Финансовый менеджмент (стр. 14 )

Операционная прибыль
	.
Процент по долгосрочным займам

Данный коэффициент содержит информацию о степени превышения прибылью затрат на обслуживание долга. Поскольку под операционной прибылью, как обычно, понимается прибыль до уплаты процентов и налогов, по данному соотношению можно судить о том, какая часть прибыли останется на уплату налогов и далее на формирование нераспределенной прибыли.

Обращаясь к более раннему разделу и вспоминая структуру бухгалтерского баланса и отчета о прибылях и убытках, можно заинтересоваться взаимоотношениями, связывающими относительные показатели и проценты по долгосрочным займам, поскольку именно их величина характеризует необходимость или возможность привлечения дополнительных займов с точки зрения предполагаемой прибыли. Еще раз обратимся к формуле:

		Операционная прибыль		Чистая прибыль + Проценты по займам
RОСE	=		=		.
		Суммарный используемый капитал		Капитал + Долгосрочные займы

Получение займа оправдано лишь в том случае, когда выполняется соотношение:

Чистая прибыль		Капитал
	≥		.
Проценты по займам		Долгосрочные займы

Однако такой подход можно использовать однозначно и безоговорочно, если рассматривается только операционная деятельность предприятия. В том случае, когда объектом нашего внимания становится не только операционная, но и инвестиционная деятельность, данное соотношение не будет выдерживаться, так как инвестиции в развитие предприятия не могут быть оправданы в течение одного отчетного периода.

Показатель ROCE чрезвычайно важен для анализа прибыльности предприятия. Он может быть назван также коэффициентом отдачи на капиталовложения (ROI). Знаменатель данного показателя состоит из двух частей – капитала и долгосрочных обязательств. Однако, поскольку в годовой отчетности отражается величина капитала и долгосрочных обязательств на конец отчетного года, в большинстве организаций усредняют их значения (по данным на начало и конец года). Тем самым обеспечивается равномерность распределения капитала, использованного для получения прибыли, на 12-месячный период. В этом случае расчет производится по формуле:

		Прибыль до уплаты процентов по долгосрочным обязательствам
RОСE	=		.
		Средний используемый капитал

Значение рассмотренного показателя определяется тем, что он характеризует способность предприятия использовать капиталовложения, полученные из всех источников, для извлечения прибыли. Первичный относительный показатель ROCE позволяет получить общую оценку деятельности, отражая полученную отдачу в целом, через отношение операционной прибыли к использованному капиталу (под операционной прибылью понимается прибыль до вычета процентов по долгосрочным займам и дивидендов). Этот относительный показатель можно проанализировать подробнее, рассмотрев показатели, которые известны, под названием вторичные показатели.

Коэффициент эффективности использования активов (AUR). Данный коэффициент характеризует интенсивность использования активов. Низкое значение этого коэффициента сигнализирует менеджерам о том, что этому направлению следует уделить повышенное внимание с целью улучшения положения. Рассматриваемый коэффициент служит для оценки эффективности использования предприятием своих активов:

		Выручка				Выручка
AUR	=		или	AUR	=		.
		Операционные активы				Средние операционные активы

В начале данного модуля представлены разные форматы представления баланса. Один из вариантов вертикального баланса подразумевает выделение операционных активов:

Операционные активы

=

Постоянные активы (внеоборотные средства)

+

Оборотный капитал

.

Используя балансовое уравнение, легко увидеть, что операционные активы равняются суммарным использованным средствам:

Использованные средства

=

Капитал

+

Долгосрочные обязательства

.

Операционные активы можно представить как суммарные активы, участвующие в осуществлении деятельности предприятия, результатом которой является создание прибыли. Иными словами, под операционными активами (ОА) подразумевается совокупность постоянных (внеоборотных) активов (ПА) и текущих (оборотных) активов (ТА) за вычетом текущих (краткосрочных) обязательств (ТО). Как известно, разность текущих (оборотных) активов и текущих (краткосрочных) обязательств представляет собой оборотный капитал (ОК). Это означает, что операционные активы можно представить в следующем виде:

ОА

=

ПА

+

ТА

−

ТО

=

ПА

+

ОК

.

AUR является показателем эффективности использования активов, привлеченных в бизнес для получения выручки в данном периоде. Низкая величина AUR указывает на то, что для увеличения выручки необходимо улучшить использование активов и, следовательно, деятельность предприятия в целом. Помимо этого, можно более конкретно определить эффективность использования как постоянных, так и текущих активов.

Мы считаем необходимым отметить, что многие менеджеры на собственном опыте убедились в ценности анализа тенденции изменения коэффициента эффективности использования активов во времени для прогнозирования прибыли. Однако при этом важно отдавать себе отчет в том, что следует учитывать влияние множества других факторов. Оценив на основании коэффициента AUR эффективность использования активов, можно продолжить анализ. Например, можно предположить, что общее значение этого коэффициента отражает высокую или низкую эффективность либо основных средств, либо оборотного капитала. Соответственно, можно получить следующие формулы для расчета показателей:

		Выручка				Выручка
AUR	=		или	AUR	=		.
		Средние постоянные активы				Средний оборотный капитал

Подобное расщепление показателей может быть продолжено и дальше.

Рентабельность оборота. Коэффициент рентабельности оборота (ROSR) предназначен для оценки процесса производства и реализации продукции, который связан с определенными затратами. Величина прибыли зависит от таких параметров, как выручка (связанная как с ценой, так и с объемом реализованных товаров или услуг) и затраты, которые, следовательно, и должны быть проанализированы по формуле:

		Операционная прибыль
ROSR	=		.
		Выручка

В приведенную выше формулу понятие операционной прибыли включено на тех же условиях, что и в рассматриваемой ранее формулу ROCE, то есть как прибыль до уплаты процентов по долгосрочным займам при условии исключения из рассмотрения налогов. Заметим, что, не имея никаких данных для сравнения, трудно интерпретировать полученный результат и выразить свое отношение к найденному значению коэффициента. Данный показатель характеризует прибыльность бизнеса, следовательно, увеличение его является желательным для предприятия, поскольку указывает на увеличение прибыли (как валовой прибыли, так и чистой прибыли), вследствие улучшения управления накладными расходами, такими, как административные расходы, расходы на реализацию и доставку и т. д. Интересно сказывается влияние учетной политики предприятия, особенно в отношении амортизации (износа основных средств). В том случае, если учет основных средств осуществлялся ускоренным методом, то в отчетном периоде величина износа (амортизационных отчислений) окажется меньше, чем в предшествующем периоде, что окажет определенное влияние на сумму операционных затрат, сглаживая их увеличение по другим статьям.

Аналогично рассмотренному выше показателю эффективности использования активов, показатель рентабельности оборота может быть для продолжения анализа расщеплен на составляющие.

Задание. Имеются две компании приблизительно одного размера и функционирующие в одной отрасли.
Рассчитайте, на основании приведенных ниже отчетных форм: Отчета о прибылях и убытках за 2ХХ1 г. и Баланса на 1 г., известные вам относительные показатели, оценивающие прибыльность обеих компаний. К каким выводам можно прийти на основании этих показателей, если допустить, что обе компании принадлежат к одной отрасли промышленности?

Отчет о прибылях и убытках(реализация и приобретения осуществляются в кредит)

	Кошки Лтд	Мышки Лтд
Выручка от реализации
Запасы на 1	98 000		16 000
Приобретение запасов
Запасы на 1			24 000
Валовая прибыль		90 000		80 000
Накладные затраты		32 400		35 200
Операционная прибыль		57 600		44 800
Налоги		7 600		4 800
Нераспределенная прибыль		50 000		40 000

Баланс

	Кошки Лтд	Мышки Лтд
Постоянные активы
Текущие активы
Запасы			24 000
Дебиторы	80 000		48 000
Денежные средства			74 000
минус
Текущие обязательства
Кредиторы (менее 1 года)			81 000	65 000
Суммарные активы
Капитал и долгосрочные обязательства
Акционерный капитал
нераспределенная прибыль на начало года			40 000
нераспределенная прибыль за год	50 000		40 000
Суммарный используемый капитал				280,000

2 Показатели, характеризующие оборотный капитал

Показатели, характеризующие оборотный капитал

Оценив прибыльность бизнеса в целом, следует также рассмотреть показатели, связанные с ликвидностью и характеризующие управление оборотным капиталом.

Показатель покрытия текущих обязательств текущими активами. Данный показатель может быть назван показателем платежеспособности, текущим показателем покрытия, показателем текущей ликвидности или общим показателем ликвидности. Расчет производится следующим образом:

Текущие активы
	.
Текущие обязательства

Напоминаем, что под текущими активами мы понимаем оборотные активы. Поскольку «Положения о бухгалтерском учете», начиная с 1994 г., претерпевают изменения, вполне возможно, что они коснутся также и терминологии. Как показано выше, мы относим к текущим (оборотным) активам запасы, дебиторов и денежные средства.

В целом, данный показатель характеризует наличие у предприятия текущих активов, позволяющих не только выполнить краткосрочные обязательства, но и продолжать хозяйственную деятельность. Пытаться нормировать величину данного показателя, принимая во внимание обилие разнообразных предприятий, было бы неразумно. Важно, чтобы в распоряжении предприятия было достаточно оборотных средств для погашения в случае необходимости текущей задолженности и продолжения своей деятельности. Для того чтобы яснее представлять себе суть показателя покрытия, следует более подробно рассмотреть его структуру. Малая величина показателя говорит о том, что менеджер предприятия играет с огнем, испытывая судьбу; большая же величина может свидетельствовать об излишке запасов, большой дебиторской задолженности или, как ни странно, об излишке денежных средств.

Информационность данного показателя в определенной степени ограничена, поскольку, во-первых, у предприятия может быть различный состав оборотных средств, во-вторых, у одного и того же предприятия с течением времени он может изменяться. В некотором смысле данный показатель не менее важен и сложен, чем ROCE. Аналогично тому, как у двух организаций с одинаковыми показателями ROCE могут быть различные показатели рентабельности оборота и использования активов, вполне возможно, что два предприятия, имеющие одинаковое значение показателя покрытия, могут существенно отличаться по уровню ликвидности.
Показатель срочной ликвидности (или показатель "критической оценки"). Если у одной из двух организаций в составе оборотных средств большую часть составляют запасы, а у другой – денежные средства, величина ликвидности данных организаций существенно отличается, даже если величина предыдущего показателя у них одинакова. В связи с этим предлагается рассмотреть показатель, который помогает избежать возможной в таком случае неопределенности. Это показатель срочной ликвидности, он же коэффициент «быстрой ликвидности» или «критической оценки». Срочную ликвидность предприятия можно определить по формуле:

Текущие активы - Запасы		Дебиторы + Денежные средства
	или		.
Текущие обязательства		Текущие обязательства

Данный показатель относит наиболее ликвидные текущие активы (т. е. денежные средства плюс дебиторские задолженности, плюс прочие более ликвидные активы) к текущим обязательствам. Таким образом, показатель ликвидности характеризует реальную возможность предприятия расплатиться по своим текущим обязательствам, заплатить по своим счетам поставщикам и пр. Часто этот показатель называют показателем "критической оценки", поскольку он характеризует способность предприятия за короткое время рассчитаться по текущим (краткосрочным) обязательствам.

В большинстве случаев значение показателя ликвидности, равное 1, свидетельствует об удовлетворительной ликвидности предприятия. Однако указать какое-либо «правильное» значение и в данном случае невозможно, поскольку одни предприятия могут реализовать продукцию и приобретать различного рода товары и услуги в основном за наличный расчет, другие, наоборот, в кредит. Например, большой супермаркет с высоким уровнем товарооборота, имеющий доминирующее положение по отношению к своим поставщикам, может иметь показатель ликвидности на уровне 0,2, а платежеспособности – на уровне 1. Рассматривая же предприятие розничной торговли значительно меньших размеров и с меньшим товарооборотом, очевидно, следует иметь в виду, что его показатель ликвидности должен быть на уровне 1.

Оборачиваемость запасов. Три рассматриваемых ниже показателя часто рассматриваются как группа показателей оборачиваемости. К ним относятся показатели оборачиваемости запасов, дебиторской и кредиторской задолженности. Таким образом, данные показатели также характеризуют оборотный капитал. Если вернуться к понятию цикла оборотного капитала, легко увидеть, что в его расчете задействованы показатели, к рассмотрению которых мы приступаем.

От момента приобретения запасов, например товаров, предназначенных для перепродажи, и до последующей их реализации, как правило, должно пройти определенное время. Если запасы (иными словами, товарно-материальные ценности) были приобретены не для перепродажи, а для производства, то и в этом случае они могут находиться какое-то время на складе. Поскольку в течение отчетного периода приобретения (закупки) могли производиться более чем одной партией, равно как и передача товаров на реализацию или в производство, есть необходимость в определении средней величины оборачиваемости запасов. В зависимости от условий проведения анализа, можно исходить как из стоимости запасов на конец отчетного периода, так и из усредненной величины запасов за период.

Стоимость запасов (средняя или на конец отчетного периода)
	×	365	.
Себестоимость реализованных товаров за отчетный период

Приведенное соотношение характеризует в днях скорость оборачиваемости запасов в бизнесе. Если оборачиваемость запасов низкая, то оборотный капитал будет связан. Высокая оборачиваемость запасов свидетельствует о хорошем управлении запасами как с точки зрения приобретения и хранения запасов, а также производства, так и с точки зрения реализации. Значение данного показателя зависит от рода деятельности, и именно с учетом последнего его и нужно рассматривать. В некоторых ситуациях требуется получить ответ на вопрос о том, сколько же раз в год происходит полный оборот запасов. В этом случае следует использовать несколько иную расчетную формулу:

Себестоимость реализованных товаров
	.
Стоимость запасов (средняя или на конец отчетного периода)

Важно иметь в виду, что увеличение данного показателя свидетельствует не только о низкой оборачиваемости запасов, но и об увеличении затрат на их хранение, возможно, о занятости складского помещения, которое необходимо для других целей, и некоторых других факторах, в зависимости от специфики предприятия. Однако при всем этом важно, чтобы готовых товаров, или товаров, предназначенных для перепродажи, материалов незавершенного производства было достаточно для удовлетворения потребностей предприятия или покупательского спроса.

Оборачиваемость дебиторской задолженности. При расчете данного показателя происходит сопоставление полученной за отчетный период выручки от реализации товаров или услуг в кредит и дебиторской задолженности на конец отчетного периода:

Дебиторская задолженность (средняя или на конец периода)
	×	365	.
Выручка от реализации в кредит

При наличии данных принимается во внимание только та часть выручки, которая была получена при реализации товаров/продукции в кредит. На практике для расчетов часто используют величину выручки в целом. Данное соотношение характеризует среднюю продолжительность погашения дебиторской задолженности в днях от момента осуществления операции по реализации до момента погашения задолженности, то есть получения денежных средств от дебиторов. Можно также определить обратную величину, которая позволяет сделать вывод о том, сколько раз в год дебиторы расплачиваются по выставленным им счетам. В этом случае для расчетов следует использовать формулу: