Экономическая политика государства (стр. 13 )

Следующий инструмент – это дифференциро­ванные ставки и налоговые льготы для кредитных организаций. В Республике Коми и Санкт-Петербурге прибыль кредитных организаций облага­лась по ставкам 19 и 22% соответственно. Дифферен­цированные налоговые ставки установлены в Респуб­лике Карелия, Вологодской и Новгородской областях. При этом в Республике Карелия ставка налога на при­быль в размере 14 % имеет целью стимулировать раз­витие долгосрочного кредитования реального сектора экономики региона, поскольку она действительна для тех кредитных организаций, у которых доля долгосрочных кредитов предприятиям и организациям составляет 50 и более процентов общей суммы выданных кредитов. В Новгородской области ставка налога на прибыль в размере 19 % призвана воздействовать на развитие региональной банковской системы, так как установлена для банков, головные организации которых расположены на территории региона. Такую же цель преследует и пониженная ставка налога на прибыль в Вологодской области.

Кроме дифференцированных ставок широкое распространение получили также льготы по налогам для кредитных организаций.

Одним из основных инструментов региональной денежно-кредитной политики служит эмиссия государственных ценных бумаг региональными органами власти. Условия эмиссии и обращения региональных ценных бумаг в представлены в табл. 14. Анализ показывает, что региональные органы власти выпускают ценные бумаги разного вида в документарной и бездокументарной форме со сроком обращения в основном от 1 года до 5 лет.

Табл.14

Генеральные условия эмиссии и обращения региональных ценных бумаг

Субъект РФ	Наименование	Вид ценных бумаг	Форма выпуска	Срок обращения
Республика Карелия	Государственные сберегательные облигации	На предъявителя	с переменным купонным доходом	Документарная	Среднесрочные (от 1 года до 5 лет)
Государственные именные облигации	Именные	с постоянным купонным доходом	Бездокументарная в виде записей на счетах депо	Среднесрочные (от 1 года до 5 лет)
Республика Коми	Облигации республиканского облигационного займа	На предъявителя (с обязательным централизованным хранением)	с переменным купонным доходом	Документарная	Среднесрочные (от 1 года до 5 лет)
Калининградская область	Государственные облигации	Именные (с обязательным централизованным хранением глобального сертификата выпуска в депозитарии)	Дисконтные	Документарная	Краткосрочные (до 1 года)
С постоянным купонным доходом
С переменным купонным доходом
С переменным купонным доходом и правом досрочного предъявления
С постоянным купонным доходом и правом досрочного погашения
Ленинградская область	Государственные именные облигации	Именные	С постоянным купонным доходом и правом досрочного погашения	Бездокументарная в виде записей на счетах депо	Среднесрочные (от 1 года до 5 лет)
Санкт-Петербург	Государственные именные облигации	Именные	Дисконтно-купон-ные с переменным доходом	Бездокументарная в виде записей на счетах депо	Среднесрочные (от 1 года до 5 лет)
Дисконтно-купон-ные с постоянным доходом
С переменным купонным доходом и правом досрочного предъявления
Дисконтные	Краткосрочные (до 1 года)
Сберегательные именные облигации	Именные	С переменным купонным доходом и правом досрочного выкупа	Бездокументарная в виде записей на счетах депо	Среднесрочные (от 1 года до 5 лет)

Еще один инструмент региональной кредитной политики – государственные гарантии. В действительности гарантии в основном предоставлялись банкам на срок до 1 года по кредитам, выдаваемым предприятиям сельского хозяйствa. В качестве инструмента кредитной политики регионы используют также различные формы взаи­модействия органов власти и кредитных учреждений. К их числу относится придание банкам, действующим на территории субъекта Российской Федерации, ста­туса уполномоченных на проведение тех ли иных опе­раций. Уполномоченные банки созданы в Республике Карелия, Архангельской, Калининградской и Ленин­градской областях. Основной целью наделения банка статусом уполномоченного является обслуживание бюджетных и иных счетов, обеспечение сохранности средств бюджетов и внебюджетных фондов.

Второй формой взаимодействия можно считать участие региональных органов власти в уставном ка­питале банков. Такая практика существует в респуб­ликах Карелия и Коми. Третьей формой взаимодейст­вия органов власти и кредитных учреждений служит соз­дание разного рода советов и комиссий. В Республике Карелия в этих целях был сформирован Совет по вопро­сам банковской деятельности при председателе прави­тельства. В Санкт-Петербурге был создан общественный совет банкиров и промышленников при губернаторе.

Неотъемлемым инструментом региональной кре­дитной политики является ипотечное жилищное кре­дитование. В Псковской области разработана област­ная целевая программа ипотечного жилищного креди­тования на гг. Цель ее заключается в соз­дании системы обеспечения доступным по стоимости жильем жителей области. Аналогичные цели сформу­лированы в Карелии и Вологодской области. Для разви­тия системы ипотечного кредитования в Вологодской и Псковской областях установлены льготы по налогу на прибыль и по налогу на имущество предприятий.

Ипотечное кредитование также могло бы стать одним из наиболее действенных инструментов кредитной политики, важным началом, позволяющим направить денежные накопления на развитие реального сектора региональной экономики. К числу основных проблем, препятствующих развитию ипотеки, относятся: отсутствие у банков «длинных пассивов», неурегулированность ряда правовых вопросов, связанных с залогом жилья, невысокая платежеспособность населения. В то же время в последние годы ситуация меняется в лучшую сторону; благоприятные условия для развития ипотеки создаются в связи с ростом реальных доходов населения, а также реформированием пенсионной системы. Управляющие компании, допущенные к управлению пенсионными накоплениями граждан, будут остро нуждаться в долгосрочных инструментах инвестирования. На региональном уровне к числу таких инструментов, безусловно, относятся ипотечные кредиты.

Рассмотренные выше инструменты региональной денежно-кредитной политики могут быть разделены на прямые и косвенные.

Прямые инструменты це­лесообразно было использовать на этапе становления банковской системы в регионах. В настоящее время этот этап в основном завершен, и большинство из по­ставленных целей использования прямых инструмен­тов достигнуты. Сейчас главные усилия должны быть направлены на создание условий, обеспечивающих эффективное взаимодействие денежно-кредитного и реального секторов региональной экономики. Для решения этой задачи целесообразно использовать косвенные инструменты региональной денежно-кредитной политики.

Одна из основных функций Банка России заключается в разработке и проведении во взаимодейст­вии с Правительством Российской Федерации единой государственной денежно-кредитной политики, главная цель которой состоит в последовательном снижении инфляции и поддержании ее на низком уровне. Это является важным фактором сохранения финансовой стабильности, формирования пози­тивных ожиданий, повышения уровня жизни населения и расширения спроса на производимую про­дукцию и услуги, что определяет базовые макроэкономические условия для высоких темпов экономи­ческого роста. Стабильная национальная валюта — важная предпосылка устойчивого развития эконо­мики и повышения доверия к проводимой экономической политике. Как представляется, успешное достижение этих целей и есть основной вклад денежно-кредитной политики в поддержание устойчи­вого экономического роста.

В настоящее время большинство центральных банков проводит свою денежно-кредитную поли­тику на основе регулирования процентных ставок, т. е. определяет цену денег в экономике. Банк России также исходит из того, что основным ориентиром в развитии системы инструментов его денежно-кредитной политики должно быть постепенное увеличение значения процентной ставки. Уже сейчас банк начинает проводить более активную процентную политику. Если в предыдущие годы уровень ставки рефинансирования Банка России корректировался в основном вслед за снижением инфляции и устойчивым уменьшением ставок на рынке межбанковских кредитов, отражая уже произошедшие из­менения в состоянии денежной сферы, то сейчас банк стремится воздействовать с помощью ставки по своим инструментам на уровень ликвидности банковской системы, объем денежного предложения и, соответственно, инфляцию. Так, в начале 2006 г. для изъятия избыточной ликвидности Банк России несколько раз повышал ставки по депозитам коммерческих банков в Центральном банке. Для денеж­но-кредитной политики это означало усиление внимания к процентной политике в процессе контроля за темпами денежного предложения.

Тем не менее, влияние процентной политики на состояние денежной сферы в ближайшее время, по-видимому, будет оставаться все еще ограниченным. Связано это прежде всего с тем, что в условиях избыточной ликвидности коммерческие банки не испытывают существенной потребности в заимство­ваниях у Центрального банка и ставки по инструментам рефинансирования не оказывают значимого влияния на денежные показатели.

В последнее время механизм создания денег Центральным банком характеризуется тем, что рубли поступают в банковскую систему в основном в результате покупки иностранной валюты Банком Рос­сии. Большой приток ликвидности в экономику делает спрос коммерческих банков на кредиты Цен­трального банка незначительным. Такой механизм прироста денежной базы сформировался в условиях сохраняющихся в течение нескольких лет высоких цен на энергетические ресурсы и относительно низкого уровня процентных ставок на мировых рынках.

Если денежные власти могут полностью стерилизовать эмиссию, связанную с валютными интер­венциями центрального банка, то воздействие курсовой политики на денежное предложение будет нейтральным. В России значительная часть ликвидности абсорбируется в Стабилизационном фонде в результате политики, проводимой правительством. Банк России также осуществляет мероприятия, на­правленные на изъятие избыточной ликвидности из банковской системы, в его распоряжении име­ются необходимые для этого инструменты. Однако возможности повышения процентной ставки по инструментам абсорбции Банка России для полной стерилизации результатов валютных интервенций ограничены. Связано это и с усилением влияния мировых финансовых рынков на российскую банков­скую систему. Причем значение этого фактора может возрасти в связи с отменой в России ограниче­ний на движение капитала и введением полной конвертируемости рубля.

При принятии решений в области процентных ставок Банк России ориентируется не только на со­стояние российской денежной сферы, но исходит также из необходимости учета в своей политике из­менения процентного дифференциала между ставками на российском и мировом рынках. В последнее время в мировой экономике отмечалась глобальная тенденция роста процентных ставок. Несколько лет продолжался цикл повышения ставок Федеральной резервной системой США, рыночные ожида­ния свидетельствуют о возможности продолжения роста ставок Европейского центрального банка и о вероятном повышении ставок Банком Японии. Это дает определенный резерв для увеличения процентных ставок без опасения спровоцировать приток спекулятивного капитала и формирования дополнительного давления на валютный курс. Но возможности дальнейшего (более существенного) повышения процентных ставок Банка России по инструментам абсорбции ограничены из-за складывающихся ожиданий укрепления курса рубля к доллару США и небольшой величины процентного дифференциала между ставками на российском и мировом рынках.

Именно поэтому на протяжении последних нескольких лет прирост золотовалютных резервов Банка России являлся основным источником предложения денег со стороны монетарных властей, а валютные интервенции выступали в качестве основного метода пополнения ликвидности.

В то же время нельзя не отметить, что существенное воздействие на процесс создания денег ока­зывает и политика коммерческих банков. Быстрыми темпами увеличиваются кредиты, предоставляе­мые банками частному сектору. Так, за последние три года задолженность предприятий и населения коммерческим банкам увеличилась почти в 3 раза. Особенно быстро развивается кредитование насе­ления. За 2003–2005 гг. задолженность населения по кредитам коммерческих банков возросла более чем в 8 раз.

Возможности расширения рефинансирования кредитных организаций Банком России связаны с созданием предпосылок для перехода к плавающему валютному курсу. В этих условиях присутствие Центрального банка на валютном рынке станет минимальным, а прирост денежной базы будет проис­ходить в основном за счет внутренних источников, т. е. в результате увеличения задолженности ком­мерческих банков Центральному банку.

Все это создает условия для использования процентной политики как основного метода воздейст­вия на уровень ликвидности.

В последнее десятилетие во многих странах – экспортерах природных ресурсов были созданы специальные фонды, в которых накапливалась часть доходов бюджета, связанных с высоким уровнем цен на сырьевые товары на мировых рынках. Такие фонды функционируют, например, в Норвегии (Государственный нефтяной фонд), в Казахстане (Национальный фонд Республики Казахстан), в Азербайджане (Государственный нефтяной фонд). В России Стабилизационный фонд появился в 2004 году.

Создание Стабилизационного фонда не преследовало целей реализации денежно-кредитной поли­тики, и его не следует рассматривать в качестве ее инструмента, направленного на регулирование уровня ликвидности. Но фактически накопление в Стабилизационном фонде части доходов частного сектора оказывает существенное воздействие на темпы прироста денежной массы. В нем в настоящее время абсорбируется значительная часть денежной эмиссии, связанной с притоком в страну больших объемов иностранной валюты и ростом золотовалютных резервов Банка России. Так, за 2005 г. объем средств, накопленных в Стабилизационном фонде, увеличился более чем на 700 млрд. руб. За счет это­го было абсорбировано около 40% ликвидности, эмитированной Банком России в результате его ин­тервенций на валютном рынке.

Таким образом, являясь внешним фактором в модели принятия решений в области денежно-кредитной политики, накопление средств в Стабилизационном фонде оказывает значительное влияние на динамику денежного предложения и, таким образом, на инфляцию.

Однако не только формирование Стабилизационного фонда, но и в целом бюджетная политика существенным образом сказывается на состоянии денежно-кредитной сферы. В результате исполнения в течение последних нескольких лет бюджета с профицитом определенная часть средств правительст­ва, помимо Стабилизационного фонда, накапливается на счетах в Банке России. Это также приводит к значительной коррекции денежного предложения. В целом, каждые 9 из 10 рублей совокупной аб­сорбции – это деньги, находящиеся на счетах правительства в Банке России.

«Основными направлениями единой государственной денежно-кредитной политики на 2006 год» в соответствии с официальным прогнозом социально-экономического развития Российской Федерации на 2006 год предусматривалось, что темпы прироста потребительских цен не должны выйти за пределы 8,5%. Поставленной цели по общему уровню инфляции на потребительском рынке соответствовала базовая инфляция на уровне 7,5%. В зависимости от вариантов прогноза социально-экономического развития Российской Федерации на 2006 год темпы прироста ВВП за год предусматривались в интервале 4,0-6,1 %. При таком сочетании основных макроэкономических параметров в условиях режима управляемого плавающего валютного курса увеличение спроса на рублевую денежную массу (агрегат М2) оценивалось в диапазоне 19-28%.

Высокий экономический рост и укрепление рубля обусловили более высокий спрос на деньги, чем это предполагалось при формулировании денежно-кредитной политики на 2006 год.

К началу августа 2006 г. Россия, нарастив золотовалютные резервы до 256,6 млрд. долл., вышла на третье место в мире по накопленным резервам, уступая только КНР (940 млрд. долл.) и Японии (872 млрд. долл.); суммарная доля стран большей семерки (без Японии) – около 205 млрд. долл., у США – самый низкий уровень золотовалютных резервов среди развитых стран – 67 млрд. долл. Следствием таких избыточных резервов становится недоинвестирование национальной экономики и высокая учетная ставка. Большие инфляционные ожидания, обострившиеся в последнее время в России в связи с потребительским кредитным и фондовым бумом, в совокупности с низкой отдачей бюджетного финансирования удерживает правительство от использования накапливаемых ресурсов внутри страны. Поэтому пока Россия продолжает инвестировать резервы в зарубежные активы. Основную позицию в инвестиционном портфеле многих стран – экспортеров капитала на государственном уровне – занимают вложения в государственные ценные бумаги казначейства США, наиболее ценными из которых являются: акции – инвестирование в целые секторы экономики США (средняя доходность может достигать 34 %); недвижимость, непосредственно покупая помещения с последующей сдачей в аренду или для перепродажи – до 90% доходов распределяется в качестве дивидендов; облигации – (по Договору о двойном налогообложении США и России) – инвестор может получить до 5% годовых.

Важным фактором роста спроса на национальную валюту стало укрепление рубля на внутреннем валютном рынке. Такая курсовая динамика стимулировала ускорение процесса дедолларизации российской экономики. Если за январь – сентябрь 2005 года объем наличной иностранной валюты у нефинансовых организаций и населения сократился на 2,9 млрд. долларов США, то, по предварительной оценке платежного баланса за январь – сентябрь 2006 года, его снижение составило 10,3 млрд. долларов США. Существенно замедлился рост депозитов в иностранной валюте – прирост их объема за январь – сентябрь 2006 года составил (в долларовом эквиваленте) 5,2%, а в соответствующий период 2005 года – 21,8%. При этом депозиты населения в иностранной валюте за апрель – сентябрь текущего года сократились в абсолютном выражении. В результате удельный вес валютных депозитов в структуре денежной массы, включающей депозиты в иностранной валюте, снизился к началу октября текущего года до 13,0% (на начало октября 2005 года он составлял 18,1%).

Увеличение рублевой денежной массы, как и в прошлом году, сопровождалось продолжением позитивной тенденции к повышению удельного веса срочных депозитов в ее структуре (37,3% на 1.10.2006 против 36,3% на 1.10.2005). Существенным было снижение доли наличных денег (на 1.10.2006 она составила 30,9% против 32,9% на аналогичную дату прошлого года).

Сокращение доли наличных денег, рост удельного веса срочных депозитов в рублях и снижение доли депозитов в иностранной валюте способствовали ослаблению инфляционных последствий монетарного роста и более интенсивному по сравнению с январем - сентябрем 2005 года снижению скорости обращения денег. За январь - сентябрь 2006 года скорость обращения денег, рассчитанная по денежному агрегату М2, снизилась в среднегодовом выражении на 8,0% (за январь - сентябрь 2005 года - на 4,1%).

С учетом складывающихся экономических тенденций Банк России уточнил параметры денежной программы на 2006 год. Ожидаемые макроэкономические показатели наиболее близки к четвертому варианту, представленному в «Основных направлениях единой государственной денежно-кредитной политики на 2006 год». В расчетах по данному варианту предполагалось, что при среднегодовой цене на нефть сорта «Юралс» на уровне 60 долларов США за баррель, увеличении ВВП в реальном выражении на 6,1% и соответствующих параметрах курса рубля прирост спроса на деньги (М2) может составить 25-28% (М2=7,23 трлн. руб.). Более значительные, чем ожидалось, темпы экономического роста и замедления скорости обращения денег, связанного, прежде всего, с усилением дедолларизации экономики, дают основание повысить оценку годового прироста спроса на деньги до 36-39%. В связи с этим оценка величины денежной базы в узком определении в денежной программе повышена с 2791 до 3095 млрд. рублей.

Вместе с тем ожидаемый объем чистых международных резервов по сравнению с четвертым вариантом программы снижен исходя из уточнения показателей платежного баланса, в том числе с учетом досрочных платежей по государственному внешнему долгу Российской Федерации на сумму 22,6 млрд. долларов США. На соответствующую величину скорректированы чистые внутренние активы органов денежно-кредитного регулирования путем увеличения чистого кредита федеральному правительству.

Фактически в 2006 г. темпы прироста денежного агрегата М2 сохранялись на достаточно высоком уровне и за девять месяцев текущего года составили 28,3%, аналогичный показатель за 2005 год составил 21,3%.

Основным источником роста денежной массы в январе-августе 2006 г. было увеличение чистых иностранных активов органов денежно-кредитного регулирования и требований банковского сектора к нефинансовым организациям и населению.

В 2006 г. усилилось влияние банковских кредитов реальному сектору российской экономики на рост денежной массы. Наиболее быстрыми темпами увеличивались кредиты населению. На 1.09.2006 по отношению к той же дате предыдущего года их объем увеличился на 86,8%. При этом их доля в общем объеме кредитов нефинансовым организациям и населению увеличилась к началу сентября до 24,5% (на 1.09.2005 - 19,2%). Темпы прироста кредитов нефинансовым организациям были ниже и на 1.09.2006 составили 36,6% по отношению к соответствующей дате предыдущего года. В то же время на фоне заметной разницы в уровнях процентных ставок в России и на международных финансовых рынках в текущем году сохранялась тенденция к росту займов, привлекаемых российскими организациями за рубежом.

Важную роль в формировании предложения денег играет бюджетная политика. Через механизм Стабилизационного фонда так же, как и в прошлом году, была абсорбирована существенная часть избыточной ликвидности (табл. 15).

Табл.15

Оценка показателей денежной программы на 2006 г. (млрд. руб.)

	1.01.06	1.10.06	1.01.07	1.01.07	Прирост за 2006 год
	Факт	Факт	Программа	Оценка	Оценка
Денежная база (узкое определение)	2299	2706	2791	3095	796
-наличные деньги в обращении (вне Банка России)	2195	2565	2657	2948	753
-обязательные резервы	103	140	134	146	43
Чистые международные резервы	5245	7361	8389	7964	2719
- в млрд. долл. США	182	256	291	277	94
Чистые внутренние активы	-2946	-4655	-5598	-4869	-1923
Чистый кредит расширенному правительству	-2221	-3485	-4288	-3823	-1602
-чистый кредит федеральному правительству	-2000	-3008	-4088	-3573	-1573
-остатки средств консолидированных бюджетов субъектов РФ и государственных внебюджетных фондов на счетах в Банке России	-221	-477	-200	-250	-29
Чистый кредит банкам	-552	-712	-859	-609	-57
-валовой кредит банкам	5	1	5	5	0
-корреспондентские счета кредитных организаций, депозиты банков в Банке России и др. инструменты абсорбирования свободной банковской ликвидности	-557	-713	-864	-614	-57
Прочие чистые неклассифицированные активы	-174	-458	-452	-437	-264

В условиях формирования высокого уровня свободной ликвидности в банковском секторе Банком России были приняты меры, направленные на ограничение роста денежного предложения за счет активизации применения стерилизационных инструментов. В этих целях Банк России принимал решения о повышении процентных ставок по инструментам постоянного действия – депозитным операциям, проводимым на стандартных условиях. В результате ставки по депозитным операциям на стандартных условиях «том-некст» и «до востребования» были увеличены с 0,5 до 2,0% годовых, «1 неделя» – с 1 до 2,5% годовых. Указанные изменения сопровождались соответствующей корректировкой ставок по депозитным операциям, проводимым на аукционной основе, и операциям с облигациями Банка России (ОБР). За январь – сентябрь текущего года средневзвешенная доходность депозитных операций, проводимых на аукционной основе, составила 4,1% по сравнению с 2,9% за соответствующий период 2005 года, облигаций Банка России – 4,9 и 4,3% соответственно. Рост ставок по операциям Банка России отразился на увеличении объемов абсорбируемой ликвидности. В целом за январь – сентябрь Банк России за счет проведения с кредитными организациями депозитных операций и операций с ОБР абсорбировал 229,1 млрд. рублей (50,4 млрд. рублей за соответствующий период 2005 года).