = 7,8 задолженности 27 600 72 дн. 81 000 47 дн. Данные показатели оборотного капитала имеют большое значение при анализе положения компании, поскольку они характеризуют способность к рациональной, с точки зрения финансов, организации текущей деятельности: Оборотный капитал = Текущие активы - Текущие обязательства. Текущие активы – это те ресурсы, которые предполагается обратить в денежные средства не более чем за один год. С их помощью руководство фирмы имеет возможность заплатить по тем обязательствам, которые должны быть погашены на протяжении не более чем одного года (обычно - в течение нескольких месяцев, например, задолженности перед поставщиками, за кредиты на закупки, т. д.), организовать текущую деятельность. Товары/услуги реализуются, компания получает выручку от реализации, которая может осуществляться как за наличные средства, так и в кредит. Реализация, осуществляемая в кредит, подразумевает наличие дебиторов. Когда дебиторы рассчитаются по выставленным им счетам, дебиторская задолженность преобразуется в денежные средства. Оборотный капитал Кошки Мышки 65 000 Текущие обязательства компания имеет в основном перед поставщиками товаров и услуг. Кредиторы возникают, если приобретения осуществляются не за наличный расчет, а в кредит, и это означает, что в ближайшем будущем компании придется оплачивать счета поставщиков. Существуют и другие обязательства. В качестве примера можно привести расходы, начисляемые в конце периода (заработная плата, дивиденды). Предполагаемые дивиденды на обычные акции или привилегированные акции также будут текущими обязательствами, что означает в данном случае, что дивиденды должны быть выплачены акционерам сразу же после ежегодного собрания акционеров. Среди других значительных текущих обязательств может быть налог на добавленную стоимость, который подлежит оплате (ежеквартально) исходя из разницы между стоимостью закупок и выручкой. Ежегодно уплачиваются также и налоги, исчисляемые из прибыли компании. Для выполнения обязательств текущие активы должны превышать текущие обязательства. Показатель платежеспособности по текущим обязательствам Кошки Мышки /= 2,76 /81 000=1,8 Каждой 1 у. е. текущих обязательств должна соответствовать по крайней мере 1 у. е. текущих активов. Чем значительнее данный показатель, тем выше возможность компании расплатиться с текущими обязательствами за счет текущих активов. Показатель ликвидности ("критической оценки") Данный относительный показатель является более ярким, по сравнению с предыдущим, показателем платежеспособности компании. Поскольку преобразование запасов в денежные средства требует некоторого времени, то при расчете данного показателя запасы исключаются из суммы текущих активов. В общем случае, чем меньше бизнес (с точки зрения оборота), тем больше времени требуется для обращения запасов в денежные средства (путем реализации их за наличные или в кредит. Сезонные колебания также необходимо принимать во внимание). При расчете показателя критической оценки учитываются активы в виде денежных средств и дебиторских задолженностей по отношению к текущим обязательствам (текущим пассивам), а именно кредиты за поставки, налоги, пошлины, проценты за превышение кредита и т. д. Можно ожидать, что величина показателя должна быть порядка 1. Если величина данного показателя 1,5–2 или даже выше, то может возникнуть вопрос о том, что ликвидные средства поддерживаются на слишком высоком уровне, вероятно, в данном случае следовало бы вложить свободные средства в какое-либо предприятие, т. е. краткосрочно инвестировать. Однако в период экспансии может сложиться ситуация, в которой денежные средства могут потребоваться компании в ближайшее время (например, придется покупать дополнительное количество запасов). Кошки Мышки /=1,9 /81 000=1,5 Может возникнуть вопрос: не слишком ли велик объем ликвидных активов Кошек? (т. е. не следует ли сократить реализацию в кредит или найти возможность дополнительного инвестирования средств?). Оборачиваемость дебиторской задолженности Данный показатель помогает понять, достаточно ли быстро дебиторы в среднем погашают свои дебиторские задолженности, т. е. насколько быстро дебиторские задолженности обращаются в денежные средства. Если известны данные только за один год, то для расчета оборачиваемости дебиторской задолженности можно использовать соотношение: Кошки Мышки /80 000 = 9 раз, или 40 дней /48 000=15 раз, или 24 дня Показатели у компании Мышки неплохие (меньше 1 месяца). Положение компании Кошки также можно счесть приемлемым, но правлению компании необходимо поставить перед собой цель достичь периода погашения дебиторской задолженности в 30 дней. Высокий показатель оборачиваемости дебиторской задолженности говорит о том, что дебиторские задолженности быстро обращаются в денежные средства, что в целом сокращает потребности расхода оборотного капитала. Оборачиваемость запасов Кошки Мышки /= 6,05, или 60 дней /= 26,67, или 14 дней Данные, выраженные в количестве дней, являются хорошей характеристикой оборачиваемости запасов. Помимо того что высокий уровень запасов стоит недешево, он еще может потребовать дополнительных расходов (например, на хранение). Торговые кредиторы могут потребовать от компании оплатить свою задолженность, причем быстрее, чем будут получены деньги в счет дебиторской задолженности. Помимо прочего, высокий уровень запасов связывает средства, которые, в случае вложения в какое-либо предприятие, могли бы принести определенный доход. Оборачиваемость кредиторской задолженности Данным соотношением определяется средняя продолжительность погашения кредиторской задолженности. Возможно, с точки зрения движения средств, есть определенные преимущества в том, чтобы отсрочить оплату счетов некоторых кредиторов. К тому же, хорошие взаимоотношения с поставщиками могут иметь для компании достаточно большое значение. В этом случае желательно четко придерживаться сроков осуществления платежей. Кошки Мышки / = 0,049 у. е., или 72 дня /= 0,079 у. е., или 45 дней Выводы. Ликвидность у обеих компаний вполне приемлемая. Возможно, у Кошки Лтд на складах слишком много запасов: ведь обе компании принадлежат к одной отрасли промышленности, а компания Мышки Лтд получает такую же выручку от реализации, имея существенно меньше запасов. Тем не менее у компании Кошки Лтд вполне достаточная ликвидность и приемлемая оборачиваемость кредиторской задолженности. Отдача на используемый капитал компании Мышки – 16%, что выше аналогичного показателя компании Кошки (12%), вполне вероятно, что это предполагает лучшее управление финансами. Показатель использования активов AUR компании Мышки – 2,57 раза, аналогичный относительный показатель компании Кошки – 1,5 раза. Рентабельность оборота ROS выше у компании Кошки - 8%, в то же время как у Мышки ROS – 6,22%. Возможно, это следствие того, что отношение валовой прибыли к выручке от реализации у компании Кошки достигает 12.5%, а у компании Мышки – всего 11,1%. Тем не менее эти цифры желательно сопоставить с усредненными данными для этой отрасли промышленности, а также с расходом капитала обеих компаний. Запасы компании Кошки Лтд довольно велики, и если компании удастся улучшить этот показатель (снизить уровень оборачиваемости запасов в днях), то при этом освободятся дополнительные денежные средства, которые можно использовать другим способом (например, направить их на расширение постоянных активов). С точки зрения краткосрочной кредиторской задолженности, ликвидность обеих компаний достаточная, и в компаниях может возникнуть вопрос о предоставлении кредита (особенно компании Кошки Лтд, у которой показатель ликвидности 1,9). Кредиты могут потребоваться для какой-либо финансовой экспансии (например, для приобретения новых постоянных активов). В этом случае обеим компаниям есть смысл выпустить новые акции (хотя у компании Мышки относительный показатель отдачи на используемый капитал, в общем-то, выше).

7. Основы принятия инвестиционных решений