Экономическая оценка инвестиций в трудовую деятельность (стр. 10 )

В России благоприятная ценовая конъюнктура, наличие управляющих ин­тегрированных компаний не остановили рост затрат на управление и реализа­цию продукции. Например, коммерческие расходы ММК за гг. уве­личились с 0,99 до 1,89 млрд. руб., общехозяйственные и коммерческие расхо­ды НЛМК – более чем в 1,5 раза (110 млн. руб. в 2003 г. и 170 млн. руб. в 2005 г.). При избыточной численности персонала продолжался рост средней зара­ботной платы в 2007 г. Уровень амортизационных отчислений не позволяет аккумули­ровать средства даже для простого воспроизводства действующих мощно­стей. Это искажает реальное соотношение затрат и доходов в металлургии (таблица 1.10).

Таблица 1.10 – Сравнительная структура затрат на производство металлопродукции в России и в развитых странах в 2007 г., %

Виды затрат	Страна
Россия	США	Япония	Германия
Итого	зсмк	ММК	НЛМК	Северсталь
Материальные затраты	73,7	70,5	73,0	79,5	67,8	59,8	55,9	59,3
Оплата труда	10,4	9,5	9,0	8,8	9,5	22,1	21,0	21,5
Амортизация	2,4	2,8	3,0	2,0	2,6	6,0	8,7	6,9
Прочие, в том числе топливо и энергия	13,5	17,2	15,0	9,7	20,1	12,1	14,4	12,3
Итого:	100	100	100	100	100	100	100	100

Крупные российские металлургические компании, обладающие собствен­ным ресурсным обеспечением и использующие систему долгосрочных догово­ров на поставки сырья, теоретически должны быть независимы от процессов на рынках сырья. В условиях роста мировых и внутренних цен они осуществляют перераспределение доходов между структурными подразделениями компаний (аккумулирование эффекта от роста цен на конечную металлопродукцию). Раз­личия российских и западных компаний в части формирования доходов произ­водства усиливаются при рассмотрении механизмов использования доходов в рамках финансовой политики.

Однако в условиях резкого снижения спроса, а следовательно падением как мировых, так и внутренних цен на металлопродукцию, в связи с общим падением потребительского спроса вследствие финансового кризиса в США, затронувшего практически все страны, российским металлургическим компаниям необходимо срочно пересматривать конкурентоспособность своей продукции. Для этого необходимо изыскивать ресурсы по снижению издержек производства и повышению производительности основных металлургических агрегатов.

1.6 Эффективность портфельных инвестиций

Портфельные (финансовые) инвестиции – вложение средств в акции, облигации и другие ценные бумага, выпущенные частными компаниями и государством.

1.6.1 Цели портфельных инвестиций

Стандартными целями инвестирования в ценные бумаги являют­ся получение процента, сохранение капитала, обеспечение прироста капитала (на основе роста курсовой стоимости ценных бумаг). Если главным считается получение процента, то предпочтение может быть отдано портфелям, состоящим из низколиквидных и высокориско­ванных ценных бумаг новых компаний, способных, однако, если удачно сложатся дела, принести высокие проценты. И наоборот, если наиболее важным для инвестора является обеспечение сохранности и приращения капитала, то в портфель будут включены ценные бу­маги, обладающие большой ликвидностью, выпущенные известны­ми компаниями или государством, с небольшими рисками и заранее ожидаемыми средними или небольшими процентными выплатами [3–7]. Считается, что по мере сни­жения рисков, которые несет на себе данная бумага, растет ее лик­видность и падает доходность. Графически это можно показать на рисунке 1.5. Существует шкала изменения инвестиционных качеств по видам ценных бумаг, построенная в соответствии со старшинством в удовле­творении претензий по ценным бумагам, степенью гарантированности и величиной процентных выплат по ним и помогающая инвестору про­вести инвестиционный анализ интересующей его бумаги (рисунок 1.6).

Рисунок 1.5 – Зависимости ликвидности и доходности ценной бумаги от уровня риска

Для повышения эффективности финансовых вложений средств предприятия ценные бумаги анализируют с позиций их инвестици­онного качества, т. е. оценивается, насколько конкретная ценная бу­мага ликвидная, низкорискованная при стабильной курсовой стоимос­ти, способна приносить проценты, превышающие или находящиеся на уровне среднерыночного процента.

Рисунок 1.6 – Шкала изменения качества инвестиций по видам ценных бумаг

Таким образом, платой за возрастание риска, понижение гарантированности процентных выплат и конечных возмещений денеж­ных ресурсов, вложенных в ценную бумагу, является повышение уровня процента при переходе от обеспеченных залогом к необеспе­ченным облигациям и далее – к привилегированным и простым ак­циям.

1.6.2 Риски финансовых инвестиций

Изучение риска, методов и способов управления им должно вы­литься в создание и внедрение на предприятии системы мер управления инвестиционным риском. В основе такой системы должен лежать комплекс методов управления риском, позволя­ющих сделать реализацию инвестиционного проекта успешной.

Финансовые инвестиции сопровождаются следующими видами рисков: капитальный риск (общий риск на все вложения в ценные бумаги, риск того, что инвестор не сможет их вернуть, не понеся по­терь), селективный риск (риск неправильного выбора ценных бумаг для инвестирования в сравнении с другими видами бумаг, риск, свя­занный с неверной оценкой инвестиционных качеств ценных бумаг), риск ликвидности (риск, связанный с возможностью потерь при реа­лизации ценной бумаги из-за изменения оценки ее качества), инфля­ционный риск (риск того, что при высокой инфляции доходы, полу­чаемые инвесторами от ценных бумаг, обесценятся с точки зрения реальной покупательной способности быстрее, чем вырастут), валют­ный риск (риск, связанный с вложениями в валютные ценные бумаги, обусловленный изменениями курса иностранной валюты) и ряд дру­гих видов [3–7, 25–32, 37–39].

Все риски инвестирования можно разделить на две группы:

• риски общеэкономические, связанные с экономическим и политическим положением страны инвестора. Сюда входит вероятность правительственных жестких экономических мер, существенно ограничивающих или вовсе прекращающих право част­ной собственности, развитие неконтролируемых инфляционных процессов, возможность политических потрясений и другие форс-мажорные обстоятельства;

• коммерческие риски, связанные с конкретным объектом инвестирования, в том числе возможность понижения курсовой стоимости; отсутствие прибыли и (или) дивидендов; в связи с несовершенным законодательством вероятность нечистоплотности и прямого мошенничества со стороны организаторов комис­сии; банкротство фирмы или ликвидация объекта инвестирования и т. д. Для погашения таких рисков используется инвес­тиционный портфель.

Под риском реального ИП понимается вероятность возникновения неблагоприятных финансовых по­следствий в форме потери ожидаемого инвестиционного дохода в ситуации неопределенности условий его осуществления. Данному виду риска присущи следующие основные осо­бенности [5, 10, 29]:

1. Интегрированный характер. Инвестиционный риск интегрирует в себе многочисленные виды конкретных инвестиционных рисков, и только на основе их оценки можно определить совокупный уровень риска ИП.

2. Различие в структуре риска на разных стадиях осуществле­ния ИП. Каждой стадии присущи специфические виды инвестиционных рисков.

3. Объективность проявления. Инвестиционный риск является объективным явле­нием в функционировании любого предприятия, осуществляющего реальное инвестирование. Хотя ряд параметров инве­стиционного риска зависит от субъективных управленческих решений, отраженных в процессе подготовки конкретных реальных ИП, объективная его природа остается неизменной.

4. Высокий уровень связи с коммерче­ским риском. Инвестиционный доход по проекту формируется на эксплуатационной фазе, то есть формирование положительного денежного потока по ИП непосредственно связано с эффективностью и риском коммерческой деятельности предприятия.

5. Большая зависимость от продолжи­тельности жизненного цикла проекта. Фак­тор времени оказывает существенное влияние на общий уровень инвестиционного риска, определяя различную неопреде­ленность последствий. Зависимость общего уровня инвестиционного риска от продол­жительности жизненного цикла проекта но­сит прямой характер.

6. Отсутствие надежных рыночных инди­каторов, используемых для оценки уровня риска. Если в процессе финансового инве­стирования предприятие может использо­вать систему индикаторов фондового рын­ка, то по сегментам инвестиционного рын­ка, связанного с реальным инвестировани­ем, такие индикаторы отсутствуют. Это сни­жает возможности надежной оценки ры­ночных факторов в расчетах уровней инве­стиционных рисков.

7. Субъективность оценки.

Система управления рисками должна включать все этапы работ по анализу риска, разработке мер реагирования, начиная с момента проведения проектных исследова­ний и заканчивая стадией ликвидации биз­неса (рисунок 1.7). Рассмотрим предложенную систему управ­ления риском более подробно. Элементом номер один (см. рисунок 1.7) яв­ляется декларация инвестиционной по­литики, под которой подразумеваются не только цели инвестиционной политики предприятия, но и индивидуальные пред­почтения инвестора. Не имеет значения, подтверждается это определенным документом или нет. Ско­рее, играют роль сведения о вышеуказан­ных предпочтениях и информированнос­ти об этом команды, представляющей интересы инвестора.

Рисунок 1.7 – Система управления инвестиционными рисками

Далее рассматривают­ся предложения по проведению проектных исследований. На данном этапе основной риск заключается в совершении проектных ошибок. В данном случае возможно исполь­зование лишь одного метода управления риском – принятия его на себя. Это под­разумевает осуществление ряда действий, направленных на его снижение: использо­вания специалистов (специализирующих­ся компаний) по инвестиционному проектированию, приобретения дополнительной информации относительно реализации по­добных проектов в прошлом, деятельности компаний – потенциальных конкурентов, использования квалифицированных техни­ческих специалистов при создании инже­нерной части проектов.

На следующих этапах инвестиционного процесса предлагается использовать табли­цу выбора метода управления в зависимо­сти от вида риска. С помощью ниже приведенной оценки рисков и таблицы 1.11 ин­вестор имеет возможность выбрать те ме­тоды, которые характерны для каждого ви­да риска. С учетом классификации инвестицион­ных рисков производится оценка их уровня, основу которой составляет определение сте­пени вероятности их возникновения и объ­ема возможных финансовых потерь при на­ступлении рискового события. Оценка рис­ков реальных инвестиционных проектов осуществляется по следующим основным этапам [5, 10, 29].

1 этап. Идентификация отдельных ви­дов рисков по реальному инвестиционно­му проекту. Данный процесс осуществляется в не­сколько стадий.

На первой стадии определяются вне­шние или систематические виды рисков, ха­рактерные для каждого инвестиционного проекта.

На второй стадии определяется пере­чень внутренних или несистематических видов рисков, присущих отдельным инве­стиционным проектам.

На третьей стадии формируется общий портфель рисков, связанных с осуществле­нием реальных инвестиционных проектов.

2 этап. Оценка информации, необходимой для определения уровней отдельных рисков. В процессе оценки качества информа­ционной базы проверяется ее полнота для характеристики отдельных видов рисков.

3 этап. Выбор и использование соответ­ствующих методов оценки вероятности наступления рискового события.

Наибольшее распространение получи­ли следующие из них:

1. Анализ чувствительности проекта. Сущность этого метода заключается в оцен­ке влияния основных исходных параметров реального инвестиционного проекта на конечные показатели его эффективности. Чем больше диапазон колебаний исходных параметров проекта, при котором показа­тели его эффективности соответствуют из­бранным предприятием критериям, тем ме­нее рисковым он считается по результатам анализа чувствительности.

2.Метод имитационного моделирования позволяет наиболее полно учесть весь диапазон неопределенностей исход­ных значений параметров проекта, с ко­торыми можно столкнуться при его осуще­ствлении.

3. Метод «дерева решений» позволя­ет наиболее комплексно учесть риски реального инвестиционного проекта по отдельным последовательным этапам его осуществления.

Выбор конкретных методов оценки определяется следующими факторами:

• видом инвестиционного риска;

• полнотой и достоверностью информационной базы, сформированной для оценки уровня вероятности различных инвестиционных рисков;

• уровнем квалификации инвестицион­ных менеджеров;

• технической и программной оснащен­ностью инвестиционных менеджеров;

• возможностью привлечения к оценке сложных инвестиционных рисков квалифицированных экспертов.

4 этап. Определение размера возмож­ных финансовых потерь при наступлении рискового события по отдельным видам рис­ков. Размер возможных финансовых потерь определяется видом инвестиционных проектов, объемом задействованных в них ак­тивов и максимальным уровнем амплиту­ды колебания инвестиционных доходов при соответствующих видах проектных рис­ков.

Анализ сценариев проекта позволя­ет оценить влияние на конечные показате­ли эффективности проекта одновременного изменения нескольких исходных его параметров, генерирующих возможные инвестиционные риски на проектной стадии. Результаты анализа сценариев проекта позволяют определить условия его реализации, обеспечивающие достижение критериальных значений показателей его эффективности [10] (таблица 1.11).

Таблица 1.11 – Выбор метода управления риском

Вид риска	Программа реагирования
Совершение проектных ошибок	Минимизация данного риска осуществляется посредством метода снижения потерь. Реализация данного метода подразумевает следующие действия: описание действия; стоимостную оценку: 1) сбор и приобретение информации, использование консалтинговых услуг; 2) привлечение специалистов в области инвестиционного планирования; 3) привлечение специалистов в области инженерного проектирования. Способ отражения риска в проекте: включение в модель cash-flow.
Макроэкономические риски: • нестабильности экономического зако­нодательства; • изменение внешне-экономической си­туации; • политическая неста­бильность, неожиданные меры госрегулирования;	Минимизация данной группы рисков осуществляется посредством использования метода принятия риска на себя (без резервирования средств) или метода страхования рисков. Реализация данного метода подразумевает следующие действия: описание действия; стоимостную оценку. Метод принятия риска на себя: сбор и приобретение информации. Итого вариант 1 Альтернатива 1. Выбор страховой организации. 2. Выбор типа страхового полиса. 3. Выбор страхового тарифа. 4. Мониторинг обязательств страховой компании. Итого вариант 2 Способ отражения риска в проекте: включение в модель cash-flow.
Экологические риски: • стихийные бедствия; • экологические катастрофы	Минимизация данной группы рисков осуществляется посредством использования метода страхования рисков. Реализация данного метода подразумевает следующие действия: а) описание действия; б) стоимостную оценку: 1) выбор страховой организации; 2) выбор типа страхового полиса; 3) выбор страхового тарифа; 4) мониторинг обязательств компании. Способ отражения риска в проекте: включение в модель cash-flow.
Имущественные риски: Риск повреждения или утра­ты имущества	Минимизация данной группы рисков осуществляется посредством использования метода страхова­ния рисков. Реализация данного метода подразумевает осуществление следующих действий: описание действий; стоимостную оценку: 1) выбор страховой организации; 2) выбор типа страхового полиса; 3) выплата страхового тарифа; 4) мониторинг обязательств компании. Способ отражения риска в проекте: включение в модель cash-flow.
Криминальные риски: • вандализм; • саботаж; • терроризм; • хищения	Минимизация данной группы рисков осуществляется посредством использования метода снижения потерь (осуществления профилактических мероприятий) и метода страхования рисков. Метод снижения потерь: а) описание действия; б) стоимостная оценка: организация охранных мероприятий. Метод страхования: а) описание действия; б) стоимостная оценка: 1) выбор страховой организации; 2) выбор типа страхового полиса; 3) выбор страхового тарифа; 4) мониторинг обязательств страховой компании. Способ отражения риска в проекте: включение в модель cash-flow.
Риски непредвиденных срывов Создание необходимой инфраструктуры Банкротство подрядчиков, Поставщиков Срыв в финансировании проекта	Минимизация данной группы рисков возможна при осуществлении метода избегания риска, метода снижения затрат, метода передачи риска и метода распределения риска (диверсификации). Метод избегания риска: 1) сбор и приобретение информации; 2) избежание сделок и направлений бизнеса, которые могут повлиять на возникновение данной группы рисков. Метод снижения (избегания) потерь: использование консалтинговых и пр. профессиональных услуг. Метод передачи риска: использование хеджирования как основного метода снижения риска. Метод распределения (диверсификации) риска: использование принципа диверсификации ак­тивов. Способ отражения риска в проекте: включение в модель cash-flow.
Финансовые риски: • процентный; • валютный; • портфельный; • риски сторонних сделок Аварии, отказ оборудования	Минимизация данного риска осуществляется с помощью метода снижения (избегания) потерь или (и) с помощью метода страхования. Метод снижения (избегания) потерь: 1) сбор и приобретение информации; 2) использование специальных консалтинговых услуг для формирования профилактических прог­рамм на производстве; 3) использование специалистов для проведения профилактических работ. Метод страхования рисков: 1) выбор страховой организации; 2) выбор типа страхового полиса; 3) выплата страхового тарифа; 4) мониторинг обязательств страховой компании. Способ отражения риска в проекте: включение в модель cash-flow.
Риски операционной деятельности Увеличение издержек	Минимизация данного риска возможна посредством реализации методов снижения (избегания) по­терь, передачи риска, распределения (диверсификации) риска. Метод снижения затрат: проведение мероприятий, позволяющих снизить прямые издержки, со­вершенствование технологии, улучшение логистики и т. д. Метод передачи риска: 1) заключение фьючерсных договоров на сырье; 2) создание совместных фондов централизованных закупок сырья с другими предприятиями. Метод распределения (диверсификации) риска: увеличение количества поставщиков, исполь­зование конкуренции на рынке сырья.
Высокие цены сбыта. Уменьшение объема продаж	Итого: Минимизация данных двух видов риска возможна с помощью использования методов снижения по­терь, передачи риска, распределения риска. Метод снижения потерь: 1) сбор и приобретение информации маркетингового характера; 2) проведение маркетинговых исследований и прочих мероприятий маркетингового характера; 3) создание и реализация рекламной кампании и прочих имиджевых акций. Метод передачи риска: заключение дистрибьюторских договоров с фиксированными ценами и объемом. Метод распределения (диверсификации) риска: увеличение численности дистрибьюторов посредством расширения границ. Итого: Способ отражения риска в проекте: включение в модель cash-flow, проведение имитационных испытаний.

На основе этого производится группи­ровка намечаемых к реализации инвести­ционных проектов по размеру возможных финансовых потерь. Под риском реального ИП понимается веро­ятность возникновения неблагоприятных финансовых последствий в форме потери ожидаемого инве­стиционного дохода в ситуации неопределенности условий его осуществления.