Инвестиционный анализ (стр. 17 )

Если инвестиции осуществляются в течение всего срока реализации проектов, то расчет ведут по формуле:

, (36)

где

Рi - годовые денежные поступления в периоде t;

Ii - первоначальные капитальные вложения;

r - ставка дисконта.

Или в обобщенном виде:

PI = PVP (притоки) / PVP (оттоки). (37)

PVP (Present Value of Payments) - дисконтированный по­ток денежных средств за период действия проекта (притоки) от операционной и инвестици­онной деятельности (см. Подшиваленко); в некоторых пособиях (см. Блохина) - только от операционной деятельности.

Определение PI, когда инвестиции осуществляются в течение всего срока реализации проекта (проект «Кедр»)

Таблица 37

Расчет PI проекта «Кедр» , млн руб.

№	Показатели	Номер шага
		0	1	2	3	4	5	6	7	8
1	Сальдо операц. деятельности	0	21,60	49,33	49,66	34,39	80,70	81,15	66,0	0
4	Сальдо инвест. деятельности (2+3)	-100	-70	0	0	-60	0	0	0	-80
	Дисконтир. множитель d=10%	1	0,91	0,83	0,75	0,68	0,62	0,56	0,51	0,47
	PVI	-100	-63,7	0	0	-40,8	0	0	0	-37,60
5	Сальдо суммарного потока опер. и инв. деятельности (1+4)	-100	-48,4	49,33	49,66	-25,61	80,70	81,15	66,0	-80
	PVP	-100	-44,0	40,94	37,25	-17,41	50,0	45,4	33,66	-37,60

1 способ

PI = PVP (притоки) /PVP (оттоки) =

= (40,94+37,25+50,0+45,4+33,66) / (100+44,0+17,41+37,60) = = 207,25/199,01=1,04.

2 способ

PI = PVP (опер.) /PVI

Сумма дисконтированного сальдо операционного потока (строка 1 х Kd) = 21,6 х 0,91 + 49,33 х 0,83 + 49,66 х 0,75 + 34,39 х 0,68 + + 80,70 х 0,62 + 81,15 х 0,56 + 66,00 х 0,51 + 0 х 0,47 = 250,37.

PVI = 100+63,7+40,8+37,6 = 242,1.

PI = PVP (опер.) /PVI = 250,37: 242,1 = 1,03.

Таким образом, РI > 1, это означает, что проект эффек­тивен.

Метод расчета внутренней нормы доходности (IRR— internal rate of return)

позволяет оценить эффективность ка­питаловложений путем сравнения внутренней (предель­ной) нормы доходности инвестиций с эффективной ставкой процента.

Существуют и другие трактовки определения внутренней нор­мы прибыли.

а) внутренняя норма прибыли представляет такую ставку дисконта, при которой эффект от инвестиций, т. е. чистая на­стоящая стоимость (NPV), равен нулю:

r=IRR, если ;

б) IRR определяет макси­мальную ставку платы за привлеченные источники финансирования, при котором проект остается безубыточным;

в) IRR рассматривают как минимальный гарантированный уровень прибыльности инвестиционных затрат. IRR сравнивают с заданным HR (hurdle rate) - барьерным коэффициентом, выбранным фирмой как уро­вень желательной рентабельности инвестиций.

Алгоритм определения IRR можно предста­вить в следующем виде:

Этап 1: выбираются два значения нормы дисконта и рассчитывают­ся NPV; при одном значении NPV должно быть ниже нуля, а при дру­гом — выше нуля;

Сначала определяются значения NPV при изменении процентной ставки по проекту с шагом 5 или 10 процентных пунктов. Нужно выбрать такое значение процентной ставки (r), при котором NPV меняет свое значение с «+» на «-». Например:

r, %	5	10	15	20
NPV, т. е.	20,3	10,1	2,4	-3,3

Этап 2: находится точное значение IRR. Можно применить один из двух способов.

1) Графический способ.

Строится график в системе координат «r - NPV». Точка пересечения с осью абсцисс (r) является внутренней нормой прибыли проекта.

2) Метод итерации.

Значения коэффициентов и самих NPV подставляются в сле­дующую формулу (известную еще как интерполяция)

, (38)

где r1 и r2: - ближайшие друг к другу значения процентной ставки (значения коэффициента дисконтирования), удовлетворяющие условиям (в случае изменения знака NPV с «+» на «-»);

NPV(r1) - значение чистой текущей стоимости при процентной ставке r1;

NPV(r2) - значение чистой текущей стоимости при процентной ставке r2:

Наиболее точное значение IRR достигается в случае, когда длина интервала минимальна (равна 1 %).

«+» метода

IRR легко сопоставляется с барьерным коэффициентом фирмы (это минимальный уровень до­хода, на который фирма согласна пойти при инвестировании средств). Если IRR меньше, чем барьерный коэффициент, выбран­ный фирмой, то проект капиталовложения будет отклонен.

«-» метода

- нет гарантии получения верных ре­зультатов;

- IRR не позволяет сравнивать размеры доходов различных вариантов проектов.

На практике вместо показателя NPV используют показатель PVP, т. к. именно он отражает реальный денежный поток.

Определение IRR (Проект А)

Таблица 38

Расчет IRR Проекта А

N стр.	Показатель	Год
0-й	1-й	2-й	3-й	4-й	5-й
19	Сальдо операционной и инвестиционной деятельности (стр. 13 +стр. 18)		3 775	4 539	4 743	5114	6003
	Дисконтирующий множитель (d = 7%)	1,0000	0,9346	0,8734	0,8163	0,7629	0,7130
PVP	Present Value of Payments	-14000	3528, 12	3964, 36	3871, 71	3901, 47	4280, 14
	Накопленное PVP	-14000	-10471,9	-6507, 52	-2633, 81	1265, 65	5545, 79

19	Сальдо операционной и инвестиционной деятельности (стр. 13 +стр. 18)		3 775	4 539	4 743	5114	6003
	Дисконтирующий множитель (d = 21,9%)
PVP	Present Value of Payments
	Накопленное PVP						3,84

19	Сальдо операционной и инвестиционной деятельности (стр. 13 +стр. 18)		3 775	4 539	4 743	5114	6003
	Дисконтирующий множитель (d = 22%)
PVP	Present Value of Payments
	Накопленное PVP						-22,92

Нормам дисконта d1 = 21,9% а d2, = 22% соответствуют PVP1 = 3,84 тыс. руб. и PVP2 = -22,92 тыс. ру, б. Подставив данные в формулу интерполяции, получим IRR = 21,9129%.