Инвестиционный менеджмент (стр. 22 )

Наиболее дорогостоящим элементом управления явля­ется мониторинг, целью которого является выбор ценных бумаг, обладающих инвестиционными свойствами, соот­ветствующими данному типу портфеля.

Отечественный фондовый рынок характеризуется рез­ким изменением котировок, динамичностью процессов, высоким уровнем риска. Поэтому его состоянию адекватна. активная модель мониторинга, которая делает управле­ние портфелем эффективным.

Активное управление — отследить и приобрести наибо­лее эффективные ценные бумаги и максимально быстро избавиться от низкодоходных активов. При этом важно не допустить снижение стоимости портфеля и потерю им инве­стиционных свойств, а следовательно, необходимо сопо­ставлять стоимость, доходность, риск и иные инвестицион­ные характеристики «нового» портфеля с аналогичными характеристиками имеющегося «старого» портфеля.

Среди форм мониторинга, чаще всего применяемых в работе российских менеджеров, могут быть названы:

• подбор чистого дохода (продается облигация с низ­ким доходом, а покупается,— с более высоким);

• свопинг — метод активного управления, предусмат­ривающий постоянную ротацию и обмен ценных бу­маг в портфеле. Требуется высокая степень органи­зации технологических процессов по выбору ценных бумаг, четкого оформления сделок, оперативности и повышенных расходов;

• подмена (обмен двух похожих, но не идентичных ценных бумаг);

• сектор-своп (перемещение ценных бумаг из разных секторов экономики с различными сроками действия и доходом).

Пассивное управление пользуется такими способами, как:

• индексный фонд (портфель» отражающий движение выбранного биржевого индекса, характеризующего состояние всего рынка ценных бумаг); оптимальный портфель;

• сдерживание портфеля (инвестирование осуществля­ется в неэффективные ценные бумаги, с наименьшим соотношением цены к доходу, что позволяет в буду­щем получать доход (метод «штанги» и метод «лест­ницы»).

Современная практика показывает, что однородный по содержанию портфель не обеспечивает стабильной доход­ности держателю портфеля. Вот почему более распростра­нен диверсифицированный портфель, портфель с самыми разнообразными ценными бумагами.

Нынешнее состояние финансового рынка заставляет быстро и адекватно реагировать на его изменения, поэто­му роль управления инвестиционным портфелем резко воз­растает и заключается в нахождении той грани между лик­видностью, доходностью и рискованностью, которая по­зволила бы выбрать оптимальную структуру портфеля. Этой цели служат различные стратегические модели:

1.Модель Марковитца. По данной модели определяются показатели, характеризующие объем инвестиций и риск, что позволяет сравнивать между собой различные альтер­нативы вложения капитала.

Марковитц разработал очень важное для современной теории Портфеля ценных бумаг положение, которое гла­сит: совокупный риск портфеля можно разложить на две составные части. Первая — это систематический риск, кото­рый нельзя исключить и которому подвержены все цен­ные бумаги практически в равной степени. Вторая — это специфический риск для каждой конкретной ценной бума­ги, которого можно избежать, управляя портфелем цен­ных бумаг.

При помощи разработанного Марковитцем метода кри­тических линий можно выделить неперспективные порт­фели и тем самым оставить только эффективные портфе­ли, содержащие минимальный риск при заданном доходе или приносящие максимально возможный доход при заданном максимальном уровне риска, на который может пойти инвестор.

Разделение риска на независимые составляющие дает любому инвестору возможность проанализировать ценные бумаги со всех сторон и определить их сильные и слабые стороны при формировании портфеля.

2. Индексная модель Шарпа. Суть данной модели состо­ит в том, что, предположив существование линейной свя­зи между курсом акции и определенным индексом, можно при помощи прогнозной оценки значения индекса опреде­лить ожидаемый курс акции.

3. Модель выравненной цены. В данной модели ожидаемый доход акций зависит от множества факторов. Используя арбитражную стратегию, можно избежать неравновесия на рынках на­личных денег и в отношениях между рынками наличных денег и фьючерсными рынками.

На практике очень трудно выяснить, какие конкрет­ные факторы риска нужно включать в модель. В настоя­щее время в качестве таких факторов используют следую­щие показатели: развитие промышленного производства, изменение уровня банковских процентов, инфляции, рис­о неплатежеспособности конкретного предприятия.

В целом любые модели инвестиционного портфеля яв­ляются открытыми системами и соответственно могут до­полняться и корректироваться при изменениях на финан­совом рынке. Модель инвестиционного портфеля позволяет получить аналитический материал, необходимый для при­нятия оптимального решения в процессе инвестиционной деятельности.

Определив для себя структуру портфеля, инвестор за­нимает по отношению к рынку как бы статическую пози­цию и может сохранять ее достаточно долго, если сам ры­нок сохраняет общую динамику и внутренние пропорции. Вместе с этим при резких изменениях в рыночной ситуа­ции или неожиданных сдвигах в доходах и курсам конк­ретных бумаг, инвестор может срочно откорректировать свой портфель с помощью широчайшего арсенала спосо­бов, в том числе предоставляемых опционными сделками и их сочетаниями с короткими или длинными позициями по отдельным бумагам.

Вместе с тем курс акций подвержен частым колебаниям, ко­торые не всегда адекватны реальным изменениям в делах компании-эмитента, поэтому многие спеку­лянты пытаются вовремя воспользоваться такими си­туациями. Вместе с этим существует мнение, что на рынке всегда есть бумаги с устойчиво завышенными или зани­женными ценами. Имеются в виду не внезапные скачки курсов, а продолжительные ценовые несоответствия. Та­кая гипотеза эквивалентна утверждению о том, что сред­няя цена отдельных бумаг, рассчитанная за длительный прошедший период, была выше или ниже «правильной». Однако понятие «правильная» цена для каждой ценной бумаги и инвестора может иметь различное значение.

Получение математической оценки состояния портфеля на разных этапах инвестирования при учете влияния раз­личных факторов делает возможным непрерывное управ­ление структурой портфеля на каждом этапе принятия решения, управление рисками.

8.3 ОЦЕНКА ДОХОДНОСТИ ПОРТФЕЛЯ ЦЕННЫХ БУМАГ

Эффективность управления портфелем обычно оценивший на временном интервале в четыре года и более. Этот интервал разбивается на несколько периодов (обычно по месяцам или по кварталам), по которым рассчитывается доходность.

Если инвестор не вкладывает и не забирает деньги из портфеля на протяжении рассматриваемого периода, то доходность за этот период рассчитывается по формуле:

Где:

Dt— доходность портфеля за рассматриваемый период t;

PK— стоимость портфеля в конце периода;

PH — стоимость портфеля в начале периода.

Стоимость (рыночная стоимость) ценных бумаг, входящих в порт­фель, определяется суммой:

где: Pj — стоимость одной ценной бумаги вида j;

Nj— количество ценных бумаг вида j, находящихся в портфеле;

J— количество видов ценных бумаг, находящихся в портфеле.

Пример 8.1. Портфель состоит из акций трех видов, характеристики которых приведены в табл. 8.1.

Определить доходность портфеля.

Таблица 8.1.

Тип акции	Количество акций	Стоимость	акции, руб.
в начале периода	в конце периода
1 2 3	100 300 200	1000 900 1200	1200 1100 1500

Необходимо определить доходность портфеля.

Решение:

Определяем стоимость портфеля в начале и конце периода:

РК =1000ּ100 +900ּ300 +1200ּ200=610000 руб.;

РН =1200ּ100 +1100ּ300 + 1500ּ200=750000 руб.

Тогда доходность портфеля равна:

При вложении или изъятии денег из портфеля в течение исследуемого периода для оценки эффективности используются внутренняя ставка доходности или доходность, взвешенная во времени. Для этого исследуемый период t разбивается на N отрезков времени. В конце каждого отрезка времени вкладывается или изымается (знак минус) сумма рn где n= 1, 2, …, N — номер отрезка.

Внутренняя ставка доходности за период n находится из уравнения в котором стоимость портфеля в начале периода Рн и дисконтированная стоимость всех вложений рn, приравнивается к дисконтированной стоимости портфеля РК в конце периода:

Где: ЕВ— внутренняя ставка доходности.

3а весь период t внутренняя ставка доходности определяется по формуле:

Качество управления портфелем оценивается сравнением его ха­рактеристик с характеристиками эталонного портфеля, т. е. оценка эффективности управления портфелем должна проводиться не в аб­солютных, а в относительных шкалах. Например, доходность портфе­ля за год составила 15%. Эту величину можно считать хорошей, если она превышает представительную процентную ставку за год, и не­удовлетворительной, если она меньше этой ставки.

При этом исследуемый и эталонный портфели должны обла­дать одним и тем же уровнем риска.

ГЛАВА 9. ВЛИЯНИЕ ИНФЛЯЦИОННЫХ ПРОЦЕССОВ НА ОЦЕНКУ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ

9.1. СУЩНОСТЬ И ВЛИЯНИЕ ИНФЛЯЦИИ НА РАСЧЕТНЫЕ ПОКАЗАТЕЛИ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА

Инфляция определяется как процесс повышения общего (сред­него) уровня цен в экономике, что эквивалентно снижению покупа­тельной способности денег. Инфляция называется равномерной, если темп общей инфляции не зависит от времени (от номера шага расчетно­го периода). Инфляция называется однородной, если темпы изменения цен всех товаров и услуг зависят только от номера шага расчетного пери­ода, но не от характера товара или услуги. Инфляция называется посто­янной, если ее темпы не меняются с течением времени.