Вестник Теоретический и научно-практический журнал (стр. 24 )

Проекты можно разделить на два больших класса: инвестиционные и спекулятивные. Инвестиционные проекты направлены на создание новых благ, в денежном выражении представляющих созданную добавочную стоимость. Спекулятивные проекты – это проекты, в результате которых не создаются новые блага, а проводятся операции, извлекающие выгоду от временных или пространственных изменений в ценности товаров, услуг, обязательств. В результате спекулятивных проектов, в отличие от реальных проектов, кроме стороны, извлекшей экономическую выгоду, имеется  противоположная сторона, которая эту выгоду упустила.

По знаку ставки дисконтирования разделим все проекты на два типа: депозитные проекты, для которых применяемая ставка дисконтирования положительная, и авансовые проекты, для которых применяется отрицательная ставка дисконтирования. В традиционных руководствах по анализу инвестиционных проектов, как правило, рассматриваются только депозитные проекты. Из определения авансового проекта вытекает возрастающая ценность со временем единицы действующей шкалы измерений.

Приведем ряд распространенных примеров авансовых проектов, которые заключают в типичных условиях, а не в периоды ревальвации  (временного роста ценности) базовой валюты.

Фактором роста в этом случае в проекте является не рост абсолютной ценности единицы используемой шкалы, а относительный рост ее ценности в условиях ограниченности и последующего сокращения объема доступных ресурсов, выражаемых в единицах базовой шкалы. Ярким примером таких проектов является подрядный проект.

Подрядный проект характеризуется наличием некоторой фиксированной суммы – стоимости проекта, которая выплачивается либо по частям, в зависимости от сметы расходов в каждый период времени, либо полностью в конце действия проекта после проведения всех расходов подрядчика, выполнения  работ и подписания акта приемки-сдачи объекта. В силу фиксированной, оговоренной заранее суммы подряда, подрядчику невыгодно затягивать во времени расходную часть проекта, так как  она неразрывно связана со сроком получения выгод проекта. Более того, если ценность единицы базовой шкалы уменьшается со временем, то фактически уменьшается ценность выделенной фиксированной суммы (стоимость проекта) и, следовательно, оттягивая срок окончания проекта, подрядчик уменьшает ценность прибыли, равную разности между оговоренной стоимостью проекта и суммой всех расходов. Итак, в подрядном проекте, в силу уменьшения при каждом расходе оставшихся в распоряжении подрядчика ресурсов с течением времени увеличивается относительная ценность для подрядчика единицы стоимости расходуемого ресурса. Таким образом, для приведения денежного потока расходов и доходов подрядного проекта к начальному моменту времени необходимо применить отрицательную ставку дисконта. Для подрядного проекта теряет смысл такая важная характеристика обычного инвестиционного проекта, как время окупаемости. Вернее эта характеристика для эффективных подрядных проектов совпадает со временем завершения проекта: чем раньше будет завершен проект, тем он будет более эффективен. Наиболее эффективным с формальной точки зрения будет проект с мгновенным исполнением подряда.

Проект заемщика – это заведомо экономически неэффективный в обычной постановке проект, связанный с получением займа в начальный момент времени и последующей выплатой процентов по кредиту и самого тела кредита. Если представить проект в авансовой трактовке, то выдается аванс, который расходуется на выплаты в сумме, составляющей аванс с учетом отрицательной ставки дисконтирования, по абсолютной величине равной ставке кредита. Экономические потери заемщика будут расти вместе с увеличением срока действия кредита. Уменьшить экономические потери можно, приближая фиксированные выплаты к моменту выдачи кредита. Нулевые потери могут быть, если взятие кредита и момент выплат происходят практически в один период времени (например, кредиты брокера при «короткой» продаже акций в течение одного торгового дня). Чтобы оправдать с экономической точки зрения получение кредита, заемщику нужно иметь «в запасе» эффективный инвестиционный проект, в котором кредит расходуется на получение экономических выгод, в размере превышающих экономические потери от взятия кредита.

Очевидно, что проект заемщика является зеркальным отражением соответствующего кредитного проекта. Поэтому методы исследования кредитных проектов могут переноситься на исследование проектов заемщика (а в более общей постановке и на все авансовые проекты) с точностью «до наоборот». Это означает, что если применяется для исследования кредитного проекта положительная ставка дисконтирования, то для исследования проекта заемщика ставка дисконтирования должна быть отрицательной, совпадающей со ставкой кредитного проекта по абсолютной величине. Если какая-то характеристика эффективности, например, внутренняя норма доходности  (ВНД, IRR) для кредитного проекта равна r, то для  проекта заемщика внутреннюю норму доходности можно определить равной  - r.

Производственные проекты – это проекты, не имеющие критерия эффективности в обычном смысле, но необходимость выполнения которых очевидна предприятию.  Обычно предполагается сравнивать два таких проекта (основной и альтернативный) и оценивать разность между дисконтированными затратами на выполнение этих проектов. Тот проект, который имеет меньшую величину приведенных к начальному периоду затрат, принимается к исполнению. В настоящей работе предлагается отнести данную категорию проектов к категории авансовых проектов с отрицательной нормой дисконта. В самом деле, резервируя некоторую сумму капитала на расходы по производственному проекту, предприятие должно получить в конце первого периода от этой суммы прирост капитала, равный в процентах стоимости капитала предприятия. Но так как производственный проект таких доходов не предусматривает, то данную сумму прироста предприятие вычитает из зарезервированной суммы, чтобы обеспечить стабильность цены капитала предприятия. Аналогично в конце второго и последующего периодов процент, равный цене капитала, вычитается из остатков зарезервированной суммы вплоть до окончания проекта. Критерием эффективности производственного проекта будет, во-первых, экономия средств, то есть разность между выделенной суммой и дисконтированными с отрицательным дисконтом, равным по абсолютной величине цене капитала фирмы, расходами по проекту. Во-вторых, при равенстве выделенных средств, лучшим будет проект с минимальным сроком окончания.

О разложении инвестиционных проектов на сумму кредитного и авансового проектов.

Такое разложение будет крайне полезно проводить в дальнейшем из теоретических и практических соображений, так как, имея разложение инвестиционного проекта на две составляющие, можно корректно определить внутреннюю норму доходности (ВНД) нестандартного проекта (проекта, в котором в произвольном порядке чередуются поступления и расходы). 

Разложение проекта на сумму проектов первого рода (кредитного) и второго рода (производственного) естественно возникает, во-первых, при анализе функционирования вертикально интегрированных структур (холдингов) в АПК с жесткой структурой подчинения и изъятия доходов из производственных подразделений. В данном случае функционирование головного управляющего финансового центра описывается с помощью кредитного проекта, или в нашей терминологии – денежного потока первого рода (на начальной стадии – выделение средств на функционирование производственных подразделений с последующей аккумуляцией поступающих доходов от производственной деятельности) и нескольких производственных проектов (денежных потоков второго рода), отражающих функционирование в течение планового периода подчиненных производственных подразделений, которые в начале планового периода получают выделенные средства из головного органа управления и далее в рамках выделенных средств, производящих необходимые затраты для обеспечения нормального функционирования производства и сбыта продукции.

Во-вторых, возможна обратная ситуация с несколькими управляющими финансовыми центрами и одним подчиненным производственным подразделением, которая может быть смоделирована в предположении о кооперации нескольких сельскохозяйственных предприятий с целью совместного производства по переработке или сбыту своей продукции. Кооперативное предприятие в этом случае действует в пределах выделенных ему  изначально средств, а головные предприятия-учредители получают в течение планового периода доходы  по долевому принципу участия в кооперативном предприятии. В этом случае общий проект состоит из нескольких проектов первого рода и одного проекта второго рода (производственного).

В-третьих, анализ эффективности любого инвестиционного проекта можно будет в дальнейшем проводить, относя все операционные и другие расходы к некоторому подрядному проекту, с выделением начальных средств, в размере, обеспечивающим плановую норму доходности для предприятия. А поток выгод от проекта представить в виде проекта первого рода, с запланированным объемом инвестиций в начальный период действия проекта. Если в проекте есть кредитная составляющая, то поток выгод разбивается на два проекта первого рода: 1) кредитный, с телом кредита в начальный момент времени и последующим графиком погашения тела кредита с положительной ставкой дисконтирования, равной ставке по кредиту; 2) проект первого рода с расходами в первом периоде за вычетом кредита и доходами в последующих периодах за вычетом выплат по кредиту. Анализ эффективности для инициаторов проекта заключается в проверке положительности внутренней нормы доходности (ВНД) или чистой дисконтированной стоимости (NPV) для последнего проекта первого рода.

Наконец, если оценка желаемой нормы доходности для предприятия  или подрядчика затруднена, то предлагается, внутренние нормы доходности для подрядной части проекта (включающего все расходы для периодов, начиная со второго) и доходной части проекта (включающего все выгоды для периодов, начиная со второго) предполагать равными и разложить исходный проект на подрядную и доходную части с последующим вычислением общей для обоих проектов внутренней нормы доходности. Приведем примеры расчетов эффективности сложных проектов.