Из фондов Российской государственной библиотеки (стр. 3 )

 

Соци­альные нужды

т

Благотвори­тельные цели (до 5 % балан­совой прибыли)

т

Процен­ты по облига­циям

т

Дивиденды по привиле­гированным акциям

Дивиденды по обыкно­венным акциям

Рис. 2.1. Схема распределения балансовой прибыли акционерного общества

На сумму отчислений в резервный или другие аналогичные фонды уменьшается балансовая прибыль до ее налогообложения. Не входят эти отчис­ления и в прибыль, остающуюся на предприятии (чистую прибыль). Поэтому, чтобы иметь наиболее полное представление о доходности предприятия в от­четном периоде, нужно наряду с чистой прибылью и амортизационными отчис­лениями рассматривать средства резервного или других аналогичных фондов, создаваемых за счет прибыли.

Резервный фонд создается хозяйствующими субъектами на случай пре­кращения их деятельности для покрытия кредиторской задолженности. Он яв­ляется обязательным для акционерного общества, кооператива, предприятия с иностранными инвестициями. Акционерные общества зачисляют в резервный фонд также эмиссионный доход, т. е. сумму разницы между продажной и но­минальной стоимостью акций, вырученную при их реализации по цене, превы­шающей номинальную стоимость. Эта сумма не подлежит какому-либо исполь-

26

зованию или распределению, кроме случаев реализации акций по цене ниже номинальной стоимости. Резервный фонд акционерного общества используется на выплату процентов по облигациям и дивидендов по привилегированным ак­циям в случае недостаточной чистой прибыли для этих целей.

Фонд накопления представляет собой источник средств хозяйствующего
субъекта, аккумулирующий прибыль, для создания нового имущества, приоб-
fe ретения основных фондов, оборотных средств и т. п. Фонд накопления может

уменьшаться в случаях:

1) списания затрат, связанных с созданием нового имущества, но по уста­новленному порядку не включаемых в первоначальную стоимость этого имущества (на подготовку эксплуатационных кадров для работы на вновь вводимом предприятии, передаваемых на строительство объектов в по­рядке долевого участия и др.);

2)  распределения его между юридическими лицами
-учредителями;

3)  погашения убытка хозяйствующего субъекта, выявленного по результа-
% там работы за год.

Фонд потребления — это источник средств хозяйствующего субъекта, за­резервированный для осуществления мероприятий по социальному развитию (кроме капитальных вложений) и материальному поощрению коллектива.

2.Определение потребности предприятия в дополнительных

источниках финансирования

Оценку финансовых возможностей увеличения объема производства дан­ного предприятия можно провести в два этапа:

•  рассчитать допустимые темпа роста при условии сохранения сложившихся
пропорций финансовых показателей;

•  определить потребность предприятия в привлечении дополнительных
средств на увеличение объема производства.

Темпы наращивания экономического потенциала предприятия определя­ются выбранной им стратегией развития и характеризуются данными различ-

27

ных отчетных документов, в том числе баланса. Баланс как отчетная форма может быть описан различными балансовыми уравнениями, отражающими взаимосвязь между активами (А), собственным капиталом (К с) и задолженно­стью сторонним контрагентам (3 ск). Одно из представлений основного балан­сового уравнения имеет вид:

А = КС+3СК.

Изменение показателя К с может произойти за счет двух факторов: изме­нения дивидендной политики (соотношение между выплачиваемыми дивиден­дами и реинвестируемой прибылью П р) или увеличения акционерного капитала

А = Кс+Пр+Зск.

Из последнего уравнения видно, что для финансирования своей деятель­ности предприятие может использовать три основных источника средств:

•  результаты собственной финансово-хозяйственной деятельности (реинве­
стирование прибыли);

•  увеличение уставного капитала (дополнительная эмиссия акций);

•  привлечение средств сторонних физических и юридических лиц (выпуск
облигаций, получение банковских ссуд и т. п.).

Безусловно, первый источник является приоритетным — в этом случае вся заработанная прибыль, а также потенциальная прибыль принадлежит на­стоящим владельцам предприятия. В случае привлечения второго и третьего источников часть прибыли придется жертвовать. Практика крупных западных фирм показывает, что большинство из них крайне неохотно прибегает к выпус­ку дополнительных акций как постоянной составной части финансовой полити­ки. Они предпочитают рассчитывать на собственные возможности, т. е. на раз­витие предприятия главным образом за счет реинвестирования прибыли. При­чин тому несколько. Во-первых, дополнительная эмиссия акций — весьма до­рогостоящий и протяженный во времени процесс (по оценке западных экспер­тов, расходы могут составлять 5-10 % номинала общей суммы выпущенных ценных бумаг). Во-вторых, эмиссия может сопровождаться спадом рыночной

28

цены акций фирмы-эмитента. Исследование, проведенное американскими спе­циалистами, показало, что для 80 % фирм из сделанной в процессе исследова­ния выборки дополнительная эмиссия акций сопровождалась падением их ры­ночной цены, причем совокупные потери были достаточно велики — до 30 % общей цены акций, объявленных к выпуску.

Поскольку эмиссия ценных бумаг достаточно редкое событие, изменение капитала предприятия чаще происходит за счет реинвестирования прибыли.

Коэффициент реинвестирования прибыли (с) определяется из выражения

где П ч П р — чистая и реинвестированная прибыли отчетного периода, руб.

При заданных значениях показателей с, q приращение капитала за счет реинвестирования прибыли (А Кс ) и величина дополнительных источников средств (ИСд0П) будут равны

ЛКС =£*R*BP*(l + q) ,

ИС =ЛА-ЛП =A*q-e *R*BP*(l + q),

Д(Н1 р » \. ■ /

где ВР — объем реализации продукции, руб.; q — темп прироста реализован­ной продукции; R —рентабельность продукции

пч r = bp

Возможны различные комбинации использования описанных источников средств. Так, при ориентации предприятия на собственные ресурсы основной удельный вес в дополнительных источниках средств будет приходится на реин­вестированную прибыль, а соотношение между источниками будет изменяться в сторону уменьшения средств, привлекаемых со стороны. Такая стратегия вряд ли оправдана, поэтому, если предприятие имеет вполне устоявшуюся структуру источников средств и считает ее для себя оптимальной, целесообразно ее под­держивать на том же уровне, т. е. с ростом собственных источников средств увеличивать в определенной пропорции и размер привлеченных средств. Исхо-

29

дя из сделанных обозначений такая стратегия будет означать неизменность ко­эффициента соотношения собственного и привлеченного капитала

3

~=c = const, т. е. ДЗСК = с*АКс.

Используя вышеприведенные формулы, получим:

A*q = AK,*(l +

где Р ск — рентабельность собственного капитала.

Из приведенной модели следует, что темпы наращивания экономического потенциала предприятия зависят от двух факторов: рентабельности собствен­ного капитала и коэффициента реинвестирования прибыли. Поскольку показа­тель Рск, в свою очередь, зависит от ряда факторов:

Пч Пц ВР А

то модель может быть трансформирована следующим образом:

Я = \~£ *R*PO*k(1(! '

где РО — ресурсоотдача, к ф3 — коэффициент финансовой зависимости.

Эта модель является жестко детерминированной факторной моделью, ус­танавливающей зависимость между темпом прироста экономического потен­циала предприятия, выражающегося в наращивании объемов производства, и основными факторами, его определяющими. Эти факторы дают обобщенную и комплексную характеристику различных сторон финансово-хозяйственной дея­тельности предприятия: производственную (ресурсоотдача), финансовую (структура источников средств), взаимоотношений владельцев и управленче­ского персонала (дивидендная политика), положение предприятия на рынке (рентабельность продукции).

30

Любое предприятие, устойчиво функционирующее в течение определен­ного периода, имеет вполне сложившиеся значения и тенденции изменения вы­деленных факторов. Если ориентироваться на их текущие значения, т. е. не ме­нять сложившуюся структуру активов, то темп прироста объема производства предопределен (с определенной степенью точности) и может быть рассчитан по формуле для q. Если же владельцы и руководство предприятия намерены нара­щивать свой потенциал более высокими темпами, они могут сделать это за счет одного или нескольких факторов: изменения дивидендной политики (уменьше­ния доли чистой прибыли, выплачиваемой в виде дивидендов), изменения фи­нансовой политики (повышения доли привлеченных средств в общей сумме авансированного капитала), повышения оборачиваемости активов предприятия (рост ресурсоотдачи, в частности, за счет интенсификации производственной деятельности), увеличения рентабельности продукции за счел сокращения из­держек производства и обращения.

При принятии решений инвестиционного характера ключевым элементом является цена капитала. Привлечение того или иного источника финансирова­ния связано для предприятия с определенными затратами: акционерам нужно выплачивать дивиденды, банкам — проценты за предоставленные ими ссуды и др. Общая сумма средств, которую нужно уплатить за использование опреде­ленного объема финансовых ресурсов, выраженная в процентах к этому объе­му, называется ценой капитала. Этот показатель отражает сложившийся на предприятии минимум возврата на вложенный капитал, его рентабельность и рассчитывается по формуле средней арифметической взвешенной.

Даже приблизительное знание цены капитала предприятия полезно как для сравнительного анализа эффективности авансирования средств в его дея­тельность, так и для осуществления его собственной инвестиционной политики.

Экономический смысл этого показателя заключается в том, что предпри­ятие может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя Ц к. Именно с

31

ним сравнивается внутренняя норма доходности (ВНД), рассчитанная для кон­кретного проекта, при этом связь между ними такова.

Если ВНД >ЦК, то проект следует принять;

ВНД < Цк, то проект следует отвергнуть;

ВНД = Ц к, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

Для вариации компаний по показателю цены капитала статистика по оте­чественным предприятиям отсутствует, а по данным о 177 американских ком­паниях, опубликованным в журнале "Fortune", 16,8 % компаний из анализируе­мой выборки имели цену капитала до 11 %; 65 % компаний — от 11 до 17 %; 18,2 % компаний — свыше 19 % [83]. 2. 2. Финансирование инвестиционной деятельности лесопромышленного

предприятия VA счет собственных средств

2.Амортизационный фонд как основа для простого

возобновления основных фондов

Самым надежным источником финансирования воспроизводства основ­ных фондов для отечественных предприятий являются собственные средства при наличии необходимых сумм. Предприятия могут использовать на эти цели прибыль от своей хозяйственной деятельности, амортизационные отчисления, отчисления в резервный или другие аналогичные фонды, создание которых предусмотрено законодательством.

Существующая система налогообложения существенно снизила роль прибыли как главного источника реконструктивных работ. В гг. фак­тические платежи лесных предприятий в бюджет превышали бюджетные ас­сигнования почти в 8 раз, в начале 1993 г. — более чем в 10 раз, а сальдо пла­тежей в бюджет и внебюджетные фонды и аналогичных поступлений превыси­ло общую сумму производственных капиталовложений в 3 раза [146].

Ведущая роль в процессе инвестирования технической реконструкции должна отводиться амортизационным отчислениям, которые, хотя и учитыва-

32

ются в бухгалтерском учете как расходы, для предприятия служат устойчивым источником финансовых средств.

Сумма амортизационных отчислений является функцией трех аргумен­тов: стоимости собственности, периода амортизации и метода амортизации. Для расчета ежегодных амортизационных отчислений используется понятие амортизируемого базиса. Амортизируемый базис рассчитывается как цена, ко­торую инвестор платит при покупке собственности, плюс расходы на покупку и плюс стоимость дополнительных капиталовложений, к которым относятся рас­ходы на производство улучшений, существенно увеличивающих стоимость собственности или срок ее полезной жизни.

Если судить по амортизационным отчислениям, то в годах полное замещение основных фондов за счет амортизации было рассчитано на 14-15 лет, а в 1992 году сроки возмещения увеличились до 37 лет [146]. Перио­дически проводившиеся переоценки основных фондов оказались недостаточ­ными и запоздалыми, т. к. из-за опережающего роста цен поддерживающий эф­фект от переоценки фондов оказался незначительным [30].

Существуют равномерный и ускоренный методы начисления амортиза­ции. В России в течении многих лет применялся равномерный метод начисле­ния амортизации. При этом амортизация начислялась по единым нормам амор­тизации, установленным в процентах к первоначальной стоимости основных средств. Нормы амортизации корректировались в зависимости от отклонений от нормативных условий использования основных средств.

С введением ПБУ 6/97 количество вариантов по методам расчета аморти­зационных отчислений расширяется до четырех [1]: линейный метод, метод уменьшаемого остатка, метод списания стоимости в соответствии с количест­вом лет срока полезного использования, метод списания стоимости пропорцио­нально объему производимой продукции (работ).

Порядок начисления износа основных средств неоднозначно влияет на конечные результаты деятельности предприятия:

33

• если ускоренная амортизация не приведет к росту цен на готовую
продукцию, то размер оборотных средств предприятия увеличится за
счет сокращения прибыли от реализации;

• если дополнительные расходы на ускоренную амортизацию полно­
стью покрываются ростом цен на готовые изделия, то ускоренная
амортизация не влияет на размер прибыли от реализации, а ведет
лишь к увеличению средств предприятия в обороте.

Выбор метода амортизации зависит от необходимости увеличить или, на­оборот, уменьшить налоговые льготы в первые годы эксплуатации амортизи­руемой единицы основных средств. Ускоренная амортизация дает более высо­кий уровень чистого дисконтированного дохода (ЧДД) за весь реальный срок эксплуатации оборудования по сравнению с традиционными методами начис­ления амортизации в результате вывода в кратчайший срок из зоны налогооб­ложения той части дохода, которая формируется за счет амортизации.

Для интенсивной технической реконструкции, сейчас особенно необхо­димой (износ основных фондов в организациях ЛПК составляет более 60 %), важное значение имеет возможность ускоренного начисления амортизации на новые основные фонды. Это позволяет увеличить объем средств в фонде нако­пления предприятия при временном (не более, чем 2 года) незначительном снижении поступлений в бюджет и последующем их увеличении [63].

Разница в остаточной стоимости основных фондов при равномерном ме­тоде амортизации по сравнению с ее величиной по ускоренным методам будет возрастать в первой половине срока службы, а затем уменьшаться. В случае за­мены основных фондов по причине морального износа до окончания установ­ленного срока их службы методы ускоренной амортизации обеспечивают со­кращение потерь из-за недовозмещенной стоимости в большей мере, чем рав­номерный метод амортизации.

Используя данные о темпах обновления основного капитала в странах развитого капитализма и анализируя их экономические результаты обновления

34

фондов, нужно сократить нормативные сроки службы машин и оборудования на предприятиях лесного комплекса в среднем в 2 раза и соответственно увели­чить нормы амортизации.

2.Возможности выбора дивидендной политики Внутренним источником финансирования деятельности предприятия яв­ляется часть прибыли отчетного периода, оставшаяся после необходимой вы­платы дивидендов акционерам. Она может быть реинвестирована в активы предприятия.

Реинвестирование прибыли — более приемлемая и относительно более дешевая форма финансирования предприятия, расширяющего свою деятель­ность; в этом состоит одна из причин ее широкого распространения. Так, про­веденное британскими учеными обследование деятельности 402 зарегистриро­ванных на Лондонской бирже компаний, действующих в сфере производства, торговли, строительства и транспорта, показало, что новые инвестиционные проекты на 91 % осуществлялись за счет реинвестирования прибыли [83].

Реинвестирование прибыли позволяет избежать дополнительных расхо­дов, которые имеют место при выпуске новых акций. Другим существенным преимуществом является сохранение сложившейся системы контроля за дея­тельностью предприятия, поскольку в этом случае количество акционеров практически не меняется. При инвестировании за счет собственных средств предприятие рискует только вложенным капиталом, а при использовании заем­ных средств может потерять все имущество.

Согласно российскому законодательству источниками дивидендов могут выступать: чистая прибыль отчетного периода, нераспределенная прибыль прошлых периодов и специальные фонды, созданные для этой цели (последние используются для выплаты дивидендов по привилегированным акциям в случае недостаточности прибыли или убыточности общества). Поэтому теоретически предприятие может выплатить общую сумму текущих дивидендов в размере,

35

превышающем прибыль отчетного периода. Однако базовым является вариант распределения чистой прибыли текущего периода.

Величина чистой прибыли любого предприятия подвержена колебаниям; не исключена также ситуация, когда предприятие может отработать с убытком. Выплата дивидендов по простым акциям не является конкретным обязательст­вом общества перед акционерами; общее собрание акционеров и совет дирек­торов вправе принимать решения о нецелесообразности выплаты дивидендов по простым акциям по итогам отчетного периода. Кроме того, запрещается объявлять и выплачивать дивиденды в следующих случаях:

•  в годовом балансе общества имеются убытки (до тех пор, пока они не бу­
дут покрыты или не будет уменьшен уставный капитал);

•  общество неплатежеспособно или может стать таковым после выплаты
дивидендов.

Поскольку налогом облагаются только полученные акционерами диви­денды, а отложенные к выплате дивиденды (нераспределенная прибыль) нало­гом не облагаются, нередко компании не выплачивают дивиденды с тем, чтобы избежать налога. В этом случае по усмотрению местных налоговых органов превышение нераспределенной прибыли над установленным нормативом (на­пример, в США он равен 250 тыс. долл.) облагается налогом [83]. Причина по­добных ограничений кроется в необходимости защиты прав кредиторов и пре­дотвращения возможного "проедания" собственного капитала предприятия.

Согласно российскому Положению об акционерных обществах размер дивиденда не может быть больше рекомендованного директорами, но может быть уменьшен собранием акционеров. Фиксированный дивиденд по привиле­гированным акциям и процент по облигациям устанавливаются при их выпуске.

Во многих странах величина выплачиваемых дивидендов регулируется специальными контрактами, в том числе, когда предприятие хочет получить долгосрочную ссуду. Чтобы обеспечить обслуживание такого долга, в контрак­те, как правило, оговаривается либо предел, ниже которого не может опускать-

36

ся величина нераспределенной прибыли, либо минимальный процент реинве­стируемой прибыли. В России подобной практики нет; отдаленным аналогом ее выступает обязательность формирования резервного капитала в размере не ме­нее 10 % уставного капитала общества.

Дополнительные источники финансовых ресурсов нужны как предпри­ятиям, наращивающим объемы производства высокими темпами, так и пред­приятиям с относительно невысокими темпами роста для обновления матери­ально-технической базы. В этих случаях нередко прибегают к практике ограни­чения дивидендных выплат. Известна практика, когда в учредительных доку­ментах оговаривается минимальная доля текущей прибыли, обязательная к ре­инвестированию.

В основе дивидендной политики лежит ключевой принцип максимизации совокупного дохода акционеров. Величина его за истекший период складывает­ся из суммы полученного дивиденда и прироста курсовой стоимости акций. Поэтому, определяя оптимальный размер дивидендов, директорат предприятия и акционеры должны оценивать, как величина дивидендов может повлиять на цену предприятия в целом, которая выражается в рыночной цене акций.

Принятие решения о размере дивидендов в любом случае является непро­стой задачей. Во-первых, в условиях рынка всегда имеются возможности для расширения производственных мощностей или участия в новых инвестицион­ных проектах. Во-вторых, нестабильность выплаты дивидендов или резкое из­менение их величины чреваты снижением курсовой стоимости акции. Именно поэтому в мировой практике разработаны различные варианты дивидендных выплат. Это методики: постоянного процентного распределения прибыли; фик­сированных дивидендных выплат; выплаты гарантированного минимума и экс­тра-дивидендов; выплаты дивидендов акциями.

Существуют два подхода к выбору дивидендной политики. Первый под­ход заключается в начислении дивидендов по остаточному принципу. Его по­следователи считают, что величина дивидендов не влияет на изменение сово-

37

купного богатства акционеров, поэтому оптимальная стратегия в дивидендной политике заключается в том, чтобы дивиденды начислялись после того, как проанализированы все возможности для эффективного реинвестирования при­были. Согласно второму более распространенному подходу, дивидендная поли­тика влияет на величину совокупного богатства акционеров. Если дивиденды не выплачиваются, возрастают неопределенность и приемлемая для акционеров норма дохода, что приводит к снижению цены акционерного капитала.

Единого формализованного алгоритма в выработке дивидендной полити­ки не существует — она определяется многими факторами, в том числе и труд­но формализуемыми, например, психологическими. Поэтому каждое предпри­ятие должно выбирать свою субъективную политику, исходя, прежде всего, из присущих ему особенностей. Можно выделить две основополагающие задачи, решаемые в процессе выбора оптимальной дивидендной политики. Они взаи­мосвязаны и заключаются в обеспечении максимизации совокупного достояния акционеров и достаточного финансирования деятельности предприятия.

Таким образом, дивидендная политика, как и управление структурой ка­питала, оказывает существенное влияние на цену акций предприятия, а также определяет размер привлекаемых предприятием внешних источников финанси­рования. Вариант реинвестирования нераспределенной прибыли имеет ряд пре­имуществ. Во-первых, увеличивается доля имущества, приходящегося на одну акцию. Во-вторых, возрастает привлекательность акций компании, поскольку повышается доход на акцию за рассматриваемый период. В-третьих, акционеры получают косвенный доход, поскольку им не нужно платить налог на дивиден­ды в случае их получения (последнее верно не всегда; так, в Германии прибыль, не выплаченная в виде дивидендов, а реинвестированная в компанию, также облагается налогом при заполнении акционерами деклараций о личных дохо­дах). Основное возражение против этого варианта заключается в следующем: деньги на руках всегда выгоднее, чем доход от изменения курсовой цены.

38

2. 3. Анализ условий кредитования инвестиционной деятельности лесопромышленного предприятия

Особое внимание заслуживает принятие фирмой решения о привлечении заемных средств, которое складывается под влиянием целого ряда факторов как объективного, так и субъективного характера (рис.

Объективные факторы

Субъективные факторы

Макроклимат

Общее состоя­ние деловой активности

Тип фирмы

Цель привлечения денежных средств

Наличие собствен­ных времен­но свобод­ных денеж­ных средств

Уровень экономичес­кой рента­бельности фирмы

Степень платеже­способ­ности

Уровень учетной

ставки по денежным

ресурсам

Необходимый и возможный размер заемных денежных средств

Период использования заемных средств

Метод привлечения заемных средств

Рис.Схема факторов, обуславливающих принятие решения фирмой

о привлечении заемных средств.

Влияние объективных факторов зависит от ситуации на финансовом рын­ке, микроклимата в экономике страны и общего состояния деловой активности. Оно сказывается, главным образом, через установившийся на денежном рынке уровень учетной ставки по денежным ресурсам.

39

Влияние субъективных факторов зависит от типа данной фирмы и цели привлечения заемных средств. Тип предприятия определяется сферой деятель­ности, целями функционирования и методами решения задач при достижении целей функционирования.

К субъективным факторам второго порядка, позволяющим определить не­обходимый и возможный размер привлекаемых денежных средств, относятся:

•  наличие собственных временно свободных денежных средств;

•  уровень экономической рентабельности фирмы и собственных средств;

•  степень платежеспособности фирмы.

С учетом всех описанных факторов фирма (­ра) принимает решение о возможном и необходимом размере заемных денеж­ных средств, периоде (продолжительности) их использования и, соответствен­но, моменте привлечения заемных средств.

Заемные финансовые средства включают банковские и бюджетные кре­диты, облигационные займы и другие средства. Несмотря на то, что за заемные средства нужно платить немалые проценты, фирма может увеличить рента­бельность собственных средств путем привлечения кредита (т. е. изменяя соот­ношение в структуре инвестиций между собственным и заемным капиталом) за счет эффекта финансового рычага (ЭФР), называемого финансовым леверид-жем (financial leverage).

Эффект финансового рычага возникает при условии превышения уровня экономической рентабельности над стоимостью денег (дифференциал) и усили­вается правильно выбранным размером плеча рычага (соотношение заемных и собственных средств в пассиве баланса фирмы).

ЗС СС

ЭФР = н*Д*ПР = н*(эр-Сп)*-

где Д — дифференциал; ПР — плечо рычага; ЭР — уровень экономической рентабельности; СП — величина ставки процента; ЗС — заемные средства; СС — собственные средства.

40

Если дифференциал больше 0, то для данной фирмы целесообразно при­влечение денежных средств.

В экономическом смысле леверидж — это некоторый фактор, небольшое изменение которого может привести к существенному изменению результатив­ных показателей. С точки зрения инвестора собственных средств, если допол­нительное кредитование увеличивает возврат на собственные средства, то име­ет место положительный леверидж, а если уменьшает — отрицательный.

Существуют три вида левериджа, определяемые путем перекомпоновки и детализации статей отчета о финансовых результатах (рис.

 

Производственный леверидж

Финансовый леверидж

Доход от реализации (за минусом НДС и акцизов)

— Затраты на производство
реализованной продукции

+ Сальдо доходов и расходов от прочей реализации и вне­реализационных операций

= Валовой доход (доход до вы­платы процентов и налогов)

— Проценты по долго­срочным ссудам и займам

= Налогооблагаемая прибыль

— Налог на прибыль и прочие
обязательные платежи из

прибыли

= Чистая прибыль

Производствен­но-финансовый леверидж

Рис.Взаимосвязь доходов и левериджа

С позиции финансового управления деятельностью предприятия на вели­чину чистой прибыли оказывают влияние: а) то, насколько рационально ис-

41

пользованы предоставленные предприятию финансовые ресурсы; б) структура источников средств.

Первый момент отражается в объеме и структуре основных и оборотных средств и эффективности их использования. Производственный леверидж воз­никает при снижении доли расходов в общем объеме реализации, т. к. при уве­личении объема реализации растут только переменные расходы. Его уровень принято измерять показателем У „л [83]: