Ключевые показатели менеджмента (стр. 6 )

Ситуация, при которой, как показывает баланс, компании не хватает ресурсов для поддержания достигнутого масштаба операций, называ­ется чрезмерным расширением (overtrading). Это случается, если ком-

* Существует коэффициент, точнее увязывающий ликвидность с показателем потока денежных средств. Он рассчитывается как отношение потока денежных средств от основной деятельности компании к среднегодовым краткосрочным обязательствам. Данный коэффициент показывает покрытие краткосрочных обязательств потоком денежных средств. — Прим. научн. ред.

Глава 9. ЛИКВИДНОСТЬ 133

Часть III. КОРПОРАТИВНАЯ ЛИКВИДНОСТЬ

пания очень быстро наращивает масштабы деятельности или если она была не полностью профинансирована на предыдущих этапах развития. Первым симптомом указанной угрозы становится хроническая нехватка денежных средств для обеспечения повседневных потребностей в них. В результате возникает угроза банкротства. Возможным способом вы­хода из такого опасного положения является обращение к долгосроч­ным займам.

Как видно на рис. 9.3, среднее значение коэффициента обеспеченности реализации оборотным капиталом для корпорации US Consolidated Com­pany Inc. равняется 8%. Исследования, проведенные в 1992 г., показывают, что тот же показатель для ведущих компаний Великобритании составлял около 11%.

ЦИКЛ ОБОРОТНОГО КАПИТАЛА

Может быть, самый наглядный способ представления значения оборотно­го капитала в обеспечении деятельности компании показан на рис. 9.4.

Данные по оборачиваемости товарно-материальных запасов, дебиторской и кредиторской задолженности в этом случае взяты из отчетности корпо­рации US Consolidated Company Inc. Значение этих счетов в том, что они отражают так называемые спонтанные статьи. Они меняются в зависимо­сти от изменения объемов продаж. Конечно, у каждой компании есть своя политика в отношении всех указанных инструментов, например товарно-материальных запасов, при помощи которых (и многих других) менед­жеры управляют ее деятельностью, однако чаще всего они не выражаются в абсолютных показателях, а задаются в долях от объемов продаж. А при существенном росте этих объемов это обязательно скажется и на значе­ниях указанных коэффициентов.

Выразим каждый счет, используя число дней (рис. 9.4), т. е. периоды оборотов

На сумму Число дней в млрд. долл. Товарно-материальные запасы 36,5 44 Дебиторская задолженностьКредиторская задолженность 21,8 26

Эти данные приведены на рис. 9.4, чтобы показать, сколько, например, дней проходит от момента, когда компания платит денежные средства поставщикам исходных материалов, до того дня, когда потребитель гото­вой продукции платит за нее.

Глава 9. ЛИКВИДНОСТЬ ' 135

Часть III. КОРПОРАТИВНАЯ ЛИКВИДНОСТЬ

День, когда товары получены, обозначен на диаграмме как нулевой (0-й). Если учесть, что среднее время хранения запасов на складах до их реализации равняется 44 дням, день, обозначенный как 44-й, показывает, когда компания в среднем продает готовую продукцию. Потребителю тре­буется в среднем 41 день, чтобы погасить возникшую дебиторскую задол­женность, поэтому денежные средства поступят в компанию на 85-й день, если отсчитывать от нулевого.

В то же самое время компания, учитывая средний срок в 26 дней, в те­чение которого она пользуется кредитом поставщика (срок погашения кредиторской задолженности), заплатит ему на 26-й день. Временной раз­рыв между оттоком денег из компании (ее платой поставщику) и оплатой счетов ее клиентами составляет 59 дней Кроме того, в течение всего цикла компания также должна выплачивать заработную плату и нести все накладные расходы.

Именно такой временной разрыв между собственными платежами и получаемыми денежными средствами приводит к возникновению необхо­димости в оборотном капитале, величину которого легко вычислить (в том числе и для рассматриваемого примера). Если взять временной разрыв в 59 дней, то для увеличения выручки от реализации на 1 млн. долл. требу­ется 162 тыс. долл. (1 млн. долл. х 59/365) оборотного капитала. Другими словами, увеличение объема продаж на каждый миллион долларов вызы­вает потребность в дополнительных 162 тыс. долл. Быстро растущие ком­пании, особенно небольшие, часто упускают эту сторону бизнеса из виду и оказываются неприятно удивлены (если выразить это наиболее мягко), когда при высоких объемах продаж и растущей прибыли сталкиваются с острой нехваткой денежных средств.

Глава 10 Финансовая устойчивость компании

Коэффициент покрытия процентов ♦

Коэффициент квоты собственника ♦

Финансовый рычаг ♦ Итоги

Жадные торговцы похожи на хвастливых силачей,

которые пытаются поднять слишком тяжелый

для них вес: надуваются вены, хрустит скелет,

а результат — инвалидность.

Даниель Дефо (1660— 1731)

Часть III. КОРПОРАТИВНАЯ ЛИКВИДНОСТЬ

П

од финансовой устойчивостью мы понимаем способность компании справиться с операционными трудностями. В предыдущей главе описаны критерии краткосрочной ликвидности, однако долгосроч­ный аспект этой проблемы еще более важен. Чтобы в нем разобраться, да­вайте рассмотрим все займы компании и сопоставим их с потоком денеж­ных средств от основной деятельности. Первый коэффициент, с которым мы здесь познакомимся, — коэффициент покрытия процентов.

КОЭФФИЦИЕНТ ПОКРЫТИЯ ПРОЦЕНТОВ

Этот коэффициент только недавно вошел в употребление. У него есть од­на уникальная особенность, которой не было у предыдущих, — все исход­ные данные для его вычисления берутся из отчета о прибылях и убытках.

Чтобы его вычислить, следует прибыли до выплаты процентов и на­логов разделить на расходы на выплату процентов, т. е. определить, во сколько раз прибыль превышает проценты по долгам.

Коэффициенты, рассмотренные в предыдущей главе, были связаны только с суммой заемных средств. Рассматриваемый здесь коэффициент учиты­вает возможность компании обслуживать долги.

На его величину влияют три фактора:

•  операционная прибыль;

•  общая сумма заемных средств;

•  эффективная ставка процента.

У очень прибыльной компании может быть вполне приемлемое процент­ное покрытие, даже если при изучении ее баланса создастся впечатление, что она берет в долг слишком много.

В экономике в целом процентные ставки в значительной степени зависят именно от этого коэффициента, что может в определенной степени объяс­нить, почему в странах с низкими ставками процента балансы с более высокой долей заемных средств выглядят нормальными.

Термин "финансовый рычаг" (финансовая зависимость) используется для отображения взаимосвязи прибыли и фиксированных выплат процентов. Если значение финансового рычага высокое, иными словами, если про­центы составляют большую часть прибыли до выплаты процентов и нало­гов, то даже незначительное изменение операционной прибыли обернется существенными изменениями доходов акционеров компании. У компании с высоким значением финансового рычага дела хорошо идут во времена бума, но при спадах в экономике ее положение быстро ухудшается.

Глава 10. ФИНАНСОВАЯ УСТОЙЧИВОСТЬ КОМПАНИИ 139

На рис. 10.1 можно видеть, что среднее значение рассматриваемого коэф­фициента для корпорации US Consolidated Company Inc. составляет 6,2. Исследования, проведенные в Великобритании, показывают, что иногда компаниям удается успешно действовать и при значениях меньше 3,3. Однако благоразумно иметь его около 5.

Часть III. КОРПОРАТИВНАЯ ЛИКВИДНОСТЬ

КОЭФФИЦИЕНТ КВОТЫ СОБСТВЕННИКА

Коэффициент квоты собственника (соотношение заемного и собственного капитала) — это один из самых важных показателей корпоративных фи­нансов, свидетельствующий о финансовой устойчивости компании. Хотя этим коэффициентом пользуются повсеместно, он, к сожалению, выступает под множеством самых разных названий, да и вычисляется по-разному. Это вызывает много затруднений, которые в этой главе мы постараемся устранить.

Основное предназначение этого показателя — установить соотноше­ние различных способов финансирования, отраженных в балансе, а также сравнить величину акционерного капитала и капитала кредиторов. Разни­ца между ними показана на рис. 10.2.

Идея, положенная в основу этого коэффициента, очень проста. Однако и она при реализации сталкивается с трудностями, а именно:

•  что относить к категории "заемный капитал"?

•  каким образом рассчитать рассматриваемый критерий?

Сначала рассмотрим несколько определений термина "заемный капитал". На рис. 10.3 представлены три его интерпретации, сделанные на основе обыденного понимания:

•  только долгосрочные заимствования;

•  долгосрочные и краткосрочные займы, т. е. все заимствования, по ко­
торым необходимо платить проценты (interest-bearing debt);

•  долгосрочные заимствования плюс все краткосрочные обязательства,
т. е. совокупный долг.

Глава 10. ФИНАНСОВАЯ УСТОЙЧИВОСТЬ КОМПАНИИ 141

Обратите внимание, что первые два определения относятся только к дол­гам, по которым необходимо платить проценты банку или другому финан­совому институту. В третьем определении в эту категорию входит больше составляющих: помимо заимствований у банков или других финансовых структур сюда включаются также кредиты поставщиков, все виды начис­ленных платежей, таких, как дивиденды, налоги, и им подобных.

Часть III. КОРПОРАТИВНАЯ ЛИКВИДНОСТЬ

Вполне объяснимо, почему банкиры прибегают к более узкому толкованию понятия "заемный капитал ". Обычно их требования к должнику удовле­творяются раньше, чем претензии поставщиков и других его кредиторов. (Обратите внимание, что на этом этапе рассмотрения мы не учиты­ваем порядка удовлетворения требований кредиторов, наделенных спе­циальными привилегиями) С точки зрения банка в категорию "заемный капитал " могут входить только те обязательства, помимо банковских, которые должны удовлетворяться одновременно или раньше, чем требо­вания банка.

Однако с точки зрения компании их задолженность поставщику столь же реальна, что и долг банку. Поэтому вполне справедливо при вычислении отношения собственного капитала к заемному включать в величину заем­ного капитала все виды задолженностей.

Коэффициент квоты собственника: методы вычисления

Как было сказано выше, с точки зрения менеджеров компании, любой вид ее задолженности одинаково важен для них. Именно поэтому в этой книге мы будем пользоваться широким определением понятия "заемный капи­тал", т. е. включать все долгосрочные заимствования и все краткосроч­ные обязательства. Но даже при таком подходе способы вычисления этого коэффициента могут быть различными.

Однако сразу же следует усвоить, что в конечном счете метод вычис­ления не важен или не очень важен, так как конечные результаты обо­значают один и тот же коэффициент. Можно провести следующую ана­логию: хотя при измерении какой-то длины в дюймах и сантиметрах мы получим разные цифры, из этого не следует, что сама длина разная. То же самое справедливо и в отношении рассматриваемого показателя: его значение будет одним и тем же независимо от применяемого метода вы­числений.

Найдется совсем не много относительно независимых финансовых коэффициентов, которые для компании являются фундаментальными. Коэффициент квоты собственника, или отношение заемного капитала к собственному капиталу, — один из них, хотя иногда создается впечатле­ние, что он выступает в самых различных обличьях.

На рис. 10.4 показаны три метода вычисления коэффициента квоты собст­венника.

Первый метод:

нахождение отношения заемного капитала к собственному

Этот метод является классическим и широко применяется (правда, часто в этом случае используется более узкое, банковское толкование понятия

Глава 10. ФИНАНСОВАЯ УСТОЙЧИВОСТЬ КОМПАНИИ 143

Часть III. КОРПОРАТИВНАЯ ЛИКВИДНОСТЬ

"заемный капитал"). Если в сообщении о какой-то компании упоминается коэффициент квоты собственника, то если не уточняется, о чем идет речь, следует понимать его именно в этом варианте.

Второй метод:

нахождение отношения собственного капитала ко всему капиталу

Этим методом пользуются редко. Получаемое в этом случае значение является почти обратной величиной по отношению к той, которая по­лучается при использовании распространенного третьего метода.

Третий метод:

нахождение отношения заемного капитала ко всему капиталу

Автору этой книги этот подход нравится больше всего.* Он позволяет по­лучить как бы мгновенный снимок капитала, указанного в балансе, а циф­ры, необходимые для вычисления этого показателя, можно получить даже из самой запутанной отчетности.

Правда, остается спорным вопрос о том, как трактовать в этом слу­чае отсроченные налоги. Кроме того, на первом этапе мы не будем учи­тывать прочие виды капитала. Но хотя эти статьи могут представ­лять интерес для научных исследований и дискуссий, на практике они не вызывают серьезных затруднений, так как их удельный вес незначите­лен и они не могут серьезно повлиять на конечные результаты (см. при­ложение 1).

* Этот вариант расчета часто используют для нахождения коэффициента под названием "коэффициент долговой нагрузки". — Прим. научн. ред.

Глава 10. ФИНАНСОВАЯ УСТОЙЧИВОСТЬ КОМПАНИИ 14 5

Коэффициент квоты собственника: почему этот показатель так важен?

Рассматриваемому коэффициенту уделяется столь большое внимание по­тому, что он является очень информативным: если его значение не укла­дывается в норму, это говорит о том, что у компании действительно серьез­ные проблемы, связанные с погашением долгосрочных долгов, причем такие, что дело может закончиться прекращением деятельности.

Чем больше у компании долгов, тем выше у нее риск. Все долги, указы­ваемые в балансе, означают требования кредиторов к активам. Компания должна регулярно, через определенные промежутки времени, выплачивать проценты за полученные займы, а в установленный срок погашать и ос­новную сумму долга. Она погашается периодическими платежами или единовременно в конце срока.

Таким образом, когда компания берет в долг, то одновременно берет на себя обязательства, по которым в течение определенного времени в буду­щем у нее появятся значительные оттоки денежных средств. Однако в этот же промежуток времени ее притоки денежных средств неопределенны. Поэтому сочетание фиксированных величин оттоков денежных средств и ожидаемых притоков делает общую ситуацию достаточно неопреде­ленной, другими словами, появляется финансовый риск. А из всего ска­занного следует то, с чего мы начали: чем больше величина долгов, тем выше риск.

Но тогда почему компании идут на этот риск и продолжают использо­вать заемный капитал? Ответ заключается в явлении, которое называется относительными затратами. В конечном счете для компании, взять в долг дешевле, чем получить необходимые ей средства в виде дополнительного акционерного капитала. Увеличивая сумму долга в балансе, компания, как правило, может добиться роста доходности, рыночный курс ее акций рас­тет, богатство акционеров увеличивается и появляются новые возмож­ности для расширения масштабов бизнеса.

Таким образом, долги увеличивают не только риск, но и прибыль. А вот найти и поддерживать правильное соотношение между ними — задача менеджеров.

Но где проходит граница благоразумного риска? Точно рассчитать, на­сколько повысятся доходы акционеров, очень трудно, хотя иногда удается. Обычно же менеджерам приходится действовать в условиях неопределен­ности (особенно это касается размеров будущих притоков денежных средств) и, принимая все важные решения, необходимо постоянно учиты­вать этот фактор.

Часть III. КОРПОРАТИВНАЯ ЛИКВИДНОСТЬ

Нам удалось установить, что компании с достаточно прогнозируемыми будущими прибылями, например от сдачи части своей недвижимости в аренду, обычно имеют много долгов. Компании, действующие в отраслях с неустойчивыми показателями, например в добывающих, чаще полага­ются на акционерный капитал.

Кроме того, в исследовании выяснились как географические, так и отрас­левые различия в подходах к уровню долговой нагрузки компаний (рис. 10.5). Так, в компаниях США и Великобритании преобладает более консервативный подход к долгам, чем в странах ЕС и Японии. При кон­сервативном подходе практически невозможно встретить компании, у которых отношение заемного капитала к собственному капиталу превы­шает 50%, однако в странах ЕС и Японии есть компании, у которых это отношение достигает 70% и даже больше.

Многие ученые занимались исследованиями, пытаясь установить причины указанных различий. От их выводов создается впечатление, что в основе этих различий лежат не столько финансово-экономические факторы, сколько поведенческие, вызванные в первую очередь культурными и историческими особенностями каждого народа.

ФИНАНСОВЫЙ РЫЧАГ

Подробно эта сторона бизнеса разбирается в гл. 13, однако здесь целесо­образно рассмотреть, каким образом различная величина коэффициента квоты собственника влияет на размер доходов акционеров.

На рис. 10.6,а представлена компания, которая еще не знает, какое у нее будет отношение заемного капитала к собственному. Она имеет активы стоимостью 100 тыс, долл., выручку от реализации — 120 тыс. долл., ее операционная прибыль составляет 15 тыс. долл. Эффект различий в финансовом рычаге (gearing or leverage) для акционеров показан на рис. 10.6,6 и в. (Обратите внимание, что для упрощения общей кар­тины налоги не рассматриваются, а процентная ставка установлена в размере 10%.)

На рис. 10.6,6, чтобы показать общую последовательность вычислений, рассматривается только один коэффициент финансового рычага. При первом варианте финансирования показана ситуация, когда у компании 100 тыс. долл. акционерного капитала, долгов нет. Операционная прибыль составляет 15 тыс. долл., при ее сопоставлении с инвестициями акционе­ров в 100 тыс. получаем показатель доходности собственного капитала, равный 15%.

Глава 10. ФИНАНСОВАЯ УСТОЙЧИВОСТЬ КОМПАНИИ 147

Часть III. КОРПОРАТИВНАЯ ЛИКВИДНОСТЬ

Во второй строке представлен вариант 2, в котором соотношение фи­нансирования таково: 80 тыс. долл. — акционерный капитал, 20 тыс. — заемный. Проценты по ставке 10% составляют 2 тыс. долл. в год, на вели­чину которых уменьшается прибыль, которую получат акционеры, равная теперь 13 тыс. долл. Так как инвестиции за счет акционерного капитала теперь равны 80 тыс. долл., то значение доходности собственного капи­тала изменится и составит 16,25% долл./долл. х 100).

Таким образом, взяв в долг 20% капитала, требующегося для финан­сирования, компания увеличила доходность собственного капитала от 15,0 до 16,25%. На этом примере хорошо видно, что такое финансовый рычаг и каковы его проявления.

На рис. 10.6,в рассматриваются несколько коэффициентов квоты собст­венника, последний из которых составляет 90%. При каждом увеличении доли долга в общем финансировании компании доходность собственного капитала увеличивается, и при рычаге 90% значение доходности собст­венного капитала достигает 60%. Видно, что компании с очень высоким финансовым рычагом могут обеспечить очень высокую доходность ак­ционерам. Но конечно, за это надо платить, и эта плата — растущий фи­нансовый риск.

ИТОГИ

Принятие менеджментом компании решения о соотношении заемного и собственного капитала, или о финансовом рычаге, — одно из самых важ­ных для бизнеса. Это всегда компромисс между доходностью и риском. Здесь сталкиваются желание получить высокую доходность и стремление не очень сильно рисковать: ведь в тяжелом финансовом положении могут оказаться, причем достаточно неожиданно, даже те компании, у которых отличный менеджмент. Причины такого ухудшения могут быть самыми разными, начиная с отказа некоторых, особенно крупных, клиентов ком­пании платить по своим обязательствам и кончая общим ухудшением эко­номического климата в стране. От таких "подарков" отойти очень трудно. Поэтому всегда разумно иметь некоторый ликвидный резерв на случай подобных непредвиденных событий.

Глава 10. ФИНАНСОВАЯ УСТОЙЧИВОСТЬ КОМПАНИИ 149

Глава 11. ДВИЖЕНИЕ ДЕНЕЖНЫХ СРЕДСТВ 151

Глава 11

Движение денежных средств

Отчет о движении денежных средств ♦

Метод источников и использования денежных

средств ♦ Начальная и конечная выверка

счетов денежных средств ♦

Долгосрочный и краткосрочный анализы ♦

Стандарты финансовой отчетности

Когда времена тяжелые и дыхание страха

замораживает жизнь рынков, банкиры должны

быть особенно осторожными, консервативными

и предусмотрительными. Ведь их бизнес в какой-то

мере похож: на человека, который дает соседу

попользоваться зонтиком в хорошую погоду,

но требует его обратно, когда начинает

накрапывать дождь.

Джефри Кроутер (1907 — 1972)

ОТЧЕТ О ДВИЖЕНИИ ДЕНЕЖНЫХ СРЕДСТВ

О

тчет о движении денежных средств (Cash Flow Statement) является последним в комплекте публичной отчетности компании. Его на­значение — показать, какие денежные средства проходят через компанию, откуда они в нее пришли и на что были истрачены. В целом это очень полезный документ, позволяющий объяснять изменения многих коэффициентов ликвидности.

Существует точка зрения, что показатели в отчете о движении денежных средств более надежны, чем, скажем, в отчете о прибылях и убытках, ма­нипулировать данными которого гораздо легче.

Действительно, в отчете о прибылях и убытках многие перемещения денежных средств не показываются. Одно из объяснений этого — отчет о прибылях и убытках строится на принципе начисления, позволяющем точнее сопоставлять получаемые доходы и понесенные расходы за рас­сматриваемый период. Хотя, конечно, и такой подход важен, так как позволяет определить фактические значения доходов и расходов, однако при его реализации многие важные стороны деятельности компании оста­ются скрытыми.

В прошлом отчеты о движении денежных средств составлялись в самых разных форматах, однако в настоящее время произошла их унификация и стандартизация. Нынешняя его форма показана на рис. 11.6.

Правила, на основании которых составляется отчет о движении денеж­ных средств, очень просты. Например, каждый раз, когда компания выпи­сывает чек, образуется отток денежных средств. Когда чек выписывается на нее, возникает приток денежных средств. Как видно на этом простом примере, все очень просто и логично, и при этом существует мало воз­можностей, которые позволили бы скрыть часть потоков и тем самым исказить действительную картину состояния дел в компании, в том числе и неприятную.

Однако, несмотря на очевидную простоту, данный документ не может полностью заменить, как это иногда предлагают некоторые специалисты, отчет о прибылях и убытках, так как последний позволяет, например, однозначно разграничить плату за потребленную энергию в прошлом месяце и плату за здание, в котором компания будет находиться, по крайней мере, в ближайшие 20 лет.

В этой главе мы рассмотрим логику, на основании которой составля­ется отчет о движении денежных средств, а также покажем, каким образом этот документ может быть использован менеджерами.

Часть III. КОРПОРАТИВНАЯ ЛИКВИДНОСТЬ

МЕТОД ИСТОЧНИКОВ И ИСПОЛЬЗОВАНИЯ ДЕНЕЖНЫХ СРЕДСТВ

Чтобы получить данные, на основании которых можно составить отчет о движении денежных средств, мы сделаем упрощение, определяя источни­ки денежных средств и их использование. Общие принципы, заложенные в этом документе, достаточно понятны. Но чтобы в них можно было луч­ше разобраться, они показаны на примере баланса за 1994 и 1995 гг., пред­ставленного на рис. 11.1.

Чтобы легче было сравнивать показатели по годам, отчет составлен в вер­тикальной форме. Активы показаны в его верхней части, а источники капитала — в нижней. Справа добавились две дополнительные колонки — соответственно "Источники" и "Использование".

Если в какой-либо статье баланса появляется изменение, оно обязательно найдет отражение в одной из двух последних колонок, а именно:

•  если изменение приведет к оттоку денежных средств, то соответст­
вующая запись появится в колонке "Использование";

•  если изменение приведет к притоку денежных средств, то соответст­
вующая запись появится в колонке "Источник".

Покажем примеры таких записей.

1.  Внеоборотные активыдолл. Использование

2.  Налог 500 долл. Источник

Логика появления первой записи в последней колонке очевидна. Компа­ния приобрела внеоборотные активы на сумму 10 тыс. долл. и выписала на нее чек на те же 10 тыс. (для упрощения мы здесь не учитываем амортиза­цию и переоценку).

Вторая запись не столь понятна. Сумма по статье "Налоги" возросла с 2500 до 3000 долл. Однако каким образом приращение может быть источ­ником финансирования компании? Ответ заключается в том, что налоги в размере 3000 долл., показанные как обязательство в балансе на конец периода, пока не заплачены. Другими словами, сейчас компания может пользоваться "чужими" денежными средствами в количестве, которое на 500 долл. больше, чем в прошлом году, т. е. они как бы поступили из источника финансирования. Конечно, в установленный срок это обяза­тельство надо будет погасить. Но тогда оно исчезнет из показателей ба­ланса и будет отражено как использование фондов.

Глава 11. ДВИЖЕНИЕ ДЕНЕЖНЫХ СРЕДСТВ 15 3

Глава 11. ДВИЖЕНИЕ ДЕНЕЖНЫХ СРЕДСТВ 15 5

КОРПОРАТИВНАЯ ЛИКВИДНОСТЬ

Правила составления отчета

Полный отчет о движении денежных средств показан на рис. 11.2. Все из­менения в статьях баланса указаны соответствующими записями в колон­ках "Источники" и "Использование". Суммарные поступления из источ­ников равны суммарному использованию. И так должно быть всегда.

Иногда, особенно начинающим, трудно различать, куда следует заносить изменение: в "источники" или в "использование". К счастью, существует правило, пользуясь которым осуществлять классификацию и, следователь­но, разноску по колонкам очень просто. Здесь оно представлено в виде небольшой таблички.

Увеличение Уменьшение

Актив Использование Источник

Пассив Источник Использование

Чтобы сделать соответствующую запись, необходимо убедиться, что в статье баланса произошло изменение, и получить ответы на два вопроса:

•  относится ли статья к активу или пассиву? и

•  увеличилось ли ее значение или уменьшилось?

Дальнейшие ваши действия будут автоматическими: смотрите на приве­денную выше табличку и делаете запись в соответствующей колонке.

Пример на рис. 11.2 показывает, каким образом изменения в статьях ба­ланса учитываются в движении капитала. Однако внимательный читатель оценит, что в этом методе определяется далеко не каждый платеж или поступление, которые имели место (в примере за 1995 г.). Фактически в колонках показаны нетто-значения этих изменений в активах и капитале, которые влияют на сумму денежных средств. Такой метод анализа изме­нений называется косвенным*.

Скрытые изменения

Здесь требуется предупредить читателей об одной особенности. В кос­венном методе указываются только нетто-изменения в статьях баланса. Конечно, могут быть ситуации, когда промежуточные изменения очень большие, но поскольку они обычно периодически совершаются в противопо­ложных направлениях, то часто их итоговое нетто-значение оказывается

* Иногда можно встретить форму отчета о движении денежных средств, составленного по принципу «Платежи и поступления», когда фиксируются все выписанные и все полученные чеки. В таком виде от указанного отчета мало толку: он не дает возможности анализировать потоки денежных средств, и поэтому крупные компании отказались от такого подхода.

относительно небольшим. Поэтому в полном отчете о движении денеж­ных средств следует показывать не конечные результаты, а абсолютные потоки и изменения. Кроме того, и это, может быть, более важно, неко­торые изменения в статьях баланса не связаны вообще с потоками денеж­ных средств, как это имеет место, например, при переоценках основных средств (см. приложение 1). Таким образом, иногда надо как бы залезть внутрь приведенных цифр и посмотреть, что там происходит изнутри, чего не видно на поверхности, т. е. увидеть скрытые изменения. Вместе с тем, несмотря на указанные ограничения, рассматриваемый здесь метод в руках опытного аналитика является мощным инструментом.

Часть III. КОРПОРАТИВНАЯ ЛИКВИДНОСТЬ

НАЧАЛЬНАЯ И КОНЕЧНАЯ ВЫВЕРКА СЧЕТОВ ДЕНЕЖНЫХ СРЕДСТВ

После того как источники и использование денежных средств установле­ны и выверены, можно составлять в той или иной форме отчет о движении денежных средств, при помощи которого менеджеры могут обратить вни­мание на какие-то отдельные аспекты компании.

Например, обеспечение компании денежными средствами может ухудшиться даже в том случае, если ее прибыли растут. Чтобы объяснить это кажущееся противоречие, мы можем прибегнуть к выверке — форме, которая позволяет сверить начальные и конечные денежные средства с текущим потоком этих средств. Такая форма позволяет показать:

•  начальное сальдо денежных средств;

•  оттоки денежных средств по статьям;

•  притоки денежных средств по статьям;

•  конечное сальдо денежных средств.

Пример такой выверки представлен на рис. 11.3.

(Внимание: сальдо денежных средств может быть положительным и отрицатель­ным. Оно будет положительным, если денежные средства показаны как актив, а отрицательное означает получение краткосрочного банковского займа.)

Исходные данные можно брать прямо из граф "Источники" и "Использо­вание" (рис. 11.2). Данные по оттокам денежных средств берутся из ко­лонки "Использование", а по притокам — из колонки "Источники". Одна­ко у этого правила есть одно исключение: изменения в статьях "Денежные средства" и "Банковские краткосрочные займы" не учитываются, так как они показываются непосредственно в начальном (конечном) сальдо денеж­ных средств. Для рассматриваемого примера цифры будут таковы:

•  отток денежных средств (всего) —долл. (отрицательная величина);

•  приток денежных средств (всего) — 6000 долл. (положительная вели­
чина);

•  итоговая разница всех потоков денежных средств — 6850 долл. (отри­
цательная величина).

Если итоговую разницу всех потоков денежных средств добавить к на­чальному сальдо денежных средств в 1750 долл. (положительное сальдо), то получим конечное сальдо денежных средств в 5100 долл. (отрицатель­ная величина).

В отчете наглядно показаны все основные потоки денежных средств за отчетный период. Чтобы понять, почему результат оказался отрицатель­ным, достаточно беглого анализа. Компания истратила 10 тыс. долл. на приобретение внеоборотных активов. Однако такое относительно крупное

Глава 11. ДВИЖЕНИЕ ДЕНЕЖНЫХ СРЕДСТВ 157

Часть III. КОРПОРАТИВНАЯ ЛИКВИДНОСТЬ

капиталовложение не компенсировалось соответствующими крупными притоками денежных средств, т. е. приобретение указанных активов было совершено за счет денежных средств от текущей деятельности.

Большая отрицательная величина результирующего потока денежных средств объясняет и то, почему коэффициент текущей ликвидности упал с 1,8 до 1,2 раза, а коэффициент квоты собственника, рассчитанный как отношение заемного капитала к совокупному, возрос с 47 до 54%.

Далее полученные цифры рассматриваются более подробно.