Инвестиционный анализ (стр. 25 )

Э = ВВП / КВ (50)

По экономическим районам (регионам) общая эконо­мическая эффективность измеряется как отношение при­роста валового регионального продукта (ВРП) к вызвав­шим этот прирост производственным капитальным вложениям.

Э = ВРП / КВ (51)

По отдельным инвестиционным проектам обществен­ная экономическая эффективность может быть измерена как отношение добавленной стоимости (ДС) к инвестици­ям (фондам).

Э = ДС / I (52)

Ранжирование по общественной эффективности дает несколько иной результат, чем ран­жирование по индексу рентабельности. Но и такое ранжирова­ние не является окончательным, так как не учитывает коммерческую эффективность.

В. Введем в оборот интег­ральный показатель как произведение индекса рентабель­ности и общественной эффективности (см. табл. 64 столб.3).

При ранжировании по интегральному показателю про­ект 1 остается на первом месте при любом критерии, на 2-е место выдвигается проект 5, так как он имеет отно­сительно высокий индекс рентабельности и высокую обще­ственную эффективность; на 3-е место выдвигается проект 4 с высокой общественной эффективностью. Нижестоящие проекты имеют более низкую общественную эффектив­ность и средние показатели по индексу рентабельности.

Таблица 64

Ранжирование проектов по критерию общественной

экономической эффективности

Номер проектов	Индекс рентабельности, PI	Общественная экономическая эффективность, Эn	Интегральный показатель PI*Эn
	коэффи­циент	место	коэффи­циент	место	коэффи­циент	место
1	1,17	1	0,67	1	0,78	1
2	1,12	4	0,49	4	0,55	4
3	1,13	2	0,41	5	0,446	5
4	1,09	5	0,57	2	0,62	3
5	1,13	3	0,56	3	0,63	2

Достоинство интегрального показателя, как критерия для ранжирования, состоит в том, что он позволяет во­влечь в оборот не только крупные, но и средние и мелкие инвестиционные проекты. Так, например, проект 5, зани­мающий 5-е место по сумме NPV, выдвинулся на 2-е мес­то при ранжировании по интегральному показателю.

Недостаток данного метода состоит в том, что на об­щественную эффективность может влиять отраслевая при­надлежность проекта. В связи с этим необходимо учитывать государственную инвестиционную политику и отраслевые приоритеты.

3. Использование методов математического программиро­вания.

Использование математического программирова­ния в процессе отбора инвестиционных проектов пре­вращается в проблему максимизации при условии ограниченности финансовых ресурсов, т. е. максимизации суммы текущих стоимостей по ставке дисконта будущих дивидендов, по которым инвесторы готовы вкладывать капитал в эту фирму.

МАХ = NPV . (53)

При этом должны выполняться следующие ограничения:

1) сумма всех текущих денежных потоков (положительных и отрица­тельных) по всем периодам должна быть меньше или рав­на величине денежных поступлений из всех источников в каждый период времени;

2) в один и тот же период можно осуще­ствлять только один набор взаимоисключающих инвести­ций;

3) сумма затрат, которые можно инвестировать в этот период без привле­чения дополнительных капиталовложений;

4) наши производственные проекты неделимы и поэтому не допускают дробления объектов.

В Российской Федерации для выполнения практических расчетов по отбору проектов разработан ряд программных систем (пакетов). Все эти системы предназначены в основ­ном для расчета коммерческой эффективности и не оцени­вают общественную эффективность. Ни одна из российс­ких систем правильно не учитывает влияние инфляции, не предусматривает автоматического включения в дополни­тельные фонды избытки заемных денежных средств.

Среди программных средств бизнес-планирования наибольшее распространение получили:

Проект «Project Expert-5». Это очень большая закрытая система московской фирмы «Pro-Invest-Consulting». Она является автоматизиро­ванной системой планирования и анализа эффективности инвестиционных проектов на базе имитационной модели денежных потоков. К ее достоинствам следует отнести системный подход к построению денежных потоков, от­сутствие ограничений по размерам пакета и продуманной системой пользования.

Используемые в системе методы соответствуют «Мето­дическим рекомендациям по оценке эффективности ин­вестиционных проектов», утвержденным Госстроем, Ми­нистерством экономики, Министерством финансов и Госкомпромом России.

Основные недостатки программы те же, что и у всякой закрытой системы.

Пакет «Comfan» представляет собой закрытую и доволь­но дорогую систему. Ее значимость оценивается высоко из-за своего известного разработчика — Unido. Достоин­ства системы состоит в том, что она позволяет произво­дить расчет не только коммерческой, но и общественной эффективности и обладает развитой и наглядной графи­кой.

Недостатки системы проявляются в следующем:

- неправильно учитывается влияние инфляции, так как в алгоритмах отсутствует дефлирование;

- налоговая система, которая заложена в программе, не соответствует российской системе.

«Альт-Инвест». Это открытая система. Она использует электронные таблицы Excel. В ней удачно описаны учет влияния налоговой си­стемы и оборотного капитала. Недостатки этой програм­мы примерно те же, что и в других открытых системах.

Краткий анализ существующих программных систем показывает, что для среднего и мелкого бизнеса на этапе переходной эконо­мики наиболее предпочтительной является открытая си­стема «Альт-Инвест». К достоинствам этого пакета следует отнести в первую очередь то, что данные не нуждаются в трудоемком тестировании, поскольку алгоритмы их рабо­ты видны для пользователя. Кроме того, они более доступ­ны по цене и технике обслуживания, что немаловажно для предпринимателя.

ТЕСТОВЫЕ ЗАДАНИЯ

1. Выберите правильный вариант.

Внутреннее лимитирование – это…

а) ограничение объемов инвестирования, если проект финансируется за счет собственных средств;

б) ограничение объемов инвестирования, если проект финансируется за счет собственных и заемных средств;

в) ограничение объемов инвестирования, если проект финансируется за счет заемных средств.

2. Выберите правильный вариант.

Внешнее лимитирование – это…

а) ограничение объемов инвестирования, если проект финансируется за счет собственных средств, когда менеджеры самостоятельно принимают решение ограничить общую сумму капиталовложения;

б) ограничение объемов инвестирования, если существует разница между рыночной заемной ставкой процента и ставкой процента, которую можно получить на вложенный капитал;

в) ограничение объемов инвестирования, если проект финансируется за счет собственных средств, когда менеджеры устанавливают собственные критерии оценки инвестиций, более жесткие, чем рыночные условия.

3. Выберите правильный вариант.

Ограничение объемов инвестирования, если проект финансируется за счет собственных средств, когда менеджеры самостоятельно принимают решение ограничить общую сумму капиталовложения – это…

а) внутреннее лимитирование;

б) внешнее лимитирование.

4. Выберите правильный вариант.

Ограничение объемов инвестирования, если проект финансируется за счет собственных средств, когда менеджеры устанавливают собственные критерии оценки инвестиций, более жесткие, чем рыночные условия – это…

а) внешнее лимитирование;

б) внутреннее лимитирование.

5. Выберите правильный вариант.

Если инвестиционный проект высвобождает капитал (т. е. заканчивается) в момент, когда спрос на капитал максимален, то при прочих равных условиях предпочтение следует отдать…

а) проекту с высокой ставкой дисконтирования;

б) проекту с низкой ставкой дисконтирования.

6. Выберите правильный вариант.

Если инвестиционный проект высвобождает капитал (т. е. заканчивается) в момент, когда на рынке наблюдается излишек капитала, то при прочих равных условиях предпочтение следует отдать…

а) проекту с высокой ставкой дисконтирования;

б) проекту с низкой ставкой дисконтирования.

7. Выберите правильные варианты.

При реализации крупного инвестиционного проекта за счет заемных средств основными критериями ранжирования являются…

а) внутренняя норма прибыли (IRR);

б) чистый дисконтированный доход (NPV);

в) индекс рентабельности (PI).

8. Выберите правильные варианты.

При реализации малого инвестиционного проекта за счет собственных средств основными критериями ранжирования являются…

а) внутренняя норма прибыли (IRR);

б) чистый дисконтированный доход (NPV);

в) индекс рентабельности (PI).

9. Выберите правильный вариант.

«Инвестиционный потенциал» - это…

а) абсолютный показатель дохода по проекту;

б) относительный показатель реинвестирования доходов к NPV;

в) абсолютный показатель реинвестирования доходов по проекту.

10 Выберите правильный вариант.

Общественная эффективность инвестиционного проекта – это…

а) отношение прироста ВВП к вызвавшим этот прирост производственным капитальным вложениям;

б) отношение прироста ВРП к вызвавшим этот прирост производственным капитальным вложениям;

в) отношение добавленной стоимости к инвестициям.

11. Выберите правильный вариант.

Достоинством интегрального показателя (PI*Эn) как критерия ранжирования является…

а) исключение из оборота средних и мелких инвестиционных проектов;

б) возможность вовлечь в оборот средние и мелкие инвестиционные проекты;

в) исключение из оборота крупных инвестиционных проектов.

12. Выберите правильный вариант.

Недостатком интегрального показателя (PI*Эn) как критерия ранжирования является…

а) влияние на данный показатель региональной принадлежности проекта;

б) влияние социального статуса проекта;

в) влияние на данный показатель отраслевой принадлежности проекта.

13. Выберите правильные варианты.

Закрытыми программами бизнес-планирования являются…

а) «Project Expert-5»;

б) «Comfan»;

в) «Альт-Инвест».

14. Выберите правильный вариант.

Открытой программой бизнес-планирования является…

а) «Project Expert-5»;

б) «Comfan»;

в) «Альт-Инвест».

Тема 7. АНАЛИЗ АЛЬТЕРНАТИВНЫХ ПРОЕКТОВ

ЛЕКЦИОННЫЕ ВОПРОСЫ

1. Понятие о конкурирующих проектах.

2. Анализ альтернативных проектов при разных масштабах (размере) инвестиций.

3. Анализ проектов различной продолжительности.

4. Метод цепного повтора проектов различной продолжительности.

1. Понятие о конкурирующих проектах

В анализе инвестиционных проектов весьма важным является выделение различных взаимосвязей между ними, что связано с особенностями принятия инвестиционных решений. В связи с этим выделяют независимые и альтер­нативные проекты.

Два анализируемых проекта называются независимы­ми, если решение о принятии одного из них не влияет на решение о принятии другого.

Если два и более проекта не могут быть реализованы одновременно, т. е. принятие одного из них автоматичес­ки означает, что оставшиеся проекты должны быть отвер­гнуты, то такие проекты называются альтернативными, или взаимоисключающими.

Зачастую у компании есть два или более инвестицион­ных проекта, каждый из которых вполне приемлем, но принять можно только один.

Проблема выбора наилучшего варианта заклю­чается в том, что:

- все показатели эффективности инвести­ций не дают однозначного ответа и часто противоречат друг другу.

- могут рассмат­риваться альтернативные стоимости финансовых ресурсов.

Общие рекомендации можно сформулировать следую­щим образом.

1. Методы, основанные на дисконтированных оценках, являются более обоснован­ными, поскольку учитывают временную компоненту де­нежных потоков.

2. Для принятия решения наиболее приемлемым явля­ется критерий NPV, поскольку этот показатель характери­зует возможный прирост экономического потенциала предприятия.

3. Выбор проекта по критерию IRR целесообразно использовать при ограничен­ных размерах собственных финансовых ресурсах, так как предприятие не имеет возможности профинансировать более крупный проект с большей суммой NPV.

4. Выбор проекта по критерию PI целесообразно использовать при оценке малых проектов с не большей суммой NPV.

2. Анализ альтернативных проектов при разных масштабах (размере) инвестиций

При анализе разных по размеру проектов возникает проблема масштаба инвестиций. Оценки эффективности проектов, выполненные с помощью относительных пока­зателей (IRR, PI) часто не совпадают с показателем чис­того дисконтированного дохода (NPV).

ПРИМЕР. Предположим, что имеются два альтернативных про­екта. Инвестиционный проект А требует капитальных вло­жений в размеретыс. руб., а проект В —тыс. руб.

Денежные поступления на следующий год составят по проекту Атыс. руб., а по проекту Втыс. руб.

Ставка дисконтирования для обоих проектов — 10%, т. е. компания может привлечь или занять свободные денежные средства под 10% годовых.

По критерию IRR привлекателен проект А, т. к. IRRA>IRRB.

По критерию NPV привлекателен проект B, т. к. NPVB>NPVA.

При этом внутренняя норма доходности дополнительных денежных потоков составит 14 %. Это важная инвестиционная возможность для компании, которая мо­жет привлечь дополнительные средства под 10 %.

Таблица 65

Показатели эффективности инвестиционных проектов А и В, тыс. руб.

Инвестици­онные проекты	Денежные потоки	Внутренняя норма доходности, IRR,%	Чистый дисконтиро­ванный доход NPV
	1-й год	2-й год
А	-10000	12000	20	2000
В	-15000	17 700	18	2700
Дополнитель­ные денежные потоки (В—А)	-5000	+5700	14 пересчитывается как 3-й проект	+700

Вложив капитал в проект А, мы сэкономим 5000 тыс. руб., кото­рые при доходности 10 % могут принести 5500 тыс. руб.

5000*(1+0,1)1= 5500 тыс. руб.

прирост 5= 500 тыс. руб.

Выбирая проект А, получаем доход 2+500) тыс. руб.

Это меньше, чем 2700 тыс. руб., которые можно получить, вложив эти дополнительные 5000 тыс. руб. в проект В. Таким образом, мы можем утверждать, что инвестицион­ный проект В более желателен, так как итоговая величи­на чистого дисконтированного дохода выше.

Вывод: выгоднее реализовать проект В, т. к. общий доход составит 2700 тыс. руб. Если реализовывать проект А, то доход составит 2+500) тыс. руб.

3. Анализ проектов различной продолжительности

В реальной жизни проблему масштаба решить гораздо сложнее, когда необходимо сравнивать проекты разной продолжительности по срокам их реали­зации.

Пример. Пусть существует два взаимоисключающих инвестиционных проекта, цена капитала для которых одна и та же и составляет 10 %. Раз­ница между инвестиционными проектами состоит в сроках их функционирования (табл. 7.2). Тре­буется выбрать наиболее приоритетный проект.

Таблица 66

Денежные потоки инвестиционных проектов А и В, млн руб.

Инвестиционный проект	Денежные потоки	NPV	IRR,%
0	1	2	3
Kd (10%)	1	0,909	0,826	0,751
А	-100	120,0
	-100	109,1			9,1	20
В	-100	100,0	20,0	20,0
	-100	90,9	16,5	15,0	22,42	20,4

По параметрам IRR и NPV проект В является более предпочтительным. Однако при этом выявляется их несопоставимость по продолжительности действия: пер­вый рассчитан на один год, второй — на три.