Инвестиционный анализ (стр. 8 )

В западных странах данные по b-коэффициенту публикуются в открытой печати, но его можно рассчитать, исполь­зуя следующую формулу:

; (22)

- корреляция между доходностью ценной бумаги х и сред­ним уровнем доходности ценных бумаг на рынке;

- стандартное отклонение доходности по конкретной ценной бумаге;

- стандартное отклонение доходности по рынку ценных бумаг в целом.

Уровень риска отдельных ценных бумаг определяется на осно­ве таких значений:

b = 1 – средний уровень риска;

b > 1 – высокий уровень риска;

b < 1 – низкий уровень риска.

Таким образом, чем более рисковой является ценная бумага, т. е. чем более , тем больше должен быть и доход, который она приносит.

Исходя из сказанного можно сформулировать основные посту­латы, на которых построена классическая портфельная теория.

1. Рынок состоит из конечного числа активов, доходности ко­торых для заданного периода считаются случайными величинами.

2. Инвестор в состоянии, например, исходя из статистических данных, получить оценку ожидаемых (средних) значений доходностей и их парных ковариаций, и степеней возможной диверси­фикации риска.

3. Инвестор может сформировать любые допустимые (для дан­ной модели) портфели из имеющихся на рынке активов. Доходность портфелей является также случайной величиной.

4. Сравнение выбираемых портфелей основывается только на двух критериях: средней доходности и риске.

5. Инвестор не склонен к риску: из двух портфелей с одинаковой доходностью он обязательно выберет портфель с меньшим риском.

Использование CAMP на практике сопряжено с неко­торыми трудностями, которые возникают при определе­нии каждого компонента в модели. Перечислим лишь некоторые из этих трудностей.

1. Оценка безрисковой доходности. В действительности ни в одной стране нет такой категории, как безрисковый актив. Обычно безрисковыми или «почти безрисковыми» принято считать финансовые активы, эмитируемые госу­дарством. Однако и они не свободны от процентного рис­ка (т. е. риска, связанного с изменением процентной став­ки).

2. Оценка рыночной премии за риск. Рыночная премия за риск может быть рассчитана на основе доходности. Услу­ги по предоставлению информации о премии за риск ока­зывает в США агентство «Ibbotson Associates», ведущее свои расчеты с 1929 г.

В России еще нет столь обширной статистической базы. В качестве показателя доходности рыночного порт­феля и рыночной премии за риск начинают использовать индекс Российской торговой системы (индекс РТС) и дру­гие менее известные фондовые индексы.

3. Оценка -коэффициентов. Для анализа стоимости собственного капитала более важной является не оценка риска, который соответствовал данной компании в про­шлом, а анализ ее будущего риска.

Поскольку фактические значения -коэффициентов не являются бесспорными критериями оценки будущего рис­ка, были разработаны методики их корректировки, что привело к появлению двух видов - уточненной и фунда­ментальной.

Уточненная требует дополнительных стати­стических данных и потому используется редко.

Фунда­ментальная постоянно уточняется с учетом изменений в структуре капитала фирмы, риска формируемой инвес­тиционной программы и т. д. При этом, естественно, по­лучаются различные значения , что приводит к различ­ным начислениям стоимости собственного капитала.

3.3.2. Модель DDM

Чаще всего при использовании DDM предполагается, что дивиденд будет расти постоянными темпами (q=const).

Сто­имость собственного капитала или требуемая доходность владельцев обыкновенных акций может быть определена по формуле

, (23)

где D1 — размер дивиденда в период 1;

Ро — текущая рыночная цена акции;

q — темп роста дивиденда.

Особую трудность в данной модели представляет собой прогноз темпа роста дивидендов.

Темп роста может быть определен по статистическим данным с использованием модели оценки прироста нераспределяемой прибыли (q);

q = br, (24)

где r — ожидаемая будущая доходность собственного ка­питала;

b — доля доходов, которую фирма собирается реинве­стировать.

Пример 8. Рыночная цена акции 150 руб. Дивиденд за текущий период составил 70 руб. Будущая доходность собственного ка­питала планируется на уровне 15%. Доля доходов, которую фирма собирается реинве­стировать – 50%

3.3.3. Метод «доходность облигаций плюс премия за риск»

Данный метод основан на сложении премии за риск и доходности собственных облигаций компании. Доход­ность собственных облигаций, если они продаются на бирже, оценить сравнительно легко. Сложнее обстоит дело с оценкой премии за риск. Экспертным путем ана­литики пытаются выявить премию за риск, которую по­требуют владельцы облигаций определенной компании в случае конвертирования их облигаций в обыкновенные акции. Наблюдение за этим показателем в течение длитель­ного периода в США показало, что в отдельные периоды эта премия была различной и колебалась от 3 до 6 %.

3.3.4. Дополнительная эмиссия обыкновенных акций

Если нераспределенной прибыли не хватает для финан­сирования темпов роста деятельности компании, ей придет­ся увеличить собственный капитал путем дополнительной эмиссии обыкновенных акций.

Дополнительная эмиссия связана с затратами на размещение, которые увеличивают цену источника «обыкновенные акции нового выпуска» (k's).

(25)

или

(26)

Цена этого источника средств уже выше, чем нерас­пределенной прибыли.

Пример 9. Цена размещения акции составила 150 руб. Дивиденд за текущий период составил 70 руб. Будущая доходность собственного ка­питала планируется на уровне 15%. Доля доходов, которую фирма собирается реинве­стировать – 50%.

Затраты на размещение составили 15 руб. на акцию или 10% от цены акции.

.

3.4. Цена прочих источников финансирования проектов

Цена источника «амортизационный фонд». Амортизаци­онный фонд является одним из наиболее доступных ис­точников для инвестиций в новые активы.

Механизм ускоренной аморти­зации позволяет предприятиям получать определенные налоговые преимущества. Начисляя амортизацию по по­вышенным нормам, они списывают эти затраты на себе­стоимость продукции, что, соответственно, уменьшает налогооблагаемую прибыль, обеспечивая тем самым оп­ределенный налоговый выигрыш.

Амортизационный фонд имеет целевое назначение, но мог бы быть распределен фирмой между акционерами и кредиторами. Поэтому амортизаци­онный фонд можно рассматривать как альтернативные затраты.

Следовательно, цена этого источника должна быть равна WACC без учета привлеченных извне средств.

Пример 10. Амортизационный фонд фирмы $10 млн. Цена собственного капитала фирмы — 15 %, посленалоговая сто­имость заемного капитала — 7,92 %. Если структура капи­тала компании — 50 : 50 и она использует в качестве источ­ника привилегированные акции, то WACC будет равна 11,46 %.

WACC = 0,5 * 15% + 0,5 * 7,92 % = 11,46 %.

При определении WACC цену источни­ка «амортизационный фонд» можно не выделять отдель­но, но только до момента эмиссии новых акций.

Цена источника «отсроченные к выплате налоги».

Операции, связанные с накоплением отсроченных на­логов и их выплатой, отражаются в балансе компании как «резерв на выплату отсроченных налогов».

Отсроченные к выплате налоги представляют собой неденежные затраты, но они оказывают влияние на вели­чину денежного потока. Отсроченные налоги представля­ют собой беспроцентный кредит, следовательно, имеют нулевую цену и не учитываются при определении WACC.

4. Определение оптимального бюджета капиталовложений

Для иллюстрации процесса формирования оптимальной инвестиционной программы предприятия рассмотрим сле­дующую задачу.

Компания изучает возможность реализации следующих инвестиционных проектов на общую сумму 2500 млн. руб.

Таблица 12

Инвестиционные проекты, предложенные для реализации

Проект	Внутренняя норма рентабельности, IRR,%	Объем инвестиций, млн руб.
1 вариант	2 вариант
Проект А	23	500	500
Проект В	22	400	600
Пооект С	21	800	600
Проект Д	20	200	200
Проект Е	19	600	600

1. Источниками финансирования инвестиции могут стать:

1) кредит — 300 млн руб., ставка процента — 15 % го­довых;

2) дополнительный кредит — 500 млн руб., ставка процента — 18 % годовых;

3) эмиссия привилегированных акций, гарантированный дивиденд - 20 %, затраты на размеще­ние — 5% от объема эмиссии. Текущая рыночная цена привилегированной акции — 100 тыс. руб. Объем эмиссии – 100 млн. руб.

4) нераспределенная прибыль — 600 млн руб.;

5) эмиссия обыкновенных акций. Ожидаемый диви­денд— 240 руб. на акцию, темп роста дивидендов — 5 % в год. Те­кущая рыночная цена акции — 1200 руб. Затраты на размещение — 5 % от объема эмиссии. Объем эмиссии – обсуждается.

2. Предприятие придер­живается следующей целевой структуры капитала для реализации инвестиционных проектов:

-  заемный капитал — 30 %; ((300+500) млн. руб.);

-  привилегированные акции — 10 %; (100 млн. руб);

-  собственный капитал — 60 %. (600 млн. руб + Х млн. руб.).

Решение задачи формирования оптимальной инвестиционной программы предприятия осуществляется в сле­дующем порядке:

1.  Определение стоимости различных источников фи­нансирования.

2.  Расчет средневзвешенной стоимости капитала.

3.  Построение графика стоимости капитала, определе­ние скачков графика.

4.  Построение графика инвестиционных проектов.

5.  Принятие решения.

1. Определение стоимости различных источников

финансирования

А. Стоимость заемного капитала определяется с учетом влияния налоговых эффектов.

Ставка налога на прибыль равна 24%, тогда посленалоговая стоимость заем­ного капитала определяется по формуле (17):

Kd = i (1-t) + (i – (r реф *1,1)) * t

К1d = 15,24) + ,5*1,1))*0,24 = 12,228 % — стоимость основного кредита;

k2d = 18,24) + ,5*1,1))*0,24 = 15,228 % — стоимость дополнительного кре­дита.

Б. Стоимость капитала, привлекаемого за счет эмиссии привилегированных акций, определяем по модели DDM, согласно формуле (20).

В. Стоимость собственного капитала рассчитывается следующим образом.

При определении стоимости нераспределенной прибыли (ориентируемся на доходность обыкновенных акций, формула (23)) по модели DDM:

или 25%.

При эмиссии обыкновенных акций учитываются затраты на размещение:

или 26,05%.

2. Расчет средневзвешенной стоимости капитала

Расчет WACC произведем, предположив, что все инве­стиционные проекты предприятие будет финансировать, придерживаясь фиксированной структуры капитала.

Например, для финансирования проекта А необходим объем капиталовложений в размере 500 млн руб. Этот ка­питал будет привлечен из трех источников:

150 млн руб. (30 %) — за счет кредита;

50 млн руб. (10 %) — за счет эмиссии привилегирован­ных акций;

300 млн руб. (60 %) — за счет собственных средств предприятия.

Очередность скачков WACC обусловлена ростом стоимости отдельных источников. Замена источников производится от более доступных к менее доступным. Критерий доступности – цена или скорость займа.

WACC для финансирования проектов составит:

WACC1 = wd kd + wp kp + we ke =

= 0,3 x 12,228 + 0,1 x 21,05 + 0,6 x 25 = 3,668 + 2,105 + 15 = 20,773 %.

Первый скачок графика связан с ростом стоимости заемного капитала. Стоимость кредита возрастает с 12,228 % до 15,228 % годовых. Объем дополнительного кредита – 500 млн. руб. Величина WACC в этом случае составит:

WACC2 = wd kd` + wp kp + we ke =

= 0,3 x 15,228 + 0,1 x 21,05 + 0,6 x 25 = 4,568 + 2,105 + 15 = 21,6734%.

Второй скачок графика связан с ростом стоимости собственного капитала. В нашем примере размер прибыли, которую может реинвестировать предприятие, ограничен 600 млн руб. Чтобы финансировать следующие инвестиционные проекты, предприятие вынуждено произвести новую эмиссию обыкновенных акций (объем эмиссии пока не установлен), что увеличит WACC:

WACC3 = wd kd + wp kp + we ke` =

= 0,3 x 15,228 + 0,1 x 21,05 + 0,6 x 26,05 = 4,568 + 2,105 + 15,63 = 22,303 %.

3-4. Построение графика стоимости капитала

и инвестиционных проектов

Процесс формирования оптимальной инвестиционной программы можно наглядно изобразить, совместив график стоимости капитала и график инвестицион­ных проектов.

Рис. 3. График стоимости капитала и

инвестиционных проектов (вариант 1)

Рис. 4. График стоимости капитала и

инвестиционных проектов (вариант 2)

5. Принятие решения

В точке пересечения графиков мы получим оптимальную инвестиционную про­грамму. Средневзвешенная стоимость капитала, соответствую­щая точке пересечения графиков, может использоваться как ставка дисконтирования для оценки инвестиционных проектов при использовании критерия NPV. Обязательное условие - инвестиционный проект должен быть профинансирован в полном объеме.

Вывод по варианту 1.

Оптимальный бюджет капиталовло­жений составит 900 млн. руб. Для его освоения не потребуется дополнительный кредит и эмиссии обыкновенных акций.

Фирма может реализовать 2 инвестици­онных проекта А и В, чья доходность превышает цену капитала, т. е. IRR>WACC.

От проектов С, D и Е следует отказаться, так как проекты будут иметь отрицательный NPV поскольку их IRR ниже цены капитала, т. е. IRR<WACC.

Рекомендуемый коэффициент дисконтирования 20,77 %.

Вывод по варианту 2.

Оптимальный бюджет капиталовло­жений составляет 1100 млн руб. Для их освоения необходимо добавить в структуру инвестируемого капитала дополнительный кредит объемом 100 млн. руб. (как более дешевого). Таким образом, компания смогла бы реализовать 2 инвестиционных проекта А и В, чья доходность превышает цену капитала, т. е. IRR>WACC. От проектов С, D и Е следует отказаться, так как проекты будут иметь отрицательный NPV поскольку их IRR ниже цены капитала, т. е. IRR<WACC.

Рекомендуемый коэффициент дисконтирования 21,67 %.

Тестовые задания

1. Выберите правильные варианты.

Согласно классификации источников финансирования инвестиций в основной капитал (по методике Госкомстата РФ) собственными средствами являются …

а) амортизационные отчисления;

б) прибыль;

в) кредиты банков;

г) заемные средства других организаций;

д) бюджетные средства;

е) средства внебюджетных фондов.

2. Выберите правильные варианты.

Согласно методике Госкомстата РФ в классификации источников финансирования инвестиций в основной капитал привлеченными средствами являются …

а) амортизационные отчисления;

б) прибыль;

в) кредиты банков;

г) заемные средства других организаций;

д) бюджетные средства;

е) средства внебюджетных фондов.

3. Выберите правильные варианты.

Привлекаемыми источниками инвестиций (из числа собственных) с позиции хозяйствующего субъекта являются…

а) амортизационные отчисления;

б) прибыль;

в) средства от продажи акций;

г) страховые выплаты;

д) средства организаций-компаньонов;

е) средства от продажи основных средств;

ж) средства от реализации нематериальных активов;

з) иммобилизация излишков оборотных средств;

и) государственные субсидии;

к) средства вышестоящих холдинговых компаний.

4. Выберите правильный вариант.

В структуре инвестиций в основной капитал из источников финансирования преобладает…

а) прибыль;

б) амортизация;

в) кредиты банков;

г) заемные средства других организаций;

д) бюджетные средства;

е) средства внебюджетных фондов.

5. Выберите правильные варианты.

При финансировании инвестиционных проектов собственными (в том числе привлекаемыми) средствами с позиции хозяйствующего субъекта являются…

а) бюджетные кредиты;

б) банковские кредиты;

в) средства от продажи акций;

г) коммерческие кредиты;

д) средства организаций-компаньонов;

е) государственные субсидии;

ж) средства вышестоящих холдинговых компаний;

з) амортизационные отчисления;

и) прибыль;

к) бюджетные ассигнования (кроме государственных субсидий);

л) иностранные инвестиции в уставном капитале совместного предприятия;

м) страховые выплаты;

н) средства от продажи основных средств;

о) средства от реализации нематериальных активов.

6. Выберите правильные варианты.

При финансировании инвестиционных проектов внешними средствами с позиции хозяйствующего субъекта являются…

а) бюджетные кредиты;

б) банковские кредиты;

в) средства от продажи акций;

г) коммерческие кредиты;

д) средства организаций-компаньонов;

е) государственные субсидии;

ж) средства вышестоящих холдинговых компаний;

з) амортизационные отчисления;

и) прибыль;

к) бюджетные ассигнования (кроме государственных субсидий);

л) иностранные инвестиции в уставном капитале совместного предприятия;

м) страховые выплаты;

н) средства от продажи основных средств;

о) средства от реализации нематериальных активов.

7. Выберите правильный вариант.

Выделите из внешних средств финансирования инвестиционных проектов с позиции хозяйствующего субъекта только заемные источники…

а) бюджетные кредиты;

б) бюджетные ассигнования (кроме государственных субсидий);

в) банковские кредиты;

г) коммерческие кредиты;

д) иностранные инвестиции в уставном капитале совместного предприятия.

8. Выберите правильный вариант.

Выделите из внешних средств финансирования инвестиционных проектов с позиции хозяйствующего субъекта только заемные источники…

а) бюджетные кредиты;

б) бюджетные ассигнования (кроме государственных субсидий);

в) банковские кредиты;

г) коммерческие кредиты;

д) иностранные инвестиции в уставном капитале совместного предприятия.

9. Выберите правильные варианты.

Фонд накопления используется на …

а) приобретение и строительство основных средств производственного и непроизводственного назначения;

б) выплату заработной платы персоналу;

в) оплату процентов за пользование банковским кредитом сверх ставок, установленных законодательством;

г) финансирование научно-технических и опытно-конструктор-ских работ;

д) оплату социальных начислений по заработной плате.

10. Вставьте пропущенное слово.

Фонд ... используется на приобретение и строительство основных средств производственного и непроизводственного назначения, уплату процентов за пользование банковским кредитом сверх ставок, установленных законодательством, финансирование научно-технических и опытно-конструкторских работ.

11. Выберите правильный вариант.

Физический износ - это …

а) постепенная потеря основными фондами своих естественных свойств и стоимости в результате эксплуатации или бездействия, влияния сил природы и чрезвычайных обстоятельств;

б) потеря стоимости оборудования вследствие того, что новые такие же машины и оборудование стали дешевле за счет сокращения затрат на их производство;

в) обесценивание старых машин и оборудования вследствие появления новых, технически совершенных, с более высокой производительностью.

12. Выберите правильные варианты.

Моральный износ - это…

а) постепенная потеря основными фондами своих естественных свойств и стоимости в результате эксплуатации или бездействия, влияния сил природы и чрезвычайных обстоятельств;

б) потеря стоимости оборудования вследствие того, что новые такие же машины и оборудование стали дешевле за счет сокращения затрат на их производство;

в) обесценивание старых машин и оборудования вследствие появления новых, технически совершенных, с более высокой производительностью, более экономичные машины, которые вытесняют старые.

13. Выберите правильные варианты.

Термину "износ" соответствуют следующие характеристики …

а) отражает старение действующих фондов;

б) отражает накопление денежных средств на замену основных фондов;

в) измеряется в процентах;

г) измеряется в рублях.

14. Выберите правильные варианты.

Термину "амортизация" соответствуют следующие характеристики:

а) отражает старение действующих фондов;

б) отражает накопление денежных средств на замену основных фондов;

в) измеряется в процентах;

г) измеряется в рублях.

15. Выберите правильные варианты.

Способами начисления амортизации в налоговом учете являются…

а) линейный;

б) способ списания стоимости по сумме числа лет срока полезного использования объекта;

в) способ списания стоимости пропорционально объему продукции (работ);

г) способ уменьшаемого остатка;

д) нелинейный.

16. Выберите правильные варианты.

Способами начисления амортизации в бухгалтерском учете являются…

а) линейный;

б) способ списания стоимости по сумме числа лет срока полезного использования объекта;

в) способ списания стоимости пропорционально объему продукции (работ);

г) способ уменьшаемого остатка;

д) нелинейный.

17. Выберите правильные ответы.

Амортизация не начисляется по следующим основным фондам…

а) продуктивному скоту;

б) библиотечным фондам;

в) сооружениям городского благоустройства;

г) нежилым помещениям;

д) фондам, переданным на консервацию;

е) жилым зданиям;

ж) фондам коммерческих организаций;

з) фондам бюджетных организаций;

и) фондам некоммерческих организаций.

18. Выберите правильные варианты.

Резервами, образованными в соответствии с учредительными документами, являются…

а) резервный фонд;

б) оценочные резервы;

в) резервы предстоящих расходов.

19. Выберите правильный вариант.

Резервом, образованным в соответствии с законодательством, является…

а) оценочные резервы;

б) резервный фонд;

в) резервы предстоящих расходов.

20. Выберите правильный вариант.

… - это бюджетные средства, предоставляемые бюджету другого уровня бюджетной системы РФ, физическому или юридическому лицу на условиях долевого финансирования целевых расходов.

а) дотации;

б) субвенции;

в) субсидии;

г) бюджетный кредит;

д) государственные гарантии по кредитам.

21. Выберите правильные варианты.

Бюджетными ассигнованиями на безвозвратной основе являются …

а) дотации;

б) субвенции;

в) субсидии;

г) бюджетный кредит.

22. Вставьте пропущенное слово.

Государственные... - это бюджетные средства, предоставляемые бюджету другого уровня бюджетной системы РФ, физическому или юридическому лицу на условиях долевого финансирования целевых расходов.

23. Выберите правильный вариант.

Бюджетными ассигнованиями на возвратной основе являют - ся …

а) дотации;

б) субвенции;

в) субсидии;

г) бюджетный кредит.

24. Выберите правильный вариант.

Бюджетными ассигнованиями на возмездной основе являют - ся …

а) дотации;

б) субвенции;

в) субсидии;

г) бюджетный кредит.

25. Выберите правильные варианты.

Бюджетными ассигнованиями на безвозмездной основе являются …

а) дотации;

б) субвенции;

в) субсидии;

г) бюджетный кредит.

26. Выберите правильные варианты.

Видами бюджетных ассигнований являются…

а) дотации;

б) субвенции;

в) субсидии;

г) бюджетный кредит;

д) коммерческий кредит;

е) государственные гарантии по кредитам.

27. Вставьте пропущенное слово.

... - это целевые денежные средства, выделенные из государственных источников на определенные федеральные нужды конкретным организациям, суммы которых предусматриваются ежегодно в бюджетных и государственных инвестиционных программах в объемах государственных централизованных капитальных вложений на безвозвратной и возвратной основе.

28. Выберите правильный вариант.

Взаимосвязь между инвестиционным налоговым кредитом и бюджетными кредитами определяется следующим образом…

а) инвестиционный налоговый кредит - это разновидность бюджетных кредитов;

б) бюджетный кредит - это разновидность инвестиционного налогового кредита.

29. Выберите правильный вариант.

… - представляет собой изменений срока уплаты налога, при котором организации при наличии оснований предоставляется возможность в течение определенного срока и в определенных пределах уменьшать свои платежи по налогу с последующей поэтапной уплатой суммы кредита и начисленных процентов.

а) дотации;

б) субвенции;

в) субсидии;

г) бюджетный кредит;

д) инвестиционный налоговый кредит;

е) коммерческий кредит;

ж) государственная гарантия по кредитам.

30. Выберите правильные варианты.

Инвестиционный налоговый кредит может быть предоставлен организации при наличии одного из следующих показаний…

а) проведение НИОКР или технического перевооружения собственного производства;

б) осуществление внедренческой или инновационной деятельности;

в) выполнение особо важного заказа по социально-экономичес-кому развитию региона;

г) создание новых рабочих мест;

д) повышение заработной платы персоналу;

е) увеличение налоговой базы.

31. Выберите правильный вариант.

Если организация нарушает условия договора об инвестиционном налоговом кредите, то эта организация в течение … месяца(~ев) со дня расторжения договора обязана уплатить неуплаченные ранее в соответствии с договором суммы налога, а также соответствующие пени и проценты на неуплаченные суммы налога.

а) одного;

б) двух;

в) трех;

г) шести;

д) двенадцати.

32. Выберите правильный вариант.

Инвестиционный налоговый кредит может быть предоставлен на срок … лет.

а) от 1 до 3;

б) от 1 до 5;

в) от 3 до 5;

г) от 1 до 7;

д) от 3 до 7.

33. Выберите правильный вариант.

Плата за пользование инвестиционным налоговым кредитом устанавливается в размере … ставки рефинансирования ЦБ РФ.

а) до 0,25;

б) от 0,25 до 0,5;

в) от 0,5 до 0,75;

г) выше 0,75.

34. Выберите правильные варианты.

При лизинговом финансировании на затраты относятся…

а) расходы по обслуживанию лизинговой сделки;

б) процентные расходы по обслуживанию лизинга в размере ставки рефинансирования умноженной на коэффициент 1,1;

в) расходы по оформлению сделки;

г) процентные расходы по обслуживанию лизинга в размере ставки рефинансирования.

35. Выберите правильные варианты.

При кредитовании с целью инвестирования на затраты относятся…

а) все расходы по обслуживанию кредита в размере ставки рефинансирования;

б) расходы по обслуживанию кредита в размере ставки рефинансирования умноженной на коэффициент 1,1;

в) расходы по оформлению кредита.

36. Решите пример.

При ставке рефинансирования 10 процентов и ставке на кредит 14 процентов на затраты будет отнесено … процентов

а) 10;

б) 11;

в) 12;

г) 13;

д) 14.

37. Решите пример.

При ставке рефинансирования 10 процентов и ставке на кредит 14 процентов за счет прибыли будет оплачено … процента (~ов)

а) 1; г) 4;

б) 2; д) 5.

в) 3;

38. Вставьте пропущенное слово.

Инвестиционное ... - это форма сотрудничества между правительством РФ и иностранной компанией, либо иностранным государством, принятая в виде отдельного закона

39. Выберите правильный вариант.

В Федеральном Законе "Об иностранных инвестициях в РФ", определено понятие …