Дисциплина читается в соответствии со стандартом РУДН по основной образовательной программе ВПО. 2. Календарный план учебных занятий по дисциплине «Инвестиционный анализ» (стр. 7 )

Инвестиционная деятельность охватывает процесс создания основных средств – сюда включаются капитальное строительство, а также создание или наращивание оборотного капитала. В составе денежных потоков от инвестиционной деятельности можно выделить:

Первоначальные инвестиции (инвестиции в создание или прирост основных  средств, осуществляемые до начала операционной деятельности; налог на имущество, плата за земельный участок и иные аналогичные платежи, осуществляемые до начала операционной деятельности и т. д.); Предпроизводственные расходы (расходы, возникающие при образовании и регистрации фирмы; расходы на подготовительные исследования, не включенные в сметную стоимость объекта и т. д.); Текущие инвестиции (затраты по приобретению основных средств в целях предусмотренного проектом расширения или модернизации производства, а также взамен выбывающих в связи с их физическим или моральным износом; затраты по приобретению нематериальных активов, необходимых для продолжения, расширения или изменения характера операционной деятельности и т. д.); Ликвидационное сальдо (разность между ликвидационными доходами (выручка от реализации имущества) и затратами (например, на демонтаж и разборку зданий, сооружений и оборудования, отделение предметов, пригодных для дальнейшего использования в производстве и т. п.).

       К финансовой деятельности относятся операции со средствами, «внешними» по отношению к проекту, т. е. это те средства, которые на данном шаге не создаются за счет реализации самого проекта, а вкладываются в него извне. Это понятие не совпадает с понятием привлеченных средств. Известно, что средства, вкладываемые в инвестиционный проект, делятся на собственные средства фирмы - проектоустроителя и привлеченные. Собственные средства не надо возвращать; они дают право лицам, вложившим их, пользоваться частью доходов от проекта и частью имущества фирмы в случае ее ликвидации. Привлеченные средства никаких прав на доходы от проекта и на имущество фирмы не дают, но чаще всего подлежат возврату и оплате. Таким образом, и те и другие средства являются внешними по отношению к проекту, так как вкладываются в него извне. Исключение составляют собственные средства фирмы, образующиеся за счет реализации проекта, которые нередко также инвестируются в продолжение проекта.

В соответствии с введенным определением к притокам от финансовой деятельности относятся вложения собственного капитала и привлеченные средства. К оттокам относятся затраты на возврат и обслуживание займов и выпущенных предприятием долговых обязательств, а также при необходимости на выплату дивидендов по акциям предприятия.

4.  Полный финансовый план инвестиционного проекта. Остаточная стоимость инвестиционного проекта

В целях методического упрощения построения оптимальных полных финансовых планов для решений по выбору инвестиционных проектов необходимо более или менее радикально упростить мир инвестора. Этого можно достичь с помощью ряда общих допущений о существующих дополняющих инвестициях и заимствованиях. Введем следующую систему допущений:

Срок действия. Так как нам потребуется оценить остаточное имущество в конце планового периода в деньгах, то будем предполагать, что в конце остаются лишь ликвидные средства. Это приводит к следующим последствиям: применительно к активам, возникающим в ходе реализации инвестиционного проекта, предполагаем, что они имеют любой (длинный или короткий) срок эксплуатации. Поэтому будем делать упрощение, согласно которому все дополняющие инвестиции имеют срок действия, в точности равный одному периоду. В отношении дополняющего заимствования должно быть верно то же самое. Делимость. Дополняющие инвестиции и дополняющие заимствования бесконечно делимы. Лимитирование. Дополняющие инвестиции можно всегда осуществлять в неограниченном объеме, а в отношении дополняющих заимствований будем учитывать как случай лимитирования, так и случай их нелимитирования. Доходность и издержки. Далее будем предполагать, что с помощью дополняющих инвестиций зарабатывается совсем не зависимый от объема инвестиций процент по инвестированию, который не должен быть обязательно одинаковым для всех субпериодов планового периода. Те, кто предоставляют дополняющее заимствование, требуют независимый от объема финансирования процент по заимствованию, который не должен быть обязательно одинаковым для всех субпериодов планового периода.

Обоснованный выбор между двумя инвестициями возможен лишь тогда, когда они являются полностью исключающими друг друга альтернативами. Например, инвестор, который имеет ликвидные средства в объеме M0 = 100 (д. е.) не может выбрать между проектом A (c первоначальным оттоком z0 = -100 (д. е.)) и проектом В (с z0 = -70 (д. е.)) без рассуждений о том, что он будет делать с остатком денежных средств 100-70 = 30 (д. е.), в случае реализации проекта В.

В условиях рыночной экономики основной инвестиционный проект всегда связан с другими инвестиционными действиями (так называемыми дополняющими инвестициями) в силу наличия рынка капитала. План осуществления таких действий, формируемый с учетом имеющихся свободных средств инвестора и учитывающий как формы обеспечения внешнего финансирования, так и возможности дополнительного инвестирования временно свободных средств, называется полным финансовым планом. Иначе говоря, денежный поток самого проекта дополняется денежными потоками дополняющих инвестиций и кредитов.

Полный финансовый план включает в себя следующие пять потоков.

базисный поток платежей Mt  (t = 0,1,…,T), не зависящий от рассматриваемого проекта (здесь T – горизонт планирования проекта). Этим потоком инвестор обеспечен из других источников, и часть этих средств может использоваться для финансирования проекта. Например, предприятие, планирующее инвестиции в инновационный проект, исходит из планирования части дохода для инвестирования; денежный поток анализируемого инвестиционного проекта zt  (t = 0,1,…,T), его общая структура, в зависимости от типа проекта, описывается в пункте 1.1; денежный поток дополнительного финансирования, т. е. вложение временно свободных средств. Очевидной формой такого вложения является вложения в банк под определенный процент, однако могут быть и иные формы инвестиций. Эффективная ставка по инвестированию за период [t-1,t] обозначается через ht; денежный поток проектов кредитования. Эффективная ставка кредита за период [t-1,t] будет обозначаться через st.; денежный поток выплат собственникам капитала в форме дивидендов или предпринимательского дохода. Будем считать, что этот поток определяется базовой выплатой Y и вектором структуры доходов f = {f0, f1,…, fT}. Необходимость введения вектора структуры дохода обусловлено тем, что доходы, предназначенные для потребления, которые поступают инвестору в виде изъятий, могут быть неодинаковы на отрезке планирования [0,T]. К примеру, инвестор может стремиться к доходам потребления, которые ежегодно повышаются на определенный процент r. Тогда, его вектор структуры дохода имеет вид ft = (1+r)t, а сами изъятия на потребление определяются по формуле:

Yt = ftY = (1+r)tY.

Например, при уровне дохода равном Y = 1500 д. е. и ставке повышения дохода r = 10%, денежный поток изъятий при (T = 4) представляется таблицей

Время (годы)	0	1	2	3	4
Фактор структуры дохода f	1	1,10	1,21	1,33	1,46
Изъятия fY	1500	1650	1815	1996,5	2196,15

Итак, в дальнейшем используются следующие обозначения:

Mt – базовый платеж инвестора в момент времени t;

ht – ставка по инвестированию для дополняющих инвестиций за период  [t-1,t];

st  – ставка кредита за период [t-1,t];

Y – уровень базового дохода инвестора;

f = (f0,  ,f1, ..., fT) – вектор структуры дохода;

zt – платеж или поступление, порождаемый инвестиционным проектом, в момент времени t.

       Проекты, подлежащие сравнению, рассматриваются в одной и той же внешней среде (экономическое окружение). В рассматриваемом случае, внешняя среда характеризуется потоками процентных ставок ht и st. К параметрам этого типа относится также лимит на заимствование, то есть влезать в долги, возможно лишь на сумму, не превосходящую определенный лимит. В дальнейшем лимит на внешний кредит обозначается через L. Отметим, что в данной работе такие эффекты внешнего окружения как, например, инфляция, наличия возможности лизинга, структура налогообложения и т. д. не рассматриваются.

       Потоки M ={Mt} и fY = {ftY}, определяют возможности инвестора и структуру изъятий для потребления. При сравнении различных проектов эти две группы параметров считаются заданными. Как только сформированы эти 5 потоков, можно говорить о финансовом плане инвестиционного проекта, его реализуемости и стоимости остаточного имущества (в случае финансовой реализуемости).

       Общие правила расчета остаточной стоимости. Для оценки в общем виде инвестиционного проекта, в случае когда критерием эффективности проекта является остаточная стоимость СT, используются следующие положения.

Положение 1. Излишек или недостаток финансовых средств Сt в любой момент времени планового периода образуется из суммы следующих четырех видов платежей:

базовых платежей; изъятий; платежей, связанных с дополняющими инвестициями; поступлений, порождаемых дополняющими инвестициями, или выплатами, связанными с дополняющими заимствованиями предыдущего момента времени.

Положение 2. Излишек или недостаток финансовых средств в момент времени T (конец горизонта планирования) соответствует остаточной стоимости инвестиционного проекта.

Положение 3. До завершения планового периода (t < T) излишки финансовых средств (Сt > 0) вкладываются в виде дополняющих инвестиций на рынке капитала.  В случае же недостатка финансовых средств (Сt < 0) необходима компенсация в виде дополняющего заимствования.