Экономическая оценка инвестиций в трудовую деятельность (стр. 27 )

Для решения данной задачи необходимо представлять, какие изменения, связанные с исполь­зованием лизинга, произойдут в исходной и интегрированной экономической информации, в пото­ках денежных средств, используемых при формировании финансово-инве-стиционного бюджета и расчете показателей эффективности.

Отражение лизинговых операций в расчетах эффективности инвестиционного проекта необ­ходимо, если:

• предполагается вместо приобретения имущества в собственность использовать в проекте его лизинг (часто из-за отсутствия других вариантов финансирования, что отмечалось выше);

• предусматривается реализация производимой продукции по проекту в определенном объе­ме на условиях лизинга.

Особенности оценки инвестиционных проектов, предусматривающих использование имущества на условиях лизинга вместо покупки, связаны со следующей корректировкой исход­ной и интегрированной информации, необходимой для расчета показателей эффективности: лизин­говые платежи, уплачиваемые в соответствии с договором, включаются в состав себестоимости продукции и операционных затрат.

Лизинговые платежи – это общая сумма, выплачиваемая лизингополучателем лизинго­дателю за предоставленное ему право пользования имуществом – объектом лизинга.

По своей экономической сущности лизинговые платежи являются тем механизмом, с помо­щью которого лизинговая компания возмещает свои финансовые затраты, связанные с покупкой имущества, организацией текущей деятельности, и получает прибыль (т. е. лизинговые платежи – категория, схожая с ценой, представляющая собой цену лизинга).

В лизинговые платежи включаются:

1) сумма, возмещающая полную (или близкую к ней) стоимость лизингового имущества в случае финансового лизинга, или амортизация лизингового имущества за весь срок действия дого­вора в случае оперативного лизинга. Для лизинговой компании амортизационные отчисления, включаемые в лизинговые, платежи служат источником возмещения кредита долга, если он ис­пользовался для приобретения оборудования.

В соответствии с Законом РФ «О лизинге» и гл. 25 Налогового кодекса РФ от 2004 г. установлено, что ко всем видам движимого имущества, составляющего объект финансового лизинга и относимого к активной части основных фондов, может применяться в соответствии с условиями договора ли­зинга механизм ускоренной амортизации с коэффициентом не выше 3-х;

2) компенсация платы лизингодателя за использованные им заемные средства для приобрете­ния объекта лизинга;

3) плата за дополнительные услуги лизингодателя, предусмотренные договором лизинга, на­пример технические услуги, связанные с организацией транспортировки объекта лизинга к месту его использования клиентом, монтаж, наладку сданного в лизинг имущества, техническое обслу­живание и текущий ремонт (в договоре может оговариваться проведение и капитального ремонта лизингодателем), страхование имущества, обучение персонала, консультационные услуги (по во­просам налогообложения, оформления сделки). Таким образом, к дополнительным услугам от­носят услуги, необязательные для заключения каждого договора и по своей сущности, относящиеся к сервисной политике лизинговой компании;

4) возмещение издержек лизингодателя, связанных с деятельностью компании;

5) чистую прибыль лизинговой компании, необходимую для ее развития;

6) возмещение налоговых платежей, предусмотренных действующим законодательством;

7) стоимость выкупаемого имущества, если договором предусмотрен выкуп и порядок вы­плат указанной стоимости в виде долей в составе лизинговых платежей.

Способы расчета отдельных элементов и общей суммы лизинговых платежей подробно рас­сматриваются в соответствующей экономической литературе [1–4]. При заключении договора стороны устанавливают общую сумму лизинговых платежей, фор­му, метод начисления, периодичность уплаты взносов, а также способы их уплаты, которые учиты­ваются при формировании информации, исходной для расчетов эффективности проектов с исполь­зованием лизинга. График уплаты лизинговых платежей может предусматривать различные раз­меры и периодичность платежей по шагам расчетного периода. Если договором лизинга преду­смотрена ежегодная выплата, размер лизингового взноса определяют по формуле

ЛВг = ЛП / Т, (6.2)

где ЛВг – размер ежегодного лизингового взноса, руб.;

ЛП – общая сумма лизинговых платежей, руб.;

Т – срок договора лизинга, лет.

Если договором предусмотрена ежемесячная выплата, размер лизингового взноса ЛВм определя­ется по формуле:

ЛВм = ЛВг /12, (6.3)

В расчетах между лизингодателем и лизингополучателем по взаимной договоренности может использоваться авансовый платеж, составляющий около 20–30 % балансовой стоимости объекта лизинга. Влияние авансового платежа на размер лизинговых взносов можно рассматривать с двух позиций:

• уплатив авансовый платеж в начале периода лизинга, лизингополучатель фактически умень­шает балансовую стоимость имущества на величину аванса. Поэтому в дальнейшем он должен возместить через лизинговые платежи стоимость имущества за вычетом аванса. Таким образом, при расчете лизинговых платежей надо учитывать амортизационные отчисления не с полной стои­мости имущества, а с уменьшенной на величину аванса. Соответственно изменится и величина необходимых кредитных ресурсов, включаемых в лизинговые платежи;

• можно рассматривать авансовый платеж в качестве одинакового по структуре с лизинговыми платежами. Тогда произойдет пропорциональное изменение всех элементов платежа на соответ­ствующую часть аванса.

При расчете эффективности ИП с использованием лизинга в прогноз­ных ценах на изменение размера лизингового платежа в течение периода действия договора лизин­га будет оказывать влияние инфляция. Повышение цен на продукцию промышленности повышает издержки по всей технологической цепочке, в том числе и в сфере деятельности лизинговой ком­пании. Учитывать влияние инфляции можно двумя способами, оговоренными в договоре лизинга:

• через корректировку каждого элемента лизингового платежа;

• с помощью единого для всех коэффициента инфляции.

Кроме того, состав информации, необходимой для расчета эффективности ИП, корректируется следующим образом.

• стоимость объектов лизинга (включая расходы на транспортировку, монтаж и пуско-наладку, если они осуществляются лизингодателем) не войдет в состав инвестиционных затрат в постоян­ные активы, а значит, не должна учитываться в инвестиционных потоках при формировании II раз­дела финансово-инвестиционного бюджета и расчете эффективности, т. е. инвестиционные расхо­ды по ИП уменьшатся;

• к инвестиционным затратам следует отнести затраты на выкуп объекта лизинга в конце срока договора; начисление амортизации и уплата налога на имущество не производятся, а значит, не учитываются при определении себестоимости продукции;

• если расходы по страхованию, техническому обслуживанию, ремонту объекта лизинга, обу­чению персонала не включаются в лизинговые платежи и их осуществляет лизингополучатель, они учитываются в составе себестоимости производимой продукции и включаются в операционные затраты по проекту;

• необходимость уплаты НДС по лизинговым платежам увеличивает потребность лизингополу­чателя в оборотных средствах;

• если страхование объекта лизинга осуществляет пользователь имущества (в договоре лизинга такая обязанность может быть предусмотрена), затраты на страхование должны учитываться в со­ставе себестоимости продукции, операционных затрат и в расчетах потребности в оборотном ка­питале (поскольку сроки страхования и уплаты лизинговых платежей могут не совпадать).

Осо­бенности оценки коммерческой эффективности ИП, предусматривающего лизинг, также связаны с формированием исходной и интегрированной информации, необходимой для расчета:

• в состав исходной информации включаются сведения об объемах продукции, реализуемой на условиях лизинга, о продолжительности договоров и размерах лизинговых платежей;

• при формировании финансово-инвестиционного бюджета в составе притока реальных денежных средств от операционной деятельности на каждом шаге расчета учитываются лизинговые пла­тежи, планируемые к поступлению от продукции, передаваемой в лизинг на данном и предыдущих шагах. Если договор предусматривает уплату аванса, его поступление также учитывается в прито­ках соответствующего шага расчета. Данные поступления (выручка от оказания лизинговых услуг) также формируют базу для исчисления НДС;

• на шаге, в котором заканчивается срок договора лизинга (при использовании финансового ли­зинга), в состав притока денежных средств от операционной деятельности включается сумма вы­купа, предусмотренная договором, полученная от лизингополучателя;

• до момента выкупа объекта лизинга пользователем в состав себестоимости производимой продукции включаются амортизация и налог на имущество по продукции, предоставленной в лизинг, поскольку она находится в собственности предприятия и числится на его балансе;

• если в договоре лизинга предусмотрено оказание лизингополучателю дополнительных услуг, затраты, связанные с ними, также включаются в состав себестоимости продукции;

• если производитель продукции планирует привлечение кредита для финансирования лизин­говой деятельности, его получение отражается в притоках денежных средств от финансовой дея­тельности, затраты по обслуживанию кредита включаются в состав себестоимости продукции и в оттоки денежных средств от операционной деятельности, а выплата долга в оттоки от финансовой деятельности;

• НДС, получаемый в составе лизинговых платежей, перечисляемый в бюджет в соответствии с установленной периодичностью, увеличивает размер текущих пассивов предприятия, а значит, уменьшает потребность в оборотном капитале.

Размер лизинговых платежей служит важным критерием в принятии решений лизингополу­чателем об эффективности лизинговой сделки, поэтому для проекта, использующего лизинг продукции, возрастает значение оптимизации (и снижения) их величины. Размер лизин­говых платежей должен быть приемлемым для пользователя имущества, обеспечивая преимущест­ва лизинга в сравнении с покупкой.

Для увеличения объема продукции, предоставляемой в лизинг, предприятие может пойти по пути установления с пользователями более приемлемых финансовых отношений, например увели­чить продолжительность договора лизинга, что приведет к сокращению ежегодных лизинговых платежей, использовать равномерный метод построения графика лизинговых платежей, что вызо­вет фактическое недопокрытие затрат предприятия в первые годы договора, или сократить размер предоплаты, что приведет к снижению финансовой нагрузки в первый год и перенесет ее на по­следующие годы. Возникающий при этом дефицит должен покрываться собственными средствами предприятия. Данные действия должны обязательно просчитываться с тем, чтобы не нанести урон реализации проекта и оставить неизменными преимущества лизинга в сравнении с другими альтернативами.

Выводы по 6-й главе

1. Лизинг – это комплекс имущественных отношений, возникающих в связи с особым видом аренды различ­ного имущества, которое специально закупается лизинговой фирмой и остается ее собственностью в тече­ние срока договора.

2. Оперативный лизинг – это лизинг с неполной оплатой, когда сделка заключается на относительно короткий срок, меньший, чем полный физический (экономически целесообразный) цикл жизни обору­дования.

3. Финансовый лизинг – лизинг с полной оплатой стоимости имущества, когда сделка заключает­ся на срок, равный жизненному циклу объекта лизинга. Финансовый лизинг связан, как правило, с последующей передачей имущества в собственность лизингополучателю.

4. Оборудование, полученное на условиях лизинга, не фиксируется на балансе лизингополучате­ля, следовательно, не увеличивает его задолженности и влияет на улучшение финансовой эффективно­сти проекта.

5. Лизинг позволяет удовлетворить временную потребность в оборудовании, переложить обя­занности по монтажу оборудования, его ремонту, техническому обслуживанию, страхованию, обеспечению сырьем и квалифицированной рабочей силой на лизингодателя. Достигаемая за счет этого эко­номия, льготы по налогообложению и использование механизма ускоренной амортизации (с повышающим коэффициентом до 3-х) позволяют повысить коммерческую эффективность проекта.

Глава 7 ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ ФИНАНСОВЫХ ИНВЕСТИЦИЙ

7.1 Общие принципы оценки эффективности на различных стадиях жизненного цикла организации

Все инвестиции предприятий по объектам вложений средств подразделяются на реальные и финансовые [3–7, 37–39, 42–46].

Финансовые инвестиции – это вложения средств в различные финансовые инструмен­ты (активы), к которым относят, прежде всего, акции, облигации, сберегательные сертифи­каты, депозиты, фьючерсы и опционы. Успешно работающие в условиях рынка организации располагает достаточным количеством свободных денежных средств. Являясь инвестиционно-привлекательным на первых стадиях жиз­ненного цикла – рождения, детства, юности, организация вкладывает значительные средства в развитие материальной базы, в совершенствование производства.

Организации зарождаются, развиваются, добиваются успехов, ослабевают и, в конце концов, прекращают свое существование. Немногие из них существуют очень долго, ни одна не живет без из­менений. Новые организации формируются ежедневно. В то же время каждый день сотни организаций полностью ликвидируются. Умеющие адаптироваться процветают, негибкие – исчезают. Ана­лиз динамики состава крупнейших организаций (по статистике США) за несколько десятилетий показал, что около 60 % компаний, входивших в список 500 ведущих компаний США, по которым рас­считывался индекс Доу-Джонса в 1970 г., сегодня не существуют. Тот же список, опубликованный в 1980 г., сегодня не содержит око­ло 40% компаний, ранее в него входивших. Из 12 самых процве­тающих крупнейших компаний США в 1900 г. сегодня существует только одна – «General-Electric». Ушедшие компании либо распа­лись, либо были поглощены другими, более успешными организа­циями [10].

Руководитель должен знать, на каком этапе развития находит­ся организация, и оценивать соответствие этому этапу реализуемой в данный момент стратегии развития. Рассогласование этих факто­ров неминуемо приведет организацию к краху. Именно поэтому широко распространено понятие о жизнен­ном цикле организаций как об их предсказуемых изменениях с оп­ределенной последовательностью состояний в течение времени. Общепринятым описанием жизненного цикла организации, с разбивкой его на соответствующие временные отрезки (этапы), яв­ляется следующее (рисунок 7.1).

Рисунок 7.1 – Жизненный цикл организации

Рождение (этап 1). Основатели организации выявляют неудовлетворенные требования потребителей или их социальные нужды. Этот этап характеризуют целеустремленность, способность рисковать и преданность делу. Нередко используется директивный метод руководства, тре­бующий быстрого исполнения и тщательного контроля. Для тех, кто в этот период работает в организации, характерны наивысшая сплоченность и взаимодействие. Организация находится в стадии становления, формируется жизненный цикл продукции. Цели на этом этапе еще нечеткие, творческий процесс протекает свободно, продви­жение к следующему этапу требует стабильного обеспечения ресур­сами. Этот этап иногда называют этапом предпринимательства.

Детство (этап 2). Это опасный период, поскольку наибольшее количество не­удач происходит в течение первых лет после возникновения орга­низации. Каждое второе предприятие малого бизнеса терпит крах в течение двух лет, четыре из пяти предприятий – в течение пяти лет своего существования в основном из-за некомпетентности и не­опытности руководства. Задача этого периода – быстрый успех. Це­ли – здоровое существование и развитие, а не простое выживание. Нередко вся работа выполняется на пределе возможностей, чтобы не потерять темп возрастающего успеха. В развивающихся органи­зациях управление осуществляется деятельным и подготовленным руководителем и его первоначальной командой. Поддерживаются инновационные процессы предыдущего этапа, формируется миссия организации. Коммуникации и структура в рамках организации ос­таются в сущности неформальными. Члены организации затрачи­вают много времени на организационную деятельность и принима­ют на себя высокие обязательства.

Отрочество (этап 3). Во время этого переходного периода рост организации осуще­ствляется, как правило, не систематично, а рывками; организация все больше набирает силу, однако координация проводится ниже опти­мального уровня. Более организованные процедуры постепенно заме­няют рискованную страсть к успеху. Налаживается планирование, разработка бюджетов, прогнозов. Расширяется прием на работу спе­циалистов, что вызывает трения с прежним составом. Основатели ор­ганизации вынуждены больше уделять внимания руководству, а не предпринимательству, проводя систематическое планирование, коор­динацию и контроль. Структура организации стабилизируется, вво­дятся правила, определяются процедуры. Упор делается на эффектив­ность инноваций и стабильность. Органы по выработке и принятию решений становятся ведущими компонентами организации, процесс принятия решений становится более взвешенным, консервативным. Роли уточнены таким образом, что выбытие тех или иных членов организации не вызывает серьезной опасности.

Ранняя зрелость (этап 4). Отличительные признаки этого периода – экспансия, диффе­ренциация и, возможно, диверсификация. Образуются структурные подразделения, результаты деятельности которых измеряются по­лученной прибылью. Используются многие общепринятые методы оценки эффективности, должностные инструкции, делегирование полномочий, нормы производительности, экспертиза, организация обучения и развития. Однако начинают проявлять себя тенденции бюрократизма, борьба за власть, местничество, стремление доби­ваться успеха любой ценой. Организация увеличивает выпуск своих продуктов и расширяет рынок оказания услуг. Руководители выяв­ляют новые возможности развития. Организационная структура становится более комплексной и отработанной. Механизм принятия решений децентрализован. Таким образом, это этап выработки структуры.

Расцвет сил (этап 5). Имея в правлении акционеров, организация ставит на данном этапе цель сбалансированного роста. Структура, координация, ста­бильность и контроль должны иметь такое же значение, как и инно­вации, совершенствование всех частей и децентрализация. Прини­мается концепция структурных подразделений, результаты деятель­ности которых измеряются полученной прибылью. Новая продук­ция, рынок сбыта и технологии должны быть управляемыми, а ква­лификационные навыки управленческого персонала – более отто­ченными. Темпы роста на предыдущих стадиях нередко приводят организацию к переоценке своих успехов и возможностей.

Полная зрелость (этап 6). Имея компетентное, но не всегда ответственное руководство, организация действует практически сама по себе. Весьма часто ус­танавливается нежелательное состояние всеобщего благодушия. Несмотря на то, что картина доходов вполне приемлема, темпы рос­та замедляются. Организация может отклоняться от своих первона­чальных целей под влиянием внешнего давления. Вместе с тем слабости слишком очевидны. Эти симптомы нередко игнорируются руководством компании.

Старение (этап 7). Этот этап никогда бы не наступил, если бы руководство орга­низации постоянно осознавало необходимость обновления. Конку­ренты неизменно покушаются на долю организации на рынке. Бю­рократическая волокита, не всегда обоснованная стратегия, неэф­фективная система мотивации, громоздкая система контроля, за­крытость к новым идеям – все это, вместе взятое, создает условия для «закупорки артерий». Как показывает практика, очень трудно остановиться и прекратить выполнение непродуктивной работы. В результате организация постепенно начинает распадаться. Она вы­нуждена либо принять жесткую систему обновления, либо погиб­нуть как самостоятельная структура, влившись в приобретающую ее корпорацию. Организация откатывается назад, и вновь начинает­ся борьба за ее выживание. В результате конкуренции, сокращаю­щегося рынка организация сталкивается с уменьшением спроса на свою продукцию или услуги. Руководители ищут пути удержания рынков и использования новых возможностей. Увеличивается по­требность в работниках, особенно тех, кто обладает наиболее цен­ными специальностями. Количество конфликтов нередко увеличи­вается. К руководству приходят новые люди, предпринимающие попытки предотвратить упадок. Механизм выработки и принятия решений централизован.

Обновление (этап 8). Организация в состоянии возродиться. Это может сделать но­вая команда руководителей, уполномоченных на проведение реорганизации и осуществление плановой программы внутреннего ор­ганизационного развития.

Первым этапом в решении о выборе финансовых инвестиций является оценка инвестицион­ных качеств различных финансовых инструментов, что предполагает изучение следующих вопро­сов:

1. Оценки инвестиционной привлекательности отрасли, региона (для облигаций региональных займов), в которых осуществляет свою хозяйственную деятельность эмитент анализируемого финансового инструмента.

2. Оценки инвестиционной привлекательности, финансового состояния предприятия-эмитента (для акций и облигаций предприятий).

3. Оценки характера обращения финансового инструмента – анализируются объем продаж за определенный период, включение инструмента в листинг (допуск к торгам на фондовой бирже) и его ликвидность, срок до погашения по облигациям, уровень риска.

4. Оценки условий его эмиссии – цели эмиссии, условия приобретения, размер и периодич­ность выплаты дивидендов, процентов и др.

На основе проводимых исследований и обобщения накоплен­ного опыта стадии жизненного цикла организации можно предста­вить более детально, как это сделано в таблице 7.1.

Таблица 7.1 – Мероприятия по стадиям ЖЦ организации

Фактор	Стадии жизненного цикла организации
Рождение	Детство	Отрочество	Ранняя зрелость	Расцвет сил	Полная зрелость	Старение	Обновление
1. Первичные цели	Выживание	Краткосрочная прибыль	Ускоренный рост	Систематический рост	Сбалансированный рост	Уникальность, образ	Обслуживание	Обновление
2. Тип лидера	Новатор	Оппортунист	Консультант	Участник	Корпоративный деятель	Государственный деятель	Администратор	Реорганизатор
3. Организационный характер	Борьба	Достижение	Изменение	Расширение, диверсификация	Системная ориентация	Зрелость, удовлетворенность	Ориентация на сложившиеся структуры	Ориентиры на перемены
4. Организационный образ	С собой в центре внимания	Местный	Секционный	Национальный	Многонациональный	Международный	Самодовольный	Самокритичный
5. Концентрация энергии	На новом	Конкуренции	Завоевания	Координация	Интеграция, управление	Приспособление	Продолжение жизни	Обновление развития
6. Центральная проблема	Выход на рынок	Существование	Доля рынка	Многосторонний рост	Централизация и автономность	Равновесие интересов	Стабильность	Омоложение
7. Тип планирования	С предвидением	С предвидением	Продажи, бюджет	По заказам, специализации	Сложный, комплексный	Социально-политический	Экстраполяция	Созидательный
8. Метод управления	Один человек	Группа единомышленников	Делегирование	Децентрализованный	Централизованный	Коллегиальный	Основанный на традициях	Состязательный, поощряющий
9. Организационная модель	Максимизация прибыли	Оптимизация прибыли	Плановая прибыль	Хорошее положение на рынке	Социальная ответственность	Социальный институт	Бюрократия	Подражание фениксу

В это время осуществляются в основном реальные инвестиции. Финансовые инвестиции незначительны, используются лишь как способ краткосрочного размещения денежных средств в наиболее ликвидные и высокодоходные активы. На стадиях зрелости и старения инвестиционная привлекательность предприятия снижа­ется, становится все труднее находить ресурсы для реализации масштабных ИП. Собственные средства, которых накоплено достаточно много (размер их будет сокращаться) использовать для этого нецелесообразно, поскольку они (за исключением амортизации) имеют для инвестора самую высокую стоимость. Поэтому с целью приумножения имеющегося ка­питала и в ожидании высокодоходных проектов реальных инвестиций в смежных отраслях предприятия могут формировать портфель финансовых инвестиций, вкладывая часть свободных средств в финансовые инструменты. Доля финансовых инвестиций с возрастом предприятия увеличивается, осуществляются они в основном в долгосрочные, приносящие гарантированный и не высокий доход инструменты (государственные ценные бумаги). Финансовые инвестиции являются более рискованными, однако в краткосрочной перспективе могут приносить значительный доход, к тому же обладают большей ликвидностью, чем реальные инвестиции. Решающим аргументом в пользу инвестирования средств в инструменты финансового рынка является оценка эффективности вариантов и их сравнение. Многообразие финансовых ин­вестиций требует изучения специфики такой оценки.