Экономическая оценка инвестиций в трудовую деятельность (стр. 11 )

5 этап. Оценка общего уровня риска по инвестиционному проекту. Формирование комплексного показа­теля уровня риска всего инвестиционного проекта основывается на оценке всех видов индивидуальных рисков, генерируемых за­данными в ней исходными параметрами и их возможной колеблемостью под воздействием внешних и внутренних факторов.

6 этап. Ранжирование рассматриваемых реальных ИП по уровню риска. Оценка альтернативных вариантов ИП осуществляет­ся двумя способами:

• на основе суммированной ранговой значимости коэффициента вариации по всем рассматриваемым конечным показателям эффективности проектов;

• на основе значений коэффициента вариации по тем конечным показателям эффективности ИП, которые являются для предприятия приоритетными.

1.6.3 Портфель ценных бумаг

Главной целью формирования инвестиционного портфеля явля­ется максимально возможное взаимопогашение рисков, связанных с той или иной формой вложения капитала, обеспечивая, таким обра­зом, надежность вклада и получение наибольшего гарантированного дохода.

Для создания портфеля ценных бумаг достаточно инвестировать денежные средства в какой-либо один вид финансовых активов. Но на практике такой тип портфеля встречается довольно редко; гораздо более распространен диверсифицированный портфель, т. е. портфель, состоящий из нескольких видов ценных бумаг [3–7, 33–34].Такой тип портфеля стал преобладающим благодаря своему свой­ству приносить стабильный положительный результат.

Можно выделить три основных свойства диверсифицированного портфеля:

1. Под диверсификацией понимается инвестирование средств в несколько видов активов.

2. Диверсифицированный портфель представляет собой комбинацию разнообразных ценных бумаг, составленную и управляемую инвестором.

3. Применение диверсифицированного портфельного подхода к инвестициям позволяет максимально снизить вероятность неполучения дохода.

Диверсификация портфеля снижает риск в инвестиционном деле, но не исключает его полностью. Последний остается в виде так на­зываемого недиверсифицированного риска, который исходит из об­щего состояния экономики.

Важным моментом получения прибыли из инвестированных средств является успешное управление портфелем. Управление порт­фелем подразумевает искусство распоряжаться набором различных ви­дов ценных бумаг, чтобы они не только сохраняли свою стоимость, но и приносили постоянный доход, не зависящий от каких-либо рисков.

Все составные части процесса управления портфелем тесно свя­заны между собой; изменение какой-либо одной из них неизменно приведет к изменению остальных.

Как правило, выделяют два основных способа управления порт­фелями – активный и пассивный.

Активное управление характеризуется прогнозированием размера возможного дохода от инвестированных средств. Активная тактика предполагает, с одной стороны, пристальное отслеживание и приобретение высокоприбыльных ценных бумаг, а с другой – максимально быстрое избавление от низкоэффективных активов. Такой тактике со­ответствует метод активного управления, получивший название сво­пинг, что обозначает постоянный обмен ценных бумаг через финан­совый рынок.

Суть пассивного управления состоит в создании хорошо диверсифицированных портфелей с заранее определенным уровнем риска и продолжительном удерживании портфелей в неизменном состоянии. Пассивные портфели характеризуются низким оборотом, минималь­ным уровнем расходов и низким уровнем специфического риска.

Также немаловажную роль играет процесс управления обновлением портфеля. Среди факторов, анализ которых влияет на принятие реше­ния о проведении обновления портфеля, можно выделить следующие:

• цикл и конъюнктура рынков ценных бумаг и альтернативных вложений;

• фундаментальные макроэкономические изменения (ожидаемый уровень роста капитала, инфляции, процентных ставок, курсов валют, промышленный рост или спад);

• финансовое состояние конкретного эмитента;

• требования инвесторов по изменению управления предприятием, выплате дивидендов, погашению кредитов и т. д.;

• политические и психологические аспекты инвестирования.

После определения структуры портфеля необходимо выбрать схе­му ее дальнейшего изменения. Для этого может быть выбрано не­сколько подходов. Рассмотрим наиболее часто используемый.

Определяется удельный вес каждого типа ценных бумаг в порт­феле и поддерживается постоянным в течение последующего време­ни. Например, для активного портфеля: акции – 60 %, корпоратив­ные облигации – 30 %, государственные и муниципальные краткосроч­ные ценные бумаги – 10 %. При пассивной стратегии управления: акции – 15÷20 %, государственные и муниципальные краткосрочные обязательства – 60÷80 %, валютные фьючерсы – до 10 %. Поскольку происходят колебания стоимости того или другого вида ценных бумаг, наступают сроки их погашения, то необходимо периодически про­сматривать портфель, чтобы сохранить в нем первоначальное соотношение финансовых инструментов.

Особенности развития отечественной экономики позволили подойти к определению портфельных инвестиций с двух различных сторон:

• формирование инвестиционного портфеля на основе класси­ческого подхода;

• формирование инвестиционного портфеля с учетом реального состояния экономики.

Важно сравнить эти два подхода, чтобы показать их свойства и различия. Сначала сформулируем положения классического портфель­ного инвестирования:

1. Инвестор в течение определенного периода располагает ресурсами, которые должны быть наиболее оптимально инвестированы и получены вместе с прибылью в конце периода.

2. Изменение структуры портфеля в течение этого периода не предусматривается.

3. Портфель всегда дивидендный (что не исключает роста его кур­совой стоимости).

4. Включенные в портфель ценные бумаги характеризуются двумя параметрами: ожидаемым доходом и стандартным отклонением, по­казывающим диапазон расхождения ожидаемого и реального дохода.

Теперь рассмотрим отличительные черты реального портфеля:

1. Портфель курсовой, т. е. доход по нему складывается из роста курсовой стоимости входящих в него бумаг.

2. Если в классическом портфеле возврат вложенных средств счи­тается событием почти достоверным, то в реальном весьма вероятно их уменьшение, что повышает значимость портфельного подхода как метода снижения риска.

3. Структура портфеля может меняться. При этом применяется метод долгосрочного планирования, т. е. цель управления таким порт­фелем – получение прибыли не от ежедневных колебаний, а на ос­нове долгосрочных тенденций.

Для промышленного предприятия инвестиционный портфель хотя и не является самоцелью, но может принести довольно большую прибыль.

Инвестиционный портфель для промышленного предприятия яв­ляется эффективным инструментом реструктурирования оборотных средств (части оборотных средств, находящихся в форме свободных денежных активов и ценных бумаг предприятия). Это уже и есть го­товый инвестиционный портфель, состоящий из акций приватизи­рованных предприятий (рискованная часть), государственных цен­ных бумаг и денежных средств (резерва). В таком виде портфель яв­ляется комбинированным, т. е. сочетающим в себе элементы рискован­ного и традиционного консервативного портфеля.

Промышленное предприятие должно решить, какой результат оно желает получить и в течение какого срока будут «свободны» денежные средства, составляющие резерв. Ответы на эти вопросы позволяют выделить, какой из следующих трех типов инвестиционных портфе­лей характерен для предприятия: рискованный, консервативный, комбинированный, и определить продолжительность «жизни» этого портфеля. Важным фактором для определения типа портфеля явля­ется также оценка текущей конъюнктуры фондового рынка в целом и бумаг, уже имеющихся у предприятия.

Довольно сложно определить, какой из типов портфелей может оказаться выгодным при нынешней нестабильности фондового рын­ка, но специалисты придерживаются следующих мнений по выше­перечисленным трем типам портфелей:

· вложения в рискованный портфель в настоящий момент могут оказаться неоправданными. Рискованный портфель создается обычно на срок не менее шести месяцев, и вложения в него должны составлять несколько сот тысяч долларов, притом, что риск вложения средств в этот портфель компенсируется возможностью получения высокой прибыли. С точки зрения специалистов, сейчас инвестиции в рискованный портфель не могут быть оптимальным вложением, так как есть большая возможность потери части или даже всех этих средств;

· вложения в комбинированный портфель (сочетающий в определенной пропорции государственные и корпоративные ценные бумаги) являются менее рискованными, но срок его «жизни» также должен быть достаточно продолжительным;

· вложения в краткосрочный консервативный инвестиционный портфель. Основными составляющими для консервативного портфеля являются высоколиквидные государственные ценные бумаги, которые за предыдущие периоды приносили и приносят в настоящем стабильный высокий доход. При успешном становлении фондового рынка инвестирование средств предприятиями в вышеперечисленные государственные цен­ные бумаги может явиться стабильным финансовым вложением, га­рантирующим довольно высокий доход. И приоритетным в этом пла­не будет являться именно консервативный финансовый портфель.

1.6.4 Пути преодоления инвестиционного кризиса

Уже далеко не первый год инвестиционная ситу­ация в реальном секторе российской экономики ха­рактеризуется глубоким кризисом. Бесспорно, пред­принимаются попытки его преодоления, но, как по­казывает практика, пока они тщетны [37]. Для того чтобы выработать эффективную систему мер, которые поз­волят радикально изменить положение дел в лучшую сторону, необходимо в первую очередь выявить и чет­ко обозначить причины, вызвавшие кризис. В учебном пособии проведен анализ инвестиционной си­туации в современной России, систематизированы основные проблемы и варианты их решения, сформулированные известными российскими экономис­тами и аналитиками.

Без инвестиций невозможно развитие произ­водительных сил, нормальное функционирова­ние производственного процесса. Инвестиции и их динамика являются своеобразным барометром состояния национальной экономики (таблица 1.12). Они дают возможность формировать структуру народнохозяйственного комплекса, отвечающую требова­ниям рыночной конъюнктуры. В связи с центральной ролью инвестиций в создании условий экономического роста данная проблема является одной из наиболее обсуждае­мых в научно-практической сфере. Практически все экономисты, как отечественные, так и зару­бежные, едины в том, что для развития российс­кой экономики необходимо кардинальное повы­шение инвестиционной активности [3–16, 37–39]. Расхождения во мнениях ученых вызывает ме­тод активизации инвестиционной деятельности. Предлагаются различные варианты, вплоть до противоположных. Так, многие исследователи считают, что выход из кризиса в России возможен лишь на рыночной основе, и другой альтернативы нет [4–7].

Таблица 1.12 – Удельный вес убыточных организаций по основным отраслям экономики за период 1998 – 2006 гг. (в % от общего числа организаций)

Отрасль	1998	1999	2002	2003	2004	2005	2006
Промышленность, в том числе	48,8	39,1	39,7	39,3	45,1	44,9	41,0
электроэнергетика	32,5	40,7	41,2	39,1	43,8	44,6	41,1
топливная	53,9	45,9	40,6	40,7	48,2	47,9	45.2
черная металлургия	43,8	26,5	34,7	41,4	43,1	40,6	38,1
цветная металлургия	48,9	33,3	39,7	50,4	48,3	45,1	43,0
химическая	41,5	31,5	31,4	32,5	42,4	40,5	38,2
машиностроение	47,2	36,1	33,1	33,1	40,4	40,5	37,8
деревообрабатывающая	61,0	47,6	46,3	44,3	51,6	50,1	49,7
легкая	61,0	47,6	46,3	44,3	51,6	45,9	43,3
пищевая	44.0	37.6	43,6	41,2	46,4	52,8	48,1
Сельское хозяйство	84,4	52,7	50,7	46,3	55,6	52,8	51,7
Строительство	40,6	37,7	37,2	35,4	38,6	37,2	32,5
Транспорт	53,4	47 9	44,1	40,9	45,6	49,0	47,3

Ряд экономистов выступают за широкое вмешательство государства в экономику в целом и в инвестиционную сферу в частности, вплоть до централизованного планирования [8–11]. Проанализируем инвестиционную ситуацию и процесс в современной России. Очевидно, что инвестиционная ситуация напрямую связана с рентабельностью и эффективностью производст­венно-финансовой деятельности организаций и предприятий. За период 1998–2006 гг. число убы­точных организаций в ведущих отраслях народно­го хозяйства практически не уменьшается, а иног­да даже увеличивается (см. таблицу 1.9) [12–15, 37–39]. Так, несмотря на кажущееся улучшение ситуации в 1998–2001 гг., произошло резкое ухудшение по всем отраслям без исключения в 2002 г., и далее до 2006 г. по данному показателю предприятия (организации) находятся на уровне немногим лучше, чем в кризисном 1998 г. В ре­зультате удельный вес убыточных предприятий достиг в настоящее время внушительных разме­ров. В целом по промышленности в 2006 г. почти половина всех предприятий является убыточной, а например, для пищевой промышленности это значение «перешагнуло» половинный порог, со­ставив 53,1 % (таблица 1.13).