Инвестиционный менеджмент (стр. 24 )

1. Рост реальной нормы прибыли при снижении инфляции..

Если вложения в проект растянуты во времени, то под влиянием инфляции цены на приобретаемые ресурсы и ре­ализуемую продукцию меняются достаточно близкими темпами. Тогда номинальный доход ока­зывается нечувствителен к инфляции и практически не меняется. А поскольку инфляция снижается, то в соответствии с выве­денной выше зависимостью уровень реальной доходности проекта при снижении инфляции начинает возрастать

2. Стабильность реальной нормы доходности при снижении инфля­ции.

Если в условиях затухающей инфляции цены на реализуемую продукцию снижаются быстрее, чем на приоб­ретаемые ресурсы, номинальный доход начинает падать.

Но если темп инфляции падает в большей мере, чем разница в средних индексах снижения доходов и затрат, то в соответствии с вы­веденной выше зависимостью уровень реальной доходности проекта при снижении инфляции может остаться стабилен.

3. Снижение реальной нормы доходности при снижении инфляции.

Если в условиях затухающей инфляции цены на реализуемую продукцию снижаются значительно быстрее, чем на приобретаемые ресурсы, то номинальный доход начинает падать также ускоренными темпами. И если темп инфляции падает в меньшей мере, чем разница в средних индекcax снижения доходов и затрат, то в соответствии с выведенной выше зависимостью уровень реальной доходности проекта при снижении инфляции также начинает понижаться.

Это означает, что при макроэкономической ситуации, когда име­ются основания ожидать резкого снижения инфляции, предпочтение следует отдавать проектам, для которых инвестирование не концент­рируется в начальной момент времени, а более растянуто во времени. При таком эшелонировании вложений на затратах в большей мере сказывается эффект снижения темпов роста цен и разрыв между дина­микой дисконтированных затрат и дисконтированных результатов уменьшается. А следовательно, снижается и опасность убыточности проектов из-за сильной чувствительности к инфляции.

9.4.МЕТОДЫ УЧЕТА ВЛИЯНИЯ ИНФЛЯЦИИ ПРИ ИНВЕСТИЦИОННОМ АНАЛИЗЕ

Учет инфляции в рамках инвестиционного анализа требует:

- отражения инфляционных ожиданий получателя инвестиций в прогнозах денежных поступлений по намечаемому им к реализации проекту;

- использования коэффициентов дисконтирования, учитываю­щих инфляционные ожидания инвесторов.

При этом надо понимать, что, предоставляя средства, инвестор оговаривает свой доход в форме номинальных ставок, но сами эти ставки отражают его инфляционные ожидания и потому они по при­роде ближе к реальным (эффективным) ставкам доходности, на кото­рые ориентируется денежный рынок. Поэтому оценку возможности обеспечить такой уровень доходности надо вести на основе данных о будущих денежных потоках в текущих ценах, не корректируя их через базисные индексы цен для восстановления неизменной покупатель­ной способности. В этом просто нет необходимости, так как требуе­мые инвестором уровни доходности уже включают в себя подстрахов­ку денежными средствами на случай потери вследствие инфляции их покупательной способности.

Отсюда следует, что самое важное при разработке инвестиционно­го проекта в условиях высокой инфляции — правильно учесть инфля­цию при прогнозировании денежных поступлений: недооценка их роста под влиянием повышения цен сделает проект незаслуженно не­приемлемым, а переоценка может привести к большим трудностям в будущем с погашением обязательств перед инвесторами. Единствен­ное, что может сделать в связи с этим добросовестный разработчик инвестиционного проекта — попытаться максимально достоверно оценить влияние возможной в будущем инфляции на каждый из эле­ментов денежных поступлений.

Способы учета влияния инфляции в оценке эффективности ин­вестиций

Корректировка итогового показателя с учетом инфляции.

Если нам известны:

денежные потоки в прогнозных ценах (номинальные), реальная ставка дисконта Ер, темп инфляции h то в данном способе поступают следующим образом:

а) определяют номинальный показатель на основе прогнозных денежных потоков и Ер;

б) итоговый показатель корректируют с учетом инфляции по фор­муле:

Пример 9.3.: Денежный поток в прогнозных ценах—1год-5д. е.; 2год - 5д. е.; 3год - 6д. е..

Инвестиции-(-10)д. е. в нулевой год; .

Ставка дисконтирования без учета инфляции ЕР =10 %.

Ежегодный темп инфляции h=5%.

Определить NPV.

Решение:

1. Определим номинальный NPV.

2. Определим реальный NPV (с учетом инфляции).

Достоинства метода: Наименьшая трудоемкость расчетов

Недостатки метода:

1.Невозможно достоверно рассчитать относительные показатели эффективности: индекс доходности, внутреннюю норму доходности, период возврата инвестиций

2. Значительная ошибка при корректировке чистого дисконти­рованного дохода

2. Формирование денежных потоков в расчетных ценах, т. е. исключающих влияние инфляции:

а) денежные потоки каждого шага расчета, сформированные в прогнозных ценах, пересчитываются в денежные потоки, измерен­ные в реальных ценах, по формуле:

;

б) рассчитываются показатели эффективности в реальных ценах на основе денежных потоков в реальных ценах и реальной нормы дис­конта Ер.

Пример 9.4: Условия те же, что и в примере № 9.3.

Решение:

1.Определим денежные потоки в реальных ( расчетных) ценах.

2. Определим NPV проекта в реальных ценах и реальной нормы дисконта.

Достоинства метода:

1. Описание потока денежных средств в расчетных ценах само по себе характеризует проект, так как эти цены сопоставимы расчетов для различных моментов времени

2. Возможно достоверно рассчитать все показатели эффектив­ности инвестиционного проекта

Недостатки метода:

Трудоемкость расчетов

3. Формирование нормы дисконта с учетом инфляции:

а) норма дисконта с учетом инфляции Ен (номинальная) рассчи­тывается по формуле Еn =E + h +Eּh;

б) показатели эффективности в реальных ценах рассчитываются на основе денежных потоков в номинальных (прогнозных) ценах и но­минальной нормы дисконта Ен.

Пример 9.5.: Те же условия, что и в примере № 9.3..

Решение:

1. Определяем номинальную ставку дисконта

En =E + h+ E ּ h = 0,1 + 0,05 +0,1 ּ0,05=0,155

Определим реальный NPV проекта

Недостатки метода

— Обычно уровень инфляции непостоянен, поэтому непостоянна номинальная норма дисконта. Отсюда степени в формулах показателей эффективности заменяются произведениями и расчеты усложняются.

— Теряется связь между показателями внутренней нормы доход­ности и номинальной нормой дисконта, и показатель внутренней нор­мы доходности не может быть использован для оценки.

— Предполагается так называемая однородная инфляция, т. е. оди­наковый рост цен на продукцию и различные виды ресурсов.

ГЛАВА 10. ОЦЕНКА ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ С УЧЕТОМ ФАКТОРОВ РИСКА И НЕОПРЕДЕЛЕННОСТИ

10.1. ПОНЯТИЕ И СУЩНОСТЬ НЕОПРЕДЕЛЕННОСТИ И РИСКА.

Неопределенность является фундаментальным свойством рыночной системы. Отсутствие достоверной однозначной информации делает по­ведение субъектов экономики многовариантным, причем каждый из ва­риантов реализуется с той или иной степенью вероятности. Поэтому ре­альные рыночные процессы носят вероятностный характер.

Оценка характеристик долгосрочных инвестиций всегда базиру­ется на прогнозах предстоящих денежных потоков. Прогнозные оцен­ки никогда не бывают абсолютно достоверными. Это может быть след­ствием внешних непредсказуемых обстоятельств (изменение цен на сырье и материалы, тарифов на энергоресурсы, налогов, пошлин и т. п.), а также свойств самого проекта (проект новой продукции, выход на новые рынки и т. п.). Ошибки прогнозов тем значительнее, чем круп­нее (и дороже) проект и чем длительнее срок его осуществления. Бу­дущие доходы содержат больше неопределенности и риска, чем инве­стиции, так как возникают после них и дальше отстоят во времени от начала реализации проекта. Именно поэтому неопределенность явля­ется непременным атрибутом при принятии решения о предстоящих инвестициях.

Таким образом, под неопределенностью в данном контексте по­нимается неполнота или неточность информации об условиях и пара­метрах реализации инвестиционного проекта (в том числе о его затра­тах и результатах).

В практике наблюдается три разновидности неопределенности:

- неполнота информации — незнание всего, что может повлиять на деятельность организации;

- случайность — поломка машин, болезнь работника, срыв в по­ставке материалов и т. п.;

- неопределенность противодействия — непредсказуемое пове­дение конкурентов и заказчиков продукции (занижение цен конкурен­тов, срыв исполнения договорных обязательств и т. п.).

Неопределенность порождает неблагоприятные ситуации и по­следствия, которые характеризуются понятием «риск».

Риском называется неопределенность, связанная с возможностью возникновения в ходе реализации инвестиционного проекта неблаго­приятных ситуаций и последствий (увеличение против проектных объемов инвестиций, снижение доходов, рост инфляции и т. п.). Общий риск — сумма всех рисков, связанных с осуществлением данных инвестиций. Под инвестиционным риском понимается вероятность возникновения непредвиденных финансовых потерь (снижение дохо­дов, прибыли, потеря капитала и т. п.) вследствие неопределенности условий инвестиционной деятельности.