Оценка интеллектуальной собственности и нематериальных активов (стр. 7 )

3.3 ДОХОДНЫЙ ПОДХОД.

Наиболее широко употребляемыми в оценке нематериальных активов являются методы, объединенные доходным подходом. Основная предпосылка этого подхода состоит в том, что экономическая ценность конкретного нематериального актива на настоящий момент обусловлена ожиданием получения с этого актива выгод в будущем. А поскольку рыночная стоимость, согласно её определению, всегда выражается в денежном эквиваленте, под этими выгодами следует понимать потоки денежных средств, направленных непосредственно к владельцу оцениваемой собственности. Методология этого подхода базируется на установлении причинной связи между функциональными (физическими, технико-экономическими, медицинскими и другими) свойствами нематериального актива, используемого в конкретной технологии, и будущими доходами от использования данного актива в хозяйственной деятельности.

Методов доходного подхода достаточно много и их можно классифицировать по двум большим группам:

·  по применяемому математическому аппарату;

·  по способам выделения денежного потока (экономического эффекта).

А. По применяемому математическому аппарату методы условно можно разделить на:

·  метод дисконтированного денежного потока (ДДП);

·  метод прямой капитализации;

·  метод, реальных опционов (опционный метод).

Для наглядности все существующие методы доходного подхода1 сведены в табл.

3.1

3.3.1  МЕТОД ДИСКОНТИРОВАННОГО ДЕНЕЖНОГО ПОТОКА

Чаще всего в практических расчетах используется формула дисконтированного денежного потока (ДДП), применение которой подразумевает достаточно тщательное прогнозирование будущих доходов. На практике, категория дохода, принятая для оценки, - это обычно валовой доход, чистый операционный доход и чистый доход до вычета налогов, чистый доход после вычета налогов, операционный денежный поток или свободный денежный поток. В методе дисконтирования денежного потока рассчитываются денежные поступления для всех будущих периодов. Эти поступления конвертируются в стоимость путем применения ставки дисконтирования и использования техники расчета стоимости, приведенной к текущему моменту.

При расчете ставки дисконтирования для денежных потоков, создаваемых оцениваемой интеллектуальной собственностью, следует учитывать:

1 Б. Практика оценки товарных знаков. Тезисы докладов на Конгрессе

"10 ЛЕТ ОЦЕНОЧНОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ В РОССИИ. ИТОГИ И ПЕРСПЕКТИВЫ" 4-

5 июня 2003 года, ЦМТ.

·  безрисковую ставку отдачи на капитал;

·  величину премии за риск, связанный с инвестированием капитала в приобретение оцениваемой интеллектуальной собственности;

·  ставки отдачи на капитал аналогичных по уровню риска инвестиций.

При этом безрисковая ставка отдачи на капитал определяется как ставка отдачи при наименее рискованном вложении капитала (например, ставка доходности по депозитам банков высшей категории надежности или ставка доходности к погашению по государственным ценным бумагам).

3.3.2  МЕТОД ПРЯМОЙ КАПИТАЛИЗАЦИИ

Метод прямой капитализации является частным случаем метода дисконтирования денежного потока. Он применяется, как правило, при экспресс - оценке, поскольку предусматривает подмену детального прогнозирования принятием упрощающих допущений о будущем поведении денежных потоков.

При расчете ставки капитализации для денежных потоков, создаваемых оцениваемой интеллектуальной собственностью, следует учитывать:

·  величину ставки дисконтирования (отдачи на капитал);

·  наиболее вероятный темп изменения денежных потоков от использования интеллектуальной собственности

·  наиболее вероятное изменение ее стоимости (например, при уменьшении стоимости интеллектуальной собственности в связи с сокращением оставшегося срока ее полезного использования – учитывать возврат капитала, инвестированного в приобретение интеллектуальной собственности).

Ставки капитализации и ставки дисконтирования могут определяются по данным рынка и выражаются как мультипликаторы цен (определенные из данных по открыто продаваемым бизнесам или по сделкам) или как процентная ставка (определенная на основе данных по альтернативным инвестициям).

Риск недостижения уровня дохода от нематериальных активов выше, чем риск, определенный для осязаемых активов и чистого оборотного капитала. Поэтому ставки дисконтирования или капитализации, используемые для конвертации денежных потоков дохода в рыночную стоимость, выше, чем те, которые используются в оценке бизнеса.

Капитализация более простая процедура, чем дисконтирование. Однако применять ее рекомендуется в тех случаях, когда оцениваемый актив уже используется и приносит стабильный доход, или требуется быстро провести достаточно грубую оценку актива, который предположительно будет давать стабильный доход. Прибыль – более удобный показатель для капитализации, чем денежный поток.

Капитализация прибыли позволяет с достаточной точностью определить стоимость актива в тех случаях, когда прибыль от использования оцениваемого актива стабильна, например, эту прибыль составляют постоянные по объему лицензионные платежи (роялти) за использование запатентованного изобретения, а оцениваемый актив – исключительные права, возникающие из патента на данное изобретение. В расчет принимается прибыль до налогообложения, так как цель оценки – определение рыночной стоимости актива. Предполагается, что актив учтен за балансом или на балансе с оценкой по минимальной стоимости. При продаже актива по цене V, т. е. по

рассчитанной рыночной стоимости, вся эта сумма будет составлять прибыль до налогообложения.

Чтобы определить рыночную стоимость в использовании для актива, приносящего стабильную прибыль, следует умножить годовую прибыль (до налогообложения), полученную от использования оцениваемого актива за текущий год, на специальный множитель (мультипликатор) M:

V=M×(прибыль от использования актива за год).

Если прибыль постоянна, то мультипликатор рассчитывается по формуле: M=1/r0, =100/(ставка капитализации),

где r0 – ставка капитализации для стабильно работающих предприятий данной отрасли, выраженная в долях (она равна частному от деления ставки капитализации в процентах на 100). Если прибыль стабильно растет с темпом g, то

M=1/(r0-g).

Для получения оценки актива, приносящего стабильную или стабильно возрастающую прибыль, используются мультипликаторы и ставки капитализации, рассчитываемые по специальным методикам на основе данных фондового рынка. Обычно ставка капитализации выбирается в интервале от 10% до 50%, что соответствует значениям мультипликатора M=10 и M=2, соответственно. Для НМА ставка капитализации обычно выше, чем для других активов и для бизнеса в целом. Если для оценки бизнеса наиболее часто используются мультипликаторы от 6 до 8, то при оценке НМА мультипликатор может быть равен 3-5.

Метод прямой капитализации используется в простейших расчетах стоимости гудвилла. Его еще называют казначейским методом, так впервые он был использован для подсчета гудвилла, который потеряли производители алкогольной продукции во время Сухого закона в 1920 году в Меморандуме Казначейства США А. Р.М 34. В последствии он применялся для расчета налогов при дарении и наследовании.

Алгоритм его расчета следующий:

Таким образом, стоимость компании равна стоимости материальных активов плюс гудвилл:

V=MA+GV, (3)

где:

МА - стоимость материальных активов; GV - гудвилл;

NOI - чистый операционный дохода;

Re - коэффициент капитализации чистого дохода от основной деятельности; Rg - коэффициент капитализации нематериальных активов.

В соответствии с Инструкцией налоговой инспекции США 1968 г. № 68-609, гудвилл определяется достаточно просто, так как ставки дохода (коэффициенты капитализации) для материальных и нематериальных доходов по существу установлены директивно.

Для предприятий с низким уровнем риска, стабильной и регулярной прибылью рекомендовано использовать 8%-ную ставку для материальных активов и 15%-ный коэффициент капитализации для нематериальных активов. Для предприятий с высоким уровнем риска - 10% и 20%, соответственно. Рассмотрим пример:

Стоимость материальных активов равна МА = 100000 тыс. дол.

Коэффициент капитализации чистого дохода от основной деятельности Re =0,1.

Коэффициент капитализации нематериальных активов Rg = 0,2.

Чистый операционный доход NOI = 18000 тыс. дол.

Сложность применения этого подхода заключается в том, что отсутствует достоверная информация о величине чистого операционного дохода оцениваемого предприятия, так как в бухгалтерских отчетах обычно прибыль занижена в целях снижения налогового бремени. Нет точных сведений и о величине коэффициентов капитализации материальных и нематериальных активов. Другими словами, результатом возможных значительных ошибок при оценке гудвилла является не сама методика, а отсутствие достоверных данных для ее применения. Для повышения качества оцени необходимо более точно определять величину потенциального чистого дохода конкретного предприятия, а также коэффициенты капитализации оцениваемых активов.

В этой связи иногда определяют величину коэффициентов капитализации материальных и нематериальных активов расчетным, а не директивном методом, используя метод Ринга или метод прямолинейной рекапитализации. В этом методе возврат первоначально инвестированного капитала происходит ежегодно равными долями, сумма которых равна величине первоначально инвестированного капитала. К концу периода актив полностью амортизируется, т. е. FV = 0 и ставка капитализации будет равна:

где:

R - коэффициент капитализации (%); Y - ставка дисконта (%);

n - расчетный срок эксплуатации актива.