Экономическая оценка инвестиций в трудовую деятельность (стр. 25 )

Таблица 5.3 – Эффекты привлечения заемного капитала (%)

Год		2-й	3-й	4-й	5-й	6-й
Доходность собственного капитала	(ROE)	19,5	15,1	15,1	77,5	19,0
Доходность активов	(ROA)	15,2	13,0	13,0	15,5	118,2
Эффект финансового рычага		0,3	-1,8	1 – 0,8	1,1	0,9
Эффект налогового зонтика		4,2	4,1	3,1	1,3	0
Общий эффект заемного капитала		4,5	2,3	2,3	2,4	0,9

Пример 5.5. Определяющий финансовый показатель прибыльности, доходность собственного капитала, для рассматри­ваемого проекта достигает достаточно высокого уровня. В основном этот результат достигается за счет доходности активов. Тем не менее привлечение заемного капитала по предложенной схеме обос­новано, поскольку общий эффект заемного капитала положителен и обеспечивает заметный вклад в доходность собственного капитала. Так, во 2-м году доходность собственного капитала в размере 15,1 % склады­вается из доходности активов (13 %) и общего эффекта заемного капита­ла (4,5 %). Однако положительный итог вклада заемного капитала глав­ным образом связан с налоговым зонтиком. Условия привлечения кре­дитов характеризуются относительно высокой процентной ставкой по сравнению с доходностью от операционной деятельности, что в течение двух лет приводит отрицательному эффекту финансового рычага. В ча­стности, во 2-м году отрицательный вклад в доходность за счет финан­сового рычага составил 1,8 %, что компенсировалось эффектом налого­вого зонтика, равным 4,1 %. В результате общий эффект заемного капи­тала стал положительным (2,3 = – 1,8 + 4,1).

Для большинства проектов влияние заемного капитала на до­ходность особенно значительно в первые годы эксплуатации проекта, когда удельный вес заемных средств наиболее высок, затем оно постепенно уменьшается по мере погашения кредита. Эффект финансового рычага может превышать эффект налогово­го зонтика, что свидетельствует об относительно высоком уровне операционной прибыли по сравнению с процентными платежами. К концу жизненного цикла проекта по мере погашения задолжен­ности значение привлечения заемных средств (как общего эффек­та, так и эффектов финансового рычага и налогового зонтика) снижается. Это характерно для всех проектов с использованием кредитных ресурсов.

Выводы по 5-ой главе

1. Основная задача, решаемая при определении финансовой состоятельности проекта, – оцен­ка его способности на всех стадиях развития своевременно и в полном объеме отвечать по имеющим­ся финансовым обязательствам, т. е. оценка платежеспособности и ликвидности ИП.

2. Финансовый анализ ИП является существенным элементом финансового менеджмента Инвестиционной деятельности, позволяющим оптимизировать интересы ее различных участников. Собственники капитала оценивают финансовое состояние с целью повышения доходно­сти; обеспечения стабильности предприятия. Кредиторы – так, чтобы минимизировать свои риски по предоставляемым кредитам.

3. Финансовая реализуемость ИП – это обеспечение такой структуры денежных потоков ИП, при которой на каждом шаге расчета имеется достаточное количе­ство денег для его продолжения.

4. Платежеспособность проекта – возможность погашения в срок и в полном объеме долговых обязательств, возникающих в связи с реализацией ИП.

5. Коэффициент покрытия процентов по кредитам – отношение оперативной прибыли до выплаты процентов по кредитам к сумме выплат процентов по кредитам. Коэффициент показывает на­сколько эффективно прибыль от оперативной деятельности покрывает проценты по полученным кредитам и тем самым характеризует степень финансовой напряженности и риска проекта.

6. Способность инвестиционного проекта своевременно выполнять текущие (краткосрочные) обязательства, реализуя текущие активы, называется ликвидностью проекта.

7. В конце периода коэффициенты ликвидности резко возрастают, что особенно наглядно проявляется для наи­более уязвимого коэффициента абсолютной ликвидности. Для выявления критических моментов проектного цикла важно, чтобы уже в первые годы проект генерировал денежные средства в достаточ­ном количестве, что создает основу для стабилизации положения с ликвидностью.

8. Коэффициент устойчивого роста (Кур) показывает возможности акционерного общества уве­личивать в будущем свои активы за счет внутреннего финансирования при условии, что будут сохра­нены пропорции между собственным капиталом, обязательствами и дивидендными выплатами.

9. Эффекты финансового рычага и налогового зонтика. Эффект налогового зонтика всегда неотрицателен: для его появления необходимо установление налога на прибыль и плат­ность заемных средств (т. е. положительные величины налоговой и процентной ставки, а также наличие заемного финансирова­ния). Эффект финансового рычага может быть как положитель­ным, так и отрицательным. Если доход от использования заемного капитала превышает процентные платежи (возникает положи­тельная величина эффекта финансового рычага), появляется воз­можность увеличить доходность собственного капитала за счет использования заемных средств.

Глава 6 ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ ОТДЕЛЬНЫХ ТИПОВ ПРОЕКТОВ

6.1 Проекты по техническому перевооружению действующего производства

Приведенные в гл. 5 формулы описывают методику расчета эффективности вложений средств в новое строительство. Они применимы и для оценки эффективности инвестиций в расширение действующего производства, включая создание на базе имеющихся площадей и оборудования новых производств. Исключение составляют проекты реконструкции и техниче­ского перевооружения действующего производства, направленные на сокращение текущих из­держек производства, повышение качества производимой продукции, углубление переработ­ки исходного сырья (нефти, древесины), увеличение масштабов производства при одновре­менном решении всех или – части перечисленных задач. В терминах эффективности чистый доход предприятия, получаемый в результате обновления действующего производства, есть раз­ность чистого дохода после реализации проекта и чистого дохода до его осуществления, т. е. чистый доход в данном случае выражает прирост его размера:

∆ЧДt = ЧДt – ЧДо, (6.1)

где ∆ЧДt – прирост чистого дохода в t-м году реализации инвестиционного проекта обновле­ния производства;

ЧДt – чистый доход в t-м году после обновления производства;

ЧДО – чис­тый доход до обновления (в базисном году).

Методика оценки эффективности при решении такого рода задач должна отражать осо­бенности формирования потоков реальных денежных средств, возникающих в процессе об­новления действующего производства. Состоят эти особенности в том, что эффективность формируется под воздействием не абсолютных величин притоков и оттоков (результатов и затрат), а в результате их изменений (приростов) при реализации конкретного проекта, т. е. изменений объема производства, текущих издержек производства и т. п.

При разработке проекта по ТЭО техперевооружения конкретного объекта необходимо соблю­сти определенную последовательность:

1. Прежде всего, на базе исходных данных сформировать потоки денежных средств в двух вариан­тах – до и после техперевооружения по методике, рассмотренной нами выше. Следует обратить внимание на одну немаловажную методическую особенность формирования потоков до внедрения (по действующему производству) – они не включают ранее произведенные инвестиции. Их размер ни­какого отношения к эффективности предстоящих инвестиций не имеет.

2. Для расчета эффективности сформировать потоки денежных средств по приросту (измене­нию) каждой статьи первого и второго разделов бюджета по проекту.

Все последующие расчеты показателей экономической эффективности проводятся по обще­принятой методике.

Пример 6.1. Расчет ЧД по проекту техперевооружения предприятия

Предприятие планирует осуществить техническое перевооружение действующего производства с целью внедрения новой ресурсосберегающей технологии изготовления продукции, что приведет к снижению материальных затрат на ее изготовление и росту масштабов производства. Поскольку раз­мер выручки и прибыли возрастает, после реализации проекта налоговые платежи предприятия увели­чатся. Проект планируется реализовать в течение четырех лет. Исходные данные по проекту и расчет чистого дохода приведены в таблице 6 1.

Таблица 6.1 – Расчет чистого дохода проекта инвестиций в действующее производство, тыс. руб.

Показатели	До вне­дрения техноло­гии	После внедрения новой технологии
№ шага расчетного периода (т)
0	1	2	3
1. Выручка от реализации продукции	20000	25000	25000	25000	25000
2. Размер материальных затрат	-3500	-3000	-3000	-3000	-3000
3. Операционные издержки (без материальных затрат)	-12000	-12000	12000	-12000	-12000
4. Налоговые платежи	-1300	-1500	-1500	-1500	-1500
5. Объем инвестиций на техперевооружение		-10000
6. Чистый доход до техперевооружения ЧДО (стр. 1 + стр. 2 + стр. 3 + стр. 4)	3200
7. Чистый доход после техперевооружения (ЧДt) (стр. 1 + стр. 2 + стр. 3 + стр. 4 + стр. 5)		-1500	8500	8500	8500
8. Прирост чистого дохода от реализации проекта (∆ЧДt) (стр. 7 – стр. 6)		-4700	5300	5300	5300
9 Прирост чистого дохода нарастающим итогом (∑∆ЧДt)		-4700	600	5900	11200

Проведенный расчет показывает, что в результате внедрения новой ресурсосберегающей технологии изготовления продукции чистый доход, получаемый предприятием, к концу срока реализации проекта уве­личится на 11200 тыс. руб. по сравнению с чистым доходом до осуществления техперевооружения.