Инвестиционный менеджмент (стр. 14 )

где: П –прибыль предприятия;

Сан – стоимость активов на начало года;

Сак – стоимость активов на конец года.

Для оценки инвестиций часто используются еще две нормы прибыли:

- на полный используемый капитал;

- на акционерный капитал.

Где : НПпк - норма прибыли на полный капитал;

Нпак - норма прибыли на акционерный капитал;

ЧП – чистая прибыль;

К, Ка – соответственно полный и акционерный капитал.

Однако норма прибыли зависит не только от величины авансированного капитала, но и от его строения. Она будет выше там, где больше удельный вес переменного капитала во всем авансированном капитале. Тем не менее предприятие не отказывается от внедрения новых машин и оборудования, но при этом стремится всемерно экономить на постоянном капитале. На норму прибыли оказывает влияние и скорость оборота капитала: чем больше оборотов совершает капитал в течение года, тем выше норма прибыли.

Полученные расчетные показатели нормы прибыли сопоставляются с установленными для фирмы. Проект считается приемлемым, если расчетный уровень нормы прибыли превышает величину, принятую инвестором за базу сравнения ( стандартную).

4.2. МЕТОДЫ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИЙ ОСНОВАННЫЕ НА ПОКАЗАТЕЛЯХ ДЕНЕЖНОГО ПОТОКА

Показатели народнохозяйственной экономической эффективности отражают эффективность проекта с точки зрения интересов всего народного хозяйства в целом, а также для участвующих в осуществлении проекта регионов (субъектов Федерации), отраслей, организаций и предприятий. Сравнение различных проектов (вариантов проекта), предусматривающих участие государства, выбор лучшего из них и обоснование размеров и форм государственной поддержки проекта производится по наибольшему значению показателя интегрального народнохозяйственного экономического эффекта – чистый дисконтированный доход (ЧДД). Он определяется как сумма текущих эффектов за весь расчетный период, приведенная к начальному шагу, или как превышение интегральных результатов над интегральными затратами. Если в течение расчетного периода не происходит инфляционного изменения цен или расчет производится в базовых ценах, то величина ЧДД для постоянной нормы дисконта вычисляется по формуле:

где Rt-результаты, достигаемые на t-м шаге расчета;

Зt – затраты, осуществляемые на том же шаге;

Т – горизонт расчета (равный номеру шага расчета, на котором производится ликвидация объекта);

Эt = (R-Зt) – эффект, достигаемый на t-м шаге;

Е – норма дисконта, равная приемлемой для инвестора норме дохода на капитал;

Dt – денежные доходы по шагам расчетного периода;

Иt – инвестиции по шагам расчетного периода.

Если ЧДД инвестиционного проекта положителен, проект является эффективным (при данной норме дисконта) и может рассматриваться вопрос о его принятии. Чем больше ЧДД, тем эффективнее проект. Если инвестиционный проект будет осуществлен при отрицательном ЧДД, инвестор понесет убытки, т. е. Проект неэффективен.

С ЧДД тесно связан индекс доходности. Он строится из тех же элементов и его значение связано со значением ЧДД: если ЧДД положителен, то ИД>1, и наоборот. Если ИД>1, проект эффективен, если ИД<1- неэффективен.

Индексы доходности (profitability index — PI)

Одним из факторов, определяющих величину чистой текущей стоимости проекта, является масштаб деятельности, который в свою оче­редь определяется величиной инвестиций, объемом производства, и продаж. Поэтому большее значение NPV не всегда будет соответ­ствовать более эффективному использованию инвестиций. В такой си­туации целесообразно рассчитывать индексы доходности.

В методическом отношении индекс доходности напоминает пока­затель «простой нормы прибыли» («коэффициент эффективности ка­питальных вложений»). Но по экономическому содержанию это со­вершенно иной показатель, так как в качестве дохода от инвестиций выступает не чистая прибыль, а денежный поток.

Критерия PI (ИД) характеризует доход на единицу затрат; именно этот кри­терий наиболее предпочтителен, когда необходимо упорядочить не­зависимые проекты для создания оптимального портфеля в случае ограниченности общего объема инвестиций.

Индексы доходности характеризуют относительную «отдачу про­екта» на вложенные в него средства. Они могут рассчитываться как для дисконтированных, так и для не дисконтированных денежных по­токов.

Виды индексов доходности

1. Индекс доходности затрат — отношение суммы денежных притоков (накопленных поступлений) к сумме денежных оттоков (накопленным платежам):

2. Индекс доходности дисконтированных затрат — отношение суммы дисконтированных денежных притоков к сумме дисконтиро­ванных денежных оттоков:

3. Индекс доходности инвестиций — отношение суммы элемен­тов денежного потока от операционной деятельности к абсолютной величине суммы элементов денежного потока от инвестиционной деятельности:

4. Индекс доходности дисконтированных инвестиций — отно­шение суммы дисконтированных элементов денежного потока от операционной деятельности к абсолютной величине суммы дискон­тированных элементов денежного потока от инвестиционной деятель­ности:

Эти показатели позволяют определить, в какой мере возрастает доход инвестора в расчете на 1 руб. инвестиций.

Критерий эффективности инвестиций по ИД:

— если ИД > 1 — инвестиционный проект эффективен;

— если ИД < 1 — инвестиционный проект неэффективен;

— если ИД – 1 — аналогично ЧДД.

Сравнивая показатели ИД и NPV, следует обратить внимание на то, что результаты оценки эффективности инвестиций с их помощью находятся в прямой зависимости: с ростом абсолютного значения NPV возрастает и значение ИД, и наоборот. Более того, при NPV = О ИД = 1. Это означает, что любой из них может быть использован как критерий целесообразности реализации инвестиционного проекта. При сравни­тельной оценке следует рассматривать оба показателя, так как они по­зволяют инвестору с разных сторон оценить эффективность инвестиций.

Пример 4.1.: Предприятие решило увеличить выпуск продукции, для чего планирует приобрести за счет кредита новую технологическую линию за 100 миллионов рублей, под 20 % годовых сроком на 5 лет. Увеличение оборотного капитала потребует 20 миллионов рублей.

На приобретение сырья для производства новой продукции в 1-й год будет израсходовано 25 миллионов рублей, расходы будут увеличиваться на 2,5 миллиона рублей ежегодно. Затраты на оплату труда рабочих в 1-й год увеличатся на 20 миллионов рублей, в последующие годы будут увеличиваться на 1 миллион рублей ежегодно. Прочие постоянные затраты составят 1 миллион рублей.

Объемы реализации новой продукции по годам составят:

1-й год-9000 изделий, 2-й год-9000 изделий, 3-й год-8500 изделий, 4-й год-10000 изделий, 5-й год-7500 изделий. Цена реализации составит 10000 рублей за единицу изделия и будет увеличиваться на 1000 рублей ежегодно.

Возврат основной суммы кредита предусматривается равными долями. Норма дохода на капитал принимается равной 15 %, налог на прибыль 24 %. Рассчитаем эффективность вложения инвестиций, т. е. определим ЧДД , ИД и ВНД проекта.

Решение:

Таблица 4.1.

	Показатели	год
1-й	2-й	3-й	4-й	5-й
1. инвестиционная деятельность
1.1.	Стоимость технологической линии ( млн. руб.)	-100	-	-	-	-
1.2.	Прирост оборотного капитала ( млн. руб.)	-20	-	-	-	-
1.3.	Итого инвестиций ( млн. руб.)	120	-	-	-	-
2. операционная деятельность
2.1.	Объем реализации	9000	9000	8500	10000	7500
2.2.	Цена за единицу продукции	10000	11000	12000	13000	14000
2.3.	Выручка от реализации ( млн. руб.)	90	99	102	130	105
2.4.	Заработная плата рабочих ( млн. руб.)	20	21	22	23	24
2.5.	Стоимость сырья ( млн. руб.)	25	27,5	30	32,5	35
2.6.	Прочие постоянные издержки ( млн. руб.)	1	1	1	1	1
2.7.	Амортизация ( млн. руб.)	20	20	20	20	20
2.8.	Проценты по кредитам (млн. руб.). (20 % годовых)	20	16	12	8	4
2.9.	Прибыль до вычета налогов ( млн. руб.)	14	13,5	17	45,5	21
2.10.	Налог на прибыль (24%)	3,36	3,24	4,08	10,92	5,04
2.11.	Проектируемый чистый доход ( млн. руб.)	10,64	10,26	12,92	34,58	15,96
2.12.	Чистый приток от операционной деятельности ( млн. руб.)	30,64	30,26	32,92	54,58	35,96
3. Основные показатели эффективности проекта
3.1.	Эффективность от инвестиционной деятельности(млн. руб.)	-120	-	-	-	-
3.2.	Эффективность от операционной деятельности(млн. руб.)	30,64	30,26	32,92	54,58	35,96
3.3.	Поток реальных денег(млн. руб.)	-89,36	30,26	32,92	54,58	35,96
3.4.	Коэффициенты дисконтирования при Е=15%	0,8695	0,7562	0,6575	0,5717	0,4972
3.5.	Дисконтированный поток реальных денег(млн. руб.)	-77,7	22,88	21,65	31,2	17,88
	ЧДД проекта при Е= 15% (млн. руб.)	15,91

ЧДД проекта =15,91 млн. рублей.>0