Банк UBS (апрель - май 2008) (стр. 8 )

Представитель суда ВКО подтвердил "Ъ", что судебное разбирательство состоялось 22 апреля, но отказался от дальнейших комментариев.

В ноябре 2006 года Cukurova выплатила "Альфа-групп" часть кредита в размере $357 млн. Но чтобы вернуть долг полностью, Cukurova взяла кредит $1,5 млрд у банка JP Morgan. Тогда Altimo заявил, что по соглашению Cukurova не имеет права привлекать новые заимствования у сторонних инвесторов, и в апреле 2007 года подал в суд Британских Виргинских островов (БВО). В своем иске российский холдинг требовал признать Cukurova нарушившей кредитный договор и настаивал на получении 51% залоговых акций CTH (эквивалентно 13,8% Turkcell). После получения этого пакета Altimo могла консолидировать 100% CHT (27,02% Turkcell). Суд признал право Altimo на этот пакет, но счел невозможным реализовать требование, так как Cukurova отказывается вносить Altimo в реестр акционеров компании. После чего Altimo подал иск в суд ВКО.

"Мы удовлетворены решением суда и будем продолжать отстаивать свои права на спорную долю Turkcell",- говорит старший вице-президент Altimo Кирилл Бабаев. По словам источника, близкого к Altimo, теперь суд БВО должен установить, действительно ли Cukurova нарушила кредитный договор. Следующее судебное разбирательство состоится через два-три месяца. "Cukurova имеет право подать апелляцию на решение суда ВКО в Высокий суд Лондона, и мы воспользуемся этим правом немедленно",- говорится в официальном сообщении Cukurova Group, размещенном на Стамбульской бирже.

Аналитик "АнтантаПиоглобал" Анна Крылова отмечает, что такой исход событий был предрешен с того момента, как Altimo объявил структуру сделки по приобретению акций CTH: "С самого начала было ясно, что Cukurova не сможет вернуть средства, которые она заняла у "Альфа-групп" под залог акций. Сделка была специально структурирована таким образом, чтобы избежать претензий со стороны TeliaSonera, которая претендовала на 27% акций Turkcell. 13,2% акций опосредовано достались Altimo через CHT, а часть была "зарезервирована" путем обеспечения под кредит".

По мнению юристов, шансы Cukurova Group вернуть спорный пакет акций в Turkcell минимальны. "Как правило, такие сделки, под обеспечение которых предоставляются акции, оформляются очень серьезно: заключаются договор о намерениях, который сложно расторгнуть, и страховые договоры с банками,- говорит партнер адвокатской фирмы Jus Aureum Александр Железников.- С большой долей вероятности, Altimo доведет процесс до конца, ведь именно в этом регионе у российского холдинга сосредоточены сильные юристы - именно они судились с холдингом IPOC за право владения 25% и одной акцией "МегаФона"".

Аналитик UBS Станислав Юдин напоминает, что Altimo доводит свою долю в CTH до 100%, что означает владение 53% в компании Turkcell Holding, который контролирует 51% Turkcell. "Нельзя сказать, что Altimo будет обладать экономическим контролем, но влиять на принятие решений в турецком операторе он будет",- говорит аналитик. Он напоминает, что конечной целью Altimo является получение контроля в Turkcell

К содержанию >>

ЭНЕРГЕТИЧЕСКИЙ СРЫВ

Мария Глушенкова

Коммерсантъ-Деньги, N16, 28.04.2008, с. 10

6 июня на российских биржах прекращаются торги акциями РАО ЕЭС, а с 1 июля эта компания прекращает свое существование. Взамен ее акций их владельцам предложат набор из более чем двух десятков бумаг энергокомпаний, образовавшихся в процессе реформирования холдинга. Так что акционеры РАО оказываются перед нелегким выбором: избавиться от своих пока еще "голубых" фишек прямо сейчас или оказаться с набором активов, выгодно продать которые получится, возможно, лишь через несколько лет. Решать, что делать, надо быстро, поскольку стоимость акций РАО тает прямо на глазах: только за прошлую среду они подешевели почти на 4%.

Трудный выбор

На 1 июля 2008 года запланировано завершение реорганизации ОАО "РАО "ЕЭС России"", именно с этой даты компания прекратит свое существование. При ликвидации энергохолдинга его акционеры получат вместо каждой акции РАО портфель из бумаг 23 компаний сектора, выделенных из компании в ходе ее реструктуризации (см. таблицу).

"Стоимость акций, которые попадут в портфель инвестора по итогам реорганизации РАО ЕЭС, составляет, по нашим оценкам, $1,25-1,30 на одну акцию РАО, - говорит аналитик "Юникредит Атон" Дмитрий Скрябин.- Это выше текущей рыночной цены акций энергохолдинга на 25-30%. Данная оценка включает только торгующиеся на рынке компании сектора. В то же время в нее не входят наиболее крупные по капитализации активы в виде акций компаний ФСК, "МРСК-холдинг" и "Интер РАО ЕЭС", которых пока на рынке нет. Тем не менее три перечисленные компании могут прибавить к цене торгующейся корзины от 30% до 50% стоимости самого РАО. Таким образом, сегодняшний владелец акций РАО ЕЭС, получив комплексный портфель акций энергокомпаний при разделении холдинга, может ожидать до 80% прибыли".

Получается неплохая инвестиционная идея: инвестор владеет бумагой, продав которую он вполне сможет получить от 30% до 80% прибыли, исходя лишь из текущих фундаментальных оценок компаний, чьи акции он вскоре получит взамен своих активов. Правда, инвестору нужно учитывать, что выход на биржу новых эмитентов технически невозможен в короткий срок. Для того чтобы все выпуски акций стали активно торговаться, должно пройти минимум полгода-год, говорят аналитики. В основном же, сходятся во мнении эксперты, чтобы реализовать полученный пакет бумаг по более или менее адекватным ценам, инвестору придется подождать от полутора до трех лет.

Но даже если вести речь о бумагах энергетических компаний, которые уже котируются на бирже, быстро продать их, возможно, тоже будет не просто. Прежде всего потому, что массовый сброс этих акций повлечет падение цен на них, по мнению аналитиков, на 10-15%. Более существенный провал котировок экспертами не прогнозируется: наблюдаемое с начала года падение более чем на 20% акций ОГК и ТГК уже является следствием того, что многие инвестфонды заранее начали выходить из "отыгравших свое" активов.

К слову, именно по этой причине крупнейшими инвестиционными компаниями в середине апреля были снижены оценки большинства акций компаний тепловой генерации. В частности, Ситибанк произвел переоценку анализируемых ТГК и ОГК с учетом приближающейся реструктуризации сектора и снизил оценку акций большинства из них на 30%, выставив рекомендацию "продавать".

Инвестбанк UBS также произвел переоценку акций компаний сектора электроэнергетики, по итогам которой прогнозные цены акций большинства анализируемых компаний были понижены на 10-27%. Эксперты UBS дали рекомендацию "продавать" для акций почти всех ТГК (за исключением ТГК-5 и ТГК-13). А ФК "Уралсиб", как пояснил "Деньгам" ее аналитик Матвей Тайц, отозвала рекомендации по всей тепловой генерации, поскольку завершилась волна продаж контрольных пакетов стратегическим инвесторам.

Правда, говоря о том, зачем вообще нужны бумаги, которые в ближайшем будущем могут потерять 15% своей стоимости, эксперты напоминают, что в рамках той же сделки обмена инвесторы получат еще и акции ФСК, "МРСК-холдинг" и "Интер РАО ЕЭС". А они, по оценкам аналитиков, станут одними из наиболее доходных инструментов в секторе, и на момент выхода на биржу их рыночные цены могут существенно превысить нынешние расчетные уровни. Так что если целенаправленно собирать бумаги уже после ожидаемой в июле распродажи, далеко не очевидно, что можно будет приобрести наиболее интересные активы дешевле, чем сейчас путем покупки акций РАО ЕЭС.

Ставка на удачу

Поскольку на этом все доводы в пользу покупки акций РАО ЕЭС у участников рынка исчерпываются, имеет смысл соотнести их с количеством рисков, которые несет в себе эта инвестидея. В частности, первым негативным фактором все опрошенные "Деньгами" эксперты называли риск низкой ликвидности бумаг компаний реформированной энергетики.

Корзина активов, которую получит инвестор вместо акций РАО, далеко не вся сразу начнет торговаться. То есть между завершением реорганизации РАО и выходом акций эмитентов на рынок возникает период неликвидности. Не каждый управляющий может себе позволить держать в портфеле такие "зависшие" позиции. Прежде всего это касается открытых фондов. Поскольку такие фонды продают и покупают паи ежедневно, держать на балансе не торгуемые бумаги для них непозволительная роскошь. Причем поскольку речь идет о достаточно большом количестве выпусков эмитента, не объединенных в один (например, как в ситуации с акциями "ГидроОГК", когда было произведено 27 выпусков), до тех пор, пока эти выпуски объединят и у бумаг появится ликвидность, может пройти достаточно большой промежуток времени.

С другой стороны, для интервальных и закрытых фондов стратегия эта в целом приемлема. Для примера можно вспомнить историю двухлетней давности, когда ОАО "Полюс золото" выделялось из ГМК "Норильский никель". Тогда акции золоторудной компании пропорционально распределялись среди акционеров ГМК. Инвесторы, проголосовавшие за выделение компании, получали на каждую акцию в "Норильском никеле" одну акцию "Полюс золота". Таким образом, фонды получили бумаги, которые оценивались по нулю, поскольку признанных котировок тогда еще не имели. Тем не менее в день начала торгов котировки существенно выросли. В результате у всех фондов-держателей акций "Полюс золота" выросла стоимость чистых активов.

Существует и еще одна специфическая группа рисков, которые относятся к иностранным игрокам. Прежде всего поскольку акции РАО ЕЭС включены в состав индекса MSCI Russia (Morgan Stanley Capital International), на который ориентируется ряд зарубежных фондов, при ликвидации энергохолдинга эти бумаги автоматически будут исключены из расчета индекса. При этом ни одна из бумаг компаний, выделяемых из РАО, сейчас в состав индекса MSCI не входит. Для соответствия структуре индекса зарубежные фонды будут вынуждены продать ближе к 1 июля принадлежащие им акции РАО ЕЭС, бумаги же "новой энергетики" взамен них покупать не смогут.

Есть и другой нюанс. Отдельные иностранные фонды будут вынуждены продавать РАО из-за несоответствия выделяемых компаний требованиям фондов по капитализации и free float. В частности, по данным РТС на 15 апреля, капитализация РАО ЕЭС составляла почти $42 млрд. В свою очередь, капитализация одной из крупнейших компаний энергохолдинга, "ГидроОГК", в тот день была почти втрое меньше - $15 млрд. "В тот момент, когда в рамках реорганизации компания ТГК-5 была выделена из РАО ЕЭС, котировки ее бумаг очень резко упали, - рассказывает старший аналитик Альфа-банка Александр Корнилов.- Одной из причин этого было то, что некоторые фонды, получив акции ТГК-5 через РАО ЕЭС, были вынуждены продавать бумаги энергокомпании, поскольку они не соответствовали требованиям иностранных регуляторов".

Нельзя забывать и про акционеров, владеющих депозитарными расписками на акции РАО ЕЭС. Держатели расписок на акции РАО делятся на две категории: резидент и нерезидент США. Американские владельцы расписок (ADR) смогут получить только деньги эквивалентно своей доле участия в РАО. Это связано с тем, что в силу определенных требований американского регулятора (SEC) американские держатели расписок не смогут владеть акциями выделяемых компаний. "В таком случае банк-депозитарий в рамках программы депозитарных расписок должен будет продать причитающиеся инвестору локальные акции выделенных компаний на рынке", - говорит Александр Корнилов.

В то же время нерезиденты США, владеющие депозитарными расписками
на акции РАО ЕЭС, будут иметь право выбора: либо получить локальные акции выделяемых компаний, либо GDR на них, либо деньги. Причем если выбор будет сделан в пользу акций или GDR, владельцы расписок РАО должны будут подтвердить, что резидентами США они не являются. Опять же далеко не все фонды могут держать такие инструменты.

Отметим, что, согласно ежеквартальному отчету РАО ЕЭС за четвертый квартал 2007 года, доля обращающихся ADR, локальные акции на которые должны быть проданы, составляла на 31 декабря 0,79% от обыкновенных акций энергохолдинга. На долю обращающихся GDR на конец прошлого года пришлось 11,79% от обыкновенных акций энергохолдинга.

Но, возможно, самый большой риск вложений в бумаги новых российских энергетических компаний связан не столько непосредственно со спецификой реформы, сколько с общим состоянием дел на мировых финансовых рынках. На сегодняшний день ни один эксперт не дает четкого прогноза относительно того, что ожидает мировую экономику даже в ближайшей перспективе и когда закончится финансовый кризис. Решиться в такой ситуации на как минимум полуторалетние вложения может далеко не каждый.

Тем не менее серьезные инвесторы на этом рынке уже есть. В частности, шведская инвестиционная компания EOS Russia, которая намерена инвестировать в российскую электроэнергетику свыше $1 млрд. Или фонд ФК "Открытие" OTKRITIE UES Capital Partners Fund PLC, который приобрел акции РАО ЕЭС на 34 млрд рублей и запланировал довести объем вложений в российскую электроэнергетику до $5 млрд.

К содержанию >>

НА СЕБЯ НЕ ЖАЛКО

Юлия Белоус

Ведомости, N79, 30.04.2008, с. Б8

С этого года АФК "Система" может делиться с акционерами не 2% чистой прибыли, как ранее, а всеми 40%. Корпорация больше не обязана ограничивать дивидендные выплаты обещанием, данным три года назад инвесторам

После выхода на Лондонскую биржу в 2005 г. "Система" обязалась три года выплачивать в виде дивидендов не более 2% от своей чистой прибыли по US GAAP. АФК сделала это, чтобы показать инвесторам, что будет тратить деньги на инвестиции. Но вчера корпорация объявила, что ее совет директоров изменил дивидендную политику. Теперь она вправе отчислять на выплаты акционерам до 40% чистой прибыли. Это примерно соответствует дивидендной политике крупных российских телекоммуникационных компаний. Так, "Вымпелком" намерен в этом году пустить на дивиденды $588 млн (40% чистой прибыли за 2007 г.), а МТС - около $1 млрд (50% чистой прибыли).

Увеличение дивидендов не пойдет в ущерб инвестициям, пообещал "Ведомостям" Евтушенков. В 2006 г. АФК направила на инвестиции $2,5 млрд, в прошлом планировала потратить на развитие $3 млрд.

АФК еще не отчитывалась за прошлый год и пока не раскрывает, какая доля ее чистой прибыли пойдет на дивиденды. Зато уже известна рекомендованная сумма выплат - 2,51 млрд руб. ($106 млн). Это впятеро больше дивидендных выплат по итогам 2006 г. Например, крупнейший акционер "Системы" Владимир Евтушенков должен получить в виде дивидендов 1,5 млрд руб. ($63,7 млн). За 2006 г. он получил 287 млн руб. ($12,2 млн).

Впрочем, аналитик UBS Станислав Юдин считает, что 2,51 млрд руб. - значительно меньше 40% прошлогодней чистой прибыли АФК.

Даже несмотря на изменение политики выплат, дивидендная доходность акций "Системы" (отношение годового дивиденда к рыночной цене акции) остается весьма невелика - 0,7%, замечает руководитель аналитического управления "Уралсиба" Константин Чернышев. Для сравнения: у МТС это 3%.

"Изменение дивидендной политики - один из способов повысить акционерную стоимость "Системы", - поясняет президент АФК Александр Гончарук. В прошлом году "Система" неоднократно предпринимала попытки увеличить свою инвестиционную привлекательность: провела дробление акций, увеличив их количество в 1000 раз, выкупила на рынке около 1% собственных бумаг. Но это не помогло: АФК по-прежнему недооценена. Справедливая стоимость акций "Системы", по оценке "Тройки диалог", - $57, тогда как текущая рыночная стоимость почти вдвое меньше - $30,42.

Аналитики считают, что изменение дивидендной политики не поможет росту котировок. Это пройдет незамеченным для инвесторов, которые сейчас избегают покупать акции АФК, предполагает аналитик Unicredit Aton Надежда Голубева. У "Системы" много "дочек" в начальной стадии развития, требующих больших инвестиций: это "Система масс-медиа", "Интурист" и другие непубличные "дочки", проект "Ситроникса" по строительству завода для производства микросхем в 0,045-0,065 микрона, выход на индийский сотовый рынок. "Всем этим проектам нужны крупные вложения, а будет ли от них отдача, пока непонятно", - замечает Голубева. "Рынок видит у "Системы" много разрозненных бизнесов, но не понимает, как они могут влиять на стоимость компании", - согласен Чернышев из "Уралсиба". По его словам, среди главных минусов АФК сейчас - отсутствие четкой стратегии развития.

* * *

Лорд-директор

Один из независимых кандидатов в новый совет директоров АФК - лорд Роберт Скидельский, профессор политической экономии в университете Уорвика и член Британской академии. В случае его избрания в совете снова будет четыре независимых директора.

АФК "Система"

многопрофильный холдинг

Контролирует МТС, "Комстар - Объединенные телесистемы", владеет 25,1% "Связьинвеста". Другие активы - в финансовом (МБРР), высокотехнологичном ("Ситроникс"), девелоперском бизнесе ("Система-галс"), ритейле ("Детский мир", "Интурист") и ТЭКе.

Акционеры: Владимир Евтушенков (62,13%), 19% - на Лондонской фондовой бирже.

Финансовые результаты (9 месяцев 2007 г.):

выручка - $9,6 млрд;

чистая прибыль - $1,1 млрд;

капитализация на 29 апреля - $14,7 млрд.

К содержанию >>

РЕКОРДНЫЙ ЗАЕМ

Игорь Цуканов

Ведомости, N76, 25.04.2008, с. Б8

"Вымпелком" разместил два выпуска кредитных нот на общую сумму $2 млрд. Это самый большой объем долларового еврооблигационного займа из всех привлеченных российскими компаниями

Бумаги размещены двумя выпусками по $1 млрд каждый: один - на пять лет, а другой - на 10, сообщила вчера компания. Компания вместе с банками-организаторами (ABN Amro Bank, Barclays Bank, BNP Paribas, Calyon, Citigroup Global Markets Ltd, HSBC Bank, ING Bank и UBS) определила ставки купонов; по пятилетним бумагам ставка составила 8,375% годовых, по десятилетним - 9,125%. Выпустит кредитные ноты ирландская "дочка" оператора - VIP Finance Ireland.

В проспекте кредитных нот (копия имеется в распоряжении "Ведомостей") говорилось: "Вымпелком" рассчитывает занять $1,5 млрд для рефинансирования бридж-кредита на эту сумму, предоставленного ему в феврале сроком на год для оплаты акций Golden Telecom (GT). Заодно компания предполагала занять средства на развитие. Приобретение GT обошлось "Вымпелкому" в $4,35 млрд; оставшуюся часть этой суммы оператор привлек у банков в виде трехлетнего кредита ($2 млрд) и взял из своих средств (

Представитель суда ВКО подтвердил "Ъ", что судебное разбирательство состоялось 22 апреля, но отказался от дальнейших комментариев.

В ноябре 2006 года Cukurova выплатила "Альфа-групп" часть кредита в размере $357 млн. Но чтобы вернуть долг полностью, Cukurova взяла кредит $1,5 млрд у банка JP Morgan. Тогда Altimo заявил, что по соглашению Cukurova не имеет права привлекать новые заимствования у сторонних инвесторов, и в апреле 2007 года подал в суд Британских Виргинских островов (БВО). В своем иске российский холдинг требовал признать Cukurova нарушившей кредитный договор и настаивал на получении 51% залоговых акций CTH (эквивалентно 13,8% Turkcell). После получения этого пакета Altimo могла консолидировать 100% CHT (27,02% Turkcell). Суд признал право Altimo на этот пакет, но счел невозможным реализовать требование, так как Cukurova отказывается вносить Altimo в реестр акционеров компании. После чего Altimo подал иск в суд ВКО.

"Мы удовлетворены решением суда и будем продолжать отстаивать свои права на спорную долю Turkcell",- говорит старший вице-президент Altimo Кирилл Бабаев. По словам источника, близкого к Altimo, теперь суд БВО должен установить, действительно ли Cukurova нарушила кредитный договор. Следующее судебное разбирательство состоится через два-три месяца. "Cukurova имеет право подать апелляцию на решение суда ВКО в Высокий суд Лондона, и мы воспользуемся этим правом немедленно",- говорится в официальном сообщении Cukurova Group, размещенном на Стамбульской бирже.

Аналитик "АнтантаПиоглобал" Анна Крылова отмечает, что такой исход событий был предрешен с того момента, как Altimo объявил структуру сделки по приобретению акций CTH: "С самого начала было ясно, что Cukurova не сможет вернуть средства, которые она заняла у "Альфа-групп" под залог акций. Сделка была специально структурирована таким образом, чтобы избежать претензий со стороны TeliaSonera, которая претендовала на 27% акций Turkcell. 13,2% акций опосредовано достались Altimo через CHT, а часть была "зарезервирована" путем обеспечения под кредит".

По мнению юристов, шансы Cukurova Group вернуть спорный пакет акций в Turkcell минимальны. "Как правило, такие сделки, под обеспечение которых предоставляются акции, оформляются очень серьезно: заключаются договор о намерениях, который сложно расторгнуть, и страховые договоры с банками,- говорит партнер адвокатской фирмы Jus Aureum Александр Железников.- С большой долей вероятности, Altimo доведет процесс до конца, ведь именно в этом регионе у российского холдинга сосредоточены сильные юристы - именно они судились с холдингом IPOC за право владения 25% и одной акцией "МегаФона"".

Аналитик UBS Станислав Юдин напоминает, что Altimo доводит свою долю в CTH до 100%, что означает владение 53% в компании Turkcell Holding, который контролирует 51% Turkcell. "Нельзя сказать, что Altimo будет обладать экономическим контролем, но влиять на принятие решений в турецком операторе он будет",- говорит аналитик. Он напоминает, что конечной целью Altimo является получение контроля в Turkcell

К содержанию >>

ЭНЕРГЕТИЧЕСКИЙ СРЫВ

Мария Глушенкова

Коммерсантъ-Деньги, N16, 28.04.2008, с. 10

6 июня на российских биржах прекращаются торги акциями РАО ЕЭС, а с 1 июля эта компания прекращает свое существование. Взамен ее акций их владельцам предложат набор из более чем двух десятков бумаг энергокомпаний, образовавшихся в процессе реформирования холдинга. Так что акционеры РАО оказываются перед нелегким выбором: избавиться от своих пока еще "голубых" фишек прямо сейчас или оказаться с набором активов, выгодно продать которые получится, возможно, лишь через несколько лет. Решать, что делать, надо быстро, поскольку стоимость акций РАО тает прямо на глазах: только за прошлую среду они подешевели почти на 4%.

Трудный выбор

На 1 июля 2008 года запланировано завершение реорганизации ОАО "РАО "ЕЭС России"", именно с этой даты компания прекратит свое существование. При ликвидации энергохолдинга его акционеры получат вместо каждой акции РАО портфель из бумаг 23 компаний сектора, выделенных из компании в ходе ее реструктуризации (см. таблицу).

"Стоимость акций, которые попадут в портфель инвестора по итогам реорганизации РАО ЕЭС, составляет, по нашим оценкам, $1,25-1,30 на одну акцию РАО, - говорит аналитик "Юникредит Атон" Дмитрий Скрябин.- Это выше текущей рыночной цены акций энергохолдинга на 25-30%. Данная оценка включает только торгующиеся на рынке компании сектора. В то же время в нее не входят наиболее крупные по капитализации активы в виде акций компаний ФСК, "МРСК-холдинг" и "Интер РАО ЕЭС", которых пока на рынке нет. Тем не менее три перечисленные компании могут прибавить к цене торгующейся корзины от 30% до 50% стоимости самого РАО. Таким образом, сегодняшний владелец акций РАО ЕЭС, получив комплексный портфель акций энергокомпаний при разделении холдинга, может ожидать до 80% прибыли".

Получается неплохая инвестиционная идея: инвестор владеет бумагой, продав которую он вполне сможет получить от 30% до 80% прибыли, исходя лишь из текущих фундаментальных оценок компаний, чьи акции он вскоре получит взамен своих активов. Правда, инвестору нужно учитывать, что выход на биржу новых эмитентов технически невозможен в короткий срок. Для того чтобы все выпуски акций стали активно торговаться, должно пройти минимум полгода-год, говорят аналитики. В основном же, сходятся во мнении эксперты, чтобы реализовать полученный пакет бумаг по более или менее адекватным ценам, инвестору придется подождать от полутора до трех лет.

Но даже если вести речь о бумагах энергетических компаний, которые уже котируются на бирже, быстро продать их, возможно, тоже будет не просто. Прежде всего потому, что массовый сброс этих акций повлечет падение цен на них, по мнению аналитиков, на 10-15%. Более существенный провал котировок экспертами не прогнозируется: наблюдаемое с начала года падение более чем на 20% акций ОГК и ТГК уже является следствием того, что многие инвестфонды заранее начали выходить из "отыгравших свое" активов.

К слову, именно по этой причине крупнейшими инвестиционными компаниями в середине апреля были снижены оценки большинства акций компаний тепловой генерации. В частности, Ситибанк произвел переоценку анализируемых ТГК и ОГК с учетом приближающейся реструктуризации сектора и снизил оценку акций большинства из них на 30%, выставив рекомендацию "продавать".

Инвестбанк UBS также произвел переоценку акций компаний сектора электроэнергетики, по итогам которой прогнозные цены акций большинства анализируемых компаний были понижены на 10-27%. Эксперты UBS дали рекомендацию "продавать" для акций почти всех ТГК (за исключением ТГК-5 и ТГК-13). А ФК "Уралсиб", как пояснил "Деньгам" ее аналитик Матвей Тайц, отозвала рекомендации по всей тепловой генерации, поскольку завершилась волна продаж контрольных пакетов стратегическим инвесторам.

Правда, говоря о том, зачем вообще нужны бумаги, которые в ближайшем будущем могут потерять 15% своей стоимости, эксперты напоминают, что в рамках той же сделки обмена инвесторы получат еще и акции ФСК, "МРСК-холдинг" и "Интер РАО ЕЭС". А они, по оценкам аналитиков, станут одними из наиболее доходных инструментов в секторе, и на момент выхода на биржу их рыночные цены могут существенно превысить нынешние расчетные уровни. Так что если целенаправленно собирать бумаги уже после ожидаемой в июле распродажи, далеко не очевидно, что можно будет приобрести наиболее интересные активы дешевле, чем сейчас путем покупки акций РАО ЕЭС.

Ставка на удачу

Поскольку на этом все доводы в пользу покупки акций РАО ЕЭС у участников рынка исчерпываются, имеет смысл соотнести их с количеством рисков, которые несет в себе эта инвестидея. В частности, первым негативным фактором все опрошенные "Деньгами" эксперты называли риск низкой ликвидности бумаг компаний реформированной энергетики.

Корзина активов, которую получит инвестор вместо акций РАО, далеко не вся сразу начнет торговаться. То есть между завершением реорганизации РАО и выходом акций эмитентов на рынок возникает период неликвидности. Не каждый управляющий может себе позволить держать в портфеле такие "зависшие" позиции. Прежде всего это касается открытых фондов. Поскольку такие фонды продают и покупают паи ежедневно, держать на балансе не торгуемые бумаги для них непозволительная роскошь. Причем поскольку речь идет о достаточно большом количестве выпусков эмитента, не объединенных в один (например, как в ситуации с акциями "ГидроОГК", когда было произведено 27 выпусков), до тех пор, пока эти выпуски объединят и у бумаг появится ликвидность, может пройти достаточно большой промежуток времени.

С другой стороны, для интервальных и закрытых фондов стратегия эта в целом приемлема. Для примера можно вспомнить историю двухлетней давности, когда ОАО "Полюс золото" выделялось из ГМК "Норильский никель". Тогда акции золоторудной компании пропорционально распределялись среди акционеров ГМК. Инвесторы, проголосовавшие за выделение компании, получали на каждую акцию в "Норильском никеле" одну акцию "Полюс золота". Таким образом, фонды получили бумаги, которые оценивались по нулю, поскольку признанных котировок тогда еще не имели. Тем не менее в день начала торгов котировки существенно выросли. В результате у всех фондов-держателей акций "Полюс золота" выросла стоимость чистых активов.

Существует и еще одна специфическая группа рисков, которые относятся к иностранным игрокам. Прежде всего поскольку акции РАО ЕЭС включены в состав индекса MSCI Russia (Morgan Stanley Capital International), на который ориентируется ряд зарубежных фондов, при ликвидации энергохолдинга эти бумаги автоматически будут исключены из расчета индекса. При этом ни одна из бумаг компаний, выделяемых из РАО, сейчас в состав индекса MSCI не входит. Для соответствия структуре индекса зарубежные фонды будут вынуждены продать ближе к 1 июля принадлежащие им акции РАО ЕЭС, бумаги же "новой энергетики" взамен них покупать не смогут.

Есть и другой нюанс. Отдельные иностранные фонды будут вынуждены продавать РАО из-за несоответствия выделяемых компаний требованиям фондов по капитализации и free float. В частности, по данным РТС на 15 апреля, капитализация РАО ЕЭС составляла почти $42 млрд. В свою очередь, капитализация одной из крупнейших компаний энергохолдинга, "ГидроОГК", в тот день была почти втрое меньше - $15 млрд. "В тот момент, когда в рамках реорганизации компания ТГК-5 была выделена из РАО ЕЭС, котировки ее бумаг очень резко упали, - рассказывает старший аналитик Альфа-банка Александр Корнилов.- Одной из причин этого было то, что некоторые фонды, получив акции ТГК-5 через РАО ЕЭС, были вынуждены продавать бумаги энергокомпании, поскольку они не соответствовали требованиям иностранных регуляторов".

Нельзя забывать и про акционеров, владеющих депозитарными расписками на акции РАО ЕЭС. Держатели расписок на акции РАО делятся на две категории: резидент и нерезидент США. Американские владельцы расписок (ADR) смогут получить только деньги эквивалентно своей доле участия в РАО. Это связано с тем, что в силу определенных требований американского регулятора (SEC) американские держатели расписок не смогут владеть акциями выделяемых компаний. "В таком случае банк-депозитарий в рамках программы депозитарных расписок должен будет продать причитающиеся инвестору локальные акции выделенных компаний на рынке", - говорит Александр Корнилов.

В то же время нерезиденты США, владеющие депозитарными расписками на акции РАО ЕЭС, будут иметь право выбора: либо получить локальные акции выделяемых компаний, либо GDR на них, либо деньги. Причем если выбор будет сделан в пользу акций или GDR, владельцы расписок РАО должны будут подтвердить, что резидентами США они не являются. Опять же далеко не все фонды могут держать такие инструменты.

Отметим, что, согласно ежеквартальному отчету РАО ЕЭС за четвертый квартал 2007 года, доля обращающихся ADR, локальные акции на которые должны быть проданы, составляла на 31 декабря 0,79% от обыкновенных акций энергохолдинга. На долю обращающихся GDR на конец прошлого года пришлось 11,79% от обыкновенных акций энергохолдинга.

Но, возможно, самый большой риск вложений в бумаги новых российских энергетических компаний связан не столько непосредственно со спецификой реформы, сколько с общим состоянием дел на мировых финансовых рынках. На сегодняшний день ни один эксперт не дает четкого прогноза относительно того, что ожидает мировую экономику даже в ближайшей перспективе и когда закончится финансовый кризис. Решиться в такой ситуации на как минимум полуторалетние вложения может далеко не каждый.

Тем не менее серьезные инвесторы на этом рынке уже есть. В частности, шведская инвестиционная компания EOS Russia, которая намерена инвестировать в российскую электроэнергетику свыше $1 млрд. Или фонд ФК "Открытие" OTKRITIE UES Capital Partners Fund PLC, который приобрел акции РАО ЕЭС на 34 млрд рублей и запланировал довести объем вложений в российскую электроэнергетику до $5 млрд.

К содержанию >>

НА СЕБЯ НЕ ЖАЛКО

Юлия Белоус

Ведомости, N79, 30.04.2008, с. Б8

С этого года АФК "Система" может делиться с акционерами не 2% чистой прибыли, как ранее, а всеми 40%. Корпорация больше не обязана ограничивать дивидендные выплаты обещанием, данным три года назад инвесторам

После выхода на Лондонскую биржу в 2005 г. "Система" обязалась три года выплачивать в виде дивидендов не более 2% от своей чистой прибыли по US GAAP. АФК сделала это, чтобы показать инвесторам, что будет тратить деньги на инвестиции. Но вчера корпорация объявила, что ее совет директоров изменил дивидендную политику. Теперь она вправе отчислять на выплаты акционерам до 40% чистой прибыли. Это примерно соответствует дивидендной политике крупных российских телекоммуникационных компаний. Так, "Вымпелком" намерен в этом году пустить на дивиденды $588 млн (40% чистой прибыли за 2007 г.), а МТС - около $1 млрд (50% чистой прибыли).

Увеличение дивидендов не пойдет в ущерб инвестициям, пообещал "Ведомостям" Евтушенков. В 2006 г. АФК направила на инвестиции $2,5 млрд, в прошлом планировала потратить на развитие $3 млрд.

АФК еще не отчитывалась за прошлый год и пока не раскрывает, какая доля ее чистой прибыли пойдет на дивиденды. Зато уже известна рекомендованная сумма выплат - 2,51 млрд руб. ($106 млн). Это впятеро больше дивидендных выплат по итогам 2006 г. Например, крупнейший акционер "Системы" Владимир Евтушенков должен получить в виде дивидендов 1,5 млрд руб. ($63,7 млн). За 2006 г. он получил 287 млн руб. ($12,2 млн).

Впрочем, аналитик UBS Станислав Юдин считает, что 2,51 млрд руб. - значительно меньше 40% прошлогодней чистой прибыли АФК.

Даже несмотря на изменение политики выплат, дивидендная доходность акций "Системы" (отношение годового дивиденда к рыночной цене акции) остается весьма невелика - 0,7%, замечает руководитель аналитического управления "Уралсиба" Константин Чернышев. Для сравнения: у МТС это 3%.

"Изменение дивидендной политики - один из способов повысить акционерную стоимость "Системы", - поясняет президент АФК Александр Гончарук. В прошлом году "Система" неоднократно предпринимала попытки увеличить свою инвестиционную привлекательность: провела дробление акций, увеличив их количество в 1000 раз, выкупила на рынке около 1% собственных бумаг. Но это не помогло: АФК по-прежнему недооценена. Справедливая стоимость акций "Системы", по оценке "Тройки диалог", - $57, тогда как текущая рыночная стоимость почти вдвое меньше - $30,42.

Аналитики считают, что изменение дивидендной политики не поможет росту котировок. Это пройдет незамеченным для инвесторов, которые сейчас избегают покупать акции АФК, предполагает аналитик Unicredit Aton Надежда Голубева. У "Системы" много "дочек" в начальной стадии развития, требующих больших инвестиций: это "Система масс-медиа", "Интурист" и другие непубличные "дочки", проект "Ситроникса" по строительству завода для производства микросхем в 0,045-0,065 микрона, выход на индийский сотовый рынок. "Всем этим проектам нужны крупные вложения, а будет ли от них отдача, пока непонятно", - замечает Голубева. "Рынок видит у "Системы" много разрозненных бизнесов, но не понимает, как они могут влиять на стоимость компании", - согласен Чернышев из "Уралсиба". По его словам, среди главных минусов АФК сейчас - отсутствие четкой стратегии развития.

* * *

Лорд-директор

Один из независимых кандидатов в новый совет директоров АФК - лорд Роберт Скидельский, профессор политической экономии в университете Уорвика и член Британской академии. В случае его избрания в совете снова будет четыре независимых директора.

АФК "Система"

многопрофильный холдинг

Контролирует МТС, "Комстар - Объединенные телесистемы", владеет 25,1% "Связьинвеста". Другие активы - в финансовом (МБРР), высокотехнологичном ("Ситроникс"), девелоперском бизнесе ("Система-галс"), ритейле ("Детский мир", "Интурист") и ТЭКе.

Акционеры: Владимир Евтушенков (62,13%), 19% - на Лондонской фондовой бирже.

Финансовые результаты (9 месяцев 2007 г.):

выручка - $9,6 млрд;

чистая прибыль - $1,1 млрд;

капитализация на 29 апреля - $14,7 млрд.

К содержанию >>

РЕКОРДНЫЙ ЗАЕМ

Игорь Цуканов

Ведомости, N76, 25.04.2008, с. Б8

"Вымпелком" разместил два выпуска кредитных нот на общую сумму $2 млрд. Это самый большой объем долларового еврооблигационного займа из всех привлеченных российскими компаниями

Бумаги размещены двумя выпусками по $1 млрд каждый: один - на пять лет, а другой - на 10, сообщила вчера компания. Компания вместе с банками-организаторами (ABN Amro Bank, Barclays Bank, BNP Paribas, Calyon, Citigroup Global Markets Ltd, HSBC Bank, ING Bank и UBS) определила ставки купонов; по пятилетним бумагам ставка составила 8,375% годовых, по десятилетним - 9,125%. Выпустит кредитные ноты ирландская "дочка" оператора - VIP Finance Ireland.

В проспекте кредитных нот (копия имеется в распоряжении "Ведомостей") говорилось: "Вымпелком" рассчитывает занять $1,5 млрд для рефинансирования бридж-кредита на эту сумму, предоставленного ему в феврале сроком на год для оплаты акций Golden Telecom (GT). Заодно компания предполагала занять средства на развитие. Приобретение GT обошлось "Вымпелкому" в $4,35 млрд; оставшуюся часть этой суммы оператор привлек у банков в виде трехлетнего кредита ($2 млрд) и взял из своих средств ($0,85 млрд). Спрос на кредитные ноты был очень большой, рассказывает директор по связям с инвесторами "Вымпелкома" Александр Борейко. По словам одного из участников размещения, спрос впятеро превысил предложение.

Аналитик МДМ-банка Михаил Галкин и его коллега из Lehman Brothers Павел Мамай считают условия размещения очень хорошими. Уже в первые часы после размещения бумаги "Вымпелкома" торговались по цене +1% к номиналу, обращает внимание Мамай. Успеху размещения в первую очередь способствовала стабилизация ситуации на финансовых рынках и рост аппетита инвесторов к риску, считает Галкин. Кроме того, свою роль сыграло "отличное кредитное качество" "Вымпелкома" и то, что оператор нечасто выходит на рынок облигаций. Риск того, что "Вымпелком" в ближайшее время вновь выйдет на рынок, крайне незначителен, говорит Галкин.

"Вымпелком" разместился очень профессионально, добавляет Мамай: не только отсрочил выплаты по долгу, но и привлек деньги на развитие. При этом, замечает аналитик, оператор предложил инвесторам несколько меньшую премию, чем Evraz Group, недавно разместившая евробонды на $1,55 млрд ($1 млрд группа привлекла на пять лет с купоном 8,875%, остальные $550 млн - на 10 лет под 9,5%).

Дополнительные $500 млн оператор потратит на развитие и "общие корпоративные цели", говорит Борейко. В конце 2007 г. стало известно, что "Вымпелком" предложил акционерам поволжского сотового оператора СМАРТС приобрести 100% его акций за $500-550 млн (без долга). После "Вымпелкома" предложение на $1 млрд сделала МТС, так что цена возможной покупки может возрасти. В этом году у "Вымпелкома" масштабная инвестиционная программа - $2,7 млрд, компания планирует строить сеть во Вьетнаме, выплатить дивиденды ($588 млн), напоминает аналитик "Уралсиба" Константин Белов. При этом свободный денежный поток "Вымпелкома" (в конце 2007 г. - $1,26 млрд) уменьшился после покупки GT, добавляет он.

* * *

Кто в лидерах

1,6

миллиарда долларов - евробонды на такую сумму разместила на днях Evraz Group

1,5

миллиарда долларов привлек "Газпром", разместив еврооблигации в начале апреля

ОАО "Вымпелком"

оператор сотовой связи

Обслуживает 52,3 млн абонентов в России и шести странах СНГ.

Акционеры: Altimo, управляющая телеком-активами "Альфа-групп" (44% голосующих акций), норвежская Telenor (29,9%), на Нью-Йоркской фондовой бирже - 24,4%.

Выручка (2007 г.) - $7,17 млрд.

Чистая прибыль (2007 г.) - $1,46 млрд.

Капитализация на 24 апреля - $30,5 млрд.

К содержанию >>

ФОНДОВЫЙ РЫНОК УПАЛ ВСЛЕД ЗА НЕФТЬЮ

Автор не указан

Коммерсантъ, N90, 28.05.2008, с. 16

На вчерашних торгах российский рынок не удержался под напором "медведей". Итогом дня стало снижение индекса РТС ниже уровня 2400 пунктов. Фактически рынок двигался за ценами на нефть. Поскольку коррекция назрела, движение было достаточно резким. "Продажи российские инвесторы начали давно, но цены не спешили двигаться вниз из-за поддержки нерезидентов. Во вторник покупки иностранных инвесторов сократились", - отметил начальник отдела продаж ФК "Уралсиб" Денис Заболотнев. Итогом коррекции стало снижение индекса РТС на 1,89%, до 2390,60 пункта. В это же время индекс ММВБ потерял 2% и опустился до отметки 1856,81 пункта. С возвращением после выходных на фондовый рынок иностранных инвесторов активность торгов на внутреннем рынке выросла. В секторе классического рынка ФБ РТС объем торгов вырос по сравнению с понедельником на $10 млн и составил $76 млн. На ФБ ММВБ объем торгов вырос почти в два раза, до 82 млрд руб.

Основное внимание инвесторов на вчерашних торгах было приковано к динамике цен на мировом рынке нефти. Котировки фьючерсных контрактов на поставку нефти марки WTI снизились более чем на 2,3% и опустились до $129 за баррель. "На фоне такого снижения участникам торгов ничего не оставалось, как начать фиксировать прибыль по бумагам нефтяного сектора", - отметил аналитик Банка . По итогам торговой сессии котировки акций "Роснефти" снизились на 1,45%, "Газпрома" - на 2,08%, ЛУКОЙЛа - на 2,66%, "Сургутнефтегаза" - на 4,4%. "Продажи начались с акций "Газпрома" и потом перекинулись на сектор в целом", - рассказал о происходившем на вчерашних торгах Денис Заболотнев. Спровоцировало продажи акций "Газпрома" заявление главы Минэкономразвития Андрея Клепача о том, что цены на внутреннем рынке будут приведены в соответствие с внешними не в 2011 году, как планировалось ранее, а к годам. Несмотря на коррекцию котировок акций нефтяных компаний, аналитики по-прежнему с оптимизмом продолжают смотреть на сектор в связи с ожидаемым ослаблением налогового бремени. В понедельник президиум правительства одобрил предложения Минфина по снижению налоговой нагрузки на нефтяную отрасль с 2009 года, за счет которых российские компании дополнительно получат свыше 160 млрд руб. Помимо этого для разработки месторождений на шельфе и морском дне предлагается применение нулевой ставки НДПИ на 10 или 15 лет в зависимости от того, какую лицензию приобретает компания. Для месторождений на территории Ямала и Тимано-Печоры принято предварительное решение об установлении налоговых каникул на срок до семи лет. По словам аналитиков БКС, принятые меры позволят увеличить рентабельность нефтяных компаний уже в следующем году. Еще в преддверии заседания аналитики ряда крупнейших инвестбанков (Альфа-банк, UBS) повысили оценки акций сектора. Вчера свои оценки пересмотрели и аналитики "Тройки Диалог", повысившие прогнозы на 11-38%. Максимальному пересмотру подверглись целевые цены акций ЛУКОЙЛа, "Сургутнефтегаза" - соответственно на 38% и 25%. Вместе с тем рекомендация по этим бумагам была оставлена на уровне "держать". При этом предпочтение аналитики отдают акциям "Газпрома". "Рынок недооценивает "Газпром": отношение P/E на 2009 год составляет 7,2, столько же у ЛУКОЙЛа, - отмечают эксперты. - Но потенциал роста прибыли у "Газпрома" в кратко - и среднесрочной перспективе гораздо выше". Аналитики ожидают чистую прибыль "Газпрома" в 2009 году на уровне $47,7 млрд, не меньше, чем у ExxonMobil, крупнейшей по капитализации компании в мире.

К содержанию >>

ЗЕЛИМХАН МУЦОЕВ СВОРАЧИВАЕТ ТРУБЫ

Предприниматель продал 23% акций ПНТЗ

Мария Черкасова

Коммерсантъ, N88, 26.05.2008, с. 17

Бывший владелец Первоуральского новотрубного завода - депутат Госдумы Зелимхан Муцоев выходит из трубного бизнеса. В пятницу стало известно, что группа ЧТПЗ, которой четыре года назад он уступил контроль над ПНТЗ, выкупила у господина Муцоева еще 23% акций завода. Оставшиеся у предпринимателя 14% акций, по мнению аналитиков, он продаст миноритариям в рамках оферты, которую собирается выставить ЧТПЗ.

В пятницу ОАО "Челябинский трубопрокатный завод" (ЧТПЗ) опубликовало сообщение о существенном факте, в котором говорится, что предприятие увеличило долю в уставном капитале ОАО "Первоуральский новотрубный завод" (ПНТЗ) с 61,53 до 84,53%. После закрытия сделки ЧТПЗ планирует направить обязательное предложение миноритариям о покупке их акций.

Ни формальный, ни реальный продавец акций в сообщении не назван. Руководитель люксембургской Arkley Capital (управляет активами группы ЧТПЗ) Сергей Моисеев отказался назвать имя продавца пакета. Однако, кроме прежнего владельца 94% ПНТЗ Зелимхана Муцоева, остававшегося единственным крупным акционером завода помимо группы ЧТПЗ, продать акции больше никто не мог. Сам господин Муцоев в пятницу комментировать сделку не стал.

ПНТЗ производит трубы нефтегазового сортамента, а также для строительства и ЖКХ. В первом квартале этого года выручка составила 5,9 млрд руб., чистая прибыль - 380 млн руб.

ЧТПЗ производит трубы нефтегазового сортамента, в том числе большого диаметра. В первом квартале этого года выручка компании составила 7,5 млрд руб., чистая прибыль - 457 млн руб.

Господин Муцоев вместе с партнерами приобрел 94% ПНТЗ в 1998 году. Долгое время ПНТЗ оставался единственным независимым производителем труб в России, а в 2004 году господин Муцоев продал контрольный пакет группе ЧТПЗ, которую контролирует сенатор от Челябинской области Андрей Комаров. Как говорится в отчете ЧТПЗ за первый квартал этого года, на тот момент группа приобрела 57% акций ПНТЗ. Таким образом, до сих пор господин Муцоев оставался владельцем 37% акций предприятия. Владельцы ПНТЗ отказывались говорить, будет ли господин Муцоев продавать этот актив. Они отмечали лишь, что он "надежный деловой партнер компании", взаимодействие с которым выходит за рамки трубного бизнеса. Но директор аналитического департамента UBS Алексей Морозов предполагает, что при продаже контрольного пакета между основными акционерами завода было заключено опционное соглашение. Представитель группы ЧТПЗ Анна Левитанская, в свою очередь, сообщила, что стратегия группы "предполагала консолидацию пакетов на ЧТПЗ".

Эксперты называют сделку логичной. Кирилл Чуйко из "Уралсиба" отмечает, что компании трубной отрасли, в том числе и ПНТЗ, сейчас торгуются с дисконтом. Так что если господин Муцоев решил продать свои акции, ЧТПЗ должен был предложить ему хорошую премию к рынку, по оценкам Кирилла Чуйко, до 100%. В пятницу капитализация ПТНЗ на РТС составила $705,8 млн. В таком случае сумма сделки могла бы составить до $300 млн. "В России такую сумму можно инвестировать с гораздо большей доходностью, чем дает миноритарный пакет ПНТЗ, который помимо прочего не платил дивиденды ни за 2006, ни за 2007 год", - отмечает аналитик. Эксперт уверен, что господин Муцоев продаст оставшиеся у него 14% по оферте ЧТПЗ.

Предприниматель не прогадает, уверен Кирилл Чуйко: условия оферты по скупке акций должны быть не ниже последней сделки.

К содержанию >>

"ТРОЙКА ДИАЛОГ" ПРЕДСТАНЕТ В НОВОМ ВИДЕ

Компания хочет изменить все, начиная с логотипа

Наиля Аскер-заде, Сергей Соболев

Коммерсантъ, N75, 05.05.2008, с. 11

"Тройка Диалог", собирающаяся к 2012 году увеличить число своих розничных клиентов до 1 млн человек, первой из российских финансовых компаний может провести масштабный ребрендинг. Планируется изменить логотип, оформление офисов продаж и даже внутрикорпоративную культуру. До сих пор на столь серьезное перепозиционирование решались только крупнейшие компании, ориентированные на конечного потребителя.

О том, что "Тройка Диалог" проводит ребрендинг, объявлено в корпоративном журнале компании The Troiker. Необходимость ребрендинга объясняется новой стратегией развития "Тройки Диалог". В прошлом году ее бизнес был разделен на три ключевых направления: business-to-business (работа с активами институциональных и корпоративных клиентов), private banking (управление средствами состоятельных частных клиентов) и деятельность, связанная с "непрофессиональными инвесторами". "В условиях, когда бизнес ежегодно удваивается, а мы усиливаем свое присутствие в регионах, важно, чтобы клиенты видели единую "Тройку",- объясняет управляющий директор "Тройки Диалог" Гор Нахапетян.- Сильный универсальный бренд позволит нам минимизировать не только коммуникационные риски, но и издержки при управлении брендом и выходе на новые рынки".

Название компании останется прежним, однако логотип "Тройки Диалог", который существенно не менялся 17 лет, будет изменен. Разработкой нового бренда будет заниматься агентство Interbrand, работающее с BMW, Rolls-Royce, IBM, JP Morgan Chase, Porsche, Sony, UBS. Медийная и рекламная стратегия "Тройки Диалог" доверена рекламному агентству TBWA. "Изменения затронут все стороны жизни компании - от ресепшена и офисов продаж до новых сайтов, полностью обновленных рекламных кампаний",- рассказывают в "Тройке".

"Тройка Диалог" планирует поменять и корпоративную культуру. "Мы хотим изменить порядок вещей: принято, что все банкиры - люди в строгих костюмах, шикарных ботинках, при очень дорогих часах, гладко выбритые и аккуратно стриженные,- объясняется в корпоративном журнале.- Из-за этого многие не любят банкиров, воспринимая их как скучных футляроподобных людей". На кого в результате должны стать похожими сотрудники "Тройки", в компании пока не говорят.

Сейчас "Тройка Диалог" не является лидером по узнаваемости бренда среди управляющих компаний. По данным исследования TGI-Russia компании "Комкон", в первом квартале 2008 года "Тройка Диалог" занимала 10-е место. Ее бренд знает 3,7% россиян, тогда как лидера этого рейтинга УК "Уралсиб" -11,6% опрошенных. ""Тройка" ассоциируется у потребителей с девяностыми годами: это компания, которая работает с олигархами и недоступна для простых смертных",- объясняет Надежда Куприян, ведущий специалист исследовательской компании Synovate.

При этом "Тройка Диалог" собирается к 2012 году увеличить число розничных клиентов до 1 млн человек. Сейчас, по данным самой компании, у нее 70 тыс. пайщиков. Численность клиентов интернет-трейдинга не раскрывается. Гендиректор УК "КИТ Фортис инвестментс" Владимир Кириллов называет эти планы "амбициозными". По его оценкам, с 2005 по 2007 год клиентская база на рынке коллективных инвестиций ежегодно удваивалась, но 1 млн человек число пайщиков-физических лиц достигнет только к 2010 году.

Чтобы реализовать свои планы, "Тройке" необходимо стать ближе к потребителю. Наиболее удачными примерами такого ребрендинга в России партнер агентства Yourbrand Александр Новиков называет новое позиционирование "Вымпелкома" (бренд "Билайн") и МТС. "Несколько лет назад эти компании воспринимались просто как операторы связи, сугубо технологичные компании,- вспоминает эксперт.- В основном они отвоевывали друг у друга абонентов ценовыми войнами и зашли в тупик". Ставка на эмоциональную связь с потребителем позволила изменить ситуацию. "Например, "Билайн" фактически монополизировал черно-желтую цветовую гамму,- поясняет господин Новиков.- Сегодня компания воспринимается потребителями как лидер не только в России, но и тех странах СНГ, где позиции "Вымпелкома" не так сильны".

По оценкам экспертов, общие затраты на ребрендинг "Тройки Диалог" могут достичь $10 млн. "Затраты на услуги по разработке бренда могут составить до $500 тыс.",- подсчитывает директор по стратегическому планированию брендингового агентства TNC Creative Services Вероника Данилова. "Для обновления оформления одного офиса может потребоваться до $200-250 тыс.",- добавляет управляющий директор брендингового агентства BBDO Branding Турхан Махмудов (сейчас у "Тройки Диалог" 40 офисов). Кроме того, $4-5 млн, по оценке гендиректора рекламного агентства EuroPublicity Вадима Кудряшова, придется потратить на разработку рекламной стратегии и вывод на рынок нового бренда.

К содержанию >>

"СВЯЗЬИНВЕСТ" ОТЛОЖИЛ РАСПРОДАЖУ АКТИВОВ

Холдинг решил интегрировать сотовую и фиксированную связь

Антон Бурсак, Александра Ходонова, Николай Яблонский

Коммерсантъ, N76, 06.05.2008, с. 13

"Связьинвест" решил отложить продажу сотовых активов, вместо этого дочерние компании холдинга намерены развивать услуги конвергенции сотовой и фиксированной связи, заявил гендиректор "Связьинвеста" Александр Киселев. Аналитики считают, что, экспериментируя с новыми услугами, "Связьинвест" может пропустить момент, когда его сотовые компании находятся на пике стоимости, - сейчас за них можно выручить $3,5-4 млрд.

"Связьинвест" решил отложить продажу сотовых активов, сообщил ресурс *****, процитировав гендиректора "Связьинвеста" Александра Киселева. Новая идея холдинга заключается в том, чтобы его межрегиональные операторские компании (МРК), используя мобильную инфраструктуру, развивали услуги конвергенции фиксированной и мобильной связи (FMC). "В зависимости от успешности внедрения FMC мы в будущем вернемся к вопросу продажи или сохранения сотовых активов", - заявил господин Киселев. Заместитель гендиректора "Связьинвеста" Владимир Желонкин заявил "Ъ", что "согласованной стратегии развития сотовых активов холдинга пока не существует, соответственно, пока рано говорить о том, что есть окончательное решение продавать или не продавать эти компании".

,85 млрд). Спрос на кредитные ноты был очень большой, рассказывает директор по связям с инвесторами "Вымпелкома" Александр Борейко. По словам одного из участников размещения, спрос впятеро превысил предложение.

Аналитик МДМ-банка Михаил Галкин и его коллега из Lehman Brothers Павел Мамай считают условия размещения очень хорошими. Уже в первые часы после размещения бумаги "Вымпелкома" торговались по цене +1% к номиналу, обращает внимание Мамай. Успеху размещения в первую очередь способствовала стабилизация ситуации на финансовых рынках и рост аппетита инвесторов к риску, считает Галкин. Кроме того, свою роль сыграло "отличное кредитное качество" "Вымпелкома" и то, что оператор нечасто выходит на рынок облигаций. Риск того, что "Вымпелком" в ближайшее время вновь выйдет на рынок, крайне незначителен, говорит Галкин.

"Вымпелком" разместился очень профессионально, добавляет Мамай: не только отсрочил выплаты по долгу, но и привлек деньги на развитие. При этом, замечает аналитик, оператор предложил инвесторам несколько меньшую премию, чем Evraz Group, недавно разместившая евробонды на $1,55 млрд ($1 млрд группа привлекла на пять лет с купоном 8,875%, остальные $550 млн - на 10 лет под 9,5%).

Дополнительные $500 млн оператор потратит на развитие и "общие корпоративные цели", говорит Борейко. В конце 2007 г. стало известно, что "Вымпелком" предложил акционерам поволжского сотового оператора СМАРТС приобрести 100% его акций за $500-550 млн (без долга). После "Вымпелкома" предложение на $1 млрд сделала МТС, так что цена возможной покупки может возрасти. В этом году у "Вымпелкома" масштабная инвестиционная программа - $2,7 млрд, компания планирует строить сеть во Вьетнаме, выплатить дивиденды ($588 млн), напоминает аналитик "Уралсиба" Константин Белов. При этом свободный денежный поток "Вымпелкома" (в конце 2007 г. - $1,26 млрд) уменьшился после покупки GT, добавляет он.

* * *

Кто в лидерах

1,6

миллиарда долларов - евробонды на такую сумму разместила на днях Evraz Group

1,5

миллиарда долларов привлек "Газпром", разместив еврооблигации в начале апреля

ОАО "Вымпелком"

оператор сотовой связи

Обслуживает 52,3 млн абонентов в России и шести странах СНГ.

Акционеры: Altimo, управляющая телеком-активами "Альфа-групп" (44% голосующих акций), норвежская Telenor (29,9%), на Нью-Йоркской фондовой бирже - 24,4%.

Выручка (2007 г.) - $7,17 млрд.

Чистая прибыль (2007 г.) - $1,46 млрд.

Капитализация на 24 апреля - $30,5 млрд.

К содержанию >>

ФОНДОВЫЙ РЫНОК УПАЛ ВСЛЕД ЗА НЕФТЬЮ

Автор не указан

Коммерсантъ, N90, 28.05.2008, с. 16

На вчерашних торгах российский рынок не удержался под напором "медведей". Итогом дня стало снижение индекса РТС ниже уровня 2400 пунктов. Фактически рынок двигался за ценами на нефть. Поскольку коррекция назрела, движение было достаточно резким. "Продажи российские инвесторы начали давно, но цены не спешили двигаться вниз из-за поддержки нерезидентов. Во вторник покупки иностранных инвесторов сократились", - отметил начальник отдела продаж ФК "Уралсиб" Денис Заболотнев. Итогом коррекции стало снижение индекса РТС на 1,89%, до 2390,60 пункта. В это же время индекс ММВБ потерял 2% и опустился до отметки 1856,81 пункта. С возвращением после выходных на фондовый рынок иностранных инвесторов активность торгов на внутреннем рынке выросла. В секторе классического рынка ФБ РТС объем торгов вырос по сравнению с понедельником на $10 млн и составил $76 млн. На ФБ ММВБ объем торгов вырос почти в два раза, до 82 млрд руб.

Основное внимание инвесторов на вчерашних торгах было приковано к динамике цен на мировом рынке нефти. Котировки фьючерсных контрактов на поставку нефти марки WTI снизились более чем на 2,3% и опустились до $129 за баррель. "На фоне такого снижения участникам торгов ничего не оставалось, как начать фиксировать прибыль по бумагам нефтяного сектора", - отметил аналитик Банка . По итогам торговой сессии котировки акций "Роснефти" снизились на 1,45%, "Газпрома" - на 2,08%, ЛУКОЙЛа - на 2,66%, "Сургутнефтегаза" - на 4,4%. "Продажи начались с акций "Газпрома" и потом перекинулись на сектор в целом", - рассказал о происходившем на вчерашних торгах Денис Заболотнев. Спровоцировало продажи акций "Газпрома" заявление главы Минэкономразвития Андрея Клепача о том, что цены на внутреннем рынке будут приведены в соответствие с внешними не в 2011 году, как планировалось ранее, а к годам. Несмотря на коррекцию котировок акций нефтяных компаний, аналитики по-прежнему с оптимизмом продолжают смотреть на сектор в связи с ожидаемым ослаблением налогового бремени. В понедельник президиум правительства одобрил предложения Минфина по снижению налоговой нагрузки на нефтяную отрасль с 2009 года, за счет которых российские компании дополнительно получат свыше 160 млрд руб. Помимо этого для разработки месторождений на шельфе и морском дне предлагается применение нулевой ставки НДПИ на 10 или 15 лет в зависимости от того, какую лицензию приобретает компания. Для месторождений на территории Ямала и Тимано-Печоры принято предварительное решение об установлении налоговых каникул на срок до семи лет. По словам аналитиков БКС, принятые меры позволят увеличить рентабельность нефтяных компаний уже в следующем году. Еще в преддверии заседания аналитики ряда крупнейших инвестбанков (Альфа-банк, UBS) повысили оценки акций сектора. Вчера свои оценки пересмотрели и аналитики "Тройки Диалог", повысившие прогнозы на 11-38%. Максимальному пересмотру подверглись целевые цены акций ЛУКОЙЛа, "Сургутнефтегаза" - соответственно на 38% и 25%. Вместе с тем рекомендация по этим бумагам была оставлена на уровне "держать". При этом предпочтение аналитики отдают акциям "Газпрома". "Рынок недооценивает "Газпром": отношение P/E на 2009 год составляет 7,2, столько же у ЛУКОЙЛа, - отмечают эксперты. - Но потенциал роста прибыли у "Газпрома" в кратко - и среднесрочной перспективе гораздо выше". Аналитики ожидают чистую прибыль "Газпрома" в 2009 году на уровне $47,7 млрд, не меньше, чем у ExxonMobil, крупнейшей по капитализации компании в мире.

К содержанию >>

ЗЕЛИМХАН МУЦОЕВ СВОРАЧИВАЕТ ТРУБЫ

Предприниматель продал 23% акций ПНТЗ

Мария Черкасова

Коммерсантъ, N88, 26.05.2008, с. 17

Бывший владелец Первоуральского новотрубного завода - депутат Госдумы Зелимхан Муцоев выходит из трубного бизнеса. В пятницу стало известно, что группа ЧТПЗ, которой четыре года назад он уступил контроль над ПНТЗ, выкупила у господина Муцоева еще 23% акций завода. Оставшиеся у предпринимателя 14% акций, по мнению аналитиков, он продаст миноритариям в рамках оферты, которую собирается выставить ЧТПЗ.

В пятницу ОАО "Челябинский трубопрокатный завод" (ЧТПЗ) опубликовало сообщение о существенном факте, в котором говорится, что предприятие увеличило долю в уставном капитале ОАО "Первоуральский новотрубный завод" (ПНТЗ) с 61,53 до 84,53%. После закрытия сделки ЧТПЗ планирует направить обязательное предложение миноритариям о покупке их акций.

Ни формальный, ни реальный продавец акций в сообщении не назван. Руководитель люксембургской Arkley Capital (управляет активами группы ЧТПЗ) Сергей Моисеев отказался назвать имя продавца пакета. Однако, кроме прежнего владельца 94% ПНТЗ Зелимхана Муцоева, остававшегося единственным крупным акционером завода помимо группы ЧТПЗ, продать акции больше никто не мог. Сам господин Муцоев в пятницу комментировать сделку не стал.

ПНТЗ производит трубы нефтегазового сортамента, а также для строительства и ЖКХ. В первом квартале этого года выручка составила 5,9 млрд руб., чистая прибыль - 380 млн руб.

ЧТПЗ производит трубы нефтегазового сортамента, в том числе большого диаметра. В первом квартале этого года выручка компании составила 7,5 млрд руб., чистая прибыль - 457 млн руб.

Господин Муцоев вместе с партнерами приобрел 94% ПНТЗ в 1998 году. Долгое время ПНТЗ оставался единственным независимым производителем труб в России, а в 2004 году господин Муцоев продал контрольный пакет группе ЧТПЗ, которую контролирует сенатор от Челябинской области Андрей Комаров. Как говорится в отчете ЧТПЗ за первый квартал этого года, на тот момент группа приобрела 57% акций ПНТЗ. Таким образом, до сих пор господин Муцоев оставался владельцем 37% акций предприятия. Владельцы ПНТЗ отказывались говорить, будет ли господин Муцоев продавать этот актив. Они отмечали лишь, что он "надежный деловой партнер компании", взаимодействие с которым выходит за рамки трубного бизнеса. Но директор аналитического департамента UBS Алексей Морозов предполагает, что при продаже контрольного пакета между основными акционерами завода было заключено опционное соглашение. Представитель группы ЧТПЗ Анна Левитанская, в свою очередь, сообщила, что стратегия группы "предполагала консолидацию пакетов на ЧТПЗ".

Эксперты называют сделку логичной. Кирилл Чуйко из "Уралсиба" отмечает, что компании трубной отрасли, в том числе и ПНТЗ, сейчас торгуются с дисконтом
. Так что если господин Муцоев решил продать свои акции, ЧТПЗ должен был предложить ему хорошую премию к рынку, по оценкам Кирилла Чуйко, до 100%. В пятницу капитализация ПТНЗ на РТС составила $705,8 млн. В таком случае сумма сделки могла бы составить до $300 млн. "В России такую сумму можно инвестировать с гораздо большей доходностью, чем дает миноритарный пакет ПНТЗ, который помимо прочего не платил дивиденды ни за 2006, ни за 2007 год", - отмечает аналитик. Эксперт уверен, что господин Муцоев продаст оставшиеся у него 14% по оферте ЧТПЗ.

Предприниматель не прогадает, уверен Кирилл Чуйко: условия оферты по скупке акций должны быть не ниже последней сделки.

К содержанию >>

"ТРОЙКА ДИАЛОГ" ПРЕДСТАНЕТ В НОВОМ ВИДЕ

Компания хочет изменить все, начиная с логотипа

Наиля Аскер-заде, Сергей Соболев

Коммерсантъ, N75, 05.05.2008, с. 11

"Тройка Диалог", собирающаяся к 2012 году увеличить число своих розничных клиентов до 1 млн человек, первой из российских финансовых компаний может провести масштабный ребрендинг. Планируется изменить логотип, оформление офисов продаж и даже внутрикорпоративную культуру. До сих пор на столь серьезное перепозиционирование решались только крупнейшие компании, ориентированные на конечного потребителя.

О том, что "Тройка Диалог" проводит ребрендинг, объявлено в корпоративном журнале компании The Troiker. Необходимость ребрендинга объясняется новой стратегией развития "Тройки Диалог". В прошлом году ее бизнес был разделен на три ключевых направления: business-to-business (работа с активами институциональных и корпоративных клиентов), private banking (управление средствами состоятельных частных клиентов) и деятельность, связанная с "непрофессиональными инвесторами". "В условиях, когда бизнес ежегодно удваивается, а мы усиливаем свое присутствие в регионах, важно, чтобы клиенты видели единую "Тройку",- объясняет управляющий директор "Тройки Диалог" Гор Нахапетян.- Сильный универсальный бренд позволит нам минимизировать не только коммуникационные риски, но и издержки при управлении брендом и выходе на новые рынки".

Название компании останется прежним, однако логотип "Тройки Диалог", который существенно не менялся 17 лет, будет изменен. Разработкой нового бренда будет заниматься агентство Interbrand, работающее с BMW, Rolls-Royce, IBM, JP Morgan Chase, Porsche, Sony, UBS. Медийная и рекламная стратегия "Тройки Диалог" доверена рекламному агентству TBWA. "Изменения затронут все стороны жизни компании - от ресепшена и офисов продаж до новых сайтов, полностью обновленных рекламных кампаний",- рассказывают в "Тройке".

"Тройка Диалог" планирует поменять и корпоративную культуру. "Мы хотим изменить порядок вещей: принято, что все банкиры - люди в строгих костюмах, шикарных ботинках, при очень дорогих часах, гладко выбритые и аккуратно стриженные,- объясняется в корпоративном журнале.- Из-за этого многие не любят банкиров, воспринимая их как скучных футляроподобных людей". На кого в результате должны стать похожими сотрудники "Тройки", в компании пока не говорят.

Сейчас "Тройка Диалог" не является лидером по узнаваемости бренда среди управляющих компаний. По данным исследования TGI-Russia компании "Комкон", в первом квартале 2008 года "Тройка Диалог" занимала 10-е место. Ее бренд знает 3,7% россиян, тогда как лидера этого рейтинга УК "Уралсиб" -11,6% опрошенных. ""Тройка" ассоциируется у потребителей с девяностыми годами: это компания, которая работает с олигархами и недоступна для простых смертных",- объясняет Надежда Куприян, ведущий специалист исследовательской компании Synovate.

При этом "Тройка Диалог" собирается к 2012 году увеличить число розничных клиентов до 1 млн человек. Сейчас, по данным самой компании, у нее 70 тыс. пайщиков. Численность клиентов интернет-трейдинга не раскрывается. Гендиректор УК "КИТ Фортис инвестментс" Владимир Кириллов называет эти планы "амбициозными". По его оценкам, с 2005 по 2007 год клиентская база на рынке коллективных инвестиций ежегодно удваивалась, но 1 млн человек число пайщиков-физических лиц достигнет только к 2010 году.

Чтобы реализовать свои планы, "Тройке" необходимо стать ближе к потребителю. Наиболее удачными примерами такого ребрендинга в России партнер агентства Yourbrand Александр Новиков называет новое позиционирование "Вымпелкома" (бренд "Билайн") и МТС. "Несколько лет назад эти компании воспринимались просто как операторы связи, сугубо технологичные компании,- вспоминает эксперт.- В основном они отвоевывали друг у друга абонентов ценовыми войнами и зашли в тупик". Ставка на эмоциональную связь с потребителем позволила изменить ситуацию. "Например, "Билайн" фактически монополизировал черно-желтую цветовую гамму,- поясняет господин Новиков.- Сегодня компания воспринимается потребителями как лидер не только в России, но и тех странах СНГ, где позиции "Вымпелкома" не так сильны".

По оценкам экспертов, общие затраты на ребрендинг "Тройки Диалог" могут достичь $10 млн. "Затраты на услуги по разработке бренда могут составить до $500 тыс.",- подсчитывает директор по стратегическому планированию брендингового агентства TNC Creative Services Вероника Данилова. "Для обновления оформления одного офиса может потребоваться до $200-250 тыс.",- добавляет управляющий директор брендингового агентства BBDO Branding Турхан Махмудов (сейчас у "Тройки Диалог" 40 офисов). Кроме того, $4-5 млн, по оценке гендиректора рекламного агентства EuroPublicity Вадима Кудряшова, придется потратить на разработку рекламной стратегии и вывод на рынок нового бренда.

К содержанию >>

"СВЯЗЬИНВЕСТ" ОТЛОЖИЛ РАСПРОДАЖУ АКТИВОВ

Холдинг решил интегрировать сотовую и фиксированную связь

Антон Бурсак, Александра Ходонова, Николай Яблонский

Коммерсантъ, N76, 06.05.2008, с. 13

"Связьинвест" решил отложить продажу сотовых активов, вместо этого дочерние компании холдинга намерены развивать услуги конвергенции сотовой и фиксированной связи, заявил гендиректор "Связьинвеста" Александр Киселев. Аналитики считают, что, экспериментируя с новыми услугами, "Связьинвест" может пропустить момент, когда его сотовые компании находятся на пике стоимости, - сейчас за них можно выручить $3,5-4 млрд.

"Связьинвест" решил отложить продажу сотовых активов, сообщил ресурс *****, процитировав гендиректора "Связьинвеста" Александра Киселева. Новая идея холдинга заключается в том, чтобы его межрегиональные операторские компании (МРК), используя мобильную инфраструктуру, развивали услуги конвергенции фиксированной и мобильной связи (FMC). "В зависимости от успешности внедрения FMC мы в будущем вернемся к вопросу продажи или сохранения сотовых активов", - заявил господин Киселев. Заместитель гендиректора "Связьинвеста" Владимир Желонкин заявил "Ъ", что "согласованной стратегии развития сотовых активов холдинга пока не существует, соответственно, пока рано говорить о том, что есть окончательное решение продавать или не продавать эти компании".