Инвестиционный менеджмент (стр. 23 )

Индексация — способ сохранения реальной величины денежных ресурсов (капитала) и доходов в условиях инфляции. В ее основе ле­жит использование различных индексов. Индекс цен — показатель, ха­рактеризующий изменение цен за определенный период времени.

Виды индексов цен

1.Индивидуальный — по отдельным видам продукции, ресурсов, услуг и т. п.:

где: Рt, Ро — цена данного вида продукции, ресурсов, услуг и т. п. соответствен­но в период времени £ и в базисный (начальный) период, д. е.

2. Общий (групповой, агрегатный) — индекс ому — по группе (или всей) продукции:

где: Qt – количество продукции, реализованной за период t, в натуральных единицах.

3. Индекс стоимости (индекс Ласпейреса) — отношение выруч­ки данного периода к выручке прошлого периода в ценах соответству­ющего периода:

где: Q0 – количество продукции, реализованной за прошлый период, нат. ед.

4. Базисный индекс цен — определяется делением цен в каждый момент времени на цену, принятую за базу:

5. Цепной индекс цен — определяется делением цен в последу­ющий момент времени на цену в предыдущий момент времени:

Индексы цен чаще всего используются для измерения инфляции

Для оценки инфляции в конце периода tj по отношению к перио­ду ti используются два основных показателя:

— темп (уровень) инфляции h t jti — прирост среднего уровня цен

в рассматриваемом периоде по отношению к предыдущему периоду, % или доли единицы;

— индекс инфляции (индекс изменения цен) Itj ti — рост среднего уровня цен в рассматриваемом периоде, % или доли единицы

Для описания инфляции используют следующие показатели:

— темп инфляции за один шаг —h t, измеряемый в процентах;

— общий индекс инфляции за шаг t—It, t-1 отражающий отноше­ние среднего уровня цен в конце шага t к среднему уровню цен в конце предыдущего шага. Это цепной общий индекс инфляции;

— общий индекс инфляции за период — It 0, отражающий отноше­ние среднего уровня цен в конце шага t к среднему уровню цен в при­нятой начальной точке отсчета инфляции. Это базисный общий ин­декс инфляции.

На расчетные показатели инвестицион­ного проекта инфляция оказывает следующие влияние:

1) краткосрочное влияние: влияние инфляции на оборотные средства (более выгодными, чем запасы готовой продукции и дебитор­ская задолженность, становятся запасы материалов и кредиторская за­долженность). Расчет эффективности инвестиционных проектов должен учитывать возможную задержку платежей за поставленную продукцию, которая может доходить до нескольких месяцев, и влияние инфляции на величину дебиторской и кредиторской задолженности;

2) среднесрочное влияние: изменение фактических условий пре­доставления кредита (влияние инфляции на изменение потребности в заемных средствах и платежей по кредитам). Если инвестиции ча­стично или полностью финансируются за счет банковского кредита, то в себестоимости появляется такой вид затрат, как проценты за кредит (финансовые издержки). Если показатели эффективности инвестиционного проекта определяются в расчетных (постоянных) ценах, нельзя при определении процента за кредит принимать номи­нальную ставку процента за кредит, которая устанавливается кре­дитором. Ее необходимо очистить от инфляции аналогично норме дис­конта, рассчитав реальную процентную ставку, т. е. процентную ставку в постоянных ценах (при отсутствии инфляции), которая обеспечивает такую же доходность займа, что и номинальная процентная ставка в условиях инфляции:

3) долгосрочное влияние:

— различие в динамике стоимости новых реальных активов и ве­личин амортизационных отчислений: завышение налогов из-за отстава­ния величин амортизационных отчислений от тех, которые соответство­вали бы повышающимся ценам на основные фонды (амортизационные отчисления рассчитываются исходя из первоначальной стоимости объекта, которая не учитывает инфляцию, поэтому при росте дохода одновременно с ростом инфляции растет налогооблагаемая база, так как проявляется сдерживающий фактор — амортизационные отчисле­ния отстают от инфляции);

9.2. НОМИНАЛЬНЫЕ И РЕАЛЬНЫЕ ПРОЦЕНТНЫЕ СТАВКИ В УСЛОВИЯХ ИНФЛЯЦИИ

По определению, номинальная процентная ставка показывает каким-либо образом оговоренную ставку доходности по инвестиро­ванным или ссуженным денежным суммам и рост этой суммы за оп­ределенный период времени в процентах. В отличие от номинальной реальная процентная ставка показывает рост покупательной способ­ности первоначально инвестированных или ссуженных денежных сумм с учетом как номинальной процентной ставки, так и темпа ин­фляции, т. е. характеризует изменение реальной стоимости денег.

Показатель реальной стоимости денег обратно пропорционален ин­дексу инфляции, т. е. среднегодовому индексу прироста цен (при ана­лизе инфляции, как правило, рассматриваются потребительские цены). Если принять, что индекс инфляции (среднегодовой индекс прироста цен) равен h и что он не меняется год от года, то за п лет индекс цен будет равен (1 + h)n, а индекс покупательной способности денег:

Тогда реальная стоимость Sr номинальной наращенной суммы S составит:

где: РV — первоначальная денежная сумма.

Таким образом, реальная стоимость денег в будущем тем больше, чем выше процентная ставка, и тем меньше, чем выше индекс инфляции.

Очевидно, что и уровень инфляции, и процентная ставка на прак­тике не остаются неизменными в течение длительного периода. Это также может быть отражено в формуле расчета реальной стоимости денег в будущем, если несколько усложнить ее, не изменив сути и характера зависимости этого показателя от процентной ставки и уровня инфляции.

Таким образом, формула, позволяющая определить величину реальной процентной ставки, будет иметь вид:

где: R НОМ – номинальная процентная ставка;

h — темп инфляции.

Пример 9.1.: Индекс инфляции равен 8 % в год; сумма 10000 рублей вложена под 16% годовых на 10 лет. Нужно определить реальную процентную ставку и реальную стоимость денег.

Решение:

или

При невысоких темпах инфляции и процентных ставках (менее 10% в год) можно пользоваться упрощенной формулой

Будущая стоимость денежных средств с учетом фактора инфляции (номинальная стоимость) определяется по формуле:

Пример: Первоначальная сумма вклада составляет 100000 руб;

Реальная процентная ставка 10%, прогнозируемый темп инфляции 6 % в год;

Вклад размещен на 5 лет, при начислении процентов раз в год. Определить номинальную будущую стоимость вклада с учетом инфляции?

Решение:

SH =100000[(1+0,1) (1+0,06)]5 =100000ּ2,156=215600 руб.

9.3 ВЛИЯНИЕ ИНФЛЯЦИИ НА ДОХОДЫ ФИРМ .

Особая тема — как инфляция может изменить доходность ин­вестиций и соответственно как это обстоятельство надо учитывать при анализе приемлемости проектов.

Если исходить из того, что в результате инвестирования исходная сумма средств I0 должна возрасти в пропорции (1 + E), где E — реальная норма прибыли на инвестиции, то в условиях инфляции (величину которой в процентах мы обозначим h) все это будет выглядеть несколь­ко иначе. Действительно, в последнем случае новая (приращенная) величина инвестированных сумм I1, будет равна

I1 =I0 (1+E) (1+h)

Где: произведение (1 + E)(1+h) будет обозначать совокупный (номи­нальный) рост инвестиций в результате как собственно удачной их реализации, так и под влиянием инфляционного роста цен на товары, произведенные благодаря этим инвестициям.

В этом случае результат инвестиционной деятельности можно было бы записать:

I1 =I0 (1+ En)

Где: Eп — номинальная ставка прибыльности проекта.

Очевидно, что

(1+Еn)=(1+h) (1+E)

Отсюда:

Е n =E+h+Eּh

Таким образом, номинальная доходность инвестиционного проекта в условиях инфляции складывается из реальной нормы прибыли, темпа инфляции и реальной нормы прибыли, умноженной на темп инфляции.

Пример 9.2.: Предположим, мы имеем дело с проектом, обеспечивающим реальный уровень прибыльности на уровне 10% и реализованным в условиях 5%-ной инфляции (в годовом исчислении). Определить номинальная доход­ность проекта?

Решение:

Номинальная доход­ность составит (в долях):

Е n =E+h+Eּh =0,10 + 0,05 + 0,1 • 0,05 = 0,155.

Нетрудно подсчитать, что из общего размера дохода в 15,5% на долю инфляционной составляющей пришлось 5,5 пунктов, т. е. 35,5%.

Но главной особенностью инвестиций в реальные активы является вложение средств сегодня ради получения выигрыша в будущем, причем срок жизни таких ин­вестиций обычно более года. Отсюда — неодновременность осуществления затрат и получения дохода, и чем больше этот разрыв, тем сильнее инвестиционный проект подвержен воздействию инфляционных процессов. Рассмотрим различные ситуации, которые здесь могут возникать.