Банк UBS (апрель - май 2008) (стр. 14 )

И лишь в конце марта глава проявил уступчивость, пообещав с 2009 года при исчислении ставки налога на добычу полезных ископаемых поднять "уровень отсечения" с $9 за 1 бар. до $15 за 1 бар., чтобы учесть повышение себестоимости добычи нефти. Это означает, что налог на добычу будет снижен примерно на $1,2 за 1 бар.

Общая экономия составит около 100 млрд рублей ($4,2 млрд) в год, что явно не решает проблем отрасли, так как, по словам Леонида Федуна, для поддержания добычи на уровне не менее 10 тыс. бар. в сутки требуется в течение ближайших 20 лет вложить в нефтяную промышленность $1 трлн.

После того как нефтяникам стало ясно, что им не следует ждать милости от Минфина, последовали заявления о том, что пик добычи нефти в России пройден. Одновременно в середине апреля при комитете РСПП по энергетической политике, возглавляемом президентом ЛУКОЙЛа Вагитом Алекперовым, была создана рабочая группа по налогообложению в нефтегазовой отрасли.

Удастся ли нефтяникам накалить ситуацию до такого состояния, что Минфин согласится оставить им еще какую-то часть налоговых изъятий - большой вопрос. Владимир Путин аргументировал необходимость жесткого налогообложения нефтяной отрасли тем, что еще ни одна нефтяная компания не разорилась (во всяком случае, без участия в этом процессе государства.- BG).

При решении вопроса о налогах в Кремле и Белом доме, вероятно, будут учитывать и то, что, например, чистая прибыль ТНК-BP в 2007 год составила $5 млрд, а в первом квартале 2008 год приблизилась к $1,5 млрд. Что чистая прибыль ЛУКОЙЛа в 2007 году увеличилась на 27%, составив $9,5 млрд, а "Сургутнефтегаз" накопил на своих счетах наличность в размере $13 млрд. И что разговоры о нехватке средств для инвестирования в добычу не помешали акционерам ТНК-BP в первом квартале 2008 года распределить дивиденды, по данным Банка Москвы, в размере $2,4 млрд.

Трудные резервы

Отраслевые аналитики, признавая важность адаптации налоговой системы к новым условиям (резкий рост издержек, инфляция, увеличение доли трудноизвлекаемых запасов), все же не склонны разделять точку зрения господ Федуна и Вексельберга о том, что все лучшее в отрасли позади.

По мнению Сергея Ежова, замдиректора Топливно-энергетического независимого института, "в обозримом времени добыча нефти падать не должна". Наиболее реалистичная картина - выход на 530 млн тонн в 2020 году плюс-минус 30 млн тонн. "Но перспектив для роста до 600 млн тонн не просматривается, так как для этого нет сырьевой базы,- говорит эксперт.- И освоение запасов трудноизвлекаемой нефти существенной роли в добыче не сыграет, если только у нас не откроют такие же огромные ресурсы, как в Канаде или Венесуэле".

Считает заниженной оценку Леонида Федуна и Дмитрий Лютягин, аналитик ИК "Велес Капитал". Он указывает на то, что сам ЛУКОЙЛ после ввода Хыльчуюского месторождения в Тимано-Печоре и каспийских месторождений рассчитывает увеличить объем добычи. "Снижение добычи может произойти, только если налоговое законодательство не будет меняться",- говорит аналитик.

Категорически не согласен с тем, что пик добычи в России пройден, и Константин Батунин, аналитик по нефти и газу Альфа-банка. Впрочем, он не верит и в то, что в 2008 году Россия сумеет увеличить добычу на 1%. Но в долгосрочном плане оснований для беспокойства нет. "Рост добычи, который мы наблюдали с 2002 по 2005 год со среднегодовым показателем 7-8%, уже не повторится, и среднегодовой рост добычи может быть только 2-3%,- утверждает аналитик Батунин.- Но природа этого роста будет иной".

По словам эксперта, в начале десятилетия в отрасль пришли новые собственники, которые захотели получить максимальный экономический эффект в короткие сроки. Для этого применяли два метода - гидроразрыв пласта (ГРП) и опускание погружных насосов на несколько сот метров глубже в забой. В некоторых случаях добыча увеличивалась вдвое и больше. И люди заговорили о российском нефтяном чуде. Но чудес на свете не бывает, за все надо платить. Оборотная сторона ГРП такова, что если вы его применили один раз, то второй раз с таким же эффектом применить невозможно: нужно бурить новую скважину и вновь проводить там ГРП. Новые собственники приватизированных месторождений применяли ГРП даже на новых проектах, включая Приобское месторождение. И поэтому к сегодняшнему дню наследие советского прошлого закончилось.

Новый рост будет другим, за счет других фундаментальных физических показателей - бурения, выхода в новые регионы, открытия новых запасов, возможно, в Восточной Сибири и на шельфе. В любом случае разработка месторождений будет сопровождаться ростом капитальных затрат.

Не исключено, что определенную роль в этом росте сыграют запасы трудноизвлекаемой нефти. Проблема в том, насколько нефтяные компании и инвесторы способны закладывать в основу своих проектов такие высокие цены, которые мы наблюдаем сегодня. Ведь срок жизни проекта - 10-20 лет и больше, что требует большой уверенности, что высокие цены будут держаться так долго.

"В моем представлении в долгосрочном плане можно закладывать цену нефти на уровне $80 за баррель, при которой многие проекты добычи трудноизвлекаемой нефти становятся рентабельными,- полагает господин Батунин.- Но это вопрос не только цены, но и наличия технологий, которые позволяют снижать затраты. Тем не менее не вызывает сомнений то, что нефть с течением времени будет становиться все дороже и дороже и для производителя, и для потребителя".

Помочь отрасли должны налоговые новации Минфина, а также ожидаемое завершение периода нестабильности, вызванной перераспределением собственности от частных к государственным компаниям. Если это случится, то на фоне дорожающей нефти в разработку будут вовлекаться ресурсы, которые сегодня кажутся нефтяникам нерентабельными, что создаст основу для долгосрочного роста добычи на 2-3% в год, благо с трудноизвлекаемыми запасами в России все в порядке. Лишь бы цены не подвели.

К содержанию >>

КОНВЕРТИРУЕМЫЙ МЕТАЛЛ

ПРИЛОЖЕНИЕ BUSINESS GUIDE (МЕТАЛЛУРГИЯ)

Ксения Гогитидзе

Коммерсантъ, N89, 27.05.2008, с. 39

В условиях замедления темпов роста американской экономики и дешевеющего доллара инвесторы спешат избавиться от акций американских компаний и ищут, куда бы вложить огромные высвободившиеся деньги. Помимо традиционных облигаций казначейства США и золота популярным способом застраховать сбережения и инвестиции от дальнейшего снижения курса американской валюты и высокой инфляции в последнее время стали фьючерсы на металлы.

Факторы роста

В результате большого притока спекулятивного капитала на рынок цены на некоторые металлы значительно выросли, что дало основания особо недоверчивым наблюдателям говорить о "пузыре". Скептики, придерживающиеся этого мнения, считают, что действительных причин для роста цен на металлы нет, и опасаются их резкого снижения, называя возможным катализатором перегрев экономики Китая, следствием которого станет существенное сокращение спроса на сырье. Впрочем, далеко не все столь радикально смотрят на вещи, стараясь не преувеличивать влияние бегущего с фондового рынка спекулятивного капитала на ценообразование алюминия, меди и других торгуемых на бирже металлов.

Исследовательская компания CRU полагает, что текущий уровень цен на 75% определяется фундаментальными факторами, и лишь на 25% - спекулятивным спросом. В пользу теории о "здоровом" росте цен говорят стабильно высокая экономическая активность в Китае, растущий физический спрос из других развивающихся стран, снижение значения США как импортера сырья, постоянные перебои с поставками, задержки с вводом новых мощностей, природные катаклизмы - вот лишь некоторые факторы, определяющие текущие цены. Главный вопрос, которым задаются экономисты сейчас: как долго продлится кризис в США, каковы будут его последствия и сможет ли он затронуть развивающиеся рынки, которые являются главными потребителями сырья.

Рост валового внутреннего продукта (ВВП) США замедлился с 2,9% в 2006 году до 2,2% в 2007 году. Международный валютный фонд (МВФ) прогнозирует, что разразившийся в 2007 году финансовый кризис не пройдет мимо развитых стран. Особенно должна пострадать американская экономика: годовой рост ВВП может составить всего 0,5%, а квартальные показатели вообще могут оказаться отрицательными. В Китае же рост ВВП в прошлом году составил 11,9%, что является рекордным показателем за последние 13 лет. В этом году рост ВВП Китая ожидается на уровне 9,3%, что в несколько раз выше, чем в целом в мире. Из прогнозов МВФ следует, что кризис на мировых рынках если и скажется на китайской экономике, то весьма незначительно. Ведь Китай - главный потребитель меди, никеля и цинка, и один из ведущих потребителей других цветных металлов. На долю Китая сейчас, по подсчетам аналитиков Lehman Brothers, приходится от 25 до 50% процентов от мирового спроса на металлы. Первый квартал уже показал, что китайская экономика продолжает расти темпами, выраженными двузначным числом. 10,6%, конечно, ниже прошлогодних 11,2%, но все-таки выше прогнозов аналитиков.

Китайский синдром

Почти все отраслевые аналитики в один голос говорят о том, что спрос со стороны Китая ожидается таким же динамичным как и в прошлые годы. Этот "жадный аппетит" китайской экономики покроет с лихвой недостаток спроса со стороны США. В бурно развивающемся Китае с населением в 1,3 млрд человек продолжается массовая урбанизация - китайцы переселяются из деревень в города. В стране с сумасшедшей скоростью строятся новые дома, железные дороги, электростанции, автозаводы. Для того чтобы насытить потребности развивающейся экономики, Китаю необходимо все больше и больше сырья, а подготовка к Олимпиаде-2008 только подстегивает спрос. За последние годы Китай превратился из нетто-экспортера некоторых видов сырья в нетто-импортера. Китай стал таким крупным игроком на рынке, что его затраты на производство цветных металлов могут служить неким ориентиром для долгосрочных высоких цен, считает аналитик Unicredit Aton Марат Габитов: "У Китая растут затраты, растут цены на сырье, мы не ожидаем поэтому, что цены на цветные металлы будут ниже, чем затраты Китая. В алюминии, например, 30% мирового производства делается в Китае".

В своем исследовании "Производство, потребление и цены на некоторые виды сырья" экономисты из Dundee Wealth Economics утверждают, что спрос Китая не только останется таким же сильным, как раньше, но и заметно вырастет. В прошлом году потребление алюминия в Китае выросло на 43%. В исследовании приводятся цифры, согласно которым с 1974 года по 2007 год Китай увеличил потребление "крылатого" металла с 0,28 млн до 12 млн тонн. Несмотря на эти цифры, потребление сырья в Китае все еще находится на низком уровне. Страна использует всего 9 кг алюминия на человека против 12-14 кг в Японии и Северной Америке. Согласно прогнозам China Industry Research and Investment Analysis, в этом году спрос на алюминий со стороны Китая ожидается на уровне 14,9 млн тонн, что на 24% выше, чем в прошлом году. К 2020 году на Китай будет приходиться 35% от всего спроса на алюминий.

Потребление меди Китаем, по данным китайской Nonferrous Metals Industry Association, в этом году вырастет на 9% против прошлогодних 18,4% и составит 4,9 млн тонн. China Industry Research and Investment Analysis согласен с прогнозом в 5 млн тонн и считает, что цены в ближайшие годы останутся на высоких уровнях из-за нехватки предложения. Специалисты из Global Industry Analysts Inc. считают, что потребление меди на мировом рынке к 2010 году может достигнуть 21,2 млн тонн, а Тихоокеанский регион, в особенности Китай, будет основным потребителем меди.

Спрос на никель в Китае в прошлом году вырос в полтора раза до тонн. В 2006 году Китай стал крупнейшим производителем нержавеющей стали, где никель используют для придания прочности и устойчивости к коррозии. Около 60% от всего добываемого никеля идет на нужды производителей нержавейки. В прошлом году, однако, из-за рекордных цен на никель (более $50 тыс. за тонну) многие сталепроизводители вынуждены были замедлить производство, что привело, в свою очередь, к увеличению запасов никеля и последующей стабилизации цен.

Ставки сделаны

Оптимистичный прогноз разделяют и сами производители сырья. Так, глава Rio Tinto Брет Клейтон считает, что в течение 20 лет спрос на медь увеличится вдвое: "Чем богаче становятся люди, тем больше они потребляют медь и другое сырье". Мировое потребление меди в прошлом году оценивалось в 18,2 млн тонн металла. Глава "Русала" Александр Булыгин верит в то, что высокие цены на алюминий сохранятся, и прогнозирует дальнейший их рост. "Рост будет поддерживаться комбинацией факторов - увеличением спроса на металлы в Китае и задержкой с запуском новых проектов мировыми компаниями из-за нехватки сырья и электричества, а также из-за роста затрат на производство, вызванных снижением доллара и ростом цен на энергоносители". И это несмотря на то, что согласно данным Мирового бюро статистики металлов (World Bureau For Metal Statistics), в течение первых месяцев 2008 года на мировом рынке ощущался избыток алюминия в 186 тыс. тонн (в прошлом году избыток составлял всего 25 тыс. тонн).

Южно-африканская горнодобывающая компания Anglo American ставит на 4-5-процентный ежегодный рост мирового спроса на все основные металлы в течение следующих десяти лет. Глава Anglo American Синтия Керолл объясняет это ростом китайской и индийской экономик, ростом спроса из развивающихся стран и сокращением предложения. Вместе с тем, неуклонно снижается доля США в потреблении металлов. По оценке некоторых аналитиков, сейчас на США приходится менее 20% мирового потребления алюминия и менее 15% - меди. "Сейчас растут цены на все сырье,- говорит аналитик Unicredit Aton Марат Габитов.- Растут цены на металлы, уголь, сталь, нефть. Все взаимосвязано: дорогая нефть увеличивает себестоимость энергоемкого производства. Цены останутся на достаточно высоких уровнях. Высокие затраты Китая будут ориентиром для долгосрочных цен на эти металлы - дешевле затрат он продавать не будет".

Однако не все разделяют оптимизм "быков" на рынке: аналитики ABN-Amro, например, недавно снизили прогноз прибыли Rio Tinto, поскольку производство сырья в первом квартале не оправдало ожиданий. По их мнению, горнорудные компании недооценивают сокращение потребления в Северной Америке и Западной Европе и преувеличивают устойчивость китайского спроса. Цены, предупреждают аналитики ABN, выходят за разумные рамки, в результате чего потребители начинают поиск дешевых альтернатив или сокращают объемы закупок.

Через тернии к прибыли

"Бычьи" настроения на рынке подогревают перебои с поставками металлов. Недавние наводнения в Австралии, снежные бури в Китае, дефицит электроэнергии в ЮАР, перебои с электричеством в Чили, Замбии, Южной Африке показали, как уязвимы на самом деле горнодобывающие компании. Даже если спрос из Китая не оправдает ожидания компаний и аналитиков, природные катаклизмы, забастовки и перебои с поставками электроэнергии могут существенно сократить производство и привести к нехватке сырья и росту цен.

Гиганты мировой горнодобывающей отрасли уже приостановили или полностью отказались от нескольких проектов увеличения производства. Из-за проблем в Южной Африке BHP Billiton значительно сокращает производство алюминия на своих заводах, что приведет к потере около 120 тыс. тонн алюминия, (10% от ежегодного производства). Rio Tinto отложил на неопределенное время пуск алюминиевого завода Coega в ЮАР. Ограничения в подаче электроэнергии заставили Китай закрыть некоторые электростанции, что сказалось на энергоемком производстве глинозема из бокситов. Канадская Teck Cominco и NovaGold были вынуждены отказаться от планов освоения медно-золотосеребряного месторождения Galore Creek из-за того, что капитальные расходы увеличились на 150% до $5 млрд, тогда как начало реализации проекта затягивалось на два года.

Не стоит забывать, что многие проекты, призванные насытить мировой рынок металлов, разрабатываются в нестабильных странах, где к тому же нет нормальной инфраструктуры, что также увеличивает расходы. Рост цен на энергоносители, геологоразведку, оборудование бьет по карманам производителей. Крупные горнодобывающие компании постоянно жалуются на отсутствие больших успехов в геологоразведке и ощутимый рост себестоимости производства. "Для большинства металлов шахты и рудники работают на пределе своих мощностей, близко к 100%, новые рудники задерживаются, поэтому забастовки, аварии на рудниках цветных металлов приводят к дальнейшему росту цен",- полагает Марат Габитов. В свою очередь, аналитик Investec Ребекка О'Дуайер считает, что "перебоев в поставках будет более чем достаточно, чтобы компенсировать любое сокращение спроса".

В целом, сложившаяся конъюнктура на рынке цветных металлов заставляет компании действовать по принципу "ешь или съедят тебя". Они понимают, что порой легче купить готовую компанию, чем начинать производство с нуля. И высокие цены станут лишь дополнительным катализатором слияний и поглощений в отрасли. Компании стремятся диверсифицироваться, чтобы снизить зависимость от волатильности цен. Пример тому - желание BHP Billiton купить конкурента Rio Tinto и начавшиеся было, но сорвавшиеся переговоры о слиянии между швейцарской Xstrata и бразильской Vale.

* * *

Только с начала 2007 года олово подорожало на 45%, а по сравнению с 2002 годом цена выросла в пять раз. В апреле на торгах на LME цена достигла $21 950за тонну. Объяснение тому - резкое сокращение запасов металла на складах LME (сейчас ниже 8 тыс. тонн). Подливает масла в огонь опасность снижения экспорта металла из Китая на 43% из-за высоких пошлин и роста внутреннего спроса. К тому же Индонезия пригрозила ограничить объемы выпуска металла до 100 тыс. тонн в год, пытаясь таким образом бороться против нелегальной добычи и экспорта металла.

С 2004 года цена на медь выросла на 240%. В апреле она перевалила отметку в $8 тыс. за тонну. Цены пошли вверх вслед за сообщениями о возможных перебоях с поставками из-за забастовок на рудниках Andina, Salvador и El Teniente, принадлежащих крупнейшему производителю меди в мире чилийской Codelco, владеющей пятой частью мировых запасов меди. В этом и следующем годах дефицит меди на мировом рынке оценивается экспертами в 100 тыс. тонн. Аналитики Macquarie повысили прогноз цены на год до $8010 за тонну. Прогноз Unicredit Aton - $8200 за тонну. Для меди, используемой в строительстве, электронике, коммуникациях и генерации, почти невозможно найти замену, поэтому перспектива, что цена вырастит до $10 тыс. за тонну, более не кажется аналитикам фантастической.

Цены на алюминий выросли с начала этого года на 22%, достигнув отметки $3 тыс. Рост цен на энергоносители и спрос со стороны Китая, равно как увеличение себестоимости при производстве глинозема и собственно алюминия, не позволят им упасть. Дальнейшего существенного роста, впрочем, ожидать также не стоит в ближайшей перспективе, так как на рынке будет ощущаться избыток металла. Прогноз UBS на 2008 год - $3197 за тонну. Прогноз Unicredit Aton на 2008 год - $2750 за тонну. Прогноз Lehman Brothers - $3600 за тонну.

Цены на никель немного снизились по сравнению с рекордными в прошлом году, но остаются высокими - на уровне $29 тыс. за тонну. Аналитики Unicredit Aton говорят, что в этом году спрос на никель со стороны Китая должен вырасти на 11%. В последующие годы спрос будет расти на 5%. В Индии потребление никеля должно увеличиться на 5%. Несмотря на то что на рынке ощущается избыток металла, спрос должен остаться на высоком уровне ввиду роста производства нержавеющей стали. Прогноз аналитиков Unicredit Aton - $30 тыс. за тонну.

Цены на свинец перешли отметку $3400, приблизившись к своему историческому пику в $3890, достигнутому в 2007 году. Подорожание с 2005 года - больше чем на 25%. Свинец, из которого делают свинцово-кислотные аккумуляторы для автомобилестроительной и телекоммуникационной отраслей, будет пользоваться обширным спросом со стороны развивающихся стран. На производство аккумуляторов приходится порядка 60-70% от всего потребления металла. Прогноз Unicredit Aton на 2008 год - $2900 за тонну, Citigroup - $3031 за тонну.

Падение цен на цинк, которое наблюдается в этом году, объясняется перепроизводством и значительными запасами этого металла на складах. Несмотря на это, аналитики верят, что в перспективе растущий спрос со стороны развивающихся экономик поддержит цены на текущих уровнях. Кроме того, цинк все больше используется для обработки стали, с тем чтобы придать ей прочность и коррозионную устойчивость. Прогноз аналитиков Unicredit Aton - $2300 за тонну.

К содержанию >>

КАЖДАЯ КОПЕЙКА НА СЧЕТУ

Илья Ступин

Эксперт, N21, 26.05.2008, EV

Сбои в мировой финансовой системе и пессимизм банков в отношении российского рынка недвижимости лишают застройщиков средств к существованию

"В стройкомплексе колоссальный дефицит оборотных средств, сроки срываются, многие новые проекты зависли" - так описывают ситуацию на строительном рынке многие его участники. Локальный финансовый кризис в отрасли вызван ужесточением условий кредитования. Банки подняли процентные ставки и в последнее время стали более придирчивы к потенциальным заемщикам. По оценкам гендиректора компании "БЭЛ Девелопмент" Игоря Жукова, ставки выросли на 1,5-2% и сегодня колеблются в диапазоне 14-15% годовых. Правда, участники рынка сетуют, что кредит на этих условиях удается получить далеко не всем желающим: ужесточены требования к качеству залогового обеспечения, банки стали менее охотно выдавать долгосрочные займы. В результате объемы краткосрочной задолженности у девелоперских структур заметно возросли. Так, по данным рейтингового агентства Fitch, у компании "Миракс" за год (с апреля 2007?го по апрель 2008?го) краткосрочная задолженность, срок погашения которой наступает в течение календарного года, увеличилась в 12 раз, а ее удельный вес в составе общей задолженности в апреле составил 54% по сравнению с 9% годом раньше. Девелопер обещает в самое ближайшее время конвертировать эту задолженность в долгосрочный долг, однако пока Fitch выставило текущему рейтингу "Миракса" негативный прогноз изменения.

Финансовый голод вряд ли поставит строительные компании на грань банкротства, однако отсутствие кредитного плеча почти наверняка заставит многих девелоперов пересмотреть инвестиционные программы и не позволит завершить ранее начатые проекты в запланированные сроки.

Длинные деньги закончились

Впервые с трудностями в привлечении банковского финансирования застройщики столкнулись в конце прошлого года, а в последнее время сложности заметно усугубились. Из-за мирового финансового кризиса, спровоцированного крахом рынка ипотечных ценных бумаг, западные банки пересмотрели лимиты кредитования и скорректировали общую политику в части финансирования сделок с недвижимостью. "Если, например, раньше на Западе можно было получить мезонинное кредитование под залог акций компании под 10-11 процентов годовых, то сейчас проценты по таким кредитам выросли до восемнадцати и более процентов", - рассказывает президент петербургского холдинга RBI Эдуард Тиктинский.

Из-за коллапса финансового сектора схлопнулся рынок синдицированных кредитов, которые выступали на Западе одним из основных инструментов финансирования сделок по покупке объектов недвижимости, а также девелоперских проектов. Крупным российским банкам, которые активно пользовались длинным западным финансированием, ничего не оставалось, как поднять процентные ставки и снизить объемы кредитования: источников длинных денег внутри страны у них нет, а возможности выдачи банками долгосрочных кредитов за счет коротких пассивов ограничены требованиями поддержания адекватного уровня ликвидности, регулируемого нормативами ЦБ. Примеру крупных банков незамедлительно последовали игроки второго эшелона, хотя их финансовый кризис затронул в меньшей степени. "Никаких объективных причин для этого у банкиров не было. Деньги у них имеются, что и показали весенние аукционы по размещению бюджетных средств ЦБ на корсчетах. Банки эти деньги почему-то не стали брать", - размышляет гендиректор концерна "Крост" Алексей Добашин.

Усилили общую нервозность выборы и последующие перестановки в правительстве. "Сначала все ждали выборов, а теперь ждут, когда закончатся новые назначения. Пока все окончательно не утрясется, никто ничего покупать и финансировать не хочет", - говорит один из застройщиков.

Финансовые потоки нарушились

Стоит заметить, что в целом российские банкиры стали более консервативно оценивать заемщиков-строителей не только из-за коллапса мировой финансовой системы, но и из-за неустойчивой конъюнктуры внутреннего рынка недвижимости - а именно резких взлетов цен, сменяющихся стагнацией. Например, после резкого роста цен на жилье в начале этого года весной рынок вновь замер. "Продажи приостановились", - констатирует председатель совета директоров корпорации "СХолдинг" Алексей Шепель. О снижении спроса говорит и г-н Добашин из "Кроста".

"Мы консервативно подходим к оценке строительных компаний. Нам кажется, что платежеспособный спрос отстает от предложения недвижимости. Мы не понимаем, кто все это купит по нынешним ценам", - комментирует председатель правления Банка корпоративного финансирования Сергей Павлов. И напоминает, что в 2004 году многие банки уже обожглись на кредитовании строительных компаний. Тогда из-за непродолжительного кризиса ликвидности многие застройщики разорились, и банкам, чтобы вернуть долги, пришлось распродавать заложенное имущество.

"В нашем банке процедура кредитования не сильно изменилась, лимиты не пересматривались в сторону уменьшения. Но мы стали больше внимания уделять стресс-тестам и консервативнее оценивать проекты. Что касается ставок, то, во-первых, они поднялись для всех клиентов, а во-вторых, отражают риски строительной отрасли", - говорит старший вице-президент Альфа-банка, директор по развитию клиентского бизнеса Максим Першин.

В способности застройщиков генерировать стабильные денежные потоки усомнились рейтинговые агентства. Из-за снижения уровня ликвидности и негативной ситуации на российском рынке недвижимости в целом недавно агентство Fitch понизило долгосрочный прогноз изменения рейтинга крупного девелопера "Системы Галс" до негативного, и это несмотря на то, что за спиной у компании стоит мощная материнская структура - АФК "Система" Владимира Евтушенкова. Агентство мотивировало свое решение тем, что внутренние источники ликвидности "Системы Галс" недостаточны для выполнения краткосрочных обязательств. Fitch опасается, что потенциальные резкие отрицательные изменения на рынке могут привести к "нарушению денежных потоков".

Помимо всего прочего вызывает настороженность состояние ипотечного кредитования. Ставки по ипотеке растут, увеличиваются объемы просроченной задолженности. Так, по данным компании "Фосборн Хоум", в марте-апреле прошла вторая масштабная волна повышения ставок по ипотечным кредитам. Многие банки (ВТБ 24, Оргрэсбанк, GE Money Bank, ICICI Bank, Москоммерцбанк) подняли ставки на 0,2-1% годовых, в ряде случаев увеличился минимальный размер первоначального взноса. По мнению экспертов, ухудшение доступности ипотечных кредитов может заметно сузить и без того истощенный высокими ценами спрос на недвижимость.

Строительство под вопросом

Участники рынка полагают, что кредитный кризис вряд ли обострит ценовую конкуренцию на рынке. Они надеются, что снижение спроса носит временный характер, а возросшие издержки рассчитывают переложить на покупателей. По их мнению, естественной реакцией рынка на финансовые катаклизмы, скорее, может стать снижение объемов строительства жилья и коммерческой недвижимости. Кстати, с аналогичными проблемами столкнулись строительные компании на Западе: Citigroup и UBS уже предсказывают снижение объемов жилищного строительства в Европе на 25%. Не исключено, что и в России ситуация будет развиваться по аналогичному сценарию.

"Многие российские девелоперы начинали стройку, не собрав всех требуемых на нее денег. Собирали деньги на фундамент, делали его, потом искали транш на коробку, потом на инженерные системы. Такие компании сейчас испытывают огромные трудности. Многие не смогут привлечь финансирование и завершить проекты в запланированные сроки", - считает председатель совета директоров компании GVA Sawyer Камерон Сойер. По словам нашего собеседника, остановилось много больших проектов, предусматривающих возведение более 300 тысяч квадратных метров. Между тем реализовать проект стоимостью 1 млрд долларов без кредитных ресурсов невозможно. Компаний, которые могут собрать такой капитал без использования кредитов, - единицы, но в этом нет экономического смысла.

Проблемы усугубляются еще и тем, что перекрыты дополнительные или альтернативные банковским кредитам источники финансирования. В предыдущие два года российские девелоперы привлекли в ходе IPO около 8 млрд долларов. Однако теперь выясняется, что многие компании оказались переоцененными. "Сейчас провести IPO практически невозможно, рынок закрыт для девелоперских структур. Сегодня можно купить акции некоторых компаний, уже ранее разместившихся на бирже, с дисконтом
около 30 процентов от цены размещения. Никто не купит акции новых эмитентов, не будучи уверенным, что компания зарабатывает 25-30 процентов годовых. Кроме того, инвестор рассчитывает, что его рубль будет использован для того, чтобы привлечь пять рублей кредитов. В условиях кризиса на рынке долгового финансирования никакой уверенности в этом нет. Кроме того, деньги, привлеченные с помощью IPO, не могут заменить кредиты - это дорогой долевой капитал", - отмечает г-н Сойер.

В режиме экономии

Выходом для многих игроков может стать распродажа проектов или компаний по частям. "Если продажи не восстановятся, то ничего не останется, как привлекать в долю стратегических инвесторов", - вздыхает один из наших собеседников. Г-н Тиктинский из RBI отмечает, что количество предложений о продаже проектов со стороны небольших компаний в последнее время заметно возросло.

Некоторые эксперты высказывают предположение, что в конечном счете кризис положительно скажется на рынке, оздоровит финансовую ситуацию, предотвратит разрастание кредитного пузыря как в сфере корпоративного, так и потребительского кредитования.

"Лично мне нравятся сложности с привлечением кредитов, присутствующие на рынке. Это заставляет предпринимателей повысить дисциплину бизнеса. Когда все хорошо, спрос громадный, привлеченных денег из-за границы больше чем надо, то на волне эйфории происходят плохие процессы. Ведь зачастую деньги легко приходили под сомнительные документы, это очень плохо для экономики страны в глобальном масштабе", - размышляет г-н Добашин из "Кроста". А вот когда возникают сложности с привлечением капитала, то, по его словам, тщательность каждого действия и документа приобретает иное значение. Раньше ведь как: захотел, пошел и взял 100 млн долларов, не думая о том, что надо их будет завтра отдавать. Теперь же каждая копейка на счету.

К содержанию >>

ВСЕ НА ВЫХОД

Крупнейшие финансовые институты решились на массовые увольнения

Денис Жуйков

РБК Daily, 29.05.2008, http://www. *****/2008/05/29/world/347500

Ведущие финансовые компании объявили о сокращении более чем 83 тыс. рабочих мест за минувшие десять месяцев. Эксперты уверены, что массовые увольнения будут продолжены, по крайней мере, до конца этого лета. Стабилизация начнется лишь после окончания рецессии в США, то есть в конце 2008 - начале 2009 года. При этом увольнения в США зачастую проходят на фоне сокращения заработных плат.

За последние десять месяцев из-за потерь от ипотечного кризиса (которые, согласно информации Bloomberg, уже превысили 383 млрд долл.) крупнейшие банки и финансовые компании были вынуждены прибегнуть к массовым сокращениям штатов. В топ-пятерку вошли Citigroup, уволившаясотрудников, Bear Stearns - 9159 человек, Royal Bank of Scotland - 7200, UBS - 7000, а также Lehman Brothers - 6390. Крупнейшие потери понесла финансовая столица США - Нью-Йорк. Так, по данным статистического управления Министерства труда США, начиная с 2007 года финансовые институты уволят свыше 33 тыс. человек, тогда как во время кризиса годов "потери в живой силе" составиличеловек (17% всех работников финансовой сферы города).

О том, что увольнения могут продолжиться, свидетельствует, в частности, отчетность финансовых компаний. Так, Morgan Stanley и Bear Stearns в прошлом году понесли потери, эксперты говорят, что списания возможны и в этом. Выручка в других компаниях, таких как Lehman Brothers и Goldman Sachs, за первый квартал этого года упала более чем на 50%. Если же списания продолжатся, увольнений избежать не удастся.

Аналитики отмечают, что в США в последнее время человеку, недавно потерявшему работу, особенно в финансовом секторе, все сложнее найти работу по специальности и вернуться к привычному образу жизни. Более того, многие квалифицированные кадры, работавшие раньше в области финансов, вынуждены искать работу в других отраслях экономики, зачастую никак не связанных непосредственно с финансами. "Если вас уволили, то обратно вернуться все сложнее и сложнее", - уверен главный экономист Moody's Марк Занди. Интересно, что увольнения в США зачастую происходят на фоне сокращения заработной платы сотрудникам и прочей "оптимизации".

И хотя основная часть кризиса уже, скорее всего, позади и для США с середины лета, по словам экспертов, наступит период стабилизации, а возможно, и роста, для стран Евросоюза все еще только начинается. "На рынке сегодня смотрят так, что основная часть кризиса уже позади и начиная с третьего квартала ситуация в банковском секторе должна пойти на поправку. Большая часть списаний и сокращений персонала уже состоялась, и в третьем квартале сектор оживет. При этом в Европе серьезные проблемы с инфляцией и, возможно, их банковская система будет выглядеть хуже американской. В России, впрочем, никакого кризиса нет. Российские банки не увольняют своих сотрудников, а представительства иностранных банков основную часть увольнений, похоже, уже провели", - сказал РБК daily специалист по работе с институциональными инвесторами ИК "Проспект" Михаил Соколов.

К содержанию >>

ГАЗОВЫЙ ГОЛОД

Угрожает Европе

Юлия Назарова

РБК Daily, 29.05.2008, http://www. *****/2008/05/29/tek/347491

Европе грозит дефицит газа к 2015 году, заявил вчера заместитель директора Международного энергетического агентства Уильям Рамсей на саммите СНГ по нефти и газу в Париже. По его словам, "Газпром" к этому времени уже не сможет удовлетворять растущий спрос на голубое топливо в Евросоюзе. Между тем Минприроды РФ заявило, что к 2020 году газодобыча в РФ может увеличиться до 800-900 млрд куб. м, таким образом, компенсируя рост спроса со стороны Европы.

Поставки газа в Евросоюз составляют 84,8% от всего российского экспорта, это 26,3% газа, потребляемого на территории ЕС. Евросоюз уже неоднократно выражал сомнения в том, что "Газпром" в дальнейшем сможет удовлетворять зарубежный спрос на газ. ЕС указывал на снижение добычи голубого топлива в России и недостаток инвестиций в газодобывающую отрасль. Уильям Рамсей определил время, когда Европа может столкнуться с газовым голодом, - 2015 год. По данным Росстата, добыча природного газа в России в 2007 году снизилась на 0,8% по сравнению с 2006 годом и составила 651 млрд куб. м.