Учебно-методический комплекс по дисциплине «Рынок ценных бумаг» (стр. 7 )

Таким образом, совокупную доходность можно рассчитать по следующей формуле:

SR = D + (Ps –Pb), где

SR – совокупная доходность,

D - дивиденды, полученные за период владения акцией,

Ps – рыночная цена в день продажи,

Pb – рыночная цена покупки.

Главная особенность показателя совокупной доходности состоит в том, что при всех его колебаниях, наблюдающихся от года к году, среднегодовые значения за взятые подряд, например, за 10 лет, всегда оказываются выше, чем среднегодовые ставки процента по облигациям за тот же период времени. И что еще важнее – выше темпа инфляции.

Инвестиционная доходность показывает соотношение совокупного дохода владельца ценной бумаги к затратам на ее приобретение за весь период времени, когда он владел этой ценной бумагой. Она рассчитывается по формуле:

(Ps – Pb) 365

IR = ------------- x ----------- ,

Pb T

где Т - период владения акцией (в днях),

365 – годовое исчисление.

Выплата дивидендов наличными – главный, но не единственный инструмент дивидендной политики. Помимо этого существуют еще два инструмента: распределение дивидендов в форме дополнительно выпускаемого числа акций и создание механизма, обеспечивающего автоматическое направление дивиденда на приобретение акций. Разница между последними двумя инструментами состоит в том, что при выплате дивиденда в форме акций выбора нет, все инвесторы получают акции взамен наличности, в том время как в другом случае предполагается право выбора – инвестор сам решает, в какой форме он предпочитает получать дивиденд. Маневрирование инструментами дивидендной политики особенно важно для новых, еще не успевших окрепнуть акционерных обществ. Для них дивиденд в форме акций – удобный способ максимизировать долю нераспределенной прибыли в чистой прибыли.

Выплата дивидендов ставит также ряд вопросов, касающихся воздействия дивидендов на курс акций в преддверии и после выплаты, а также прав на дивиденды при переходе акций из рук в руки. Эти вопросы должны быть четко урегулированы, иначе не избежать недоразумений и претензий. Сложившиеся в мировой практике принципы решения данных вопросов базируются на том, что момент объявления о предстоящей выплате дивиденда отделен определенным промежутком времени от самой выплаты.

Тема 8. Облигации

Облигация как долговая ценная бумага. Выпуск облигаций является для компании-эмитента более дешевым способом финансирования по сравнению с выпуском акций, так как проценты по облигациям выплачивается компанией из прибыли до налогообложения, в то время как дивиденды по акциям выплачиваются из чистой (после уплаты налогов и процента) прибыли.

Облигация – это долговая ценная бумага или долговое обязательство, выпускаемая в рамках облигационного займа – серии (транша), которые состоят из ценных бумаг, равных между собой по объему предоставляемых ими прав. Облигационный заем выпускается на определенный срок, по окончании которого облигация подлежит погашению. Одна серия облигаций отличается от другой содержанием обязательных реквизитов облигаций.

К обязательным реквизитам облигаций относятся: фирменное наименование эмитента и его местонахождение, имя держателя (для именных облигаций), ее порядковый номер, номинальная стоимость, дата выпуска, вид облигации (закладная, облигация без обеспечения, конвертируемая облигация), общая сумм выпуска, процента ставка (для процентных облигаций), а также условия и порядок выплаты процентов, условия и порядок погашения, подпись руководителя.

Общая характеристика и виды облигаций. Облигации классифицируются по семи основным критериям:

1. Статусу заемщика (эмитента);

Целям выпуска; Срокам, на который выпускается заем; Форме выпуска; Надежности; Способу выплаты дохода; Способу погашения.

На облигационный рынок выходят эмитенты трех категорий:

- государство ;

- частные корпорации;

- иностранные заемщики, которые в свою очередь подразделяются на государственных и частных.

Статус эмитента тем выше, чем меньше риск его банкротства. По эмитентам, выпустивших их в обращение, различают три большие группы облигаций: государственные, муниципальные и корпоративные. Из этого ряда облигаций по своим свойствам выделяются корпоративные облигации. Корпоративная облигация – это не только долговая, но и особая инвестиционная стоимость, которая имеет ряд определенных особенностей, состоящих в следующем:

- выражает заемные, долговые отношения между облигационером и эмитентом;

- самостоятельно обращается на фондовом рынке вплоть до ее погашения эмитентом и имеет собственный курс;

- обладает свойствами ликвидности, надежности, доходности и другими инвестиционными качествами.

По целям облигационные займы обычно подразделяются на три группы, выпускаемые для:

- финансирования инвестиционных проектов, которые намеревается осуществить эмитент;

- рефинансирования имеющейся у эмитента задолженности;

- финансирования мероприятий, не имеющих отношения к производственной деятельности эмитента.

По срокам облигации подразделяются на краткосрочные, среднесрочные и долгосрочные. К первым можно отнести бумаги со сроком действия до 1 года, ко вторым - от 1 года до 10 лет, к третьим – свыше 10 лет. Предельный срок, на который сейчас выпускаются облигации – 30 лет.

В зависимости от реализации прав владельца (форме выпуска) облигации могут быть именными и на предъявителя. Облигации на предъявителя должны содержать следующие реквизиты: номер, номинал, процентную ставку, наименование общества-эмитента, общую сумму займа, условия и порядок выплаты процентов. Именная облигация помимо этого должна содержать дополнительный реквизит – наименование (имя) держателя.

Облигация имеет номинал, эмиссионную цену, курсовую цену и цену погашения.

Номинальная цена – это та величина в денежных единицах, которая обозначена на облигации. Как правило, облигации выпускаются с достаточно высоким номиналом. Например, в США чаще всего выпускаются облигации номиналом 1000 долларов.

Эмиссионная цена облигации – это та цена, по которой происходит продажа облигаций их первым владельцам. Эмиссионная цена может быть равна, меньше или больше номинала. Это зависит от типа облигаций и условий эмиссии.

Цена погашения – это та цена, которая выплачивается владельцам облигаций по окончании срока займа. В большинстве выпусков цена погашения равна номинальной цене, однако, она может отличаться от номинала.

Курсовая цена – это цена, по которой облигации продаются на вторичном рынке. Если каждая облигация имеет строго определенную номинальную цену, цену погашения и эмиссионную цену, уровень которых зафиксирован при выпуске займа, то курсовая цена претерпевает значительные изменения в течение срока жизни облигации.

C точки зрения надежности, обеспечиваемой условиями эмиссии, облигации делятся на выпущенные под залог и необеспеченные залогом. В финансовой прессе и экономической литературе часто можно встретить понятие «старшие» и «младшие» ценные бумаги. В первом случае имеются в виду облигации, обеспеченные залогом, во втором – не обеспеченные. Старшинство проявляется, когда компания выпускает обе разновидности облигаций: при возникновении финансовых трудностей или банкротстве эмитента, держатели облигаций, обеспеченных залогом, имеют безусловный приоритет, их требования должны быть удовлетворены прежде всего.

Свойства облигаций. Облигации можно определить как кредитные соглашения, основанные на ценных бумагах, по которым не существует единственного кредитора. В данном случае облигации представляют собой особенные кредитные соглашения, основанные на ценных бумагах, по которым не существует единственного кредитора, а, наоборот, может быть представлен целый ряд кредиторов, предоставляющих свои средства в кредит одному заемщику. Тем самым облигации представляют собой определенный вид заимствования, которое представлено в форме, позволяющей этим обязательствам свободно обращаться на рынке.

Особой чертой большинства облигаций является то, что они предлагают купон с фиксированной процентной ставкой, что дает заранее известную годовую норму прибыли. Соответственно и заемщик знает свои ежегодные расходы по заимствованию, и кредитор знает ту сумму процентных платежей, которую он будет получать каждый год. Хотя купон и является постоянной величиной, все-таки сама цена облигации будет меняться в зависимости от процентных ставок, которые существуют на рынке в настоящий момент, а также от общего восприятия экономических факторов (в частности, уровня инфляции в стране). Фиксированная процентная ставка, устанавливаемая по облигациям, будет во многом зависеть от «качества» эмитента, а также от любых других долговых инструментов, которые были выпущены данным эмитентом и находятся в обращении в настоящий момент.

Держатели облигаций не пользуются правами собственников акционерного общества, которыми наделены владельцы акций. Тем не менее

лица, имеющие на руках облигации, обладают определенными преимуществами перед акционерами. До того, как акционерное общество начисляет дивиденды по акциям, оно должно обеспечить выплату процентов по облигациям, которые включаются в издержки. Если акционерное общество становится банкротом, то в первую очередь погашаются его обязательства перед держателями облигаций и иными кредиторами, а только затем оставшиеся активы распределяются между акционерами. Таким образом, долговые обязательства обладают старшинством перед долевыми ценными бумагами.

Доходность облигации. Уровень доходности облигации зависит от величины процентной ставки, цены приобретения и погашения облигации. Если облигация приобретена по номиналу и погашается по номиналу, то доходность такой облигации равна процентной (купонной) ставке. Облигация, купленная по цене ниже номинала и погашаемая по номиналу или выше номинала, имеет доходность выше, чем купонная ставка. Если цена приобретения выше номинала, а погашение происходит по номиналу, то такая облигация имеет уровень доходности ниже купонной ставки. Большинство долгосрочных облигаций приносят их владельцам фиксированный процентный доход. Если доход выплачивается 1 раз в год, то инвестиционная доходность (IR) определяется по формуле: