Экономическая оценка инвестиций в трудовую деятельность (стр. 4 )

Отсюда вывод: для решения поставленной задачи нужно найти наименее дорогостоящий проект, т. е. наиболее эффективный способ осуществления затрат для достижения поставленной цели.

Метод дисконтирования инвестиционного проекта. Один из принципов проектного анализа состоит в том, что необ­ходимо сопоставлять затраты и доходы (выгоды), возникающие в раз­ное время. Известно, что затраты на создание и реализацию проекта растягиваются во времени, а доходы от проекта, помимо растягивания во времени, возникают обычно после осуществления затрат. Предположим, что вместо того, чтобы потратить один рубль сей­час, мы ссужаем его еще на один год, получив взамен долговое обя­зательство. В результате мы как бы лишаем себя возможности потра­тить этот рубль на себя сейчас. Однако мы предполагаем, что через год нам вернут не рубль, а больше: ведь рубль, истраченный сейчас, стоит больше, чем рубль через год. Поэтому говорят о таком понятии, как стоимость денег во вре­мени, означающем, что рубль, полученный раньше, стоит больше, чем рубль, полученный позже.

В экономическом и финансовом анализе используют специаль­ную технику для измерения текущей и будущей стоимости одной де­нежной меркой. Этот технический прием называется дисконтирова­нием [3–7].

Дисконтирование является процессом, обратным исчислению сложного процента. Начислением сложного процента называется процесс роста основной суммы вклада за счет накопления процентов, а сумму, полученную в результате накопления процентов, называют будущей стоимостью суммы вклада по истечении периода, на который осуществляется расчет. Первоначальная сумма вклада называется те­кущей стоимостью.

При начислении сложного процента находят будущую стоимость путем умножения текущей стоимости на (1+ ставка процента) столь­ко раз, на сколько лет делается расчет

FV = PV(1 + r) t, (1.4)

где FV – будущая стоимость;

PV – текущая стоимость;

r – ставка процента;

t – число лет.

Предположим, что нужно определить, каков должен быть первоначальный вклад, чтобы к концу третьего года он составил 1 руб. 33 коп, исходя из ставки процента 10 % в год. Этот неизвестный нам вклад называется текущей стоимостью будущей стоимости в 1 руб. 33 коп. Процесс определения этой текущей стоимости, обратный начислению сложного процента, и будет дисконтированием. При дисконтировании находят текущую стоимость путем деления будущей стоимости на (1 + ставка процента) столько раз, на сколько лет делается расчет

(1.5)

Дисконтирование, как и начисление сложного процента, бази­руется на использовании процентной ставки. Чтобы упростить рас­четы при начислении сложного процента и при дисконтировании, используются специальные таблицы, в которых для каждого года и для каждой процентной ставки заранее вычислены величины (1 + г)t и (1 + r)– t. Эти величины называются соответственно «фактор слож­ного процента» (множитель наращения) и «фактор дисконтирования» (дисконтный множитель, см. таблицу 4.1 на стр. 164).

Как определить ставку процента для дисконтирования, так назы­ваемую ставку дисконта? В экономическом анализе ее определяют как уровень доходности, который можно получить по разным инвес­тиционным возможностям. При финансовом анализе за ставку дис­конта берут типичный процент, под который данная фирма может занять финансовые средства. Если банки кредитуют фирму по ставке 20 %, то это и будет ставкой дисконта.

И в экономическом, и в финансовом анализе дисконтирование – это приведение друг к другу потоков доходов (выгод) и затрат год за годом на основе ставки дисконта с целью получения текущей (сегод­няшней) стоимости будущих доходов (выгод) и затрат.

Показатели доходности проекта. В проектном анализе эффективность проекта измеряется его доходностью. Главными показателями доходности проекта являются чистая приведенная стоимость и внутренняя норма доходности.

Чистая приведенная стоимость (чистая приведенная величина до­хода) определяется как разница между текущей приведенной стои­мостью потока будущих доходов (выгод) и текущей приведенной сто­имостью потока (оттока) будущих затрат на реализацию и функционирование проекта во время всего цикла его жизни

, (1.6)

где NPV – чистая приведенная стоимость;

Rt – доход (выгода) от проекта в t-м году;

Сt – затраты на проект (переменные и постоянные) в t-м году;

i – ставка дис­конта, t – число лет цикла жизни проекта.

Внутренняя норма доходности (окупаемости) – это расчетная процентная ставка, при которой получаемые выгоды (доходы) от проекта становятся равными затратам на проект, т. е. расчетная процентная ставка, при которой чистая приведенная стоимость равняется нулю. Вычисление внутренней нормы доходности осуществляется обыч­но на компьютере по специальной программе. Наряду с рассмотренными есть и другие показатели эффектив­ности проектов, такие, как показатели наименьших затрат, рентабель­ности, срока окупаемости.

Показатель наименьших затрат – это величина расходов на про­ект по наименее дорогому варианту.

Рентабельность проекта определяется как соотношение между всеми дисконтированными доходами от проекта и всеми дисконти­рованными расходами на проект.

Срок окупаемости проекта показывает, за какой период времени окупается проект; он рассчитывается на базе недисконтированных расходов. Этот показатель применим для быстрой оценки при выборе альтернативных проектов, но он не учитывает фактора времени.

На­пример, проект с затратами в 100 млн руб., с ежегодным доходом по 20 млн руб., имеет 5-летний срок окупаемости, так же как и проект с затратами в 100 млн руб., который принесет доход в 1 млн руб. в первый год и 99 млн руб. – в пятый год.

1.5 Капитальные вложения в инвестиционный проект

Капиталообразующие инвестиции – это вложения в новое строительство, расширение, реконструкцию, техническое перевооруже­ние и поддержание дей­ствующего производства, а также вложения средств в создание товарно-произ­водственных запасов, прирост обо­ротных средств и нематериальных активов.

Капитальные вложения – составная часть капиталообразующих инвестиций. Они представляют собой затраты, направляемые на со­здание и воспроизводство основных фондов. Капитальные вложения являются необходимым условием существования предприятия. Пре­небрегая ими, фирма может увеличить свои прибыли в краткосроч­ном периоде, но в долгосрочном периоде это приведет к потере при­были, неспособности фирмы конкурировать на рынке. В состав капитальных вложений входят: затраты на строительно-монтажные работы; затраты на приобретение основных фондов (стан­ки, машины, оборудование); затраты на НИОКР, проектно-изыскательские работы и т. д.; инвестиции в трудовые ресурсы; прочие за­траты [3–7, 21–32].

1.5.1 Направления использования капитальных вложений

Важнейшие направления использования капитальных вложений:

• новое строительство, т. е. строительство новых предприятий на вновь осваиваемых площадях;

• расширение действующих предприятий путем сооружения их вторых и последующих очередей, введения в строй дополнительных цехов и производств, расширение уже функционирующих основных и вспомогательных цехов;

• реконструкция, т. е. осуществляемое в процессе деятельности предприятия частичное или полное переустройство производ­ства без строительства новых или расширения действующих основных цехов. Вместе с тем к реконструкции относится расширение существующих и сооруженных новых объектов вспомо­гательного назначения, а также возведение новых цехов взамен ликвидированных;

• техническое перевооружение действующего предприятия, т. е. повышение технического уровня отдельных участков производства и агрегатов путем внедрения новой техники и технологии, механизации и автоматизации, процессов модернизации изношенного оборудования.

Выбор фирмой того или иного направления капитальных вложений зависит от целей, которые она преследует при осуществлении инвестиций. Однако чаще эффективнее осуществлять капитальные вложения на реконструкцию и техническое перевооружение действующего производства, что позволяет значительно сократить сроки ввода в действие производственных мощностей (как правило, отпа­дает необходимость сооружения вспомогательных цехов, коммуника­ций, линий электропередач и систем водоснабжения) с относительно меньшими капитальными вложениями, чем при строительстве новых или расширении действующих предприятий. Окупаются такие затра­ты в среднем в три раза быстрее. Необходимость капитальных вложений обусловлена долгосроч­ными прогнозами сбыта, которые определяют мощность и форму производственных процессов, в отдельных случаях на много лет. К примеру, сталелитейная и химическая отрасли содержат сложные капиталоемкие производственные процессы, поэтому существенное увеличение их основных производственных мощностей может быть осуществлено только за счет переоборудования существующих заво­дов или строительства новых. Естественно, решение о капитальных вложениях такого масштаба принимаются нечасто. Цели инвестиций в основной капитал приведены на рисунке 1.2 [11-13].

Рисунок 1.2 – Цели инвестиций в основной капитал

Что касается состояния основных фондов, то какого-либо заметного изменения в сторону улуч­шения в их оценке руководителями промышленных организаций в 2005 г. не произошло. Поэтому по-прежнему первоочередным в инвестиционных ме­роприятиях промышленных организаций остается приобретение новых машин и оборудования в ос­новном отечественного производства (об этом со­общили около 90 % респондентов). Одновременно возрос в 2005 г. удельный вес организаций, заку­павших импортное оборудование (например, 65 % против 60 % в 2004 г.). Недостаточный объем инвестиций «консервиру­ет» сложившуюся структуру производственного оборудования и его возраст. В результате в 2006 г., по оценкам респондентов, лишь наметилась тенденция, при которой рост закупки нового оборудования инвестиционно-активными промышленными организациями сопровождался некоторым повышением доли списанных основных средств производства вследствие высокой степени их физического изно­са.

По оценкам опрошенных предпринимателей, в 2005 г. в целом сохранилась отраслевая структура инвестиций в основной капитал промышленных организаций, при которой на долю экспортоориентированных, преимущественно сырьевых, отраслей приходится значительная их часть. При этом рост инвестиционной активности в организациях добы­вающего производства в 2005 г. во многом опре­делялся более высокой ее интенсивностью в орга­низациях таких видов деятельности, как добыча сы­рой нефти и газа и предоставление услуг в этой области (96 % организаций), добыча каменного, бу­рого угля и торфа (94 %). Одновременно сократилась инвестиционная активность организаций по добыче урановой и ториевой руд и прочих полезных ископаемых – с 93 % организаций в 2004 г. до 85 % в 2005 г.

В обрабатывающих производствах, при общем оживлении инвестиционных процессов, в структуре инвестиционно-активных организаций сохранились в основном сложившиеся в 2004 г. пропорции. Так, по-прежнему наибольшую инвестиционную актив­ность проявляли организации, производящие кокс и нефтепродукты (99 %). К лидерам по числу участ­ников инвестиционного процесса относились также организации металлургического производства (97 % организаций), производители транспортных средств и оборудования (97 %), химической продукции (95 %), производители целлюлозы, древесной массы, бума­ги, картона и изделий из них (93 %).

Увеличились в 2005 г. в целом инвестиции в про­изводство машин и оборудования. Об этом сооб­щили руководители 74% организаций против 62 % в 2004 г. Одновременно следует отметить некоторое со­кращение в 2005 г. относительно предыдущего года доли инвестиционно-активных организаций в таких видах обрабатывающего производства, как изготовление электрооборудования, электронного и оптического оборудования (с 87 % до 84 %), резино­вых и пластмассовых изделий (с 90 % до 85 %). Однако наиболее заметное сокращение инвестиционных проектов наблюдалось в производстве пищевых продуктов, включая напитки и табачные изделия (удельный вес организаций, осуществляющих инвес­тиции в данной сфере деятельности, составил в 2005 г. 68 % против 76 % в 2004 г.).

Менее активными в осуществлении инвестиций в основной капитал оказались организации текс­тильного и швейного производства, издательской и полиграфической деятельности, производители кожи и изделий из нее (48 % против 51 % организа­ций в 2004 г.) [15, 37].

Инвестиционная сфера в 2006 г. претерпела изменение [15]. Тенденция замедления темпов роста инвести­ций в основной капитал, начавшаяся еще в 2004 г., была приостановлена. Сочетание относительно предсказуемой конъюнктурной ситуации, возможностей расширения производства и наращивания собственных финансовых возможностей не могло не привести к значительному уве­личению объема вложений в основной капитал. Инвести­ционный спрос возрос, по данным Росстата, в январе-сентябре 2006 г. на 11,7 %, что превышает уровень 2005 г. на 1,9 п. п. Активизация инвестиций российского частного бизнеса дополнилась увеличением притока иностранных прямых инвестиций, объем которых вырос на 43,6 %. Важно отметить, что рентабельность реализуемых ин­вестиционных проектов позволяет компаниям не только полагаться на собственные финансовые возможности, но и активно привлекать кредитные ресурсы. Как свидетель­ствуют результаты конъюнктурных опросов ИЭПП, почти каждое четвертое предприятие российской промышлен­ности увеличило использование кредитов в начале 2-го полугодия 2006 г., что позволяет с достаточно большой степенью уверенности говорить о сохранении инвести­ционной динамики на ближайшую перспективу. Всего в 2006 г. объем инвестиций в основной капитал возрастет на 12,1 % к уровню 2005 г. В январе-сентябре текущего года по сравнению с пре­дыдущим годом в инвестиционной сфере действовали сле­дующие основные тенденции:

• продолжалось динамическое наращивание инвестиций в основной капитал;

• общий объем финансовых вложений в абсолютном выражении вырос, при этом доля долгосрочных вложе­ний несколько увеличилась;

• сохранялось неравномерное распределение инве­стиций в основной капитал по видам экономической дея­тельности;

• в структуре инвестиций в основной капитал по ис­точникам финансирования доля привлеченных средств увеличилась в основном за счет средств из федерального бюджета;

• в территориальной структуре инвестиций в основ­ной капитал по-прежнему наибольший удельный вес со­хранился у Центрального федерального округа.

По данным Росстата, главным источником инвестиций в основной капитал в 1-м полугодии 2008 г. являлись соб­ственные средства (47 % от общего объема инвестиций). В то же время, банковские кредиты для инвестирования хотя и составили всего 12,3 %, но увеличились по отношению к уровню прошлого года на 3,3 п. п. При этом следует отме­тить, что инвестиции по-прежнему используются в основ­ном на замену изношенной техники и оборудования (79,1 %). На увеличение объема инвестиций в значитель­ной мере повлиял рост жилищного строительства. За 8 месяцев 2008 г. было введено в действие жилых домов на 12,0 % больше, чем за соответствующий период предыдущего года. Всего в 2008 г. ввод в действие жилых домов за счет всех источников финансирования увеличится на 10,4 %. Будет введено в действие 48,1 млн кв. м жилья. В 2007 г произошло некоторое замедление темпов ро­ста инвестиционной активности. Общий объем инвести­ций в основной капитал в 2007 г. увеличился по сравне­нию с 2006 г. на 10,2 %. Жилья было введено 46,4 млн. кв. м, или 96,5 % от уровня 2006 г. [15, 37].

Кроме капитальных вложений в средства производства фирма может также инвестировать в человеческий капитал. Инвестиции в человеческий капитал – это любое действие, которое повышает ква­лификацию и способности или производительность труда рабочих. Эти затраты можно рассматривать как инвестиции, ибо текущие расходы (издержки) осуществляются с тем расчетом, что эти затраты будут многократно компенсированы возросшим потоком доходов в будущем за счет повышения производительности и качества труда.

1.5.2 Источники финансирования капитальных вложений

Предприятие, производящее капиталовложение, обычно имеет несколько альтернативных возможностей финансирования, которые не исключают друг друга и могут использоваться одновременно, что часто и происходит на практике. Наиболее важные источники ин­вестиций и их классификация представлены на рисунке 1.3. Структура инвестиционных средств предприятия является важ­ным показателем его финансовой активности. Классической формой самофинансирования являются собст­венные средства предприятия в виде нераспределенной прибыли и амортизации, которые дополняются определенной долей эмиссии ценных бумаг и кредита, полученного с рынка ссудного ка­питала.

	Источники инвестиций
Внутренние источники	Заемные средства	Привлеченные средства
Собственные средства: 1. Амортизация 2. Прибыль 3. Накопления 4. Средства по страхованию	1. Банковские кредиты 2. Государственные кредиты и субсидии	1. От продажи акций 2. Паевые взносы трудового коллектива 3. Иностранные инвестиции

Рисунок 1.3 – Источники формирования капитальных вложений

Основным показателем уровня самофинансирования являет­ся коэффициент самофинансирования (Кс), который определяется следующим образом

(1.7)

где СC – собственные средства предприятия;

Ба – бюджетные ассиг­нования;

ПC – привлеченные средства;

ЗC – заемные средства.

Уровень самофинансирования считается высоким, если удельный вес собственных источников инвестиций достигает 60% и более об­щего объема финансирования инвестиционных затрат.

Амортизационные отчисления как источник инвести­рования имеют большое значение. В современных условиях возни­кает необходимость постоянного обновления основных фондов, что заставляет предприятия производить ускоренное списание оборудо­вания с целью образования накоплений для последующего вложения их в инновации. Вследствие этого амортизация приобретает собст­венные формы существования и движения и перестает быть выраже­нием физического износа основного капитала: она в этом случае пре­вращается в инструмент регулирования инвестиционной деятельнос­ти. Ускоренная амортизация осуществляется двумя способами. Пер­вый заключается в искусственном сокращении нормативных сроков службы и соответствующем увеличении нормы амортизации. Второй способ характеризует возможность отдельных предприятий в течение ряда лет производить амортизационные отчисления в повышенном размере с понижением их в последующие годы.

Анализ амортизационной базы и формирования инвестиционного потенциала (кэш-фло) по данным Росстата. В таблице 1.1 показан ход и результат оцен­ки потенциала амортизационной базы экономики в 2007 г. без учета ее износа [37].

Таблица 1.1 – Амортизационная база экономики и амортизационные отчисления в 2007 г.

Показатель	ед. изм.	Основные фонды
здания	соору­жения	машины и обору­дование	транспортные средства	прочие	Итого
1. Видовая структура основных фондов (ОФ) – база амортизации	% /о	26,1	46,9	20,4	4,5	2,1	100
млрд руб.	14414	22307	9703	2140	999	47563
2. Срок полезного использования ОФ	лет	30	15	10	10	8	-
3. Норма амортизации	%	3,33	7	10	10	12,5	-
4. Амортизационные отчисления при неисчерпанной базе по всем видам ОФ	млрд руб.	413	1561	970	214	125	3283
5. Амортизация, фактически включенная в себестоимость продукции	млрд руб.						1437
Источники: п. 1 – Инвестиции в России. 2007. С. 206, 207; п. 2 и 3 – Классификация основных средств, включаемых в амортизационные группы; п. 5 – Финансы России. 2008. С. 142.

Для удобства рассмотрения, данные о потенциале, учете амортизации в себестоимости (таблица 1.1) и на­правлении в инвестиции основного капитала [37] сгруппированы в таблицу 1.2.