Эффективность хозяйствования акционерных предприятий (стр. 3 )

В-третьих, значительные изменения произошли и в сфере взаимоотношений государства и бизнеса. По мере развития акционерной собственности появилась такая ее разновидность как государственное акционерное общество, а также государственное участие в частных корпорациях. Особенность этих форм в том, что в них государство как субъект экономических отношений выступает на равных правах с другими субъектами и имеет равные с ними правомочия.

В-четвертых, акция как специфический товар и как финансовый инструмент способствовала развитию таких сфер деятельности, как взаимные финансовые фонды, частные пенсионные фонды, частное страхование, без которых немыслима современная система социального обеспечения, образования, медицинского обслуживания. Через систему страховых и пенсионных фондов – в особенности частных – практически все население развитых стран с рыночной экономикой в большей ли меньшей мере участвует в распределении чистой прибыли, создаваемой на частной основе. Таким образом, пенсионеры и застрахованные становятся также собственниками либо некоего конкретного, либо общественного (не индивидуализированного) капитала.

Отмеченная выше тенденция «институционализации» акционерной собственности имеет три стратегических последствия. Во-первых, переход собственности от физических лиц к юридическим свидетельствует о том, что ключевая сфера предпринимательства реорганизуется на корпоративных началах, объединяя в рамках юридического лица индивидуальных предпринимателей. Иными словами, физические лица объединяются в юридические по схеме:

 

Таким образом, часть юридических лиц, выступающих собственниками определенной доли ценных бумаг акционерного общества, представляет все тех же физических лиц, но теперь более организованных и «профессионализированных» за счет найма менеджеров соответствующих фондов (инвестиционных, страховых, венчурных и т. д.).

Во-вторых, юридические лица как собственники акций корпораций делятся на две группы: осуществляющие различные функции и преследующие различные цели. Деление на две группы тождественно разделению в классической экономической теории «капиталиста» и «предпринимателя», только теперь это происходит в коллективной форме: «институциональные инвесторы» и «институциональные предприниматели».

«Институциональные инвесторы» – это «пассивные» участники акционерной организации, тогда как «институциональные предприниматели» – это компании, взаимодействующие посредством «перекрестного участия» в капитале разных акционерных обществ.

В-третьих, у этих двух групп «институциональных акционеров» различные цели. Институциональные инвесторы не предполагают непосредственно участвовать в управлении корпорацией – у них иная цель: представляя интересы объединяемых ими физических лиц, они стремятся оптимизировать портфельные инвестиции своих фондов ради стабильного получения высоких дивидендов. Поэтому такие акционеры готовы скорее приобрести специальные (преференциальные) акции, которые не дают права голоса, зато гарантируют эффективность вложений. Такая позиция устраивает и менеджеров корпорации, поскольку она устраняет опасность «разводнения» системы управления корпорацией. Итак, действия институциональных инвесторов – это профессионализированная логика поведения физических лиц как сберегателей.

Институциональные предприниматели, напротив, руководствуются логикой бизнесмена (а не «депозитария»), причем приоритетной становится устойчивость, стабильность, безопасность всей сферы данного бизнеса, т. е. соответствующего сектора рыночной экономики.

Однако динамика форм субъектности акционерной организации производства не является самопроизвольным процессом, а отражает еще более глубинные изменения, происходящие в недрах самого акционерного общества: сущность конструирования субъектов акционерной собственности определяется соотношением внутренних и внешних источников финансирования корпорации. Иными словами, речь идет о динамике структуры финансовой базы крупного бизнеса.

Структура финансовой базы крупного акционерного общества (корпорации) в принципе может быть представлена только двумя источниками: во-первых, собственными средствами акционерного предприятия, во-вторых, привлеченным извне капиталом (именно размеры привлеченного капитала образуют «чистую задолженность» данного акционерного общества финансовым институтам).

Абсолютное и сравнительное соотношение названных источников отражается в стоимостной структуре активов корпорации. Однако характеристика структуры активов имеет самостоятельную логику движения, поэтому судить по ее динамике об изменении значимости того или иного источника весьма затруднительно. Более объективно это позволяет сделать такой показатель, как «объем потока средств», который направляется на чистые инвестиции (т. е. на прирост стоимости активов).

Чистые инвестиции акционерного общества также прирастают за счет двух видов источников: внутренние источники включают нераспределенную прибыль и амортизационный фонд, а внешние – займы и выпуск дополнительных ценных бумаг (акций и облигаций). Таким образом, следует различать внутреннее и внешнее финансирование.

Отличительная особенность внутреннего финансирования состоит в том, что оно является для акционерной компании «бесплатным», ибо не требует выплаты от нее компенсации за право пользования этими финансами, тогда как внешнее финансирование накладывает на компанию бремя в виде дополнительных издержек в форме процентов (по ссудам и облигациям) или дивидендов (в случае эмиссии дополнительных акций). Из сказанного следует, что можно рассчитать так называемый «коэффициент финансовой самостоятельности акционерной компании», выражаемый следующим соотношением:

амортизационные отчисления + нераспределенная прибыль
валовые инвестиции в оборудование

Очевидно, что если показатель отношения больше единицы, то доминируют внутренние источники, что означает: величина внутреннего накопления превышает инвестирование внешних для акционерного общества финансовых институтов в его реальный капитал.

Излишек же внутренних накоплений (если таковой случится) создает возможность для внешней экспансии данной компании, позволяя ей осуществлять затраты на приобретение дополнительных финансовых активов, а также производить «зарубежное» инвестирование.

Однако превышение внутренних накоплений еще более важно в аспекте обретения акционерной компанией экономической свободы.

В логической структуре коэффициента экономической самостоятельности корпорации определяющее значение имеет удельный вес нераспределенной прибыли. Ведь она показывает не только количественное, но и качественное состояние этой самостоятельности – достижение роста производства на базе его модернизации и инновационности.

Приоритет внутренних источников коренным образом меняет экономическую ситуацию, в которой пребывает акционерное общество: теперь обеспечение собственной производственной деятельности становится практически независимым от привлечения средств из внешних источников и требует особого внимания к двум слагаемым успеха, имеющим внутренний характер, – маркетингу и менеджменту компании.

В свою очередь, структура внешних источников включает две формы – «прямое инвестирование» (выпуск акционерным обществом новых облигаций и акций) и «косвенное финансирование» (получение банковских ссуд). Отсюда, если речь идет об оценке «качества» внешнего финансирования, следует руководствоваться новым показателем – соотношением объемов прямого и косвенного внешнего заимствования.

Преобладание прямого финансирования также означает экономическую свободу для компании. Ведь происходит то, что в экономической литературе получило название «отход от банков». Благодаря данному процессу руководство акционерного общества приобретает независимость от юридических лиц, концентрирующих финансовые ресурсы физических (или других юридических) лиц.

Этот момент крайне важен для понимания новизны положения, в котором руководству компании приходится бороться за экономическую свободу, опираясь на усиление роли внутренних источников финансирования. Как отмечалось выше, мелкие держатели акций и облигаций практически не обладают возможностями контроля над действиями администрации корпорации. Иное дело – банки: находясь в статусе основных кредиторов акционерной компании при ее косвенном финансировании, они в состоянии производить профессиональный анализ политики менеджеров компании и тем самым осуществлять жесткий контроль.

Таким образом, интересам самостоятельности руководства акционерного общества отвечают, во-первых, опора на внутренние источники финансирования, во-вторых, прямое финансирование
(в случае обращения к внешним источникам).

Эти два сдвига образовали в структуре финансирования деятельности акционерного общества экономическую базу самостоятельности менеджеров компании как высшей группы наемных работников. В политико-экономическом аспекте это означает, что «профессионалы» побеждают формальных собственников корпорации. Правда, эта победа носит ограниченный характер, но в субъектном контексте она свидетельствует о появлении новой группы социальных субъектов, характеризующейся промежуточным и потому противоречивым экономическим статусом: не будучи собственниками фондов акционерного общества, они в функциях управления и присвоения являются таковыми фактически.

Внешне противоречия между «формальными собственниками» в виде мелких держателей акций и институциональных инвесторов, с одной стороны, и «реальными собственниками» в виде группы высших менеджеров корпорации проявляются как борьба «совета директоров» (формальных собственников) и «совета управляющих» (реальных собственников). Что же касается высшей формы акционерной демократии – «общего собрания акционеров», то оно, как правило, освещает решение, подготовленное менеджерами компании.

Современное состояние дел в акционерной компании, при котором администрация решает, сколько и когда будет выделено из прибыли корпорации на дивиденды, в экономической литературе определяется термином «эпоха эрозии дивидендов».[5] В результате чего меняется цель корпорации – для ее администрации нецелесообразно добиваться максимальной прибыли в краткосрочном периоде только для того, чтобы «посторонним» (так видятся менеджерам рядовые акционеры) выплачивать высокие нормы дивидендов.