Мировая экономика (стр. 32 )

Подход платежного баланса. Вытекающая из модели общего равновесия более упрощенная теория валютного курса исходит из того, что он возникает на пересечении совокупного спроса и совокупного предложения на валюту, фактически совпадая с определением равновесного валютного курса. Совокупный спрос на валюту предъявляется как резидентами, так и нерезидентами, как минимум, по двум направлениям – для оплаты товарного импорта и для приобретения иностранных активов.

В аналитических целях совокупный спрос и совокупное предложение разбиваются на две части в соответствии со стандартной композицией платежного баланса: движение капитала, связанное с торговым балансом (торговыми операциями), и движение капитала, связанное с балансом движения капитала в чистой форме (прямые и портфельные инвестиции, кредиты и пр.).

Если предположить, что, как и прежде, движение капитала в чистом виде отсутствует, то спрос на валюту считается приблизительно равным импорту товаров и услуг, а ее предложение – их экспорту. Учет движения капитала значительно усложняет прогнозирование валютного курса. Потоки капитала подчиняются иной логике, нежели движение товаров. Как общее правило, капитал чаще перемещается в те страны, где процентные ставки выше, платежный баланс положительный и курс национальной валюты растет, и истекает из тех стран, где процентные ставки ниже, платежный баланс дефицитен и курс национальной валюты падает. Сочетание относительно высокого процента и растущего курса национальной валюты создает идеальные условия для притока капитала. Если процент достаточно высок, а курс падает, то выгодность вложения зависит от соотношения темпов движения процента и курса. Капитал обычно начинает покидать страну накануне девальвации национальной валюты, когда становится понятным, что поддерживать далее фиксированный курс не удастся. Такой резкий отток капитала – спекулятивная атака – может привести к полной потере валютных резервов, к кризису платежного баланса и резко осложнить экономическое положение любой, даже крупной, страны. Как общее правило, курс валюты стран, имеющих хронический дефицит платежного баланса, должен падать, а стран, постоянно имеющих положительное сальдо, – расти.

Следует отметить, что этот подход применим исключительно для долгосрочного прогнозирования и не может использоваться для объяснения краткосрочных колебаний валютного курса.

10.5.2 Теория паритета покупательной способности

Другой довольно старой теорией, с известной степенью условности объясняющей долгосрочное изменение валютного курса, является предложенная в начале 20 века шведским экономистом Густавом Касселем теория паритета покупательной способности.

Паритет покупательной способности (ППС) – равенство покупательной способности различных валют при неизменном уровне цен в каждой из стран.

В соответствии с законом одной цены в условиях совершенной конкуренции один и тот же товар в раз личных странах должен иметь одинаковую цену, если она выражена в одной и той же валюте.

Закон одной цены выражается следующей формулой:

Pid= Еd/f * Рif, (10.5)

где Pid – цена i-того товара внутри страны;

Рif – цена того же товара за рубежом;

Еd/f – валютный курc.

Следовательно, валютный курс выражается как

Еd/f = Pid / Рif (10.6)

Исходя из этого строится теория абсолютного ППС, по которой обменный курс между валютами двух стран равен соотношению уровней цен в этих странах.

Валютный курс на основе теории абсолютного ППС выражается следующей формулой:

Еd/f = Pd / Pf, (10.7)

где Pd – уровень внутренних цен;

Pf – уровень цен за рубежом;

Еd/f –валютный курс.

Отталкиваясь от идей Д. Рикардо о сравнительных преимуществах, можно с известной степенью условности утверждать, что в результате роста внутренних цен покупательная способность национальной валюты должна сократиться, что приведет к пропорциональному обесценению ее валютного курса. Если уровень внутренних цен снижается, то покупательная способность национальной валюты растет, что приводит к пропорциональному росту ее валютного курса.

Наиболее распространенным, но далеко не безупречным способом измерения общего уровня цен у себя в стране и за рубежом является составление одинаковых корзин гомогенных товаров, которые используются потребителями как в одной, так и в другой стране, расчет их стоимости в национальной валюте каждой из стран и последующее их сравнение между собой для определения валютного курса.

Указывая на важный способ укрепления национальной валюты через подавление инфляции, эта теория неприменима на практике. На основе теории абсолютного ППС определяется одна из разновидностей расчетного равновесного валютного курса, который впоследствии можно использовать как точку отсчета его изменений.

Наибольшее практическое значение теория ППС имеет в своем относительном преломлении. Ее идея заключается в том, что для большей надежности изменения валютного курса сопоставляться должны не абсолютные уровни цен в двух странах, а их относительные величины – изменение с течением времени.

Отталкиваясь от существующего равновесного валютного курса, теория относительного ППС утверждает, что изменение обменного курса между валютами двух стран пропорционально относительному изменению уровня цен в этих странах.

Валютный курс на основе теории относительного ППС выражается следующей формулой:

Е1d/f = Е0d/f * (P1d / P0d) / (P1f / P0f), (10.8)

где P0d – уровень внутренних цен в базовом году,

Р0f – уровень цен за рубежом в базовом году,

Е0d/f – валютный курс в базовом году,

P1d – уровень внутренних цен в текущем году,

P1f – уровень цен за рубежом в текущем году,

Е1d/f – валютный курс в текущем году.

Если внутренний темп инфляции выше зарубежного, то прогнозируемый на основе относительного ППС валютный курс в текущем году будет ниже, чем в базовом году.

Переоцененная/недооцененная валюта – валюта, реальный курс которой растет быстрее/медленнее, чем курс, рассчитываемый на основе ППС.

Если курс национальной валюты падает медленнее, чем должен был бы на основе соотношения темпов инфляции, то считается, что национальная валюта переоценена или, что то же самое, что иностранная валюта недооценена. Если, напротив, курс национальной валюты падает быстрее, чем должен был бы на основе соотношения темпов инфляции, то считается, что национальная валюта недооценена или, что то же самое, что иностранная валюта переоценена. Переоцененность национальной валюты даже по отношению к такому весьма условному расчетному показателю, как ППС, обычно рассматривается как фактор, вредящий экспорту и приводящий к росту дефицита платежного баланса.

Теория относительного ППС практически применима к прогнозированию валютного курса на долгосрочную перспективу, в условиях высокой монетарной инфляции для расчетов ориентировочного курса. Однако в целом теории, основанные на ППС, обладают весьма ограниченным потенциалом вследствие искажения цен из-за отсутствия чистой конкуренции, наличия торговых барьеров и транспортных издержек, существования неторгуемых товаров и других причин.

10.5.3 Влияние процентных ставок на валютный курс

Если краткосрочные колебания валютного курса в результате межстранового перемещения денег при оплате экспорта и импорта объясняются через рассмотренный выше подход платежного баланса, то его колебания в результате различий доходности вложений в национальные и зарубежные активы – через подход к валютному курсу с точки зрения активов.

В соответствии с подходом с точки зрения активов валютный курс определяется соотношением доходности вложений денег в различные активы внутри страны и за рубежом, прежде всего, в банковские депозиты и ценные бумаги.

Для определения доходности вложения в активы нужно учесть, как минимум, три экономических показателя: процентную ставку у себя в стране, процентную ставку за рубежом и динамику валютного курса.

Таким образом, в соответствии с теорией процентных ставок при свободе международного передвижения капитала спрос на национальные и зарубежные активы определяется исключительно уровнем выплачиваемого по ним дохода – процентной ставки с поправкой на уровень валютного курса, прогнозируемого на момент истечения срока депозитного договора.

Описанная выше ситуация, когда с учетом изменений валютного курса вложения денег в активы в различных странах приносят разные доходы, означает, что рынок не находится в состоянии равновесия: деньги будут перемещаться в те страны, где процентная ставка выше. В принципе возможна ситуация, когда денежный рынок окажется в состоянии полного баланса, когда вложения в активы внутри страны и за рубежом будут приносить один и тот же процент с учетом изменений в валютном курсе. Поэтому для потенциальных инвесторов будет принципиально безразлично, в активах какой страны держать свои сбережения, т. е. будет существовать паритет процентных ставок.

Паритет процентных ставок – такой уровень процентных ставок внутри страны и за рубежом, при котором равные по размеру депозиты в каждой из них дают одинаковый доход при переводе в одну валюту.

Если преград для международного передвижения финансовых активов не существует, то капитал будет перемещаться из страны с низкой процентной ставкой в страну с высокой процентной ставкой до тех пор, пока уровень процента в обеих странах не сравняется. Таким образом, как и в случае цен товаров на основе закона единой цены, выравнивающего цену одинаковых товаров, выраженных в одной валюте, на основе международного арбитража сравняются и процентные ставки.

Уравнение паритета процентных ставок можно представить следующим образом:

(rd – rf) / (1 + rf) = (Et+1 – Et) / Et, (10.9)

где rd – процентная ставка внутри страны;

rf – процентная ставка за рубежом;

Еt+1 – обменный курс национальной валюты в момент времени t+1 в будущем;

Et - обменный курс национальной валюты в момент времени t.

Но условие паритета процентных ставок можно сформулировать несколько иначе: разность между процентными ставками внутри страны и за рубежом равняется изменению валютного курса национальной валюты по отношению к зарубежной валюте в течение того же периода, на который устанавливаются процентные ставки.

Данная трактовка позволяет вычислить величину валютного курса на определенный срок в будущем, исходя из существующего соотношения процентных ставок по депозитам на этот же срок: