Рабочая тетрадь (стр. 11 )

После составления плана доходов и расходов и плана поступления денежных поступлений и выплат на основе их показателей можно приступить к составлению баланса активов и пассивов предприятия. Он составляется один раз в год. Разность счетов активов и пассивов позволяет определить величину собственного капитала фирмы. Баланс строится по следующие схеме:

Активы:

1.  Текущие активы (денежная наличность, счета к получению, запасы готовой продукции, сырья, материалов, ценные бумаги и др.).

2.  Фиксированные активы (оборудование, амортизация и др.).

Пассивы и собственный капитал предприятия:

1.  Долгосрочные обязательства

2.  Краткосрочные обязательства (счета к оплате, текущие обязательства по долгосрочным займам)

3.  Итого пассивов

4.  Собственный капитал предприятия (активы – пассивы)

5.  Итого пассивов и собственного капитала предприятия.

балансовой моделью, из которой исходит анализ. В условиях рынка эта модель имеет следующий вид:

Таблица 1 – Структура аналитического баланса

Актив	Условное обозначение	Пассив	Условное обозначение
1. Денежные средства и краткосрочные финансовые вложения	S	1. Кредиторская задолженность и прочие краткосрочные пассивы	Rp
2. Дебиторская задолженность и прочие оборотные активы	Ra	2. Краткосрочные кредиты и займы	Kt
3. Запасы и затраты	Z	Итого краткосрочные обязательства	Pt
Итого текущих активов	At	3. Долгосрочный заемный капитал	Kd
4. Иммобилизованные средства	F	4. Собственный капитал	Ec
Всего валюта актива	Ba	Всего капитал предприятия	Bp

По сути дела модель предполагает определенную перегруппировку статей бухгалтерского баланса, в котором группировка статей осуществляется по однородным группам. В активе баланса – по степени убывания ликвидности. В пассиве – по степени срочности погашения обязательств. Баланс считается абсолютно ликвидным, если выполняется следующее условие: S > R; Ra > Kt; Z > Kd; F < Ec. В случае невыполнения одного или нескольких условий баланса в большей или меньшей степени отличается от абсолютно ликвидного. Невыполнение последнего условия характеризует баланс как неликвидный, т. к. не соблюдается минимальное условие финансовой стабильности – наличие собственных оборотных средств. Выполнение первого и второго условий свидетельствуют о платежеспособности предприятия на ближайший промежуток времени, в т. ч. первое условие о срочной моментальной платежеспособности. Третье условие отражает перспективную потенциальную платежеспособность.

Прогнозный баланс строится для расчета ожидаемых значений состава и структуры капитала, их активов и оценки будущего финансового положения предприятия в целом. Существует несколько способов построения прогнозного баланса. Одним из них является метод процента от продаж, обладающий преимуществами простоты и лаконичности. Данный метод подробно рассмотрен Стояновой вычисления делаются на основе трех предположений:

1. Текущие активы и текущие обязательства при наращивании объема продаж на определенное количество процентов увеличиваются в среднем на столько же процентов. Это означает, что текущие активы и текущие пассивы будут составлять прежний процент от выручки.

2. Процент увеличения стоимости основных средств рассчитывается под заданный процент наращивания оборота в соответствии с технологическими условиями бизнеса и с учетом наличия недогруженных основных средств на начало периода прогнозирования, степенью материального и морального износа наличных средств производства и т. п.

3. Долгосрочные обязательства и акционерный капитал берутся в прогноз неизменными. Нераспределенная прибыль прогнозируется с учетом нормы распределения чистой прибыли на дивиденды и чистой рентабельности реализованной продукции: к нераспределенной прибыли базового периода прибавляется прогнозируемая чистая прибыль (произведение прогнозируемой выручки на чистую рентабельность реализованной продукции) и вычитаются дивиденды (прогнозируемая чистая прибыль, умноженная на норму распределения чистой прибыли на дивиденды).

Просчитав все это, выясняют, сколько пассивов не хватает, чтобы покрыть необходимые активы пассивами – это и будет потребная сумма дополнительного внешнего финансирования.

Рассмотрим структуру прогнозного баланса на 2003 год:

Показатели	На конец 2002 г. (руб.)	% от продаж (выручка 2 руб)	2003 год (плановая выручка 3 руб.)
Текущие активы:
- денежные средства		5,6
- дебиторская задолженность		5,9
- материальные запасы	10 203	0,4	14 336
Внеоборотные активы	1	-	1
Текущие пассивы:			1
Краткосрочные обязательства	41 400	1,6	57 343
Долгосрочные обязательства	0	0	0
Собственный капитал		-
Нераспределенная прибыль	0	0	0
Требуемое внешнее финансирование (актив-пассив)			-

Управление капиталом

Капитал предприятия – это общая стоимость средств в денежной, материальной и нематериальной формах, инвестированных в формирование его активов. Основной целью формирования капитала предприятия является удовлетворение потребности в приобретении необходимых активов и оптимизации его структуры с позиции эффективного его использования. Структура капитала – соотношение собственных и заемных финансовых средств. Оптимальная структура капитала обеспечивает наиболее эффективное соотношение между коэффициентом финансовой рентабельности (рентабельность собственного капитала) и коэффициентом финансовой устойчивости предприятия.

Предприятие, использующее только собственный капитал, имеет наивысшую финансовую устойчивость, но ограничивает темпы своего развития и не использует финансовые возможности прироста прибыли на вложенный капитал. Предприятие, использующее заемный капитал, имеет более высокий финансовый потенциал развития, но характеризуется большим финансовым риском и угрозой банкротства.

При определении общей потребности в капитале вновь создаваемого предприятия используют

1. Метод, основанный на использовании показателя капиталоемкости продукции (показывает, какой размер капитала используется в расчете на единицу произведенной или реализованной продукции)

Пк = Кп х ОР + ПРк

Пк – потребность в капитале для создания нового предприятия

ОР – планируемый годовой объем производства продукции

ПРк – предстартовые расходы и другие единовременные затраты капитала, связанные с созданием нового предприятия.

2. Метод равенства суммы активов и суммы пассивов

Стоимость капитала – цена, которую платит предприятие за его привлечение из различных источников. Процесс оценки стоимости капитала производится:

1.  По элементам оценки стоимости капитала:

Стоимость функционирующего собственного капитала, в%

СКфо = ЧПс х 100\СК

ЧПс – сумма чистой прибыли, выплаченная собственникам предприятия в процессе ее распределения

СК – средняя сумма собственного капитала.

Стоимость заемного капитала в форме банковского кредита

СБК = (ПКб х (1 – Снп))\(1 – ЗПб)

ПКб – ставка процента за кредит

Снп – ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью

ЗПб – уровень расходов по привлечению кредитов к его сумме, выраженной десятичной дробью.

Стоимость товарного кредита, предоставляемого в форме краткосрочной отсрочки платежа

СТКк = (ЦС х 360)(1 – Снп))\ПО

ЦС – ценовая скидка при осуществлении наличного платежа за продукцию.

ПО – период предоставления отсрочки в днях

2.  Обобщающая оценка стоимости капитала – средневзвешенная стоимость капитала:

n

ССК = S Ci x Yi

i=1

Исходными данными формирования средневзвешенной стоимости капитала являются данные, полученные в процессе поэлементной оценки стоимости капитала (С в %). Удельный вес элементов капитала в общей его сумме выражается десятичной дробью (Y).

Эффект финансового рычага

Эффект финансового рычага – это приращение к рентабельности собственных средств, получаемое благодаря использованию кредита, несмотря на платность последнего.

Показатели	Предприятие А	Предприятие Б
Уровень экономической рентабельности активов (Прибыль до налогообложения\Актив х 100%), %	20	20
Актив, тыс. руб.	1000	1000
Собственные средства, тыс. руб.	1000	500
Заемные средства, тыс. руб.	0	500
НРЭИ (нетто-результат эксплуатации инвестиций): Добавленная стоимость – Оплата труда – Затраты на восстановление средств производства = Прибыль до налогообложения и выплаты процентов за кредит	200	200
Финансовые издержки по выплате процентов по задолженности, тыс. руб.	0	75
Рентабельность собственных средств,%	200 тыс. руб. : 1000 тыс. руб. х 100 = 20	(200 тыс. руб. – 75тыс. руб.) : 500 тыс. руб. х 100 = 25
Прибыль, подлежащая налогообложению, тыс. руб.	200	125
Налог на прибыль, тыс. руб. (условная стака 1\3	67	42
Чистая прибыль, тыс. руб.	133	83
Чистьая ренатебльность собственных средств, %	133 : 1000 х 100 = 13,3	83 : 500 х 100 = 16,6

Предприятие А получает 200 тыс. руб. исключительно благодаря эксплуатации собственных средств, которые покрывают весь актив. Предприятие Б из тех же самых 200 тыс. руб. должно сначала выплатить проценты по задолженности. Эти издержки составили 75 тыс. руб. Рентабельность собственных средств составила у предприятия А – 20%, у предприятия Б – 25%. У предприятия Б чистая рентабельность собственных средств на 3,3 процента выше, чем у предприятия А, только за счет иной финансовой структуры пассива. Налогообложение изменило снизило эффект финансового рычага на одну треть. Следовательно, предприятие, использующее только собственные средства, ограничивает их рентабельность примерно двумя третями экономической рентабельности (РСС = 2\3 ЭР). Предприятие же, использующее кредит, увеличивает либо уменьшает рентабельность собственных средств, в зависимости от соотношения собственных и заемных средств в пассиве и от величины процентной ставки. Тогда и возникает эффект финансового рычага: РСС = 2\3ЭР + ЭФР.

Первая составляющая эффекта финансового рычага – дифференциал – разница между экономической рентабельностью активов и средней расчетной ставкой процента по заемных средствам (Все фактические финансовые издержки по всем кредитам за анализируемый период / Общая сумма заемных средств, используемых в анализируемом периоде х 100). Из-за налогообложения от дифференциала остаются 2\3.

Вторая составляющая эффекта финансового рычага – плечо финансового рычага – характеризует силу воздействия финансового рычага. Это соотношение между заемными средствами (ЗС) и собственными средствами (СС).

При соединении обеих составляющих эффекта финансового рычага получается:

Уровень эффекта финансового рычага

(ЭФР) = 2\3 дифференциала х плечо финансового рычага или

Уровень ЭФР = 2\3 (ЭР – СРСП) х ЗС\СС

Более точные расчеты дает формула: (1-ставка налога на прибыль)(ЭР-СРСП) хЗС\СС

Для предприятия Б: ЭФР = 2\3(20% - 15%) х 500 тыс. руб./500 тыс. руб. = 3,3%

Выводы:

1. Если новое заимствование приносит предприятию увеличение уровня эффекта финансового рычага, то такое заимствование выгодно. Но при этом необходимо внимательно следить за состоянием дифференциала: при наращивании плеча финансового рычага банкир склонен компенсировать возрастание своего риска повышением цены своего товара-кредита.

2. Риск кредитора выражен величиной дифференциала: чем больше дифференциал, тем меньше риск; чем меньше дифференциал, тем больше риск.

3. Дифференциал не должен быть отрицательным. Эффект финансового рычага оптимально должен быть равен одной трети – половине уровня экономической рентабельности активов. Тогда эффект финансового рычага способен как бы компенсировать налоговые изъятия и обеспечить собственным средствам достойную отдачу.

4. При принятии решения о предоставлении (получении) кредитов с помощью формулы уровня эффекта финансового рычага необходимо из всех расчетов вычитать кредиторскую задолженность.

Задача: определите эффект финансового левериджа для предприятия по следующим данным:

Показатели	Предприятие А	Предприятие Б	Предприятие В
1. Средняя сумма всех активов, тыс. руб.	1000	1000	1000
2. Средняя сумма собственного капитала	1000	800	500
3. Средняя сумма заемного капитала	-	200	500
4. Сумма валовой прибыли без учета расходов по уплате процента за кредит	200	200	200
5. Валовая рентабельность активов без учета расходов по уплате процентов за кредит (4\1 х100), %	20	20	20
6. Средний уровень процента за кредит, %	10	10	10
7. Сумма процента за кредит, уплаченная за использование заемного капитала (3 х 6)	0	20	50
8. Сумма валовой прибыли предприятия с учетом расходов по уплате процента за кредит (4 – 7)	200	180	150
9. Ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью	0,24	0,24	0,24
10. Сумма налога на прибыль (8 х 9)	48	43,2	36
11. Сумма чистой прибыли, остающейся в распоряжении предпрятия после уплаты налога (8 – 10)	152	137	114
12. Коэффициент рентабельности собственного капитала, % (11\2)	15,2	17,1	22,8
13. Прирост рентабельности собственного капитала в связи с использованием заемного капитала, % (по отношению к предприятию А)	-	1,9	7,6

ЭФЛ