Учебно-методический комплекс «Оценка бизнеса и управление стоимостью фирмы» (дисциплина по выбору) (стр. 10 )

Низкий P/CF означает, что у компании здоровый бизнес и у нее остается достаточно финансовых средств, которые она может пустить, в том числе и на свое развитие.

Но стоит опасаться слишком низкого значения коэффициента. Если компания, накапливая наличность, не инвестирует средства в развитие бизнеса, у неё может быть недостаток капиталовложений и огромная потребность в таковых. Высокое значение коэффициента указывает на дефицит финансового потока. Это может объясняться ухудшением текущей операционной деятельности. Или с другой стороны слишком обширной инвестиционной программой. Коэффициент «стоимость бизнеса/денежный поток» (P/CF) рассчитывается по формуле:

P/CF = Price / CashFlow
Где Price – рыночная капитализация компании; CF– свободный денежный поток.

Тема 7: Основные принципы отбора предприятий-аналогов.

Важную роль играет подбор предприятий-аналогов для срав­нения. Идеальные предприятия-аналоги — те, которые действу­ют в той же отрасли, что и оцениваемое предприятие, ведут по­добные хозяйственные операции, имеют сравнимую номенклатуру продукции, подвержены влиянию идентичных экономических факторов, а также близки по размеру. Поиск ана­логичных предприятий должен базироваться на достаточно жест­ких критериях отбора, важнейшие из которых:

1)идентичность отрасли и продукции;

2)сопоставимость по размерам, сети потребителей, степени диверсификации производства, зрелости бизнеса, страте­гий развития;

3)сопоставимость финансовых характеристик;

4)географическая близость.

Задача 1.

Определите рыночную стоимость АО «Югра», для которого АО «Самара», недавно проданное за 120 000 тыс. руб. является аналогом по следующим данным:

Показатели	Югра	Самара
Выручка от реализации, тыс. руб.	125	90
Затраты на производство и реализацию (без амортизации), тыс. руб.	80	50
Амортизация, тыс. руб.	25	13
Проценты за кредит,  тыс. руб.	5	6
Уплаченные налоги,  тыс. руб.	8	9

При расчете рыночной стоимости удельный вес стоимости, рассчитанные по мультипликатору Р/Е-0,75, по мультипликатору Р/СF-0,25.

Решение:
1.Рассчитаем чистую прибыль «Югры»=125-80-25-5-8=7 тыс. руб.
Рассчитаем чистую прибыль «Самары»=90-50-13-6-9=12 тыс. руб.
2. Рассчитаем денежный поток для «Югры»=7+25+5Ч(1-0,2)=32+4=36 тыс. руб.
Рассчитаем денежный поток для «Самары»=12+13+6*0,8=25+4,8=29,8 тыс. руб.
3.Найдем мультипликаторы «Самары» Р/Е=120 000/12=10 000;
P/CF= 120 000/29.8=4026,85
4.Первое значение стоимости для «Югры» по Р/Е =10000Ч7=70000 тыс. руб.
Второе значение стоимости для «Югры» по P/CF = 4026,85Ч36=144967тыс. руб.
5. Средневзвешенное значение стоимости «Югры»=70000Ч0,75+144967Ч0,25=52500+36241,75=88741,75 тыс. руб.

Тема 8.Имущественный подход к оценке бизнеса.

Затратный (имущественный) подход в оценке бизнеса рас­сматривает стоимость предприятия с точки зрения понесен­ных издержек. Концепция затратного подхода построена на предположении о том, что владелец собственности при реа­лизации объекта собственности на свободном рынке должен полностью компенсировать собственные затраты, связанные с созданием или приобретением предприятия и вводом его в действие, с учетом фактора времени и изменения экономи­ческих условий.

В состав затрат, связанных с созданием или приобрете­нием предприятия и вводом его в действие, включаются:

стоимость всех видов работ, связанных с вводом пред­приятия как организационно-штатной единицы в дей­ствие (это могут быть затраты, связанные с согласова­нием документации об организации работы предприя­тия, стоимость проектных работ и др.); стоимость разработки проекта создания основных средств предприятия, а также программного обеспечения и других видов интеллектуальной собственности, созда­ваемой по заказам предприятия или сотрудниками пред­приятия; стоимость приобретения (строительства, аренды) ос­новных производственных средств; стоимость (аренды) или приобретения земли под капи­тальное строительство объектов предприятия; стоимость всех активов предприятия, включая немате­риальные и неосязаемые активы.

Затратный подход используется при оценке стоимости биз­неса в том случае, когда невозможно найти объект, подходя­щий для сравнения, отсутствует какой-либо опыт реализа­ции подобных проектов или прогноз будущих доходов неста­билен. Данный подход обоснованно применять в следующих случаях.

Методика оценки имущества затратным подходом строит­ся на определении балансовой стоимости активов и обяза­тельств предприятия с учетом инфляционных факторов, из­менений конъюнктуры рынка, а также особенностей методов учета используемых оцениваемым предприятием. Для опре­деления стоимости оценщик не просто берет готовые сведе­ния из финансовой отчетности, а предварительно вносит в нее корректировки, при необходимости проводит обоснован­ную оценку каждого актива баланса в отдельности, отдельно оценивает текущую стоимость обязательства предприятия, после чего сопоставляет суммы активов (обоснованную ры­ночную стоимость активов) и обязательств и получает сто­имость собственного капитала (стоимость предприятия).

Основными методами затратного подхода являются:

-метод стоимости чистых активов;

-метод ликвидационной стоимости.

Затратный (имущественный) подход обладает относитель­но других подходов к оценке бизнеса своими преимущества­ми и недостатками

Тема 9: Оценка пакета акций (доли) предприятия.

Все обыкновенные акции от природы имеют равные права. Владелец большинства акций не может получить на свою акцию ни рубля больше, чем все другие акционеры. Но на практике существуют ситуации, когда инвестор готов купить акции с премией (против рыночных котировок), следовательно, хотя все акции равные, некоторые «более равны», чем другие. Владельцев контрольных пакетов «более равными» делает то, что у них есть право формировать политику компании.

Владение контрольным пакетом позволяет:
* Проводить выборы директоров и назначать менеджеров.
* Устанавливать вознаграждение менеджерам, их привилегии.
* Определять политику предприятия, вносить изменения в направление работы.
*Покупать/продавать активы.
* Принимать решение о поглощении, слиянии и ликвидации, распродаже имущества.
* Принимать решение об эмиссии акций, покупать/продавать собственные акции компании.
* Распределять прибыль и устанавливать размер дивидендов.
* Вносить изменения в учредительные документы и правила внутреннего распорядка.

Владение контрольным пакетом оборачивается для главного акционера выгодой, которая не распространяется на остальных акционеров (так называемые частные преимущества контроля).

Очевидно, что неконтрольные пакеты акций обычно стоят меньше пропорциональной доли активов, к которым они относятся. Это вполне понятно, так как держатель неконтрольного пакета акций может, например, избирать меньшее количество членов Совета директоров предприятия, а там, где кумулятивное голосование не предусмотрено, он не в состоянии избрать даже одного директора.

Не имея контроля над Советом директоров, акционер не может влиять на политику развития предприятия, величину дивиденда, заключение сделок, направление и объемы инвестиций и многое другое, т. е. держатель неконтрольного пакета не имеет голоса в делах компании и полностью зависит от держателей контрольного пакета, которых ничто не заставляет выплачивать ему что-либо помимо символических дивидендов (если дивиденды вообще выплачиваются) или выкупать его долю по цене иной, чем номинальная.

Таким образом, будет справедливо утверждать, что покупатель, который приобретет неконтрольный пакет у согласного на это продавца, действующий добровольно, исключая случаи, когда покупатель уже владеет акциями, и новая покупка даст ему контрольный пакет, окажется в том же невыгодном положении, обусловленном отсутствием контроля. Покупателя просят произвести инвестиции без всякой уверенности в величине текущей отдачи и в возможности впоследствии продать свой инвестиционный актив. Следовательно, независимо от стоимости 100% компании, покупатель не будет приобретать неконтрольный пакет иначе, как со скидкой с его пропорциональной доли в стоимости 100% компании.

К настоящему времени проведены и опубликованы обширные исследования премий за обладание контрольным пакетом, которые определяются как «дополнительная стоимость, неотъемлемо присущая контрольному пакету в противовес миноритарным долям и отражающая силу контроля». Специализированные компании отслеживают поглощения и публикуют данные по премиям за контроль. В литературе встречаются ссылки на то, что премия за контроль может колебаться в диапазоне 30-50%.

К настоящему времени проведены и опубликованы обширные исследования премий за обладание контрольным пакетом, которые определяются как «дополнительная стоимость, неотъемлемо присущая контрольному пакету в противовес миноритарным долям и отражающая силу контроля». Специализированные компании отслеживают поглощения и публикуют данные по премиям за контроль. В нашей стране изданий, где бы отслеживались средние премии за контроль нет, поэтому специалисты вынуждены ориентироваться на данные зарубежных источников. В развитых странах премия за контрольный характер пакета акций составляет от 4% в США до 40% в Израиле и 80% в Италии по результатам исследования, проведенного Беркли, Холдернессом и Зингалесом. Однако большая часть сделок проходит с премиями размером от 10% до 40%.

В нашей стране издания, где бы отслеживались средние премии за контроль, отсутствуют.

Определение скидки на неконтрольный характер пакета проводилось в соответствии с Постановлением Правительства РФ от 01.01.01 года № 000 «Об утверждении Правил определения нормативной цены подлежащего приватизации государственного или муниципального имущества». Согласно Правилам коэффициент контроля определяется в соответствии со следующими значениями.