Дисциплина читается в соответствии со стандартом РУДН по основной образовательной программе ВПО. 2. Календарный план учебных занятий по дисциплине «Инвестиционный анализ» (стр. 4 )

Заметим, что для текущего момента времени t  текущая рыночная цена PA(t)  актива всегда предполагается известной. Оценивают обычно будущие цены PA(?), ? > t. 

Модели стоимости активов. Представление актива в виде денежного потока позволяет строить математические модели, описывающие количественные соотношения между основными характеристиками активов: их ценами, доходностью, риском и др.

Особый класс моделей относится к так называемым моделям стоимости активов. Эти модели связывают будущий поток платежей актива с его теоретической (модельной, внутренней) текущей стоимостью. При этом текущая рыночная цена актива может не совпадать с его теоретической стоимостью. Если рыночная цена ниже теоретической, то такой актив называется недооцененным (относительно выбранной модели), в противном случае актив называется переоцененным. Финансовый аналитик, считающий, что используемая им модель оценивания адекватно описывает рынок, будет предполагать что несовпадение рыночной и теоретической цен обусловлено случайными, несущественными факторами и рынок в будущем скорректирует это расхождение. Возможной стратегией следующей из наблюдения расхождения цен и стоимостей будет покупка недооцененных и продажа переоцененных активов. Таким образом, использование такого рода моделей предполагает наличие особого состояния рынка называемого равновесным, при котором теоретические  и фактические,  рыночные цены совпадают. Ниже будут рассмотрены некоторые из таких моделей.

Сделки и операции с финансовыми активами. Финансовые активы, представляют собой специальные контракты, определяющие взаимные обязательства сторон, участвующих в в финансовой сделке. Финансовые активы обычно называют ценными бумагами. Примеры ценных бумаг - акции, облигации, векселя, депозитные сертификаты.  Каждая ценная бумага имеет свою стоимость на рынке ценных бумаг, причем стоимость ее меняется с течением времени.

Простейшей сделкой с ценной бумагой является ее покупка с последующей продажей.  Пусть ценная бумага куплена по некоторой цене. Будем ее называть начальной ценой. Спустя некоторый срок, продав на рынке ценную бумагу, ее владелец получит определенный доход в размере стоимости ценной бумаги на момент ее продажи. Стоимость ценной бумаги на момент продажи ценной бумаги будем называть ее конечной ценой. Доход от операции купли-продажи за время ее владения будет разность между конечной и начальной ценой. Доход от изменения цены так же называют прирост капитала. Если конечная стоимость ценной бумаги уменьшилась по отношению к его начальной стоимости, то прирост капитала  отрицательный.

Доход от владения ценной бумагой складывается не только от роста его стоимости, но и от текущего дохода. По облигациям это проценты, фиксируемые контрактом, а по акциям - дивиденды. Получение инвестиционного дохода в виде либо текущих выплат (дивидендов, процентов) либо в виде ценового дохода (за счет разности цен покупки и продажи) основная цель инвестирования.

Имеются и другие более сложные сделки с ценными бумагами. На рынке чаще всего осуществляются сделки не с одной, какой либо ценной бумагой, а с набором или как еще говорят с портфелем ценных бумаг.

1.2 Управление инвестициями.

Управление инвестициями (investment management) – процесс управления реальными или денежными активами.  Все инвесторы делятся на индивидуальных или розничных (retail investors) и институциональных (institutional investors) инвесторов.

Розничные инвесторы - частные (физические) лица, инвестирующие собственные средства.

Институциональные инвесторы - страховые компании (insurance companies), депозитные институты (например, банки, сберегательные и кредитные ассоциации), инвестиционные компании (investment companies) и различные фонды:  пенсионные (pension funds), благотворительные фонды (endowment funds). и др.

Институализация (institutionalization) финансовых рынков - наблюдающееся в последнее время преобладание институциональных инвесторов на финансовых рынках США и других развитых стран.

Процесс управления инвестициями – основные  этапы:

формулировка инвестиционных критериев формирование инвестиционной политики выбор портфельной стратегии выбор активов измерение и оценка эффективности управления инвестициями

1)  Формулировка инвестиционных критериев

Формулировка инвестиционных критериев зависит от финансового института.

Для кредитных учреждений, таких как банки аккумулирующих средства за счет привлечения депозитов и эмиссии обращающихся долговых обязательств (депозитных сертификатов, векселей и др.) и затем выдаваемых в качестве кредитов или  инвестируемых в рыночные ценные бумаги, инвестиционным критерием является условие, что доходность ссуд и  инвестиций должна быть выше, чем стоимость привлекаемых средств.

Для  пенсионного фонда, который обязан в будущем выплачивать своим участникам пенсию, инвестиционным критерием является достаточность будущих поступлений, генерируемых инвестиционным портфелем, для обеспечения обязательств фонда.

Для страховой компании инвестиционным критерием будет выполнение всех обязательств по проданным страховым полисам и получение дохода.

2)  Формирование инвестиционной политики

Цель - удовлетворение выбранных критериев. Этап начинается с принятия решения о размещении активов (asset allocation decision): каким образом распределить имеющиеся в его распоряжении средства между основными классами активов.

Основные классы активов обычно включают акции (stocks), облигации (bonds), недвижимость (real estate) . При формировании инвестиционной политики необходимо учитывать ограничения, накладываемые клиентами и регулирующими организациями.

3)  Выбор портфельной стратегии

Портфельные стратегии можно разделить на активные и пассивные.

Активные портфельные стратегии - используют доступную информацию и методы прогнозирования для повышения эффективности инвестиций по сравнению с простой диверсификацией.

Например, активные стратегии при работе с портфелями обыкновенных акций могут включать в себя прогнозирование будущих доходов, дивидендов или показателя отношения цены акции к доходу на акцию.

Облигационные стратегии основываются на прогнозировании будущего уровня процентных ставок, а стратегии работы с иностранными ценными бумагами - на ожидаемых обменных курсах валют.

Пассивные портфельные стратегии - требуют минимум информации о будущем. В основе таких стратегий лежит  диверсификация портфеля, обеспечивающая максимальное соответствие с выбранным рыночным индексом

Смешанные стратегии - сочетают в себе и активные, и пассивные элементы. Например, пассивные стратегии используются для управления “ядром” портфеля, а активные стратегии - для управления оставшейся частью активов.

Структурные портфельные стратегии (structured portfolio strategy) формируют портфели обеспечивающие определенный поток платежей в будущем.

4) Выбор активов

Необходимо определить:

а)  те активы, которые будут включены в портфель.

б)  какую часть капитала инвестировать в данный актив (сколько купить акций, 
          облигаций и т. д. данного вида).

Этот шаг требует оценки отдельных ценных бумаг. В случае активной стратегии, задачей управляющего является поиск недооцененных активов. Именно на этом этапе менеджер старается сформировать эффективный портфель (efficient portfolio).

Эффективный портфель представляет собой портфель, либо имеющий наибольшую ожидаемую доходность при заданном уровне риска, либо имеющий наименьший риск при заданной ожидаемой доходности.

5) Измерение и оценка эффективности управления инвестициями

На этом этапе производится измерение эффективности портфеля и сопоставление полученного результата с выбранным эталоном.

Эталоном (benchmark) в данном случае служит некоторая количественная характеристика поведения заранее выбранного набора ценных бумаг. В качестве такого эталона может быть выбран любой из общеизвестных фондовых индексов, например индекс Standard&Poor's500 (S&P500) или один из облигационных индексов, публикуемых ведущими консалтинговыми компаниями.

В последнее время институциональные инвесторы совместно с фирмами, занимающимися анализом фондового рынка, разработали специальные индексы, ориентированные  на  конкретные типы инвесторов.

Тот факт, что портфель демонстрирует лучшие характеристики, чем эталонный портфель еще не означает, что он удовлетворяет требованиям инвестора.

Институциональные инвесторы нанимают инвестиционные компании для управления частью своих активов. Управляющие таких компаний стараются удовлетворить инвестиционным критериям клиентов, а их эффективность часто зависит от объема активов, переданных в управление.

К организациям, нуждающимся в управлении активами, относятся страховые компании, депозитные институты (например, коммерческие банки, сберегательные и кредитные ассоциации) и инвестиционные компании.

Институциональные инвесторы могут использовать комбинацию внутреннего и внешнего управления своими портфелями.

Внешние управляющие инвестиционные компании:

связанные с банками;

связанные со страховыми компаниями;

связанные с брокерскими фирмами;

независимые.

Нефинансовыми институтами, требующими услуг управляющих компаний, являются пенсионные и целевые (благотворительные) фонды (например, университетские фонды).

На этом мы закончим краткий обзор основных понятий инвестирования и перейдем к систематическому изложению количественных аспектов инвестиционного анализа.

2. Финансовые сделки и их оценивание

2.1. Простейшая финансовая сделка и ее параметры.

Простейшая сделка – осуществляется последовательностью только двух торговых операций (купли/продажи), относящимся к двум последовательным моментам времени – началу и концу сделки. При этом в сделке участвует только один актив, называемый активом сделки. Поэтому о простейшей сделки говорят как об однопериодной сделке с одним активом.

Длинная сделка  - покупка некоторого актива  с его последующей продажей.

Короткая сделка - продажа, взятого взаймы актива с  его последующей покупкой (и возвращением кредитору).