Формирование экономического механизма предпринимательской деятельности в венчурном бизнесе (стр. 16 )

Таблица 34

Анализ чувствительности стоимости по изменяемым переменным [129]

Изме-няемая пере-менная	Формула расчета dY / dX	Значение dY / dX	X/ Y	Eyx
С		- 1,01 х 104	3,3 х 10-3	3,29
Q				2,53
CМ		- 1,01 х 104	4 х 10-4	- 0,42
CЭ		- 1,01 х 104	4 х 10-4	- 0,44
CЗП		- 1,01 х 104	2 х 10-4	- 0,20
Р		- 99,6	10-4	- 0,007
Г		- 1,01 х 104	10-4	- 0,094
Ар		- 1,86 х 106	2 х 10-6	- 0,31
F				0,42
I				-0,35
Т		-9,27 х 107	3,3 х 10-8	-0,31
R		- 2,89 х 107	4,5 х 10-8	- 1,32
G		- 1,67 х 107	8 х 10-9	0,13

Из данных табл. 34 следует, что ключевыми факторами, оказывающими влияние на стоимость компании, являются цена реализуемой продукции, объем продаж по годам прогнозного периода и ставка дисконтирования. В наименьшей степени стоимость предприятия меняется под воздействием таких факторов, как расходы на ремонт, зарплату рабочих, занятых в производстве, расходы по транспортировке сырья.

Однако следует иметь в виду, что различные факторы в разной степени поддаются регулированию со стороны руководства компании. Часть факторов оказывает сильное влияние на стоимость компании, однако их улучшение может потребовать значительных ресурсов и времени. Так, далеко не на всех рынках допустимо свободное манипулирование ценой, которое позволяло бы воздействовать на финансовые результаты компании. Часто цена диктуется рынком, и ее изменение происходит независимо от воли руководства компании.

Чтобы учесть этот момент, необходимо для каждого финансового фактора стоимости определить «потенциал улучшения» (на сколько процентов может быть в обозримом будущем изменен тот или иной показатель) и умножить данную величину на уже рассчитанный коэффициент чувствительности. В результате получится показатель, отражающий максимально возможное изменение V под воздействием рассматриваемого фактора стоимости при прочих равных условиях [129].

Рассчитаем обобщенный рейтинг факторов стоимости, если потенциал улучшения изменяемых параметров составляет:

-  для цены продукции - 30 %,

-  для объемов производства по годам прогнозного периода - 5 %,

-  для затрат на материалы, электроэнергию, грузоперевозки и заработную плату рабочих, занятых в производстве, - 5, 5, 5 и 1 % соответственно;

-  для затрат на ремонт - 20 %,

-  для месячной ставки аренды - 3 %,

-  для налоговой ставки, ставки дисконта и долгосрочных темпов роста компании - 0 % (не зависят от действий руководства).

Расчет рейтинга факторов стоимости с учетом потенциала улучшения изменяемых параметров приведен в табл. 35.

Таблица 35

Расчет рейтинга факторов стоимости [129]

Изменяемый параметр	Эластичность Eyx.	Потенциал улучшения П	Итоговый рейтинг
Цена продукции	3,29	30	98,84
Объем производства	2,53	5	12,64
Цена материалов	0,42	5	2,10
э/э	0,44	5	2,18
з/п	0,20	1	0,20
Ремонт	0,01	20	0,15
Аренда	0,09	3	0,28
Грузоперевозки	0,31	5	1,55
Финансирование	0,42	0	0
Инвестиции	0,35	25	8,70
Налоги	0,15	0	0
Ставка дисконта	1,32	0	0
Темпы роста	0,13	0	0

Как следует из данных табл. 35, картина распределения факторов стоимости по степени воздействия на стоимость меняется, но незначительно. Наиболее значимыми факторами с точки зрения формирования стоимости по-прежнему остаются цена продукции и объемы производства по годам прогнозного периода (98,84 и 12,64 соответственно), однако к ним добавляется фактор инвестиций в основные производственные фонды, итоговый рейтинг которого составляет 8,7. Зато такие факторы, как размер бюджетного финансирования, налоговой ставки, ставки дисконта и долгосрочных темпов роста компании, вообще «уходят с арены» - их величина не поддается регуляции со стороны руководства компании.

Далее необходимо выполнить динамическую оценку условий изменения стоимости компании, основанную на анализе динамики стоимости по изменению многих составляющих этой стоимости на основе формулы (23).

Определим δV на основе данных табл. 36.

Таблица 36

Анализ чувствительности стоимости к изменению нескольких переменных [129]

Изменяемая переменная	Старое значение	Новое значение	Изменение
Цена единицы продукции, руб.	23 250	26 738	3 488
Месячная ставка аренды, долл.	10	12	2
Затраты на материалы, руб.	2 500	3 000	500

δV = 1013,1 х 3 488 + (–186 788,01) х 2 + (–1013,1) х 500 = 2 653 144 руб.

Изменение стоимости в результате принятия управленческого решения положительно, таким образом, можно сделать вывод о целесообразности принимаемого решения.

Следующим этапом управления стоимостью компании является использование для этой цели параметров производственного и финансового циклов.

В табл. 37 содержатся исходные данные для анализа чувствительности стоимости предприятия к отдельным параметрам производственного и финансового циклов. В качестве объекта анализа рассматривается то же самое малое наукоемкое предприятие при условии, что оно вышло на показатели завершающей фазы развития. Стоимость , определенная методом прямой капитализации, составила 7 руб. Значения Тпц, Тдз, Ткз получены исходя из длительности производственного цикла, равной 1 дню (1/365 = 0,003), дебиторской задолженности, равной 30 дням, и кредиторской задолженности, равной 30 дням (30/365 = 0,082).

Таблица 37

Параметры производственного и финансового циклов [129]

Параметр	Ед. изм.	Значение
Тпц		0,003
Тдз		0,082
Ткз		0,082
CFдз	руб.	30 748
CFкз	руб.
R		0,2746

В табл. 39 приведены формулы расчета коэффициентов чувствительности, выведенные с использованием формулы (28), и расчетные значения коэффициентов.

Таблица 38

Анализ чувствительности стоимости к изменению параметров

производственного и финансового циклов [129]

Коэффициент чувствительности	Формула расчета	Значение	Значение
ТПЦ		–7308,29565	4 ∙ 10-10	–3 ∙ 10-6
ТДЗ		–7308,29565	1,1 ∙ 10-8	–7,8 ∙ 10-5
ТКЗ		57021,59	1,1 ∙ 10-8	10-3
CFКЗ		0,98	4 ∙ 10-3	4 ∙ 10-3
CFДЗ		0,98	3 ∙ 10-2	3,1 ∙ 10-2
R		–085	1,66 ∙ 10-7	–8,2 ∙ 10-2

Из данных табл. 38 следует, что, учитывая небольшие величины параметров, чувствительность стоимости бизнеса к их изменению относительно невелика. Более высокой она будет у денежных потоков, формируемых погашением кредиторской и дебиторской задолженности (чувствительность 0,004 и 0,031 соответственно). Наименее значимыми факторами циклов являются период оборота дебиторской задолженности и длительность производственного цикла (–0,00078 и –0,00003 соответственно) [129].