Экономическая оценка инвестиций в трудовую деятельность (стр. 3 )

Для предприятий источниками осу­ществления инвестиционной деятель­ности могут служить [5–7]:

1) собственные финансовые ресурсы и внутрихозяйственные резервы инвестора, которые включают в себя первоначальные взносы учредителей в момент организации фирмы и часть денежных средств, получен­ных в результате хозяйственной деятельно­сти, то есть за счет прибыли, амортизаци­онных отчислений, средств, выплачиваемых органами страхования в виде возмещения потерь от аварий, стихийных бедствий и т. п.;

2) заемные финансовые средства инвес­тора, в качестве которых выступают банков­ский кредит, инвестиционный налоговый кре­дит, бюджетный кредит и другие средства;

3) привлеченные финансовые средства инвестора, средства, получаемые от прода­жи акций, паевых и иных взносов юридиче­ских лиц и работников фирмы;

4) денежные средства, поступающие в порядке перераспределения из центра­лизованных инвестиционных фондов, кон­цернов, ассоциаций и других объединений предприятий;

5) инвестиционные ассигнования из го­сударственных бюджетов РФ, республик и прочих субъектов в составе РФ, местных бюджетов и соответствующих внебюджет­ных фондов. Эти средства выделяются в ос­новном на финансирование федеральных, региональных или отраслевых целевых программ, вошедших в Национальные Программы развития России на гг. Безвозмездное финансирование из этих источников фактически превращает их в ис­точник собственных средств;

6) средства иностранных инвесторов, предоставляемые в форме финансового или иного участия в уставном капитале сов­местных предприятий, а также в форме пря­мых вложений в денежной форме междуна­родных организаций и финансовых инсти­тутов, государств, предприятий различных форм собственности, частных лиц. Привле­чение иностранных инвестиций обеспечи­вает развитие международных экономиче­ских связей и внедрение передовых научно-техниче-ских достижений.

Уровень эффективности инвестицион­ной деятельности предприятия во многом определяется целенаправленным формированием его инвестиционных ресурсов. Основные цели формирования инвестици­онных ресурсов предприятия – удовлет­ворение потребности в приобретении не­обходимых инвестиционных активов и оп­тимизация их структуры с позиций обеспе­чения эффективных результатов инвестици­онной деятельности.

С учетом этих целей процесс формиро­вания инвестиционных ресурсов предпри­ятия строится на основе следующих прин­ципов.

1. Учет перспектив развития инвес­тиционной деятельности предприятия. Процесс формирования объема и структу­ры инвестиционных ресурсов подчинен за­дачам обеспечения инвестиционной де­ятельности не только на начальной ста­дии инвестиционного процесса, но и в бли­жайшей перспективе его развития.

2. Обеспечение соответствия объема привлекаемых инвестиционных ресурсов объему инвестиционных потребностей предприятия. Общая потребность в инвестиционных ресурсах предприятия ос­новывается на расчетах объемов реально­го и финансового инвестирования в том или ином плановом периоде. Соответственно объему этих потребностей, дифференцированных во времени, должен формироваться и объем инвестиционных ресурсов. Между этими двумя показателями должна обеспе­чиваться балансовая связь по каждому из интервалов общего планового периода.

3. Обеспечение оптимальной струк­туры инвестиционных ресурсов с пози­ций эффективности инвестиционной де­ятельности. Оптимальная структура инвес­тиционных ресурсов обеспечивает финан­совое равновесие развития предприятия в процессе осуществления инвестиционной деятельности, в то время как неоптималь­ный ее вариант генерирует риски наруше­ния финансовой устойчивости и неплате­жеспособности предприятия.

4. Обеспечение минимизации затрат по формированию инвестиционных ре­сурсов из различных источников. Такая минимизация затрат осуществляется в про­цессе управления стоимостью капитала, привлекаемого в инвестиционных целях, и направлена на максимизацию суммы чис­той инвестиционной прибыли. Реализация этих принципов составля­ет основное содержание процесса управле­ния формированием инвестиционных ре­сурсов предприятия.

Основной этап управления формирова­нием на предприятии инвестиционных ресурсов – определение общего их объема для осуществле­ния инвестиционной деятельности. В общей системе расчетов необходимого их объема наибольшую сложность представляет опре­деление потребности в них при реализации реального инвестиционного проекта созда­ния нового предприятия.

Основные цели формирования ин­вестиционных ресурсов предпри­ятия это удовлетворение потреб­ности в приобретении необходи­мых инвестиционных активов и оптимизация их структуры с по­зиций обеспечения эффективных результатов инвестиционной деятельности. Это связано с необходимостью осуще­ствления таких расчетов по всем трем ста­диям инвестиционного процесса – предынвестиционной, непосредственно инвес­тиционной и постинвестиционной (эксплу­атационной).

Определение общей потребности в ин­вестиционных ресурсах для создания но­вого предприятия носит характер оптими­зационных расчетов и представляет собой процесс расчета реально необходимого объема финансовых средств, которые мо­гут быть эффективно использованы в про­цессе реализации инвестиционного проек­та на первоначальной стадии его жизненно­го цикла. Оптимизация общей потребности в инвестиционных ресурсах для создания но­вого предприятия достигается различными методами. Рассмотрим основные из них, которые подробно описаны в источниках [4–7].

1. Балансовый метод оптимизации общей потребности в инвестиционных ресурсах, который основывается на опре­делении необходимой суммы активов, по­зволяющих новому предприятию начать хозяйственную деятельность. Этот метод расчетов исходит из балансового алгорит­ма: общая сумма активов создаваемого предприятия равна общей сумме инвести­руемого в него капитала.

Расчет потребности в инвестиционных ресурсах для создания нового предприятия осуществляется в разрезе следующих видов активов:

• основных средств;

• нематериальных активов;

• запасов товарно-материальных ценностей, обеспечивающих операционную деятельность;

• денежных активов;

• прочих видов активов.

Потребность в оборотных активах определяется путем суммирова­ния потребности в запасах товарно-материальных ценностей, денеж­ных активов и прочих видах обо­ротных активов.

По результатам проведенных расчетов определяется потребность во внеоборот­ных и оборотных активах вновь создавае­мого предприятия. Потребность во внеобо­ротных активах рассчитывается путем сум­мирования потребности в основных сред­ствах, нематериальных активах и прочих ви­дах внеоборотных активов. Соответственно, потребность в оборотных активах опреде­ляется путем суммирования потребности в запасах товарно-материальных ценностей, денежных активов и прочих видах оборот­ных активов.

Расчет потребности в активах нового предприятия с выбором альтернативных решений:

а) арендой, строительством или приобретением зданий (помещений);

б) арендой или приобретением машин, механизмов и оборудования;

в) формированием большего или меньшего размера запасов товарно-материальных ценностей;

г) приобретением готовых технологических решений (в форме нематериальных активов) или их самостоятельной разработки;

д) формированием большего или меньшего уровня платежеспособности, а соответственно, и размера денежных активов и т. п.

Поэтому расчет потребности в активах нового предприятия целесообразно осу­ществлять в трех вариантах:

1) минимально необходимая сумма ак­тивов, позволяющая начать хозяйственную деятельность;

2) необходимая сумма активов, позволя­ющая начать хозяйственную деятельность с достаточными размерами страховых запа­сов по основным видам оборотных средств (материальным и денежным активам);

3) максимально необходимая сумма ак­тивов, позволяющая приобрести в собствен­ность все используемые основные средства и необходимые нематериальные активы, а также создать достаточные размеры стра­ховых запасов по всем видам оборотных ак­тивов, требуемым на первоначальном этапе деятельности.

В процессе расчетов вначале опреде­ляются показатели минимального и макси­мального вариантов потребности в акти­вах, а затем в рамках этих границ формиру­ется необходимая их сумма. Максимальный вариант потребности в активах может быть использован впоследствии для первой ста­дии расширения предприятия. При опре­делении минимально необходимой общей суммы активов нового предприятия сле­дует учитывать требования действующего законодательства к формированию устав­ного фонда предприятий различных сфер деятельности (банков, страховых компа­ний, инвестиционных фондов и компаний и т. п.) и организационно-правовых форм (АО, ООО). Общая сумма формируемых активов по этим предприятиям не может быть ниже минимального размера их уставного фонда, определенного законодательством.

2. Метод аналогий основан на установ­лении объема используемого капитала на предприятиях-аналогах. Предприятие-ана­лог для осуществления такой оценки подби­рается с учетом его отраслевой принадлеж­ности, региона размещения, размера, ис­пользуемой технологии, начальной стадии жизненного цикла и ряда других факторов.

Определение объема потребности в ин­вестиционных ресурсах для создания ново­го предприятия этим методом осуществля­ется по следующим основным этапам.

На первом этапе на основе проектиру­емых параметров создания и предстоящего функционирования предприятия определя­ются его наиболее существенные признаки (показатели), оказывающие влияние на формирование объема его инвестиционных ре­сурсов.

На втором этапе по установленным признакам (показателям) формируется предварительный перечень предприятий, которые могут потенциально выступать как аналоги создаваемого предприятия.

На третьем этапе осуществляется ко­личественное сравнение показателей по­добранных предприятий с ранее опреде­ленными параметрами создаваемого пред­приятия, влияющими на потребность в ин­вестиционных ресурсах. При этом рассчи­тываются корректирующие коэффициенты по отдельным сравниваемым параметрам.

На четвертом этапе с учетом коррек­тирующих коэффициентов по отдельным параметрам оптимизируется общая потреб­ность в инвестиционных ресурсах создавае­мого предприятия.

Характеризуя этот метод оптимизации общей потребности в инвестиционных ре­сурсах, следует отметить определенную сложность его использования в силу недо­статочных возможностей адекватного под­бора предприятий-аналогов по всем значи­мым параметрам, формирующим объем инвестируемого капитала.

3. Метод удельной капиталоемкости является наиболее простым, однако позво­ляет получить наименее точный результат расчетов. Этот расчет основывается на ис­пользовании показателя «капиталоемкость продукции», который дает представление о том, какой размер капитала используется в расчете на единицу произведенной (или ре­ализованной) продукции. Он рассчитывает­ся в разрезе отраслей и подотраслей эконо­мики путем деления общей суммы исполь­зуемого капитала (собственного и заемно­го) на общий объем произведенной (реали­зованной) продукции. При этом общая сум­ма используемого капитала определяется как средняя в рассматриваемом периоде. Использование данного метода расчета об­щей потребности в инвестиционных ресур­сах для создания нового предприятия осу­ществляется лишь на предварительных эта­пах разработки бизнес-плана. Этот метод дает лишь приблизительную оценку потребности в инвестиционных ре­сурсах, так как показатель среднеотрасле­вой капиталоемкости продукции сущест­венно колеблется в разрезе предприятий под влиянием отдельных факторов.

В зависимости от того, какие источники финансирования привлекает предприятие для финансирования своей инвестиционной деятельности, выделяют пять основ­ных форм финансирования инвестиций:

• самофинансирование – это финансирование инвестиционной деятельности полностью за счет собственных финансовых ресурсов, формируемых из внутренних ис­точников. Данная форма финансирования обычно используется при реализации краткосрочных инвестиционных проектов с не­высокой нормой рентабельности;

• кредитное финансирование исполь­зуется, как правило, в процессе реализации краткосрочных инвестиционных проектов с высокой нормой рентабельности инвести­ций. Особенность заемного капитала заклю­чается в том, что его необходимо вернуть на определенных заранее условиях, при этом кредитор не претендует на участие в дохо­дах от реализации инвестиций;

• долевое (смешанное) финансиро­вание представляет собой комбинацию не­скольких источников финансирования. Это самая распространенная форма финанси­рования инвестиционной деятельности, она может применяться при реализации разно­образных инвестиционных проектов;

• акционирование как метод финан­сирования используется обычно для реали­зации крупномасштабных реальных инвестиционных проектов при отраслевой или региональной диверсификации инвестици­онной деятельности. Он состоит в объявлении открытой подписки на акции создавае­мого предприятия для физических и юриди­ческих лиц;

• венчурное финансирование заклю­чается в предоставлении определенной суммы капитала отдельными предприятия­ми для реализации инновационных реаль­ных инвестиционных проектов повышенно­го риска в обмен на соответствующую до­лю в уставном фонде или определенный па­кет акций. В отличие от обычного акциони­рования этот метод финансирования осуществляется с помощью венчурной компа­нии, осуществляющей посредничество меж­ду коллективными инвесторами и предпринимателем. Венчурная компания получает только часть инвестиционной прибыли; ос­новная ее доля распределяется между ин­весторами и инициатором инвестиционно­го проекта.

При выборе источников финансирова­ния инвестиционной деятельности вопрос должен решаться предприятием с учетом многих факторов: стоимости привлекаемо­го капитала, эффективности отдачи от него, соотношения собственного и заемного ка­питала, определяющего уровень финансо­вой независимости фирмы, риска, возника­ющего при использовании того или иного источника финансирования, а также эконо­мических интересов инвесторов.

В системе управления формировани­ем инвестиционных ресурсов по реально­му инвестиционному проекту важная роль принадлежит обоснованию схемы его фи­нансирования. Эта схема определяет со­став инвесторов данного инвестиционно­го проекта, объем и структуру необходи­мых инвестиционных ресурсов, интенсив­ность входящего денежного потока по от­дельным этапам предстоящей реализации проекта и ряд других показателей управле­ния проектом. Выбор схемы финансирования нераз­рывно связан с учетом особенностей ис­пользования как собственного, так и заем­ного капитала.

Собственный капитал характеризует­ся следующими основными положитель­ными особенностями:

• простотой привлечения, так как решения, связанные с увеличением собствен­ного капитала (особенно за счет внутренних источников его формирования) принима­ются собственниками и менеджерами пред­приятия без необходимости получения согласия других хозяйствующих субъектов;

• более высокой способностью генерирования прибыли во всех сферах деятельности, так как при его использовании не требуется уплата ссудного процента в различных его формах;

• обеспечением финансовой устойчивости развития предприятия, его платеже­способности в долгосрочном периоде, а соот­ветственно, и снижением риска банкротства.

Вместе с тем ему присущи следующие недостатки:

• ограниченность объема привлече­ния, а следовательно, и возможностей су­щественного расширения операционной и инвестиционной деятельности предпри­ятия в периоды благоприятной конъюнктуры рынка на отдельных этапах его жизнен­ного цикла;

• высокая стоимость в сравнении с аль­тернативными заемными источниками фор­мирования капитала;

• неиспользуемая возможность при­роста коэффициента рентабельности соб­ственного капитала за счет привлечения за­емных финансовых средств, так как без та­кого привлечения невозможно обеспечить превышение коэффициента финансовой рентабельности деятельности предприятия над экономической.

Таким образом, предприятие, исполь­зующее только собственный капитал, име­ет наивысшую финансовую устойчивость (его коэффициент автономии равен едини­це), но ограничивает темпы своего разви­тия (так как не может обеспечить формиро­вание необходимого дополнительного объ­ема активов в периоды благоприятной конъ­юнктуры рынка) и не использует финан­совые возможности прироста прибыли на вложенный капитал.

Положительные особен­ности заемного капитала:

• достаточно широкими возможностями привлечения, особенно при высоком кредитном рейтинге предприятия, наличии залога или гарантии поручителя;

• обеспечением роста финансового по­тенциала предприятия при необходимости существенного расширения его активов и возрастания темпов роста объема его хо­зяйственной деятельности;

• более низкой стоимостью в сравнении с собственным капиталом за счет обеспечения эффекта «налогового щита» (изъятия затрат по его обслуживанию из налогооблагаемой базы при уплате налога на прибыль);

• способностью генерировать прирост финансовой рентабельности (коэффициента рентабельности собственного капитала).

Как метод финансирования часто используется акционирование – для реализации крупномасштабных реальных инвестиционных проектов при отраслевой или региональной диверсификации инвестиционной деятельности. В то же время использование заемного капитала имеет следующие недостатки:

• использование этого капитала генерирует наиболее опасные инвестиционные риски в хозяйственной деятельности предприятия – риск снижения финансовой устойчивости и потери платежеспособности;

• активы, сформированные за счет заемного капитала, генерируют меньшую (при прочих равных условия) норму прибыли, которая снижается на сумму выплачиваемого ссудного процента во всех его формах (процента за банковский кредит; лизинговой ставки; купонного процента по облигациям; вексельного процента за товарный кредит и т. п.);

• высокая зависимость стоимости заемного капитала от колебаний конъюнктуры финансового рынка. В ряде случаев при снижении средней ставки ссудного процента на рынке использование ранее полученных кредитов (особенно на долгосрочной основе) становится предприятию невыгодным в связи с наличием более дешевых альтернативных источников кредитных ресурсов;

• сложность процедуры привлечения (особенно в больших размерах), так как пре­доставление кредитных ресурсов зависит от решения других хозяйствующих субъектов (кредиторов), требует в ряде случаев соот­ветствующих сторонних гарантий или зало­га (при этом гарантии страховых компаний, банков или других хозяйствующих субъек­тов предоставляются, как правило, на плат­ной основе).

Таким образом, предприятие, использу­ющее заемный капитал, имеет более высо­кий финансовый потенциал своего разви­тия (за счет формирования дополнительно­го объема активов) и возможности прирос­та финансовой рентабельности деятельно­сти, однако в большей мере генерирует финансовый риск и угрозу банкротства (возрастающие по мере увеличения удельно­го веса заемных средств в общей сумме ис­пользуемого капитала).

Инвестиционные ресурсы, привлека­емые для создания нового предприятия, имеют ряд особенностей, основными из которых являются следующие:

• к формированию инвестиционных ресурсов для создания нового предприятия не могут быть привлечены внутренние источники финансовых средств, которые на этой стадии его жизненного цикла отсутствуют;

• основу формирования стартового ка­питала создаваемого предприятия состав­ляет собственный капитал его учредителей;

• стартовый капитал, формируемый в процессе создания нового предприятия, может быть привлечен его учредителями в любой форме. Такими его формами могут выступать денежные средства; различные виды основных средств; различные виды материальных оборотных активов; разнообразные нематериальные активы; отдельные виды финансовых активов;

• собственный капитал учредителей (участников) создаваемого предприятия вкладывается в него в форме уставного фонда (уставного капитала). Его первоначальный размер декларируется уставом создаваемо­го предприятия;

• особенности формирования уставно­го фонда (уставного капитала) нового предприятия определяются организационно-правовыми формами его создания;

• возможности и круг источников при­влечения заемных инвестиционных ресур­сов на стадии создания предприятия крайне ограничены. При этом на первоначальной стадии формирования капитала предприятия к его созданию не могут быть привле­чены такие заемные источники, как эмиссия облигаций, налоговый кредит и т. п.;

• риски, связанные с формированием (и последующим использованием) капитала создаваемого предприятия, характеризу­ются довольно высоким уровнем. Это пред­определяет высокий уровень стоимости от­дельных элементов заемного капитала, при­влекаемого на стадии создания предпри­ятия.

На выбор конкретной схемы финанси­рования инвестиционного проекта и источ­ников формирования инвестиционных ре­сурсов оказывает влияние ряд объективных и субъективных факторов, основными из них явля­ются:

• организационно-правовая форма со­здаваемого предприятия;

• отраслевые особенности операционной деятельности предприятия;

• размер предприятия;

• стоимость капитала, привлекаемого из различных источников;

• свобода выбора источников финан­сирования;

• конъюнктура рынка капитала;

• уровень налогообложения прибыли;

• мера принимаемого учредителями риска при формировании инвестиционных ресурсов;

• задаваемый уровень концентрации собственного капитала, необходимый для обеспечения требуемого уровня финансо­вого контроля.

1.4 Приемы и методы анализа инвестиционного проекта

Планируемые, реализуемые и осуществленные инвестиции при­нимают форму инвестиционных проектов. Однако эти проекты нужно оценить, и прежде всего на основе сопоставления за­трат на проект и результатов его реализации. Для этого осуществляют проектный анализ (анализ инвестиционных проектов по работам) [3–7].

Проектным анализом называется анализ доходности капитального проекта на основе сопоставления затрат на инвестиционный и технический проекты и выгод, которые будут от него получены.

Виды и методы анализа инвестиционного проекта. На всех стадиях проекта (и особенно на стадии разработки) не­обходим анализ его основных аспектов. Различают следующие виды анализа.

1.Технический анализ, на основе которого определяется наиболее подходящий для данного инвестиционного проекта технический проект. Технический проект означает план вложения капитала в технические объекты производственной деятельности с целью повышения качества и конкурентоспособности готовой продукции для последующего получения прибыли, достаточной для удовлетворения требований (запроса) инвестора.

2. Коммерческий анализ, охватывающий анализ рынка сбыта той продукции, которая будет производиться после реализации инвестиционного проекта.

3. Институциональный анализ, в задачу которого входит оценка организационно-правовой, административной и даже коммерческой среды, в которой будет реализовываться проект и приспособление его к этой среде, особенно к требованиям государственных органи­заций. Другой важный момент – приспособление самой организационной структуры предприятия к проекту.

4. Социальный (социально-культурный) анализ, задача которого состоит в том, чтобы исследовать воздействие проекта на жизнь мест­ных жителей, добиваться благожелательного или хотя бы нейтрального отношения к проекту.

5. Анализ окружающей среды, на основе которого выявляется и дается экспертная оценка ущербу, наносимому проектом окружающей среде, и одновременно формируются предложения по смягчению или предотвращению этого ущерба.

6. Финансовый анализ.

7. Экономический анализ.

Финансовый и экономический анализы являются ключевыми, и они должны быть рассмотрены особо. Оба базируются на сопостав­лении затрат и выгод от проекта, но отличаются подходами к их оцен­ке. Если экономический анализ оценивает доходность проекта с точки зрения всего общества (страны), то финансовый анализ – только с точки зрения предприятия и его кредитора.

Анализируя доходность инвестиционного проекта Ринв, целесообразно сравнивать две будущие альтернативные ситуации: фирма осущест­вила свой проект; фирма не осуществила свой проект. В модифици­рованном виде этот прием можно представить в виде формулы (1.3)

Ринв = ∆Рпр – ∆Спр, (1.3)

где Ринв – доходность инвестиционного проекта;

∆Рпр – изменения в выгодах (доходах) благодаря проекту;

∆Спр – изменения затрат вследствие внедрения проекта.

На практике бывают случаи, когда выгоды заранее заданы, но их трудно оценить в денежном измерении. Тогда используют метод (прием) наименьших затрат. Предположим, что руководство предпри­ятия поставило задачу: обеспечить за счет фирмы содержание детей в детских садах. Для решения этой задачи и получения тем самым выго­ды (хотя ее очень трудно перевести в рубли) разрабатывают несколько альтернативных проектов. Например, предприятие может: а) постро­ить и содержать один крупный детский сад; б) содержать в нескольких районах города несколько небольших детских садов; в) оплачивать со­трудникам содержание их детей в других детских садах города. Предположим, что качество обслуживания детей будет во всех проектах одинаково, значит, и выгода у всех проектов одна и та же. А вот затраты различны, но соизмеримы в денежном отношении.