Оценка интеллектуальной собственности и нематериальных активов (стр. 8 )

Для материальных активов в качестве обратной величины расчетного срока эксплуатации можно принять нормативный показатель эффективности капитальных вложений (Ен).

Расчетный срок службы нематериальных активов рекомендуется принимать равным от

3-х до 10 лет.

3.3.3  МЕТОД РЕАЛЬНЫХ ОПЦИОНОВ

Одним из ограничений метода дисконтированных денежных потоков является его неспособность учесть дополнительные денежные потоки, которые могут появиться от использования нематериальных активов в связи с изменением рыночной конъектуры. Компании с имеющими стоимость нематериальными активами, которые не используются постоянно, но могут производить значительные денежные потоки в будущем, может быть недооценена при использовании традиционных методик оценки. Опционный подход, применяемый для оценки этих активов, может обеспечить большую точность в оценке стоимости, которую они добавляют фирме.

Права на нематериальный актив обеспечивает компании право на развитие актива. Так будет происходить, если стоимость ожидаемого денежного потока, поступающего от развития актива, превысит себестоимость (издержки) развития. Если этого не произойдет, то компания может отложить развитие и не подвергаться излишним издержкам. Если I - текущая стоимость развития актива (т. е. себестоимость) и V - текущая стоимость ожидаемых денежных потоков от развития, то выплата (компенсация) от владения правом на продукт равна V - I, если V > I, и равна нулю, если V < I. Поэтому право на продукт может рассматриваться как колл-опцион, в котором сам актив является базовым.

Для расчета стоимости опциона часто используется модель Блэка-Шоулза:

где C - теоретическая стоимость опциона,

S - текущая цена базовых акций,

t - время, остающееся до срока истечения опциона, выраженное как доля года

(количество дней до даты истечения/365 дней),

K - цена исполнения опциона,

r - процентная ставка по безрисковым активам,

N(x) - кумулятивное стандартное нормальное распределение,

e - экспонента (2,7183).

S - годовое стандартное отклонение цены базовых акций (историческая волатильность),

ln - натуральный логарифм.

Для понимания сути модели ее целесообразно разделить на две части. Первая часть, SN(d1) отражает ожидаемую прибыль от покупки самих базовых акций. Расчет производится через умножение цены лежащих в основе акций S на изменение премии по опциону колл по отношению к изменению цены базового актива N(d1).

Вторая часть модели Ke(-rt)N(d2) дает приведенную стоимость цены исполнения на дату истечения опциона. Объективная рыночная стоимость опциона колл рассчитывается путем вычитания второй части формулы из первой.

Исходные данные, необходимые для применения опционной модели в оценке нематериальных активов те же, что и для любой другой опционной оценки:

·  стоимость базового актива, дисперсия стоимости,

·  время истечения опциона,

·  цена исполнения,

·  безрисковая ставка

·  эквивалент дивидендной доходности.

Однако фактическая оценка этих параметров для оценки продуктового патента может оказаться нелегким делом, особенно в российских условиях, где не слишком хорошо развита статистика.

Если известна капитализация компании, то по формуле Блэка-Шоулза можно рыночную стоимость всех активов, а затем вычислить гудвилл (деловую репутация по российским бухгалтерским стандартам) как разницу между рыночной ценой активов и их балансовой стоимостью.

В качестве примера1 рассмотрим нефтедобывающую компанию, объем добычи которой в 1999 г составил 2,16 млн тонн, в 2000 г планировалось увеличить ее до 2,4 млн тонн.

Акционерный капитал состоит из 100 млн акций, в т. ч. 25 тыс привилегированных. Средняя цена сделок с обыкновенными акциями осенью 2000 года составляла USD 0,90.

Показатели деятельности компании представлены в таблице 1.

Табл. 1. Показатели деятельности компании в 1999 г*, млн. USD

1 Определение деловой репутации методом опционов. Финансовая газета, №18, 2001.

Наименование показателя	Значение	Наименование Значение показателя Пассивы Краткосрочный долг 4,0 Кредиторская 35,1 задолженность Прочие краткосрочные 0,2 обязательства Долгосрочный долг 15,4 Долгосрочные лизинговые 0,6 обязательства Капитал Акционерный капитал 27,5
Выручка	90,0
Себестоимость	-29,4
Управленческие расходы	-11,2
Операционная прибыль	49,4
Балансовая прибыль	29,4
Налоги и отвлеченные средства	4,9
Чистая прибыль	20,2
Активы
Денежные средства	7,8
Дебиторская задолженность	19,4	Всего обязательства и 82,8 капитал
Прочие оборотные активы	5,4
Внеоборотные активы	50,2
Всего активов	82,8

*  В таблице не указана информация по остальным компаниям группы (в нее, помимо собственно рассматриваемой компании, входят еще три фирмы)

Оценка бизнеса по формуле Блэка-Шоулза дала стоимость компании в размере USD 31,7 млн, чему соответствует цена одной акции USD 0,317, что почти в 3 раза меньше рыночной цены.

Чем объясняется такое расхождение?

Дело в том, что инвесторы учитывают всю известную информацию о компании, оценивая стоимость акции в USD 0,90, тогда как:

·  бухгалтерская отчетность компании не включает показатели деятельности других фирм, входящих в группу;

·  в отчетности российских компаний, как правило, указывается заниженная стоимость прав на разработку месторождений полезных ископаемых или не указывается совсем.

Указанная информация, наряду с качеством управления, прозрачностью бизнеса, известностью марки и другими факторами составляет гудвил (деловую репутацию фирмы).

Для его определения рассчитывается рыночная стоимость активов. При капитализации компании в размере USD 90 млн их стоимость, рассчитанная по формуле Блэка- Шоулза, составила USD 142 млн.

Т. к. балансовая стоимость активов равна USD 82,8 млн, то гудвил фирмы составит USD 59,2 млн.

Б. По способам выделения денежного потока (экономического эффекта) методы доходного подхода можно разделить на:

·  методы выделения реально присутствующего экономического эффекта:

·  методы искусственного построения экономического эффекта.

Основными формами выгод от использования интеллектуальной собственности в соответствии с Методическими рекомендациями являются:

·  экономия затрат на производство и реализацию продукции (работ, услуг) и/или на инвестиции в основные и оборотные средства, в том числе фактическое снижение затрат, отсутствие затрат на получение права использования интеллектуальной собственности (например, отсутствие лицензионных платежей, отсутствие необходимости выделения из прибыли наиболее вероятной доли лицензиара);

·  увеличение цены единицы выпускаемой продукции (работ, услуг);

·  увеличение физического объема продаж выпускаемой продукции (работ, услуг);

·  снижение выплат налогов и (или) иных обязательных платежей;

·  сокращение платежей в счет обслуживания долга;

·  снижение риска получения денежного потока от использования объекта оценки;

·  улучшение временной структуры денежного потока от использования объекта оценки;

·  различные комбинации указанных форм.

Среди методов доходного подхода, основанных на выделении реального экономического эффекта в российской практике чаще всего используются следующие методы:

·  метод избыточной прибыли;

·  метод преимущества в цене

·  метод выигрыша в себестоимости в части переменных затрат

·  метод выигрыша в себестоимости в части условно-постоянных затрат

·  метод преимущества в объеме реализации продукции

·  метод реальных лицензионных платежей

Выделение реального экономического эффекта, образующегося непосредственно от использования интеллектуальной собственности, в большинстве практических ситуаций представляет собой достаточно сложную и ресурсоемкую аналитическую проблему.

Чаще всего в практических оценках используются упрощенные методы, основанные на процедурах искусственного построения экономического эффекта.

К таким методам следует отнести:

·  метод "освобождения от роялти"

·  метод дробления прибыли ( правило 25 процентов)

Эти методы основываются на том, что было бы, если бы оцениваемая интеллектуальная собственность не принадлежала её сегодняшнему владельцу.

В таком случае лицо, использующее чужие исключительные права обязано проводить регулярные лицензионные платежи в пользу владельца прав. Размер этих платежей (роялти) рассчитывается в соответствии со сложившейся практикой лицензионных соглашений. Однако такие платежи не проводятся, поскольку на самом деле права принадлежат современному владельцу ИС, и он освобожден от этой обязанности.

Образующаяся в результате такого освобождения экономия отождествляется с дополнительной прибылью, создаваемой объектом оценки. В методе "освобождения от роялти", например, размер гипотетического годового лицензионного платежа определяется путем умножения годовой выручки от реализации продукции, выпущенной с применением ИС, на среднестатистическую (стандартную) ставку роялти.