Дисциплина читается в соответствии со стандартом РУДН по основной образовательной программе ВПО. 2. Календарный план учебных занятий по дисциплине «Инвестиционный анализ» (стр. 3 )

Другим примером долгового обязательства является облигация. Облигация выпускается крупными экономическими агентами, такими как государство, местные органы власти, корпорации и банки. Инвестор, покупая облигацию, получает право на получение текущего дохода в виде периодически выплачиваемого процента и возвращение фиксированной суммы (номинала облигации) в конце указанного срока (срока погашения).

Долевые ценные бумаги выражают отношение совладения и на основании этого дают право на получение определенного дохода из прибыли учреждения, выпустившего эти бумаги (акционерного общества, взаимного фонда и т. п.). Наиболее распространенным видом ценных бумаг этого типа являются акции (обыкновенные и привилегированные), выпускаемые акционерными обществами (корпорациями). Акция указывает на определенную долю ее владельца (акционера) в собственном капитале общества. В случае успешной деятельности общества, т. е. при получении им прибыли от хозяйственной деятельности, акционер получает текущий доход в виде регулярно выплачиваемого дивиденда. Кроме того, поскольку не вся прибыль распределяется между акционерами в виде дивидендов, а часть ее, нераспределенный остаток идет на расширение производства (реинвестируется), то собственный капитал общества со временем растет, что приводит к увеличению стоимости самой акции.

Отметим сходства и различия между этими двумя важнейшими типами финансовых активов. И долговые, и долевые ценные бумаги обычно предусматривают получение текущего дохода либо в виде процента, либо в виде дивиденда. Однако если по облигациям выплачиваемый процент фиксируется контрактом, то в случае обыкновенной акции текущий дивиденд зависит от полученной прибыли. Облигация предусматривает возвращение фиксированной суммы при погашении, тогда как акция не имеет срока погашения, прекращение же отношения владения, связанного с акцией, происходит лишь в связи с ликвидацией (например, при банкротстве) акционерного общества. При этом акционер получает свою долю текущего собственного капитала, представляющего разность между последней (ликвидационной) стоимостью всех активов акционерного общества и текущей суммой его долговых обязательств.

Некоторые ценные бумаги могут относиться к обеим категориям.  Привилегированные акции - представляют собой право акционера на фиксированные платежи. Сами платежи, однако, не гарантированы и производятся только после того, как будут оплачены все долговые обязательства эмитента. Конвертируемые облигации – облигации, которые дают инвестору право при определенных условиях обменять их на акции предприятия выпустившего (эмитировавшего) эти облигации.

Долговые обязательства и привилегированные акции с фиксированными платежами называют инструментами с фиксированной доходностью.

Долговые и долевые ценные бумаги относятся к основным видам ценных бумаг. Имеются еще так называемые производные ценные бумаги, такие как фьючерсы, опционы, и варранты. Эти бумаги фиксируют права и обязанности участников контракта при так называемых срочных торговых сделках с основными ценными бумагами. В соответствии с этими правами одна из сторон приобретает возможность купить или продать по заранее оговоренной цене и в указанный срок заданное количество одного из видов основных ценных бумаг (облигаций, акций), а другая сторона обязана обеспечить реализацию этой сделки.

Цена и доход актива - проблема определенности. В данном выше определении цены (и дохода) актива скрыта некоторая неопределенность, о которой следует сказать несколько слов. Допустим, инвестор купил 10 акций некоторой компании. Что имеется ввиду, когда говорят о цене и доходе этого актива. Цену и доход одной акции или всех 10. На практике финансовые и реальные активы обычно имеют некоторую размерность (систему единиц). Так акции и облигации эмитируются в единицах (штуках).  Золото измеряется в тройских унциях, нефть в баррелях ит. п. Инвестор всегда обладает определенным количеством (единиц) данного актива. Поэтому говоря о стоимости можно говорить о полной стоимости актива (т. е. всего количества) или одной единицы. Выбор зависит от конкретной задачи. В тех случаях, когда указывается количество единиц актива, необходимо следить за возможными переходами от одной единицы измерения к другой. Такие переходы в очевидных случаях, как например переход от баррелей к тоннам нефти, от унций к граммам золота несложен. Но иногда такой переход не отражается явно в наименовании размерности и здесь нужно быть особенно внимательным. Наиболее ярким примером такого "скрытого" перехода от одних единиц к другим служит дробление (split) и консолидация акций. Для того чтобы сделать акции доступными как можно более широкому кругу инвесторов эмитент может объявить о дроблении обращающихся акций в определенной пропорции, например 1 к 2. В этом случае каждая старая акция меняется на две новых. Обратная операция консолидации, наоборот, меняет несколько старых акций на одну новую. Естественно при этом общий баланс должен остаться неизменным, т. е. полная стоимость всех старых и новых акций должна остаться неизменной (на самом деле рынок часто реагирует на такого рода операции нарушением баланса в ту или иную сторону). Формально условие баланса для момента перехода t можно записать в виде

P(t-)N(t-) = P(t+)N(t+)

где P(t-), N(t-) цена и общее число старых единиц актива, т. е. непосредственно перед моментом перехода t, а P(t+)N(t+) - цена и общее число новых единиц актива, т. е. непосредственно после этого момента. Например, при дроблении акции 1 к 2 цена каждой акции естественно уменьшится в два раза. Все сказанное выше о цене относится также и к текущему доходу, например дивидендам по акциям.

Выше, говоря о формальном представлении актива, мы считали текущую рыночную цену актива однозначно определенной. В теории однозначная определенность просто постулируется. На практике однозначности цен, как правило, нет. Полностью цена конкретизируется лишь в реализованной торговой сделке - покупке или продажи актива.  Поэтому можно говорить лишь о цене покупки или продажи в данной сделке. О цене актива вне какой либо сделки говорить значительно трудней. Для обращающихся и котирующихся на финансовом рынке активов цены всегда локализованы, т. е. связаны с конкретной биржей, торговой системой ит. п. Поэтому на разных торговых площадках в один и тот же момент времени цены одного и того же актива (например, одной и той же акции или облигации) могут быть разными. При этом даже для одной и той же торговой системы в каждый момент времени существуют две цены (котировки): наибольшая цена спроса (bid price) и наименьшая цена предложения (ask, offer price) предложения. Кроме этих двух цен можно говорить о фактической цене последней реализованной торговой сделки в данной торговой системе.

По цене спроса участник рынка, выставляющий ее, готов купить, а по цене предложения наоборот продать требуемое количество активов. Ясно, что на рынке для группы участников максимальная цена спроса меньше  минимальной цены предложения. В противном случае, т. е. при наличии участника-покупателя, цена спроса которого больше или равна цене предложения участника-продавца, состоится сделка купли-продажи, ликвидирующая указанное соотношение между ценами. Точнее говоря, на рынке будут непрерывно осуществляться сделки до тех пор, пока минимальная цена предложения не превысит максимальную величину спроса. Разность между ценами предложения и спроса называется ценовым спредом актива. Величина спреда является характеристикой, так называемой, ликвидности актива. Чем активнее торгуется актив (т. е. чем больше число и размер сделок) тем меньше спред. Чем ликвиднее актив, тем легче превратить его в деньги, т. е. продать без существенной потери в цене.

Цены, о которых говорилось выше – это реальные цены, т. е. цены по которым осуществляются (могут осуществляться) сделки. С другой стороны на практике, например при определении значений фондовых  индексов, под ценами активов часто понимают не указанные выше реальные, а некоторые условные цены, например средневзвешенную цену в последней серии из заданного числа реальных сделок, ит. п. Наконец многие виды неликвидных активов вообще не имеют рыночных котировок, и их цена устанавливается субъективно, например экспертами-оценщиками. Поэтому при применении теоретических моделей на практике, нужно всегда отчетливо понимать о каких ценах идет речь.

Текущие и ожидаемые значения параметров активов. С формальным описанием актива связана одна тонкость. С точки зрения абстрактной математики мы можем говорить о функциях времени определенных на любых, в том числе и сколь угодно больших, промежутках времени. Однако при  практическом описании характеристик  актива всегда, но часто неявно, фиксируется некоторый момент времени (текущий момент, момент оценивания и т. п.) относительно которого и задаются эти характеристики. Поэтому описание характеристик  актива существенно зависит  от того идет ли речь о прошлых, настоящих или будущих (относительно заданного момента) моментах и промежутках. Ясно что описание характеристик актива в в виде определенных, детерминированных функций возможно лишь в 2-х случаях. В первом, описывается актив с уже истекшим периодом обращения, т. е. момент t оценки актива удовлетворяет неравенству t ? tf(A)  (см. рис. 1.1.а)) В этом случае поток доходов  CFA актива, его цена - PA(t) и другие, связанные с ними характеристики, называются реализованными.

 

Во втором случае, при t < tf(A) (см. рис. 1.1б)) будущий поток платежей и будущие цены, вообще говоря, неизвестны и речь может идти лишь о некоторой модели ожидаемого будущего поведения актива. Такая модель может быть детерминированной, особенно в тех случаях, когда основные временные и финансовые характеристики сделки определяются в момент эмиссии и являются ее реквизитами – неизменяемыми при нормальных условиях характеристиками актива.

В тех случаях, когда о будущие цены или доходы не являются определенными в момент t0, применяют недетерминированные, в частности вероятностные, модели описания цены и дохода. В этом случае также говорят об ожидаемых ценах и доходах, например в смысле наиболее вероятных,  средних, т. п. значений, однако в этом случае реализованные  значения цен и доходов, которые станут известными лишь по прошествии времени, могут отличаться и существенно от ожидаемых, модельных значений. Такую ситуацию называют ситуацией риска и любая модель поведения актива в такой ситуации должна иметь средства для количественного описания риска и его влияния на характеристики активов и осуществляемых с ними операций.