Учебно-методический комплекс «Оценка бизнеса и управление стоимостью фирмы» (дисциплина по выбору) (стр. 12 )

Характерной спецификой оценки при стратегической реструктуризации является следующее:

Сделки по стратегической реструктуризации являются своего рода капитальными вложениями, при которых инвестор должен оценить как рентабельность инвестиций, так и их величину. Стратегическая реструктуризация компаний должна быть, прежде всего, направлена на долгосрочное создание стоимости. Эффективность подобных сделок должна измеряться в течение нескольких лет после закрытия сделки. Метод оценки стоимости бизнеса должен быть максимально приспособлен к сравнению рыночной стоимости компании в любой конкретный момент времени с запланированным значением. При стратегической реструктуризации весьма затруднительно прогнозирование на длительный период денежных потоков, величин капитальных вложений. Это связано с тем, что объединяемые компании в течение длительного периода живут в относительной неопределенности. Увеличение рыночной стоимости является целью многих сделок по стратегической реструктуризации. Метод оценки рыночной стоимости бизнеса должен позволять менеджменту компании и акционерам определять стратегию развития компании, направленную на увеличение этой стоимости. При объединении компаний зачастую происходят изменения и унификации принципов бухгалтерского учета. При прочих равных условиях это может влиять на оценку рыночной стоимости бизнеса, если модели оценки зависимы от избранной компанией учетной политики. Одними из форм возможной синергии при подобных сделках являются косвенная и финансовая синергии, размер которых оценивается через изменение ставки дисконтирования, то есть они влияют на стоимость привлеченного капитала и риска вложения в компанию. Выбранный метод оценки должен иметь возможность оценивать эффект от такого рода синергии. Большую дискуссию в мировом экономическом сообществе вызывают вопросы, относительно того, какую ставку дисконтирования использовать при расчетах рыночной стоимости приобретаемой компании: ставку приобретаемой, приобретающей компании или барьерную ставку. При этом наибольшую популярность использования в мировой практике имеет ставка дисконтирования приобретаемой компании и барьерная ставка.

Зарубежная и российская практика подобных сделок ставит под сомнение значительное увеличение потоков денежных благодаря слиянию компаний. Соответственно, увеличение прогнозируемого периода и его показатели вызывают критику консервативно настроенных аналитиков.

Традиционно при оценке компаний применяются доходный, затратный и сравнительный подходы. При этом в рамках каждого подхода используются методы, позволяющие получить итоговую стоимость оцениваемой компании. Каждый из этих подходов и методов имеет свои положительные и отрицательные стороны, при которых внимание акцентируется на определенных характеристиках бизнеса, важных для менеджера. Например, при доходном подходе ставка делается на доход компании, а при затратном - на активах и обязательствах компании1.

В экономической практике современной России, когда речь заходит о том, сколько стоит та или иная компания, часто наибольшее доверие у многих экспертов вызывают цифры, найденные с помощью расчета ее чистых активов - разницы между общей рыночной стоимостью активов (скорректированной с учетом рыночных цен на активы данных видов) и общей суммой обязательств.

Кроме того, в современных условиях в России прогнозирование на более или менее длительный период, необходимое для методов дисконтирования прибыли или денежных потоков, имеет чрезмерно субъективный характер. Это заставляет людей с осторожностью относится к цифрам, полученным данными методами. У инвесторов подчас небезосновательно возникает подозрение, что цифры будущих сверхприбылей предприятия, так привлекательно выглядящие на бумаге, завышены по сравнению с реальными показателями в несколько раз. Однако подтвердить или опровергнуть это не представляется возможным.

Тема 14.Оценка стоимости кредитных учреждений.

При оценке стоимости любого актива и бизнеса, в том числе кредитно - финансового института, могут быть использованы методы трех подхо­дов к оценке: затратного, сравнительного и доходного. В дальнейшем для описания особенностей подходов и методов оценки стоимости, ана­лиза деятельности кредитно-финансовых институтов авторы будут ис­пользовать в качестве примера деятельность коммерческих банков, по­скольку данный вид финансовых посредников является наиболее распро­страненным, все специфические аспекты оценки и анализа коммерческих банков могут быть применены в оценке любого другого вида кредитно - финансовых институтов.

Доходный подход к оценке кредитно-финансовых институтов осно­ван на том, что стоимость компании равна текущей стоимости всех бу­дущих генерируемых ею денежных потоков. В рамках данного подхода обычно используются метод дисконтирования денежных потоков, метод капитализации, метод добавленной экономической стоимости и др. Ме­тоды доходного подхода, в отличие от затратного, отражают потенци­альную доходность бизнеса, учитывают возможные изменения доходов в будущем, позволяют учесть отраслевой риск и риск конкретного фи­нансового института. В стабильных экономических условиях, в условиях развития экономики доходный подход является основным в оценке стоимости компаний, оказывающих финансовые и прочие виды услуг, а также для компаний, находящихся в начальной стадиисвоего развития предполагающих значительное изменение масштабов бизнеса и, соответственно, денежных потоков.

Тема 15: Составление отчета об оценке.

Отчет об оценке объекта оценки (далее — отчет) не должен допускать неоднозначного толкования или вводить в заблуж­дение. Согласно ст. 11 ФЗ РФ -Ф3 «Об оценочной деятельности в Российской Федерации» (в ред. - ФЗ), содержание отчета должно удов­летворять общим требованиям. Так:

В отчете в обязательном порядке указываются дата про­ведения оценки объекта оценки, используемые стандарты оценки, цели и задачи проведения оценки объекта оценки, а также приводятся иные сведения, необходимые для полно­го и недвусмысленного толкования результатов проведения оценки объекта оценки, отраженных в отчете.

В случае, если при проведении оценки объекта оценки определяется не рыночная стоимость, а иные виды стоимо­сти, в отчете должны быть указаны критерии установления оценки объекта оценки и причины отступления от возмож­ности определения рыночной стоимости объекта оценки.

В отчете должны быть указаны:

дата составления и порядковый номер отчета; основание для проведения оценщиком оценки объекта оценки; место нахождения оценщика и сведения о членстве оценщика в саморегулируемой организации оценщиков; точное описание объекта оценки, а в отношении объекта оценки, принадлежащего юридическому лицу, — рек­визиты юридического лица и балансовая стоимость дан­ного объекта оценки; стандарты оценки для определения соответствующего вида стоимости объекта оценки, обоснование их ис­пользования при проведении оценки данного объекта оценки, перечень использованных при проведении оценки объекта оценки данных с указанием источников их получения, а также принятые при проведении оценки объекта оценки допущения; последовательность определения стоимости объекта оценки и ее итоговая величина, а также ограничения и пределы применения полученного результата; дата определения стоимости объекта оценки; перечень документов, используемых оценщиком и устанавливающих количественные и качественные ха­рактеристики объекта оценки.

Отчет может также содержать иные сведения, явля­ющиеся, по мнению оценщика, существенно важными для полноты отражения примененного им метода расчета стоимо­сти конкретного объекта оценки.

Для проведения оценки отдельных видов объектов оценки законодательством Российской Федерации могут быть пред­усмотрены специальные формы отчетов.

Отчет должен быть пронумерован постранично, про­шит, подписан оценщиком или оценщиками, которые про­вели оценку, а также скреплен личной печатью оценщика или печатью юридического лица, с которым оценщик или оцен­щики заключили трудовой договор.

Тема 17.Концепция управления стоимостью компании и современные методы оценки.
Определение эффективности принятия любого рода решений в рамках конкретной компании  является одной из главных функций менеджмента любой фирмы. Чтобы определить результативно ли принятое решение, следует определить функцию, изменение которой и будет тем результирующим показателем, определяющим верность выбранной стратегии. Такой функцией принятие инвестиционных, финансовых (краткосрочных и долгосрочных) решений, а также критерием их оценки может послужить стоимость компании.

Использование понятие «стоимость» имеет давнюю историю в экономической науке. Не будет преувеличением утверждать, что данное понятие прошло в своем развитии путь от абстрактного, применяемого в теоретическом анализе формирования цен и доходов, до сугубо практического, используемого в современном менеджменте и характеризующего увеличение благосостояния акционеров в результате развития принадлежащего им бизнеса.

Под стоимостью бизнеса понимается инвестиционная или внутренняя оценка будущих денежных выгод владельцев основного капитала компании (как долгосрочных источников финансирования) с учетом риска их вложений2. Численно стоимость бизнеса традиционно определяется как приведенная к выбранному моменту времени оценка будущих денежных потоков, доступных всем владельцам капитала компании на рассматриваемом временном горизонте. Традиционно временной горизонт принимается за бесконечность, на этом горизонте выделяются два или более временных отрезка с прогнозируемыми денежными поступлениями.

Главной целью любой компании, а значит и менеджмента компании является максимизация благосостояния всех владельцев капитала, обеспечивающих своими средствами динамичное и устойчивое функционирование компании на рынке. Это утверждение обозначает, что конечной задачей является не только увеличение благосостояния владельцев капитала как инвесторов, но и максимизации благосостояния фирмы, объединяющей интересы всех держателей обязательств к ней. А значит, не игнорируется позиция кредиторов и других заинтересованных лиц, их потенциальная возможность влиять на принятие решений.