Учебно-методический комплекс по дисциплине «Рынок ценных бумаг» (стр. 9 )

Неуплата по предъявленному векселю ведет к протесту: не предъявление и отсутствие протеста ведет к потере векселем его силы. Векселедатель не имеет права отказаться и от частичной оплаты по векселю в интересах вторично ответственных по векселю сторон, хотя, в принципе, вексель должен быть оплачен полной суммой. Нормальный процесс вексельного обращения завершается оплатой векселя в срок и, оплачивая вексель, плательщик освобождает себя от вексельного обязательства.

Доходность векселей. Вексель может быть выпущен как с дисконтом, так и с выплатой фиксированного процента к номиналу в момент погашения (процентный вексель). С точки зрения количественного анализа в первом случае вексель представляет собой дисконтную бумагу, доход по которой представляет разницу между ценой покупки и номиналом. Поэтому доходность такого векселя определяется аналогично доходности любого обязательства, реализуемого с дисконтом и погашаемого по номиналу:

N – P 365 100 – K 365

D = ----------- x ---------- = ----------- x ------ ,

P T K T

где T – число дней до погашения;

Р – цена покупки;

N – номинал;

К – курсовая стоимость.

Как правило, в операциях с векселями используются обыкновенные проценты (360/360).

Абсолютный дисконт по дисконтному векселю S равен:

S = N – P = 100 - K.

Если вексель продается (покупается) до срока погашения, доход будет поделен между продавцом и покупателем с учетом величины рыночной ставки процента и числа дней, оставшихся до погашения:

Y x N x T

Sпок. =--------------- ,

365

где Y - рыночная ставка (норма доходности покупателя);

Т - число дней от момента сделки до срока погашения;

Соответственно, доход продавца будет равен:

Sпрод=S - Sпок,

Если вексель размещается по номиналу, его доход определяется объявленной процентной ставкой r. В этом случае вексель представляет собой ценную бумагу с выплатой фиксированного дохода в момент погашения.

С учетом введенного выше обозначения r абсолютный размер дохода по векселю может быть определен, как:

r x N x T

S = ----------- ,

365

Где r - ставка по векселю;

N - номинал;

T - срок погашения в днях.

Соответственно, годовая доходность погашения Y, исчисленная по простым процентам, будет равна:

S x 365

Y = ------------.

N x T

Тема 10. Международные ценные бумаги

Международные ценные бумаги, размещаемые на зарубежных рынках, делятся на еврооблигации, иностранные облигации (это ценные бумаги, выпущенные нерезидентом в национальном финансовом центре и выраженные в национальной валюте), глобальные облигации (облигации, размещенные одновременно на рынке еврооблигаций и на одном или нескольких национальных рынках); параллельные облигации (облигации одного выпуска, размещаемые одновременно в нескольких странах в валютах этих стран).

Еврооблигация – предъявительская ценная бумага, в форме сертификата с фиксированной процентной ставкой, по которой доход выплачивается один раз в год путем предъявления купонов к оплате, и погашение производится в конце срока единовременным платежом или в течение определенного срока из фонда погашения.

Рынок еврооблигаций составляет 80% всех международных займов, оформляемых долговыми обязательствами. Активному привлечению средств через облигации способствует наличие дифференцированных условий. Здесь можно встретить самые различные по своей конструкции ценные бумаги. Их классификация аналогична классификации облигаций на национальных рынках.

По еврооблигациям проценты выплачиваются без вычета налога на проценты и дивиденды. Налог (уже чисто подоходный) платится инвесторам по законодательству своей страны. Однако механизм выплаты доходов по еврооблигациям таков, что позволяет физическим лицам достаточно просто уходить от налогообложения.

Другая разновидность бумаг, обращающихся на международных рынках – евроакции – получила гораздо меньшее, чем еврооблигации, развитие. Евроакции представляют собой свободно обращающиеся ценные бумаги ТНК и обладают теми же характеристиками в отношении валюты выпуска и территории распространения, что и облигации.

Евроакция – это инвестиционная ценная бумага, которая дает право владельцу на часть активов эмитента. К инвестиционным ценным бумагам относят все виды акций всех без исключения типов эмитентов. Особое место на МРЦБ занимают евроакции, однако, объем их выпуска значительно меньше, чем еврооблигаций. Доходы, получаемые по евроакциям, так же, как и доходы от еврооблигаций не подпадают под какие-либо налоги и удержания.

Евроноты – ценные бумаги, выпускаемые корпорациями на срок от 3 до 6 месяцев с изменяющейся ставкой, базирующейся на LIBOR. Будучи по своей природе краткосрочными бумагами, они, как правило, используются для предоставления среднесрочного кредита. Коммерческие банки по соглашению с фирмами-заемщиками обязуются приобретать у них евроноты в течение 5-10 лет по мере окончания срока предыдущего выпуска. По существу банки фактически гарантируют эмитенту евронот среднесрочное кредитование. В настоящее время евроноты на рынке евровалют выступают одновременно в роли банковского кредита и облигационного займа.

Процентная ставка объявляется в начале купонного периода. Как правило, это квартал. Процентная ставка фиксируется в виде надбавки или спреда к LIBOR.

Еврооблигации выпускаются крупными, в основном транснациональными корпорациями, международными организациями (например, Мировым Банком) и государственными органами для продажи инвесторам во всем мире. При выпуске еврооблигаций правительственными агентами или местными органами власти обычно требуются правительственные гарантии.

Межстрановое движение ценных бумаг опосредуют два вида банков – коммерческие и инвестиционные. В настоящее время на рынке еврооблигаций доминируют 20 банков, привлекающих к участию в размещении еврооблигационных займов еще 350 банков и инвестиционно-банковских фирм.

Изначально рынок еврооблигаций был рынком нерегулируемым. Необходимость выработки правил игры привела к созданию Ассоциации участников международных фондовых рынков (ISMA) и связанной с ней группы Международной ассоциацией первичных рынков (IPMA).

В начале 90-х гг. в ISMA насчитывалось 866 членов, в том числе 166 из Великобритании, 138 – из Швейцарии, 57 – из Германии, 60 – Люксембурга. Штаб-квартира ISMA находится в Лондоне, поскольку он был и остается основным центром торговли еврооблигациями. Согласно законодательству Великобритании, ISMA, с одной стороны, имеет статус специальной биржи, а с другой стороны, признается Советом по ценным бумагам и фьючерсам международной саморегулирующейся организацией, в ведении которой находится рынок евробумаг. ISMA предоставляет всем заинтересованным лицам информацию по рынкам евробумаг, а также проводит образовательные семинары с выдачей специальных дипломов для работы на международных фондовых рынках.

Международная ассоциация первичных рынков объединяет финансовых посредников, работающих на первичном рынке акций и облигаций, вырабатывает свод правил, касающихся размещения еврооблигаций на международном рынке, а также стандартные формы необходимых документов.

Внебиржевой оборот евробумаг отличается от традиционного внебиржевого оборота, всегда существовавшего в пределах национальных рынков, как арена операций с бумагами второразрядных компаний, которые не отвечают требованиям, принятым на биржах. Перенос основной части сделок с еврооблигациями на внебиржевой рынок объясняется отнюдь не низким рейтингом выпускающих их компаний, а характером облигаций как ценных бумаг. Поскольку доход по облигациям относительно стабилен, а их рыночная стоимость на вторичном рынке связана практически одним фактором – величиной ссудного процента, то рынок облигаций обычно был в гораздо меньшей степени подвержен колебаниям, чем рынок акций. Это облегчает перенос операций с облигациями за пределы биржи. Что касается евроакций, то их движение обеспечивается преимущественно биржевым механизмом.

Еврооблигации получают листинг на Лондонской, Нью-Йоркской, Люксембургской и других биржах. Вместе с тем торговля ими производится почти исключительно на внебиржевом рынке. На этом рынке практически не действуют какие-либо национальные нормы регулирования. Однако рынок достаточно жестко регулируется правилами и рекомендациями ISMA (в том числе по поводу времени работы, минимального лота, типичного спрэда), которых все участники строго придерживаются. Расчеты по сделкам с еврооблигациями осуществляются через две депозитарно-клиринговые системы: Евроклир и Седел Банк.

Тема 11. Производные ценные бумаги

Производные ценные бумаги – это документы, предоставляющие права и (или) устанавливающие обязанности по покупке или продаже ценных бумаг (базисного актива). Базисный актив – ценные бумаги, которые являются предметом купли-продажи посредством производных ценных бумаг. Опционные, фьючерсные и форвардные контракты заключаются только в письменной форме. Несоблюдение формы заключения контракта влечет его недействительность. Для обеспечения исполнения условий сделки с производственными ценными бумагами сторонами вносится определенная сумма залога.

В настоящее время на мировом рынке сформировалось четыре основных группы производных финансовых инструментов. Они, с одной стороны, взаимно дополняют друг друга, а с другой достаточно жестко конкурируют.

Первая группа состоит из самых старых срочных производных инструментов, форвардных контрактов. Они основываются на соглашении между двумя сторонами о поставке какого-либо актива (товара, ценных бумаг, валюты) в определенное время и по согласованной цене. Являясь внебиржевыми инструментами, они заключаются в произвольной форме, и не могут переуступаться третьей стороне. В реальной жизни форвардные контракты позволяют предприятиям планировать свои крупные расходы на длительном промежутке времени, а также хеджировать выпуск своей будущей продукции по определенной цене.

Во вторую группу входят фьючерсные контракты, которые в отличие от форвардных являются биржевым инструментом. Под этими контрактами понимается соглашение на приобретение или продажу в определенное время стандартного количества биржевого товара по твердой согласованной цене.