Мировая экономика (стр. 33 )

Et+1 = Et(rd – rf + 1). (10.10)

Таким образом, в соответствии с подходом к определению валютного курса через инвестиции в активы валютный рынок двух стран находится в равновесии тогда, когда между ними существует паритет процентных ставок.

В целом, если считать, что валютный курс определяется соотношением доходности депозитов в разных странах, то при презумпции существования паритета процентных ставок справедливо следующее:

– курс национальной валюты растет при росте национальных процентных ставок, при падении процентных ставок за рубежом и при росте ожидаемого в будущем курса национальной валюты;

– курс национальной валюты падает при падении национальных процентных ставок, при росте процентных ставок за рубежом и при падении ожидаемого в будущем курса национальной валюты.

Эффект Фишера. С одной стороны, в соответствии с теорией относительного ППС изменение обменного курса между валютами двух стран пропорционально относительному изменению уровня цен (инфляции) в этих странах. С другой стороны, из условия паритета процентных ставок следует, что изменение обменного курса между валютами двух стран равняется разности процентных ставок между этими странами. Объединяя эти условия в одно уравнение, можно установить закономерность изменения валютного курса, которая развивает эффект Фишера в его изначальном толковании.

Эффект Фишера – в долгосрочной перспективе изменение уровня валютного курса равно разности процентных ставок между двумя странами и разности прогнозируемых в них темпов инфляции.

rd - rf = πd - πf = (Et+1 - Et) / Et, (10.11)

где πd – темп инфляции внутри страны;

πf – темп инфляции за рубежом.

Таким образом, изменение в уровне процентной ставки является важнейшей предпосылкой изменения уровня валютного курса. При этом номинальная процентная ставка может измениться по двум причинам: во-первых, в результате изменения реальной процентной ставки и, во-вторых, в результате изменения инфляционных ожиданий. В зависимости от того, какой из компонентов приводит к изменению номинальной процентной ставки, курс национальной валюты либо растет, либо падает:

– рост номинальной процентной ставки из-за роста реальной процентной ставки ведет к росту курса национальной валюты;

– рост номинальной процентной ставки из-за роста инфляционных ожиданий ведет к падению курса национальной валюты.

10.5.4 Денежная теория валютного курса

Денежная теория валютного курса исходит из того, что валютный курс – это, прежде всего, денежный феномен, на его основе деньги одной страны обмениваются на деньги другой страны. Поэтому в долгосрочной перспективе уровень валютного курса зависит от спроса и предложения национальной валюты в каждой из стран.

В соответствии с денежной теорией валютный курс определяется относительным спросом и предложением денег между двумя странами.

Предложение денег представляет собой выпуск денег в обращение денежными властями и их последующее расширение за счет денежного мультипликатора.

Спрос на деньги пропорционален уровню цен, зависит от номинальной процентной ставки и реальных доходов и показывает потребность в реальных де нежных остатках. Таким образом, закономерности спроса на деньги следующие:

– рост спроса на деньги пропорционален росту уровня цен;

– рост процентной ставки сокращает спрос на деньги, ее падение – увеличивает;

– рост доходов увеличивает спрос на деньги, его падение – сокращает.

Денежный рынок внутри страны находится в равновесии, когда внутренний спрос на деньги равен их предложению, определяя тем самым равновесную процентную ставку и соответствующий ей размер реальных денежных остатков.

В целом, правила денежного равновесия внутри страны можно сформулировать следующим образом:

– денежный рынок внутри страны находится в равновесии, когда внутренний спрос на деньги равен их предложению;

– при неизменном уровне цен и спросе на деньги увеличение предложения денег приводит к снижению процентной ставки, сокращение предложения денег – к ее росту;

– при неизменном уровне цен и предложении денег рост реального производства приводит к росту процентной ставки, сокращение реального производства – к ее падению.

В краткосрочной перспективе рост денежной массы внутри страны при неизменной денежной массе за рубежом ведет к обесценению ее национальной валюты и наоборот. Рост денежной массы в зарубежной стране при неизменной денежной массе внутри данной страны ведет к росту курса национальной валюты последней и наоборот.

В долгосрочной перспективе рост денежной массы внутри страны при неизменной денежной массе за рубежом также ведет к обесценению ее валюты, но в большей степени, чем в краткосрочной перспективе, что связано с растущими инфляционными ожиданиями.

Таким образом, денежная теория валютного курса исходит из справедливости в долгосрочной перспективе теории ППС и ограничена изучением чисто монетарных факторов образования валютного курса.

10.5.5 Общая теория валютного курса

Рассмотренные выше теории валютного курса оперировали, прежде всего, понятием номинального валютного курса, рассматривая закономерности его образования, будь то в краткосрочной (теория платежного баланса, активов, частично денежная теория) или в долгосрочной перспективе (теория макроэкономического баланса, ППС, денежная теория с акцентом на ожидания). Каждая из этих теорий имеет очевидные достоинства и недостатки, большинство из них взаимно дополняют друг друга. Поэтому не удивительно, что уже на протяжении многих лет экономисты стремятся создать единую теорию валютного курса, которая, подобно стандартной модели международной торговли, впитала бы в себя все лучшее из остальных теорий.

Одна из наиболее простых и логичных моделей была предложена американскими экономистами П. Кругманом и М. Обстерфелдом. Они взяли за отправную точку не ППС со всеми его недостатками, а реальный валютный курс. Реальный валютный курс отражает в себе всю совокупность взаимосвязей совокупного спроса и предложения на товары в каждой из стран и поэтому является феноменом скорее реального производства, нежели денежного обращения.

Реальный валютный курс – номинальный курс с поправкой на инфляцию внутри страны и за рубежом. Определение реального валютного курса, используемое в общей модели, в принципе совпадает с традиционным[3].

Er = En * Pf/Pd. (10.12)

Неденежные факторы, связанные, прежде всего, с изменением реального спроса и предложения товаров и услуг, часть которых неторгуема, могут вызвать серьезные отклонения от теории ППС, на которой построена денежная теория валютного курса. Одним из возможных способов создания общей теории валютного курса является синтез определения реального валютного курса, который изначально учитывает неденежные факторы, с денежной теорией.

Общая модель валютного курса в целом исходит из справедливости денежного подхода к валютному курсу. Денежная теория валютного курса в принципе не исключала, что спрос на деньги и их предложение приводят к отклонениям валютного курса от ППС, но не могла объяснить эти отклонения.

Общая теория валютного курса соглашается с выводами денежной теории о влиянии роста денежной массы, инфляции и доходов на валютный курс. Но она вносит в нее существенную поправку на тенденции развития совокупного спроса и предложения в каждой из стран, определяющих реальный валютный курс. Их воздействие на реальный валютный курс, а через него и на номинальный оказывается весьма противоречивым, что является одной из важнейших причин сложности точного прогнозирования валютного курса.

Таким образом, общая модель отличается от денежной теории только тем, что в нем учитывается реальный валютный курс, который изменяется по причине изменения соотношения спроса и предложения не столько денег, сколько реальных товаров и услуг в разных странах. Если реальный валютных курс остается неизменным, то это чистая денежная модель, но если он изменяется, то это уже общая модель валютного курса.

Общая модель валютного курса показывает факторы, влияющие на валютный курс. Первые три из них – те же, что и в денежной теории валютного курса, а четвертый – специфический для данной модели и самый главный.

1)  Изменения в денежной массе (относительном предложении денег) между странами приводят к пропорциональным изменениям в валютном курсе. Относительный рост национальной денежной массы по сравнению с денежной массой в зарубежной стране приводит к обесцениванию национальной валюты.

2)  Относительный рост прогнозируемой инфляции внутри страны по сравнению с зарубежной страной ведет к обесцениванию курса национальной валюты.

3)  Рост реальных доходов внутри страны, когда ее жители начинают приобретать больше товаров и услуг, при неизменности других параметров приводит к росту реального и номинального курса национальной валюты.

4)  Изменения реального производства влекут неоднозначные последствия для номинального валютного курса, поскольку оказывают противоположное влияние на реальный обменный курс и на реальный спрос на деньги. Относительный рост совокупного спроса внутри страны по сравнению со спросом в зарубежной стране приводит к долгосрочному росту реального курса национальной валюты. Относительный рост совокупного предложения внутри страны по сравнению с предложением в зарубежной стране приводит к падению в долгосрочной перспективе реального курса национальной валюты.

Таким образом, общая теория валютного курса соглашается с выводами денежной теории о влиянии роста денежной массы, инфляции и доходов на валютный курс. Но она вносит в нее существенную поправку на тенденции развития совокупного спроса и предложения в каждой из стран, определяющих реальный валютный курс. Их воздействие на реальный валютный курс, а через него и на номинальный оказывается весьма противоречивым, что является одной из важнейших причин сложности точного прогнозирования валютного курса.

В долгосрочной перспективе вводится понятие денежного нейтралитета. Если бы товарные цены были абсолютно гибкими и изменялись также скачкообразно, как и денежная масса, то процентная ставка не менялась бы вообще, поскольку реальное предложение оставалось бы прежним, а валютный курс также скачком переходил на уровень нового долгосрочного равновесия.