Из фондов Российской государственной библиотеки (стр. 10 )

•  выбрать тот проект из исходных, для которого суммарный ЧДД повторяюще­
гося потока имеет наибольшее значение.

Суммарный ЧДД повторяющегося потока для каждого из проектов нахо­дится по формуле

где ЧДД(Т) — чистый приведенный эффект исходного (повторяющегося) про­екта; Т — продолжительность этого проекта; г — коэффициент дисконтирова
­ния в долях единицы; п — число повторений исходного проекта (оно характери­зует число слагаемых в скобках).

130

Чтобы упростить расчет существенно различающихся по продолжитель­ности проектов, можно предположить, что каждый из них реализован неограни­ченное число раз. В этом случае число слагаемых в формуле расчета ЧДД (Т, п) будет стремиться к бесконечности, а значение ЧДД (Т, +) может быть найдено по формуле бесконечно убывающей геометрической прогрессии.

ЧДД(Т, +) = limit ЧДД(Т, п) = ЧДД(т) *

■г)1-Г

Оптимизация распределения инвестиций по нескольким проектам

Наиболее типичными видами оптимизации распределения инвестиций яв­ляются пространственная и временная оптимизации. Когда речь идет о про­странственной оптимизации, имеется в виду следующее:

•  общая сумма финансовых ресурсов на конкретный период (допустим, год)
ограничена сверху;

•  имеется несколько взаимно независимых проектов с суммарным объемом
требуемых инвестиций, превышающим имеющиеся у предприятия ресурсы;

•  требуется составить инвестиционный портфель, максимизирующий сум­
марный возможный прирост капитала.

В зависимости от того, поддаются дроблению рассматриваемые проекты или нет, возможны различные способы решения данной задачи.

Если рассматриваемые проекты поддаются дроблению, т. е. можно реали­зовать не только целиком каждый из анализируемых проектов, но и любую его часть, то берется к рассмотрению соответствующая доля инвестиций и денеж­ных поступлений. Последовательность действий в этом случае такова:

•  для каждого проекта рассчитывается индекс рентабельности (ИД) как
отношение ЧДД денежных поступлений к ЧДД денежных оттоков;

•  проекты упорядочиваются по убыванию индекса рентабельности;

•  в инвестиционный портфель включаются первые к проектов, которые в
сумме в полном объеме могут быть профинансированы предприятием;

131

• очередной проект берется не в полном объеме, а лишь в той части, в ко­
торой он может быть профинансирован (остаточный принцип).

Если рассматриваемые проекты не поддаются дроблению, то оптималь­ную комбинацию находят последовательным просмотром всех возможных ва­риантов сочетания проектов и расчетом суммарного ЧДД для каждого варианта. Комбинация, максимизирующая суммарный ЧДД, будет оптимальной. Трудно­сти, возникающие при возрастании числа вариантов сочетаний из большого ко­личества предлагаемых проектов, вполне преодолимы при использовании со­временной вычислительной техники.

При временной оптимизации имеется в виду следующее:

•  общая сумма финансовых ресурсов, доступных для финансирования в
планируемом году, ограничена сверху;

•  имеется несколько доступных независимых инвестиционных проектов,
которые ввиду ограниченности финансовых ресурсов не могут быть реализова­
ны в планируемом году одновременно, однако в следующем за планируемым
годом оставшиеся проекты либо их части могут быть реализованы;

•  требуется оптимально распределить проекты по двум годам.

В основу методики составления оптимального портфеля заложена сле­дующая идея: по каждому проекту рассчитывается специальный индекс, харак­теризующий относительную потерю ЧДД в случае, если проект будет отсрочен к исполнению на год. Проекты с минимальными значениями индекса могут быть отложены на следующий год.

4. 4. Оценка фактора риска в инвестиционных расчетах

Многие инвестиционные решения связаны с риском, т. е. возможными от­клонениями в ту или другую сторону по сравнению со среднеожидаемым ре­зультатом. Под риском понимается возможность возникновения в ходе реализа­ции проекта неблагоприятных ситуаций и последствий.

132

Мерой измерения риска является степень неопределенности (вероят­ность). В данном случае под неопределенностью понимается неполнота или не­точность информации об условиях реализации проекта. В экономических расче­тах неопределенность может иметь объективную и субъективную природу. К первой относятся естественные и хозяйственные процессы, имеющие мало предсказуемый характер, ко второй — еще не познанные по субъективным при­чинам. Например, оценка величины запаса леса по данным приблизительного обследования, т. е. нужны дополнительные измерения.

Методами устранения неопределенности являются:

1)  введение определенных гипотез, устраняющих эту неопределенность, на­
пример, гипотезы независимого поведения, принципа гарантированного резуль­
тата (максимума или минимума), равновесия Неша и др. [26];

2)  установление предприятием множества своих возможных состояний и
своей целевой функции с точностью до неопределенных и случайных факторов;

3)  если неопределенность и случайность присутствуют лишь на этапе пла­
нирования, т. е. значение неопределенного или случайного фактора становится
известным на этапе реализации, то применяют принцип гибкого плана, при ко­
тором на этапе планирования определяют только саму процедуру, а конкретное
значение плана определяют непосредственно на этапе реализации, когда пред­
приятию становятся известны значения соответствующих параметров.

Чтобы точнее определить предполагаемые результаты от реализации ин­вестиционного проекта, очень важно оценить и учесть меру его рискованности. Задача заключается в проведении расчетов таким образом, чтобы даже в случае ненадежности данных получить результаты, на которые можно было бы опе­реться при выборе инвестиционной альтернативы. Поэтому при оценке эконо­мической эффективности должны быть рассмотрены все источники неопреде­ленностей и способы их учета.

Различают следующие виды инвестиционных рисков:

133

•  законотворческий риск, т. е. нестабильность экономического законодатель­
ства и прежде всего системы налогов;

•  внешнеэкономический риск — возможность введения ограничений на тор­
говлю и поставки экспортно-импортных товаров и услуг;

•  политический риск — возможность изменения социально-политической
ситуации в стране или регионе;

•  технический риск — неточность или неполнота технико-экономических
показателей, параметров новой техники и технологии;

•  коммерческий риск — изменения рыночной конъюнктуры, цен, валютных
курсов;

•  природный риск — влияние природно-климатических факторов, возмож­
ность стихийных бедствий;

•  производственно-технологический риск — возможность аварий и отказов
оборудования, производственного брака;

•  институциональный риск — неопределенность целей, интересов и поведе­
ния участников;

•  финансовый риск — возможность неплатежей, банкротств, срывов дого­
ворных обязательств.

Факторы неопределенности, влияющие на экономические показатели ин­вестиционного проекта, можно разделить на две группы:

1) факторы, влияющие на объем денежных поступлений;

2)  факторы, влияющие на объем затрат.

К первой группе факторов относятся цены реализации, система налогооб­ложения, емкость рынка, доля предприятия на рынке, потенциал роста рыноч­ного спроса и т. п.

Ко второй — постоянные и переменные издержки и тенденции их измене­ния. Некоторые факторы могут быть отнесены к обеим группам, например, тем-

134

пы инфляции, объем производимой продукции, требуемый объем инвестиций, стоимость привлекаемого капитала по источникам его формирования.

Важным вопросом является выделение основных факторов, способных наиболее серьезно повлиять на проект. При учете риска в лесной отрасли таки­ми факторами являются: методы оценки лесных ресурсов, будущие цены на ле-сопродукцию, себестоимость ее производства, транспортные расходы, будущая стоимость строительства и оборудования предприятий, налоги и плата за земле­пользование, величина ожидаемого дохода.

Затем нужно провести так называемый анализ чувствительности проекта или ранжирование параметров. При этом оценивается изменение показателя, характеризующего эффективность инвестиционного проекта (например, чистая современная стоимость (ЧСС)), в ответ на изменение факторных показателей проекта (объема выпуска продукции, текущих затрат и др.). На всех стадиях управления необходимо уделять особое внимание следующим факторам: ставка дисконта, оборотный капитал, остаточная стоимость, переменные расходы, объ­ем продаж, цена реализации.

С помощью анализа чувствительности можно определить пределы откло­нения любого показателя проекта от своего исходного значения, в рамках кото­рых не меняется отношение инвестора к проекту. Это так называемый "предел безопасности" для каждого фактора.

В результате анализа на чувствительность не только уточняются те фак­торы, которые в большей степени влияют на экономические показатели проекта, но и намечаются мероприятия по устранению их негативного воздействия. На­пример, если цена продукции оказалась критическим фактором, то целесообраз­но пересмотреть результаты маркетинговых исследований или рассмотреть воз­можности снижения стоимости проекта. Если проект оказался очень чувстви­тельным к изменению объемов производства, большее внимание оказывается

135

мероприятиям по повышению устойчивости производства, включая совершен­ствование системы подготовки кадров, менеджмента и т. д.

В ряде случаев необходимо составление сценариев различных будущих условий реализации проекта. Этот метод называется анализом сценариев. Со­гласно ему базовый вариант набора параметров, использовавшийся в анализе чувствительности, принимается за ожидаемый сценарий. Затем составляют еще несколько сценариев. Например, оптимистичный сценарий показывает, как мо­жет повести себя проект, если все обстоятельства будут более благоприятными, чем предполагалось в базовом варианте. Одновременно разрабатывается наи­худший (пессимистичный) вариант, т. е. рассматривается поведение проекта в случае, если все пойдет гораздо хуже, чем предполагалось.

В большинстве руководящих материалов по проектному анализу реко­мендуется проводить анализ критических значений, который заключается в рас­чете максимального негативного изменения какого-либо важного элемента про­екта, при котором проект все еще соответствует минимальному уровню прием­лемости, установленному по одному из показателей функционирования проекта. После этого экспертным путем решается вопрос о продолжении рассмотрения проекта. Анализ критических значений позволяет определить, какое уменьше­ние объема производства может привести к снижению внутренней нормы до­ходности до минимального приемлемого уровня или в какой пропорции может снизиться выгода проекта, чтобы его ЧДД упал до нуля.

Продолжением анализа чувствительности проекта является проверка его безубыточности. Проект считается устойчивым в том случае, если во всех наи­более вероятных и наиболее опасных для его участников ситуациях их интересы соблюдаются, а возможные неблагоприятные последствия устраняются за счет созданных запасов и резервов или возмещаются страховыми выплатами.

Одним из показателей устойчивости является точка безубыточности, т. е. такой объем реализуемой продукции, при котором выручка равна издержкам

136

производства. Это такая величина, до которой может опуститься действитель­ный валовый доход, прежде чем проект начнет приносить убытки. Другими словами, данный метод определяет уровень функционирования предприятия, при котором ЧДД = 0.

Точку безубыточности можно найти по формуле

Л б = Ц-з/

где Тб — точка безубыточности; Ц — цена единицы продукции; 3 р — условно-переменная составляющая себестоимости на единицу продукции; 3 п — условно-постоянные издержки при выполнении проектируемого объема продукции.

Анализ безубыточности проекта позволяет определить как объем произ­водимой продукции, обеспечивающий самоокупаемость и получение необходи­мой прибыли, так и изменение прибыли предприятия от объема и цены выпус­каемой продукции.

Чем меньше точка безубыточности по сравнению с номинальными объе­мами производства, тем устойчивее проект. При этом удовлетворимое, на пер­вый взгляд, значение точки безубыточности не гарантирует в общем случае эф­фективности проекта, т. к. при определении условно-переменных (3 р) и услов­но-постоянных (3 п) издержек обычно не учитываются компенсации инвестици­онных затрат, проценты за банковский кредит и т. п.

В некоторых, чаще зарубежных, методиках рекомендуется определять

уровень диапазона или резерва безопасности. Чем меньше значение резерва

безопасности, тем больше вероятность попадания в область убытков. Значение

ф уровня диапазона безопасности находится по формуле

где Рб — резерв безопасности; О пл — планируемый объем реализации готовой продукции; Об — объем реализации, соответствующий точке безубыточности.

L - ________

137

Единственная предосторожность в отношении метода безубыточности — не применять для данного анализа бухгалтерские данные о прибыли, т. к. в этом случае не учитывается альтернативная стоимость капитала.

Приемлемость риска, заложенного в стратегии, проводится по трем на­правлениям:

1)к каким негативным последствиям для фирмы может привести провал

стратегии;

2)  реалистичность предпосылок, заложенных в основу выбора стратегии;

3)  оправдывает ли возможный положительный результат риск потерь от
провала в реализации стратегии.

Никакие две инвестиции не характеризуются одним и тем же уровнем риска. Однако большая часть инвестиций может быть распределена по критери­ям, внутри которых уровни риска близки между собой. Для большинства пред­приятий такими категориями являются следующие (табл.В пределах ка­ждой группы может быть свое деление по степени риска.

ТаблицаОсновные рисковые категории инвестиций

Категории инвестиций	Уровень риска в сравнении с общим риском фирмы
1. Обязательные инвестиции на замену оборудования	Небольшой риск (либо не применяется)
2. Инвестиции на внедрение новой техники, оборудования и технологии, проекты сни­жения себестоимости товара	Ниже среднего
3. Инвестиции в расширение производства	Средний
4. Выпуск новых видов продукции и выход на новые рынки	Выше среднего
5. Инвестиции в НИОКР, имеющие недос­таточное обоснование своей эффективности	Наивысший

138

Специалисты иногда могут выразить только качественное отношение к прогнозу. Сложность заключается в переводе качественных характеристик в ко­личественные с достаточным числом градаций, позволяющим сформировать распределение вероятностей. Для качественного анализа
инвестиционного про­екта необходимо оценивать наиболее вероятные, а не единственно возможные параметры. Если при оценке учтены факторы риска, то единичные цифры озна­чают лишь какие-то средние значения внутри определенного интервала.

Любой риск имеет математически выраженную вероятность наступления потери, которая опирается на статистические данные и может быть рассчитана с достаточно высокой точностью. Чтобы количественно определить величшгу фи­нансового риска, необходимо знать все возможные последствия какого-нибудь отдельного действия и вероятность самих последствий.

На практике достаточно сложно определить возможные исходы и их ве­роятности. Во-первых, можно основываться на информации предшествующих периодов, задавая тем самым объективные вероятности вариантов развития проекта. Во-вторых, используются так называемые субъективные вероятности, основанные на суждениях экспертов.

Применительно к экономическим задачам методы теории вероятностей сводятся к определению значений вероятности наступления событий и к выбору из возможных событий самого предпочтительного, исходя из наибольшей вели­чины математического ожидания. Иначе говоря, математическое ожидание ка­кого-либо события равно абсолютной величине этого события, умноженной на вероятность его наступления.

Степень вероятности можно определить несколькими методами. Первый метод заключается в исследовании и анализе прошлых событий и позволяет оп­ределить относительную частоту появления событий. Второй метод заключает­ся в проведении экспериментов и научных исследований с целью установления степени вероятности. Третий метод основан на теоретической взаимосвязи фак-

139

торов. Четвертый метод базируется на субъективных представлениях оценщика и поэтому требует проверки всех предпосылок.

Величина (степень) риска измеряется критериями: среднего ожидаемого значения и разбросом численных характеристик возможного результата. Сред­нее ожидаемое значение является средневзвешенной величиной для всех воз­можных результатов, где вероятность каждого результата используется в каче­стве частоты или веса соответствующего значения.

Средняя величина представляет собой обобщенную количественную ха­рактеристику и не позволяет принять решения в пользу какого-либо варианта вложения капитала. Для окончательного принятия решения необходимо изме­рить разброс показателей, т. е. определить меру изменчивости возможного ре­зультата. Разброс значений возможного результата представляет собой степень отклонения ожидаемого значения от средней величины. Для этого на практике обычно применяют два близко связанных критерия — дисперсию и среднее квадратическое отклонение.

Разброс значений возможного результата характеризуется также коэффи­циентом вариации, который представляет собой отношение среднего квадрати-ческого отклонения к средней арифметической и показывает степень отклоне­ния полученных значений:

где V — коэффициент вариации, %; G — среднее квадратическое отклонение; X ср — среднее ожидаемое значение.

Поскольку коэффициент вариации является относительной величиной, с его помощью можно сравнивать даже разброс признаков, выраженных в разных единицах измерения. Коэффициент вариации может изменяться от 0 до 100 %, чем он больше, тем сильнее разброс. Установлена следующая качественная оценка различных значений коэффициента вариации [12]: до 10 % — слабый разброс; 10-25 % — умеренный разброс; свыше 25 % — высокий разброс. Од-

140

нако использование коэффициента вариации дает хороший результат только в том случае, когда средние арифметические величины по вариантам не слишком сильно отличаются друг от друга.

При анализе риска вначале определяются вероятные пределы изменения значений параметров критических факторов. Затем проводятся расчеты эконо­мических показателей проекта при допущении, что значения параметров нахо­дятся в допустимой области. В результате расчетов оценивают распределение вероятности различных результатов проекта и его ожидаемую ценность.

В "Методических рекомендациях по оценке эффективности инвестицион­ных проектов и их отбору для финансирования" для расчета ожидаемого инте­грального эффекта ЭОж инвестор определяет величину риска и выбирает пред­почтительный исход по математическому ожиданию, которое равно произведе­нию абсолютной величины события на вероятность наступления:

1) если известны вероятности различных условий реализации проекта:

Э =Уэ-*Р

-Лис Z-» I I ' i

где Э ; — интегральный эффект при i-м условии реализации; Р, — вероятность реализации этого условия;

2) при отсутствии информации о вероятностях условий реализации проекта:

э<>ж=л*этах+(1-я)*этш,

где Э щах и Э т1П — наибольшее и наименьшее из математических ожиданий ин­тегрального эффекта по допустимым вероятностным распределениям; X — нор­матив для учета неопределенности эффекта, отражающий систему предпочте­ний в условиях неопределенности (рекомендуется принимать равным 0,3).

При оценке рискованных инвестиций целесообразно проводить расчеты как минимум по трем вариантам — наиболее вероятному, наиболее благоприят­ному (оптимистичный вариант) и наименее благоприятному (вариант пессими­стичный). В соответствии с этими вариантами (сценариями) развития проекта составляются таблицы денежных потоков по проекту.

141

Другим методом учета неопределенности является корректировка пара­метров проекта и применяемых в расчете экономических нормативов. Анализи­руя рискованность инвестиционного проекта, используют два основных подхо­да: можно скорректировать на фактор риска прогнозные денежные потоки по проекту, а затем дисконтировать их по ставке, не учитывающей фактор риска, и, наоборот, можно скорректировать на фактор риска ставку дисконтирования, а затем дисконтировать по ней ожидаемые денежные потоки.

В частности, в этих целях используются:

1) увеличение сроков строительства и пусконаладочных работ и стоимости;

2)  учет запаздывания платежей, неритмичности поставок материалов, вне­
плановых отказов оборудования, возможных нарушений технологии,
штрафов и других санкций или потерь;

3)учет влияния инвестиционных рисков на сторонние предприятия и насе­ление данного региона; 4) увеличение норм дисконта и требуемой внутренней нормы доходности.

Зная ставки дисконта с учетом и без учета риска, можно определить так называемый "индекс риска" ( 1 г) как отношение дисконтированного дохода за какой-либо период при ставке дисконта, учитывающего риск, к доходу с нор­мальной ставкой дисконта. Величина индекса риска растет с увеличением рас­четного срока службы и зависит от соотношения ставки дисконта с учетом и без учета риска.

Более точным способом учета неопределенности является метод формали­зованного ее описания, которое обычно включает следующие этапы:

1) описание множества возможных условий реализации проекта и отвечаю­
щих этим условиям затрат;

2) преобразование исходной информации о факторах неопределенности в
информацию о вероятностях отдельных условий и соответствующих пока­
зателях эффективности;

142

3) определение ожидаемых экономических показателей реализации проекта,

эффекта с учетом вероятности условий его выполнения.

К другим важным экономическим аспектам учета риска относятся: опре­деление стоимости проекта в условиях действия инфляционных процессов, сро­ка окупаемости инвестиций, степени адаптации проектов к риску и оценка влияния риска на отдельные элементы расчета эффективности инвестиций.

было проведено исследование распространения ин­фляционных процессов в народном хозяйстве [162]. Он проанализировал зави­симость распространения инфляционных процессов от структуры народного хо­зяйства и указал особенности положения отраслей в экономике. В соответствии с этим исследованием лесная, деревообрабатывающая и целлюлозно-бумажная промышленности отнесены им в относительно небольшую четвертую группу, характеризующуюся в какой-то мере неинфляциогенностью и инфляционезави-симостью. Шибалкин делает вывод, что на современном этапе отрасли, входя - щие в эту группу, могут оставаться вне сферы государственного регулирования и пользоваться экономической свободой.

Срок окупаемости также является приближенной оценкой рискованности проекта. Очевидно, что продолжительность реализации проекта в условиях рис­ка оказывает наибольшее влияние на его экономические показатели. При про­чих равных условиях изменение цены на лесопродукцию или появление эффек­тивных ее заменителей может резко изменить оценочные показатели. Степень риска возрастает при удалении момента времени, когда инвестиции начинают давать отдачу. Кроме перечисленного, причина еще в том, что вследствие тех - нического прогресса возможно появление более совершенной техники, чем та, которая заложена в проекте. Чем быстрее оборот капитала, тем менее рискован­ный проект, а прибыль и амортизационные отчисления скорее могут быть на­правлены в новые проекты или использованы на другие цели. При составлении проектов, особенно с большим сроком реализации, целесообразно включать та-

143

кие его блоки, которые могут быть отсрочены или вообще отвергнуты. Напри­мер, строительство 3-ей очереди магистрали, резервного склада и т. п., которое может быть перенесено на более поздние сроки либо отвергнуто при резком из­менении ситуации.

Другим направлением повышения адаптационных возможностей проекта является включение таких объектов, которые могут быть использованы в раз­личных целях, например, гибких производственных систем. Но при этом долж­на быть оценена экономическая эффективность адаптации.

При окончательном выборе варианта проекта рекомендуется придержи­ваться следующих правил:

1) особенно рискованные инвестиции финансируются за счет собственных
средств;

2)  при использовании ссуд необходима тщательная подготовка кредитного
соглашения (инвестиции с длительными сроками окупаемости должны
инвестироваться за счет долгосрочных кредитов);

3)на весь период осуществления проекта должна быть обеспечена платеже­способность компании.

Первое правило гласит, что нельзя рисковать больше, чем это может по­зволить собственный капитал. Реализация этого принципа означает, что, прежде чем вкладывать капитал, инвестор должен:

1) определить максимально возможный объем убытка по данному риску;

2)  сопоставить ею с объемом вкладываемого капитала;

3) сопоставить его со всеми собственными финансовыми ресурсами и опре­
делить, не приведет ли потеря этого капитала к банкротству инвестора.
Соотношение максимально возможного объема убытка и объема собст­
венных финансовых ресурсов инвестора представляет собой степень риска, ве­
дущего к банкротству. Она измеряется с помощью коэффициента риска:

144

где К р — коэффициент риска; У — максимально возможная сумма убытка, руб.; С — объем собственных финансовых ресурсов с учетом точно известных поступлений средств, руб.

Исследования рисковых мероприятий позволяют сделать вывод, что оп­тимальный коэффициент риска составляет 0,3, а коэффициент риска, ведущий к банкротству инвестора, — 0,7 и более.

Кроме того, для каждого отдельного вида рисков существуют свои спе­цифические способы снижения степени риска. Например, средствами разреше­ния финансовых рисков являются: избежание, удержание, передача, снижение степени риска (сокращение вероятности и объема потерь).

Под избежанием риска понимается простое уклонение от мероприятия, связанного с риском. Однако для предпринимателя избежание риска зачастую означает отказ от получения прибыли. Удержание риска подразумевает остав­ление риска за инвестором, т. е. на его ответственности. Так, инвестор, вклады­вая венчурный капитал, заранее уверен, что он может за счет собственных средств покрыть возможную потерю венчурного капитала. Передача риска оз­начает, что инвестор передает ответственность за риск кому-то другому, напри­мер, страховому обществу. При этом инвестор должен определить приемлемое для него соотношение между страховой премией и страховой суммой. Страхо­вая премия, или страховой взнос, — это плата за страховой риск страхователя страховщику. Страховая сумма — это денежная сумма, на которую застрахова­ны материальные ценности.

Риск не должен быть удержан, т. е. инвестор не должен принимать на себя риск, если размер убытка относительно велик по сравнению с экономией на страховой премии.

Способами снижения степени финансовых рисков являются: диверсифи­кация, приобретение дополнительной информации о выборе и результатах, ли­митирование, страхование и др.

! 145

' Диверсификация представляет собой процесс распределения инвестируе-

мых средств между различными объектами вложения, которые непосредственно не связаны между собой. Диверсификация позволяет избежать части риска при распределении капитала между разнообразными видами" деятельности. Так, приобретение инвестором акций пяти разных акционерных обществ вместо ак­ций одного общества увеличивает вероятность получения им среднего дохода в 5 раз и соответственно в 5 раз снижает степень риска.

Инвестор иногда принимает решения, когда результаты неопределенны и основаны на ограниченной информации. Если бы у инвестора была более пол­ная информация, он мог бы сделать лучший прогноз и снизить риск. Информа­ция является очень ценным товаром, за который инвестор готов платить боль­шие деньги. Стоимость полной информации рассчитывается как разница между ожидаемой стоимостью какого-нибудь приобретения, когда имеется полная ин­формация, и ожидаемой стоимостью, когда информация неполная.

Ц Лимитирование — это установление предельных сумм расходов, продажи,

кредита и т. п. Лимитирование является важным средством снижения степени риска и применяется банками при выдаче ссуд при заключении договора на овердрафт и т. п.; хозяйствующим субъектом — при продаже товаров в кредит, по дорожным чекам и еврочекам и т. п.; инвестором — при определении сумм вложения капитала и т. п.

Таким образом, инвестированию капитала всегда сопутствуют выбор ва­риантов инвестирования и риск. Основными задачами инвестора в данном слу­чае являются количественное определение величины финансового риска, срав-

^ нение степени риска альтернативных вариантов и выбор наилучшего варианта и

способа снижения соответствующего ему риска.

Выводы

После подробного рассмотрения методов определения эффективности ин­вестиций можно сформулировать основные правила инвестирования:

: 146

! 1) чистая прибыль от данного вложения должна превышать ее величину от

| помещения средств на банковский депозит;

i 2) рентабельность инвестиций, исчисленная как отношение чистой прибыли к

I их общему объему, должна быть выше темпов роста инфляции;

3) рентабельность данного проекта с учетом фактора времени должна быть
| выше рентабельности альтернативных проектов;

4)  рентабельность активов предприятия обычно увеличивается и в любом слу­
чае превышает среднюю ставку банковского процента по заемным средствам;

5)  рассматриваемый проект соответствует главной стратегии поведения пред­
приятия на рынке товаров и услуг с точки зрения рациональной ассортиментной
структуры производства, сроков окупаемости затрат, наличия финансовых ис­
точников покрытия издержек производства и обеспечения стабильности посту­
плений доходов от реализации проекта.

Отечественный и зарубежный опыт показывает, что ни один из перечис­ленных выше критериев сам по себе не может быть достаточным для принятия проекта. Выбор лучшего варианта инвестиционного проекта проводится по ана­лизу совокупности всех перечисленных показателей экономической эффектив­ности рассматриваемых вариантов (табл.и интересов участников инвести­ционного проекта. При этом учитывается структура и распределение капитала во времени, а также другие факторы, в том числе не поддающиеся формальному учету.

Чтобы точнее определить предполагаемые результаты от реализации ин­вестиционного проекта, очень важно оценить и учесть меру его рискованности. f

Поэтому при оценке экономической эффективности должны быть рассмотрены

все источники неопределенностей и способы их учета.

При учете риска в лесной отрасли такими факторами являются: методы оценки лесных ресурсов, будущие цены на лесопродукцию, себестоимость ее производства, транспортные расходы, будущая стоимость строительства и обо-

147

рудования предприятий, налоги и плата за землепользование, величина ожидае­мого дохода.

Таблица 5.2. Обобщенные данные об эффективности инвестиций

Показатели	Варианты
А	Б	В
1. Показатели эффективности с точки зрения интересов предпринимателя 1.1. Прирост прибыли 1.2. Простой темп возврата (рентабельность) 1.3. Период возмещения (срок окупаемости) 1.4. Чистый дисконтированный доход 1.5. Внутренняя норма доходности 1.6. Индекс доходности 1.7. Отношение выгод и затрат 1.8. Срок окупаемости дисконтированных затрат
2. Показатели эффективности с позиций национальной экономики 2.1. Улучшение использования природных ресурсов 2.2. Прирост количества рабочих мест 2.3. Экономия валютных затрат на импортных товарах 2.4. Другие экономические и социальные выгоды
3. Выводы 3.1. Основные выгоды (преимущества) вариантов ре­шений по инвестициям 3.2. Основные недостатки вариантов решений по инве­стициям 3.3. Общий вывод

148